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作为曾(ceng)经的“茶(cha)饮第一股(gu)”，在“茶(cha)饮101”中抢先上市(shi)的奈雪(xue)抢占(zhan)了所有风头。

在当年的公开发售环(huan)节，奈雪(xue)的茶(cha)共录得64.2万(wan)人认(ren)购，超额认(ren)购431.03倍，市(shi)场情绪相当高(gao)涨。

然而上市(shi)首日，奈雪(xue)的茶(cha)开盘即破发，此后股(gu)价更是跌跌不(bu)休，最(zui)低(di)跌至1.07港元。

和股(gu)价同样下挫的还有奈雪(xue)的茶(cha)的业绩。

尽管营收持续增长，但2018年至今，奈雪(xue)仅2023年微盈(ying)1300万(wan)，其他时间都在亏损(sun)。到2024年上半(ban)年，奈雪(xue)累计亏损(sun)已经达到57亿。

数据来源：wind

奈雪(xue)持续下行的股(gu)价和连年亏损(sun)的业绩，使得拥挤的新茶(cha)饮赛道蒙上阴影，原本排队(dui)等待(dai)上市(shi)的新茶(cha)饮企业陷入沉寂。

以蜜雪(xue)冰城为例，原本在21年底，蜜雪(xue)冰城早已完成辅导备案，计划(hua)登陆(lu)深交所主板(ban)，并(bing)于2022年9月正式提(ti)交A股(gu)IPO申请。然而由于行业政策(ce)调整，上市(shi)计划(hua)在2023年2月终止。

2024年1月，蜜雪(xue)冰城A转H，向港交所递交招股(gu)书，但等待(dai)6个月后还未进入聆讯(xun)环(huan)节，直至申请材料失效，上市(shi)计划(hua)也(ye)随之搁置。

其他冲击上市(shi)的茶(cha)饮品牌(pai)情况也(ye)基(ji)本类似(si)，直到2024年，消费市(shi)场回暖，新茶(cha)饮赛道才终于诞生(sheng)第二家上市(shi)公司——茶(cha)百(bai)道。

茶(cha)百(bai)道上市(shi)首日破发之后，股(gu)价一路下跌，上市(shi)仅半(ban)年，茶(cha)百(bai)道股(gu)价一度下跌至3.83港元。

但后续，随着(zhe)市(shi)场情绪的逐渐好转，茶(cha)百(bai)道股(gu)价又逐渐拉升，近半(ban)年来一直在10港元附近震荡。

今年2月，古(gu)茗也(ye)成功上市(shi)，上市(shi)近半(ban)个月来，古(gu)茗股(gu)价持续上扬，相比发行价上涨近20%。

目(mu)前来看，作为业内毫无疑问的龙头，蜜雪(xue)冰城能够收获如此高(gao)的关注，也(ye)就并(bing)不(bu)奇怪。

而在资(zi)本市(shi)场上，蜜雪(xue)冰城的火爆却无疑带动(dong)了港股(gu)消费板(ban)块的热度，进而也(ye)就带动(dong)了同赛道“奈雪(xue)”们的股(gu)价。

除了蜜雪(xue)冰城领头的新茶(cha)饮领域，港股(gu)消费板(ban)块的餐饮股(gu)如海底捞、海伦司、九毛九近几日也(ye)迎来接连上涨。

可以说，蜜雪(xue)冰城带来了投资(zi)者对于港股(gu)消费领域的热情。

投资(zi)者如此看好蜜雪(xue)冰城，一是因为蜜雪(xue)冰城优异的业绩和充足的资(zi)金，二则是因为，蜜雪(xue)冰城精细到毛细血管般的供应链管理。

此前，茶(cha)饮品牌(pai)基(ji)本上市(shi)首日即破发，大多是由于投资(zi)者对于新茶(cha)饮赛道的估(gu)值存疑。

而蜜雪(xue)冰城的上市(shi)，或许将改变投资(zi)者对于茶(cha)饮赛道的估(gu)值逻(luo)辑。

02

十年前，新茶(cha)饮赛道崛起，彼时最(zui)能代表这个赛道的行业龙头，是奈雪(xue)的茶(cha)、喜(xi)茶(cha)。

当奈雪(xue)、喜(xi)茶(cha)以直营为扩张(zhang)前提(ti)，打造(zao)高(gao)端品牌(pai)，抢占(zhan)北上广深等一线市(shi)场之时，蜜雪(xue)冰城的低(di)加盟费以及99%加盟店模式，一度陷入“品牌(pai)价值过低(di)”的质疑，被投资(zi)者们嗤之以鼻(bi)。

而在消费者眼中，在彼时现制果茶(cha)刚刚兴(xing)起之时，低(di)价的“勾兑糖水”，也(ye)一度成为奶(nai)茶(cha)鄙视链的最(zui)低(di)端。

十年河东，十年河西。

十年之后，相比一众定位模糊，同质化内卷的茶(cha)饮品牌(pai)，主打极致低(di)价的蜜雪(xue)冰城，反(fan)而塑(su)造(zao)出了独属于自己的“雪(xue)王”形象，收获一众粉丝。

截至2024年底，蜜雪(xue)冰城在中国及东南亚等11个国家已经拥有超过4.6万(wan)家门店，海外门店超过4800家。

从(cong)门店上来看，蜜雪(xue)冰城毫无疑问地稳坐国内现制茶(cha)饮头把交椅。

如今蜜雪(xue)冰城的业绩表现或许也(ye)证明，相比餐饮这份苦差事，做供应链，似(si)乎更加赚钱。

2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪(xue)冰城总营收分别达到136亿元、203亿元和187亿元，同比增长31.2%、49.6%、21.2%。同期净(jing)利润分别为20亿元、32亿元、35亿元，同比增长5.3%、58.3%、42.3%。

营收利润均高(gao)速增长的同时，蜜雪(xue)冰城的净(jing)利率(lu)还在2024年进一步提(ti)升至18.7%，可见(jian)其供应链建设的成功。

从(cong)账面上来看，目(mu)前的蜜雪(xue)冰城账面现金充足。

2021年至2024前9个月，蜜雪(xue)冰城经营活动(dong)现金流量净(jing)流入分别为17亿元、24亿元、38亿元和51亿元。截至2024年9月底，蜜雪(xue)冰城的现金及现金等价物(wu)还有59.8亿元。

相比为了上市(shi)融资(zi)来解决经营问题，账上还躺着(zhe)“近60亿”的蜜雪(xue)冰城，此次上市(shi)更像是为了进一步的扩张(zhang)，而这一目(mu)标，或许是海外。

现如今，国内现制茶(cha)饮领域已经卷无可卷，不(bu)少茶(cha)饮企业已经剑指海外，而在此之中最(zui)为成功的，还是蜜雪(xue)冰城。

现如今，蜜雪(xue)冰城在海外的门店已经超过4800家，甚至超过一些新茶(cha)饮品牌(pai)的国内门店数量。

而蜜雪(xue)冰城在海外成功的关键(jian)，除了平价，更重要的也(ye)是供应链。

从(cong)蜜雪(xue)冰城官(guan)网即可发现，相比于打造(zao)品牌(pai)，蜜雪(xue)冰城的定位更类似(si)于以食品原料、食品包装等为主要产品的制造(zao)业企业，也(ye)就是蜜雪(xue)冰城加盟商的供货商。

对于蜜雪(xue)冰城而言，他真正的客户并(bing)非是一个个消费者，而是一个个加盟商。

因此，蜜雪(xue)冰城近5万(wan)家的门店数量，就成为了其品牌(pai)护(hu)城河。

庞大的门店数量，使得蜜雪(xue)冰城采购规模相当庞大，进而拥有相当高(gao)的议价能力(li)，再(zai)加上蜜雪(xue)冰城持续加码工厂和供应链的建设，自建产能日益增长，量变产生(sheng)质变，也(ye)就是的蜜雪(xue)冰城营收净(jing)利均持续增长。

也(ye)是因此，尽管面临门店数量增速下滑，门店密集导致单店零售额有所下降的问题，但对于蜜雪(xue)冰城来说，较低(di)的加盟流失率(lu)以及稳定的加盟商本身，就是蜜雪(xue)冰城的成功秘(mi)诀。

从(cong)行业整体看，在新茶(cha)饮崛起之后，新茶(cha)饮公司深陷亏损(sun)泥潭(tan)，死磕上市(shi)之时，供应商们早已赚得盆满钵满，顺利上市(shi)。

为喜(xi)茶(cha)、星巴克等提(ti)供“小料”的宝立食品，为奈雪(xue)的茶(cha)、茶(cha)百(bai)道等提(ti)供果汁的供应商田野股(gu)份，均已成功上市(shi)，喜(xi)茶(cha)、瑞幸的包装材料供应商恒鑫生(sheng)活，也(ye)即将上市(shi)。

如今，茶(cha)饮行业的关键(jian)无疑是，如何把曾(ceng)经送给供应商的利润拿到自己手中。

最(zui)近，喜(xi)茶(cha)发布了一封名为《不(bu)参与数字(zi)游(you)戏(xi)与规模内卷，回归用户与品牌(pai)》的内部全员邮件，宣布将停止接受(shou)事业合伙申请，也(ye)即是暂停加盟。

曾(ceng)几何时，喜(xi)茶(cha)创下单店日销4000杯的神话，以“坚持不(bu)加盟”为品牌(pai)价值加冕，此后又不(bu)得不(bu)由于行业的高(gao)度内卷开放加盟。

现如今，喜(xi)茶(cha)的内部信无疑宣告，茶(cha)饮赛道的同质化竞争已经日渐严重，茶(cha)饮赛道将进入淘汰(tai)赛。

近两年来，在茶(cha)饮赛道的表面，是各大品牌(pai)大打价格战(zhan)，通过频(pin)繁的IP联名掩饰产品创新力(li)的低(di)下，吸引(yin)年轻消费者，抢夺市(shi)场份额。

价格战(zhan)的实质，则是如何通过扩张(zhang)门店拓展(zhan)上游(you)供应链能力(li)，利用供应链补充在产品竞争力(li)上的薄弱。

因此，在未来的茶(cha)饮品牌(pai)淘汰(tai)赛中，供应链将成为决胜关键(jian)，得供应链者，得天下。

03结语

现如今，消费股(gu)热度重现，背后是消费市(shi)场情绪的改变，大家期待(dai)着(zhe)终端消费反(fan)弹，消费重新复苏，投资(zi)者对于蜜雪(xue)冰城的热情，即是出于此。

然而，过往几年，面临着(zhe)同样低(di)迷的市(shi)场环(huan)境，奈雪(xue)的茶(cha)和蜜雪(xue)冰城却走出了完全不(bu)同的走势(shi)，可见(jian)，面临市(shi)场的低(di)迷，才能真正看见(jian)公司经营模式的关键(jian)。

在蜜雪(xue)冰城之后，还有一众新茶(cha)饮品牌(pai)如沪上阿姨(yi)、霸王茶(cha)姬，仍在排队(dui)上市(shi)，到那时，也(ye)免不(bu)了经营模式与蜜雪(xue)之间的比较。