资料显示(shi)，湖(hu)北宜化(hua)前身为1977年成立的宜昌地区(qu)化(hua)工厂，1993年作(zuo)为中国第一批股份制(zhi)规范化(hua)改制(zhi)试点企业之一，改制(zhi)后于1996年深交所(suo)主板上市，成为“中国氮(dan)肥(fei)第一股”。经近半世纪的发展，公司已(yi)成长为覆盖(gai)煤化(hua)工、磷氟化(hua)工、氯碱化(hua)工、精细(xi)化(hua)工等多领域的综合型化(hua)工企业，其中尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯为公司营收主力，三大主导产品贡(gong)献了超(chao)70%的收入。

而此次拟并购标(biao)的新疆宜化(hua)与湖(hu)北宜化(hua)均(jun)为“宜昌工业长子”宜化(hua)集团的下属企业，新疆宜化(hua)主营业务包括尿素、聚氯乙烯、烧碱等，与上市公司存在同业竞争。

本次交易完(wan)成后，将有效(xiao)解决湖(hu)北宜化(hua)与宜化(hua)集团的同业竞争问题，更有利于上市公司发展和维(wei)护股东利益尤其是中小股东利益。

另一方面，此次重大资产重组完(wan)成后，湖(hu)北宜化(hua)版图扩容，化(hua)工全产业链(lian)布(bu)局进一步完(wan)善，开启上市公司业绩增长新阶段。

新疆宜化(hua)地处准东开发区(qu)，是国家(jia)大型煤炭(tan)煤电(dian)煤化(hua)工基地，能源、资源丰富，从事尿素、氯碱等业务拥(yong)有天然(ran)的成本优势(shi)；单矿产能位(wei)居(ju)国内前列，生产特低(di)灰、低(di)硫、低(di)磷、高热值的不(bu)粘煤。总体(ti)上，新疆宜化(hua)财(cai)务业绩优良，未(wei)来发展前景较好。

本次交易完(wan)成后，按(an)2023年主要产品产能计算，湖(hu)北宜化(hua)将新增尿素产能60万吨、聚氯乙烯产能30万吨、烧碱产能25万吨，产能大幅增加，资源优势(shi)、规模优势(shi)、成本优势(shi)将更为明(ming)显；同时，将实现上市公司产业链(lian)进一步延伸，与新疆天运、新疆驰源产业链(lian)上下游协同、生产采购统筹、客户服务资源共享，形成更为稳定的盈利模式。

规模、品牌渠道(dao)、循环经济、技术优势(shi)凸显

在此之前，湖(hu)北宜化(hua)已(yi)经凭借产品规模、品牌渠道(dao)、循环经济、技术等优势(shi)，在多方位(wei)构筑了独特的竞争壁垒。

湖(hu)北宜化(hua)目前主导产品中，尿素产能为156万吨/年，处于行(xing)业前列；磷酸二铵产能为126万吨/年，市场占有率位(wei)列全国第四；聚氯乙烯产能84万吨/年，位(wei)列国内PVC产能前十；季戊四醇产能约6万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一，市场地位(wei)显著。

公司形成了市场信誉(yu)较高的品牌优势(shi)，“宜化(hua)”牌系列商标(biao)属于国家(jia)驰名商标(biao)。公司产品尿素、聚氯乙烯、烧碱等通过多年的发展形成了稳定的遍及全国的销售渠道(dao)和销售网络，主导产品季戊四醇、磷酸二铵出口日本、韩国、印度、巴(ba)基斯坦和东南亚地区(qu)。

公司采用一体(ti)化(hua)运营模式降本增效(xiao)，实现了上下游协同发展。原材(cai)料经过加工得到液氨、甲醇、磷酸等中间产品，进一步加工可(ke)以得到尿素、磷酸二铵等终端产品。公司在此基础上，进一步向(xiang)下延伸产业链(lian)，将甲醇加工得到季戊四醇、保险粉、TPO等精细(xi)化(hua)工产品。磷氟化(hua)工板块，公司携手宁德时代、史丹(dan)利、多氟多等头部企业，向(xiang)下游开发磷酸铁、硫酸镍、无水(shui)氟化(hua)氢等产品；此外，为充分利用磷矿资源，公司加大磷石膏资源综合利用技术研发力度，以促进磷矿高值化(hua)利用。

近年，公司利用沿江1公里化(hua)工企业搬迁契机，实现各产业在同一园区(qu)优化(hua)布(bu)局，持续完(wan)善产业发展循环、余热利用循环、伴生资源和固废综合利用等特色循环链(lian)，促进“资源-产品-废弃物-资源化(hua)再利用-新产品”循环发展，构建起了巨大的循环经济优势(shi)。

同时在技术研发方面，公司与国内16家(jia)知(zhi)名高校及科研院所(suo)建立紧密的产学研合作(zuo)关系，加速技术成果转化(hua)和应(ying)用。现有专利350余项，承担多项国家(jia)和地方重大科技计划项目，陆续开发、引进、应(ying)用多项先进技术。自(zi)主整合打造TMP轻重组分梯级利用工艺。围绕磷化(hua)工升级过程中磷石膏“清存量、减增量”核心理念(nian)，自(zi)主研发湿法磷酸联产高纯白石膏工艺，实现传统湿法磷酸装置(zhi)技术突破(po)。立足产业基础，完(wan)成消(xiao)光五型树脂、特种八(ba)型树脂、电(dian)子级片碱、C2型低(di)汞触媒等新产品研发。

公司具(ju)备生产基地布(bu)局优势(shi)，拥(yong)有20余家(jia)生产研发基地，遍布(bu)湖(hu)北、新疆、内蒙古、青海等地，充分利用当地资源优势(shi)，布(bu)局相关产业。在磷资源富集地区(qu)宜昌及周边(bian)地区(qu)松滋设立磷酸二铵生产基地，充分发挥长江黄金水(shui)道(dao)优势(shi)，利用内蒙古、新疆、青海等西部地区(qu)煤、电(dian)、天然(ran)气资源优势(shi)，布(bu)局煤化(hua)工、氯碱化(hua)工等产业，利用相对低(di)廉原材(cai)料价格提高公司产品的市场竞争力。

此外，公司还拥(yong)有12家(jia)高新技术企业，多家(jia)子公司获评国家(jia)级专精特新“小巨人”企业，国家(jia)级智能制(zhi)造示(shi)范工厂，国家(jia)级绿色工厂，多项产品荣获“国家(jia)级制(zhi)造业单项冠军产品”称号。

资料来源：公司公告

利润不(bu)断增长，分红、激励不(bu)断增加

就在发布(bu)资产重组公告前不(bu)久的10月(yue)底，湖(hu)北宜化(hua)刚披露了2024年前三季度报告，向(xiang)股东交出了一份净利润增长的业绩答(da)卷。

财(cai)务数据显示(shi)，2024年前三季度，湖(hu)北宜化(hua)实现营业收入135.20亿元，与上年同期基本持平；实现归属于上市公司股东的净利润7.58亿元，同比增长94.92%。

此外，值得注意的是，在分红方面，公司在重视对投资者的合理投资回报并兼顾未(wei)来可(ke)持续发展原则基础上，将2023年度归母净利润中74.7%用于现金分红，向(xiang)全体(ti)股东每10股派发现金红利3.20元，同比增长220%。在资本市场低(di)迷时期，向(xiang)市场传递了控股股东对上市公司未(wei)来发展的信心，获得投资者高度关注与好评，并有助(zhu)于获得市场耐心资本的青睐。

在股权激励方面，公司于2024年7月(yue)完(wan)成限制(zhi)性股票首次授予，其中要求(qiu)公司以2023年4.5亿归母利润为基数，2024/2025/2026年增长分别不(bu)低(di)于20%/40%/60%，ROE分别不(bu)低(di)于7%/8%/9%，将极(ji)大激发公司管理层及核心业务骨干(gan)创新创业热情。

资料来源：Wind

行(xing)业格局改善，并购重组增产能、补链(lian)条护航业绩增长

“保供稳价”的化(hua)肥(fei)行(xing)业基调，为湖(hu)北宜化(hua)奠定了稳固的业绩基本盘。

化(hua)肥(fei)作(zuo)为农业生产的重要基础物资，与国家(jia)粮食安全息(xi)息(xi)相关。据联合国粮农组织（FAO）统计，化(hua)肥(fei)在对农作(zuo)物增产的作(zuo)用中发挥约40%～60%的作(zuo)用。化(hua)肥(fei)行(xing)业主要包括氮(dan)肥(fei)、磷肥(fei)、钾肥(fei)、复合肥(fei)等子行(xing)业。

其中尿素是第一大氮(dan)肥(fei)品种，目前尿素供需格局相对稳定。尿素在我国是煤化(hua)工产物，行(xing)业格局较为分散，据百川(chuan)盈孚数据，截(jie)至2023年，我国共有尿素生产企业80余家(jia)，主要分布(bu)在北方煤炭(tan)资源丰富的地区(qu)，行(xing)业总产能为7,240万吨，总有效(xiao)产能6,860万吨/年，全年产量为6,239万吨，较2022年产量增加近530万吨。在建产能方面，2023-2025年预计将有1,100万吨/产能投产，未(wei)来投产节奏将会放缓。

而磷肥(fei)供应(ying)端过剩产能逐步出清，需求(qiu)端相对稳定，供需格局将持续改善。

由(you)于环境污染、生产能耗以及磷石膏处理等问题，磷肥(fei)及磷化(hua)工企业持续面临环保政策高压，致使(shi)近年来磷铵和黄磷产能逐步收缩。

据磷复肥(fei)工业协会数据，2019年，我国磷肥(fei)规模以上企业155家(jia)，较2018年减少了34家(jia)；复合肥(fei)规模以上企业864家(jia)，较2015年减少了164家(jia)。行(xing)业新增产能从2012年开始持续降低(di)，同时落后产能陆续退出，化(hua)肥(fei)行(xing)业的产能过剩情况得到逐步缓解。

2023年，供给(gei)侧结构性改革持续推进，安全环保从严(yan)要求(qiu)，尽管有类似搬迁项目投产，我国磷肥(fei)供给(gei)过剩状态得到了很(hen)大的改善，预计未(wei)来几年，部分环保不(bu)达标(biao)企业将继(ji)续停产、限产，市场集中度将更加明(ming)显，“转型升级”是未(wei)来化(hua)肥(fei)行(xing)业的主题。

资料来源：卓创资讯

磷矿石属于不(bu)可(ke)再生资源，储(chu)量有限，成本端构成有力支撑。磷矿石占据了磷肥(fei)成本端的主要地位(wei)，2023年磷矿开采量较2022年同比小幅缩减，作(zuo)为磷化(hua)工行(xing)业的主要成本原料，磷矿石具(ju)有不(bu)可(ke)再生性，储(chu)量有限，继(ji)而或(huo)将长期供应(ying)偏紧，且高品位(wei)矿石难寻。目前磷矿石产出主要集中在湖(hu)北、云南、贵州、四川(chuan)等四省，其中，湖(hu)北产量占到四省产量的46%，湖(hu)北的磷矿资源主要集中在宜昌市，依托该地区(qu)资源优势(shi)，湖(hu)北宜化(hua)未(wei)来市场地位(wei)将越发突出。

作(zuo)为重要化(hua)工原料的烧碱，供需格局同样持续优化(hua)。

我国是全球烧碱产能最大的国家(jia)。2023年，我国烧碱产能继(ji)续稳步提升至4,700万吨，2018年至2023年我国烧碱产能的年均(jun)复合增速为3.11%。2015年以来，受供给(gei)侧结构性改革带(dai)来的产业结构性升级，烧碱行(xing)业从过去的高速发展转变为高质(zhi)量发展，2018年至2023年行(xing)业开工率也(ye)维(wei)持在良好水(shui)平。

根据《高耗能行(xing)业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》，至2025年，烧碱领域能效(xiao)标(biao)杆水(shui)平以上产能比例需达到40%，能效(xiao)基准水(shui)平以下产能基本清零，预计未(wei)来受政策影响，落后产能将不(bu)断淘(tao)汰，新增产能落地难度增加。

需求(qiu)方面，根据卓创资讯数据，2018年-2023年全国烧碱表观消(xiao)费量持续增长，2023年全国烧碱表观消(xiao)费量达3,858万吨，同比增长6.43%。2018年-2023年烧碱表观消(xiao)费量年CAGR达到3.40%，处于稳定增长趋势(shi)中。

此背景下，湖(hu)北宜化(hua)持续布(bu)局优质(zhi)资产，打开新的成长空间。

为推动磷化(hua)工产业升级，公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥(fei)节能升级改造项目，总投资约30亿元。此外，公司与宜昌高新技术产业开发区(qu)管理委(wei)员会、多氟多新材(cai)料股份有限公司签署意向(xiang)性框架合作(zuo)协议，共同建设多氟多宜化(hua)华中氟硅产业园项目，按(an)照延链(lian)补链(lian)、产业耦合发展合作(zuo)模式，重点发展下游氟硅材(cai)料和电(dian)子化(hua)学品等全产业链(lian)，并由(you)湖(hu)北宜化(hua)与多氟多合资子公司投资建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水(shui)氟化(hua)氢项目，总投资约10亿元。

更为重要的是，公司此次重大资产重组交易完(wan)成后，核心产品产能将大幅提升，同时产业链(lian)向(xiang)上游延伸至煤炭(tan)开采业务，为化(hua)工生产提供稳定、低(di)成本的原料、燃(ran)料。

随(sui)着并购重组完(wan)成及新项目陆续投产，化(hua)工龙头版图扩张，规模优势(shi)显著，价值中枢上移，盈利稳定性和产品毛利率大幅提升，预计将延续业绩高增长态势(shi)，打开市值跃增想象(xiang)空间。