当更多(duo)熟悉本土市场逻辑的资(zi)金与贝壳的创(chuang)新商业模式相遇，这场价值重估的故(gu)事才刚(gang)刚(gang)拉开帷幕。

01 价值重估闸门已开

作为港股市场与内地资(zi)本互(hu)联互(hu)通(tong)的核心纽带，港股通(tong)已成为价值发(fa)现功能最显著(zhu)的跨境投资(zi)通(tong)道。

自(zi)港股通(tong)开通(tong)至今，南下资(zi)金的累计净流入规模已突破4万亿(yi)港元(yuan)大关(guan)，有时单日成交占比甚至能达到港股全部(bu)成交的近一(yi)半份额，持续为港股通(tong)企业注入流动性(xing)溢价。

对(dui)于寻求价值重估的港股企业而言，跻身港股通(tong)名单不仅意味着跻身资(zi)本市场“战略(lue)高地”，更将获(huo)得跨境资(zi)本的双(shuang)向赋能。

换句话(hua)来说，贝壳作为中国居住服务龙头企业，相较于国际投资(zi)者(zhe)，更熟悉国内产(chan)业逻辑的南下资(zi)金有望加速进场，形成“本土认知(zhi)差”驱动的估值锚定效应。

纳(na)入港股通(tong)后，贝壳将吸(xi)引更为多(duo)元(yuan)化(hua)的投资(zi)者(zhe)群体。一(yi)方面，主动资(zi)金会因贝壳的行业地位和增长潜力而配置；另(ling)一(yi)方面，指数基金等被动资(zi)金也会因港股通(tong)的纳(na)入而自(zi)动流入。这将显著(zhu)提升贝壳港股的流动性(xing)和活跃度，增强市场对(dui)贝壳的关(guan)注度和信心，进而提升其在资(zi)本市场的影响力和估值水平，为企业长期价值的提升奠定坚实基础。

对(dui)此(ci)，国金证券研报指出，贝壳入通(tong)后股票的流动性(xing)、关(guan)注度将得到提升，能够扩大投资(zi)者(zhe)基础，利于更多(duo)资(zi)金流入。

即便是纳(na)入初期阶段，南向资(zi)金就可能带来数十亿(yi)量级的活水。这种结构性(xing)资(zi)金对(dui)于贝壳而言不仅构成股价安全垫，更能够推动其股价长期增长。

参考阿里巴巴、腾讯、小(xiao)米等同类型企业纳(na)入港股通(tong)后的市场表现，新纳(na)入标的往往伴(ban)随南向资(zi)金的持续涌入与流动性(xing)跃升。

以阿里巴巴为例，去年9月入通(tong)后的三个月，公司港股通(tong)渠(qu)道净买入金额快速攀升至800亿(yi)港元(yuan)，持股占比突破4.6%，目前已达到7.3%。

更早入通(tong)的腾讯、小(xiao)米等同类公司亦呈现类似规律(lu)，目前在港股均实现了9%至21%的交易量增量。按照(zhao)10%的交易量增量估算，长期来看，贝壳的入通(tong)将带来超过200亿(yi)的增量资(zi)金。

若将视角转向股价表现，这种资(zi)金与估值的正向循环更为直观。

富途(tu)牛牛数据显示，腾讯入通(tong)三个月内涨幅逼近70%，至今累计涨幅超100%。而小(xiao)米入通(tong)的一(yi)年时间里，股价翻(fan)涨近3倍，五年周期维度涨幅更突破5倍，印证了稀缺(que)龙头对(dui)接本土资(zi)金后的价值重估动能。

由此(ci)不难判断(duan)，贝壳作为居住服务赛道头部(bu)企业，或有望复制这一(yi)路径。

从美股回(hui)港双(shuang)重上市到本土资(zi)本定价权接棒，贝壳正在演绎中概(gai)股价值重估的进阶版本。

短期看，南向资(zi)金的配置惯性(xing)叠加政(zheng)策宽松周期，或催生(sheng)贝壳估值修复的贝塔行情；长期而言，其作为科技驱动的一(yi)站式服务平台已覆盖数亿(yi)家庭，这种“数据+场景(jing)+服务”的优势，将在资(zi)本市场的价值坐标系中找到应有的刻度。

02 在流动性(xing)红利中捕获(huo)确定性(xing)阿尔法

毫无(wu)疑问，贝壳纳(na)入港股通(tong)，首先将迎(ying)接的是一(yi)场流动性(xing)的红利。但究其本质来看，这更将是一(yi)次资(zi)金配置效率(lu)提升与价值重估的共(gong)振。

可以看到，入通(tong)当日，贝壳港股一(yi)度冲高大涨近8%，尽(jin)管随后收跌，但自(zi)今年2月以来，公司港股累计涨幅已经超过40%，大幅跑赢恒生(sheng)指数。

由此(ci)也就能理解，当日大幅的波动，不排(pai)除是前期获(huo)利资(zi)金借(jie)利好消息兑现收益。值得注意的是，隔夜美股大跌，贝壳等一(yi)众中概(gai)股也遭遇重挫。

不过对(dui)于真正看好公司的投资(zi)者(zhe)而言，理应穿透短期情绪波动，在“市场明牌”与“暗线预期”中锚定关(guan)键信号(hao)，以此(ci)才能捕获(huo)可持续的阿尔法机会。

a·市场明牌：业绩韧性(xing)与股东回(hui)报的确定性(xing)

从市场明牌来看，来自(zi)公司业绩的韧性(xing)与股东回(hui)报的确定性(xing)。

毫无(wu)疑问，贝壳当下受到多(duo)项利好因素带动。

其一(yi)，从宏观政(zheng)策层面来看，去年12月，中央会议(yi)首提“稳住楼市”，楼市的稳定与否已经上升到宏观全局，而近期两会，相关(guan)提法也被写入政(zheng)府工作报告。报告明确提出：“稳住楼市”“持续用力推动房地产(chan)市场止跌回(hui)稳”。

对(dui)此(ci)，多(duo)家机构解读，认为此(ci)次工作报告从宏观、财政(zheng)、货币政(zheng)策到楼市政(zheng)策等均释放了积极的信号(hao)，有助于2025年房地产(chan)行业的平稳健康发(fa)展。随着核心城市楼市交易及土地市场回(hui)暖(nuan)，叠加政(zheng)策支(zhi)持及传统营销季推动，3月房地产(chan)市场有望延续回(hui)稳态势，核心城市或出现“小(xiao)阳春”行情。

其二，结合市场实际情况来看，楼市的复苏正肉眼可见，主要城市的二手成交量表现抢眼，新房市场也在持续放量。国家从统计数据看，去年四季度，新建商品房销售面积和销售额实现了正增长。

很显然，楼市的持续活跃，也将有望带动贝壳总(zong)交易额(GTV)，进而推动后续业绩取(qu)得超预期表现。

对(dui)此(ci)，近期花旗(qi)发(fa)布研报称，贝壳纳(na)入港股通(tong)后，预期公司总(zong)交易额(GTV)带动的上季业绩或小(xiao)幅超越预期及强劲的首季业绩，维持“买入”评级，目标价由60.72港元(yuan)上调至72.86港元(yuan)。

从公司既有业务板块(kuai)来看，存量房业务方面，作为决定业绩的关(guan)键基本盘，其有望持续受益于核心城市二手房交易回(hui)暖(nuan)。而新房业务方面，贝壳的渠(qu)道价值被更多(duo)看到，有着优于市场行业的表现。

此(ci)外(wai)，新业务方面，贝壳第二曲线的爆发(fa)逻辑持续得到验证。其中，家装业务方面，贝壳整装业务规模、品质、效率(lu)的正循环已经构建。租赁业务方面，也正不断(duan)贡(gong)献业绩增量，后续随着宏观经济修复带动需(xu)求提升，也将进一(yi)步释放弹性(xing)。

接下来再关(guan)注到公司的回(hui)购与分红动作。

作为一(yi)家始终高度重视股东回(hui)报的公司，贝壳通(tong)过积极的股票回(hui)购及分红，与投资(zi)者(zhe)共(gong)享发(fa)展红利。

据悉，2024年全年，贝壳共(gong)斥资(zi)约7.16亿(yi)美元(yuan)回(hui)购股票，回(hui)购股数约占2023年末已发(fa)行总(zong)股本的3.89%。而今年以来，公司在1月份回(hui)购数超1300万股，涉及资(zi)金约7500万美元(yuan)。贝壳的股票回(hui)购采取(qu)“注销方式”，实实在在直接增厚投资(zi)者(zhe)收益。

同时还可以看到，在过去两年中，贝壳分别派发(fa)了约2亿(yi)美元(yuan)的特别分红和约4亿(yi)美元(yuan)的2023年末期现金分红。

大手笔的回(hui)购与分红，不仅释放了公司看好其自(zi)身未(wei)来发(fa)展的积极信号(hao)，同时也有助于稳定市场预期，提振市场信心，并(bing)为当下南下资(zi)金的入场提供(gong)了安全边际。

b·市场暗线：面向更广阔居住服务与技术赋能的长期叙事

从市场暗线预期来看，贝壳的居住服务赛道和AI等技术的赋能将是评估其长期价值增长的关(guan)键。

首先，从交易到居住，贝壳的业务已经形成了从前端帮助开发(fa)商的贝好家，到中端经纪(ji)服务，再到后端装修、租赁的居住服务链条。这种“一(yi)站式”的服务模式，不仅提升了用户体验，也为公司创(chuang)造了更多(duo)元(yuan)的收入结构，随着整个平台网络(luo)效应的持续释放，公司有望持续加固行业护城河，并(bing)以此(ci)获(huo)得更高的市场估值溢价。

其次，凭借(jie)庞大的用户行为数据叠加AI算法等前沿技术，贝壳能够精准挖掘客户需(xu)求，这种数据驱动的业务模式，不仅提升了服务效率(lu)，还为未(wei)来的数据资(zi)产(chan)变现与业务生(sheng)态价值挖掘提供(gong)了巨大的潜力。

特别是，技术重构服务效率(lu)与成本结构也已经在贝壳的业务中得到验证，正不断(duan)释放更大的成长空间。

以奠定贝壳数字化(hua)发(fa)展基石的“楼盘字典”为例，截(jie)至2024年底，其系统已收录全国2.7亿(yi)套房屋的真实数据。在楼盘字典基础上，贝壳开发(fa)VR看房4.0、智能估价系统、交易风险(xian)预警等20余项核心应用，二手房交易周期缩短40%，虚假房源投诉率(lu)下降(jiang)95%，服务品质与效率(lu)得到质的飞跃。

此(ci)外(wai)，在AI方面，贝壳还推出首款AIGC家装设(she)计产(chan)品“设(she)牛”，依靠自(zi)研的ChatHome大模型和“梦想家”图像大模型，可根据房间图片(pian)或户型图一(yi)键生(sheng)成装修效果图，提高设(she)计师和用户的沟通(tong)效率(lu)，并(bing)有效降(jiang)低了服务成本。

同时，不容忽视的是贝壳成立(li)的贝好家事业线，其致力于打造数据驱动型住宅开发(fa)服务平台，实现C2M（从消费者(zhe)到制造者(zhe)）。基于此(ci)，其打造包括精准需(xu)求洞察、用户深(shen)度参与和数据驱动决策等在内的一(yi)系列(lie)能力，贝壳将在居住行业推出越来越多(duo)的好房子，同时降(jiang)低开发(fa)商和产(chan)业链里的参与者(zhe)在项目层面的风险(xian)，并(bing)释放更大的价值潜能。相信这也将是未(wei)来催化(hua)公司价值重估的重要看点(dian)所在。

03 结语

总(zong)的来看，港股通(tong)的纳(na)入，不是贝壳估值潜力释放的终点(dian)，而是流动性(xing)红利下价值发(fa)现的新起点(dian)。

对(dui)于投资(zi)者(zhe)而言，贝壳的业绩韧性(xing)与分红防御性(xing)提供(gong)了足够的“安全垫”，而其居住服务延伸与技术赋能打开了更具(ju)想象的估值空间。

当下，伴(ban)随科技领域突破性(xing)进展不断(duan)落地，引发(fa)中国资(zi)产(chan)的价值重估浪潮。作为脱(tuo)胎于传统房地产(chan)领域，不断(duan)以数字化(hua)能力赋能行业、以科技引领产(chan)业创(chuang)新发(fa)展的标杆，贝壳，显然不会缺(que)席(xi)这场盛(sheng)宴。