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2024年，我国(guo)债券收(shou)益率持续下(xia)降，两轮(lun)银行存款利率大规模下(xia)调、十年期国(guo)债收(shou)益率徘(pai)徊于1.7%关口、一年期国(guo)债收(shou)益率艰(jian)难死守在(zai)1%水平线以(yi)上......虽然多家机(ji)构预测(ce)的(de)2024年年末前降准已经落(luo)空(kong)，但降准、降息似乎依然是市场的(de)共识。

那么，低利率资产荒背景下(xia)，是否意味(wei)着未来(lai)有(you)望(wang)迎来(lai)更多增量资金进(jin)入股市？对(dui)于A股而(er)言，这些增量资金可能会配置(zhi)哪些资产？投资者应关注哪些市场因素和投资机(ji)遇？

1月(yue)15日，《拜托了基金》系列直播邀请到(dao)了华夏基金经理(li)李俊和鲁亚运，一起探讨低利率环境(jing)下(xia)2025开年投资展望(wang)，分(fen)析港股央企红(hong)利ETF（513910）和A500ETF基金（512050）的(de)投资机(ji)遇。那么他们都讲了什么呢？我们一起来(lai)看(kan)。

　观(guan)点1： 2025年货币政策宽松空(kong)间(jian)有(you)望(wang)进(jin)一步打(da)开，更多增量资金或从债市搬至股市

在(zai)鲁亚运看(kan)来(lai)，2024年12月(yue)召开的(de)重要会议强调实施“适度(du)宽松的(de)货币政策”，而(er)这也是自2009年后，再(zai)次在(zai)如此高规格会议上使用该词。2009年会议后，央行就多次进(jin)行降准降息操作，保持流(liu)动(dong)性合理(li)充(chong)裕(yu)，支持信贷扩张和经济回升。因此，目前市场预计2025年中国(guo)经济和A股市场仍将处于较为宽松的(de)流(liu)动(dong)性环境(jing)当中，降准降息等(deng)宽松货币政策还将继续。

李俊认为，降息可能会带(dai)来(lai)低利率资产荒。这种背景下(xia)，无论(lun)是居民存款还是以(yi)保险资金为代表的(de)机(ji)构力量，有(you)一定的(de)可能性，迎来(lai)从债市到(dao)股市的(de)搬家。至于是否发生真实的(de)搬家，也需要看(kan)大的(de)环境(jing)，需要看(kan)赚钱效应。如果海外处于降息的(de)大周期中，全球(qiu)宏(hong)观(guan)流(liu)动(dong)性呈现宽松趋势，国(guo)内政策明显宽松、经济企稳(wen)复苏信号明确(que)，那么更容易(yi)吸引大量资金流(liu)入A股。尤其(qi)是险资，可能会加速(su)配置(zhi)权益资产。一方面(mian)，中长期利率持续下(xia)行，可能导致保险机(ji)构资产负债表错配矛盾加剧，即其(qi)增配长久期债券类资产来(lai)加强资产负债匹配管理(li)或已不可持续，提高权益投资比例来(lai)应对(dui)风险或是可选方案。另一方面(mian)，从保费的(de)流(liu)入节奏(zou)来(lai)看(kan)，1月(yue)份通常(chang)是全年保费收(shou)入最高的(de)月(yue)份，约(yue)占全年保费收(shou)入的(de)20%，保费流(liu)入所带(dai)来(lai)的(de)险资配置(zhi)需求也为市场提供了重要的(de)增量资金。

至于可能配置(zhi)哪些资产，过去投资债券的(de)资金加大股票(piao)类资产的(de)配置(zhi)，首先(xian)讲究确(que)定性，对(dui)应到(dao)股票(piao)资产，就是高股息的(de)红(hong)利类资产以(yi)及市场核心资产。

　观(guan)点2：投资核心宽基指(zhi)数，需要注意哪些？

在(zai)李俊看(kan)来(lai)，核心宽基指(zhi)数中，中证(zheng)A500指(zhi)数值得关注的(de)。其(qi)一，中证(zheng)A500指(zhi)数采取的(de)是行业均衡选股的(de)思路，从市场中选取500只各行各业的(de)龙头企业，不会偏爱某个行业、也不偏爱某个主题，涵盖了许多成(cheng)长型和新兴行业的(de)公司，实现了“核心资产”与“新质生产力”的(de)双轮(lun)驱动(dong)，衡量的(de)是整个市场；其(qi)二，中证(zheng)A500 在(zai)在(zai)选样时考虑互联互通等(deng)因素，使得该指(zhi)数更具国(guo)际化特色，有(you)助于吸引海外资金关注；其(qi)三(san)，历次“市场底”之后，伴随着大盘的(de)拾(shi)阶而(er)上，核心资产引领的(de)趋势性的(de)贝塔行情都不会缺席。即便是结果不及预期，龙头资产盈利穿越周期的(de)韧性强，当前整体估值不贵(gui)的(de)情况下(xia)，也不会担心价值毁灭。

值得注意的(de)是，长期看(kan)以(yi)核心资产为首的(de)市场估值扩张周期，序幕才拉开不久。近日，此前铺垫已久的(de)《上市公司监管指(zhi)引第10号——市值管理(li)》正式(shi)发布(bu)，相比24年9月(yue)下(xia)旬发布(bu)的(de)征求意见(jian)稿，正式(shi)稿新纳入中证(zheng)A500和创(chuang)业板中盘200成(cheng)分(fen)股，作为应当制定上市公司市值管理(li)制度(du)的(de)对(dui)象，并强调长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。指(zhi)数层面(mian)看(kan)，截至25年1月(yue)15日，中证(zheng)A500的(de)PB（市净率）估值仅仅为1.48倍数，位于13.5%的(de)历史分(fen)位。

观(guan)点3：投资红(hong)利类资产，需要注意哪些？

除了核心宽基，过去投资债券的(de)资金加大股票(piao)类资产的(de)配置(zhi)，如讲究确(que)定性，还会考虑的(de)就是红(hong)利类资产。

因为红(hong)利策略类指(zhi)数是用诸如高股息率，高股息增长率或预期高股息增长率等(deng)作为选股标准，得出一篮(lan)子股票(piao)。这些股票(piao)资产有(you)个共性，就是高分(fen)红(hong)。很(hen)多投资者都知道，高分(fen)红(hong)可以(yi)抗波动(dong)，比较符合震荡市下(xia)的(de)“审美”。这也是有(you)理(li)论(lun)依据和实践证(zheng)明的(de)。理(li)论(lun)上来(lai)说，股市长期回报率由三(san)个因素来(lai)决(jue)定，它们间(jian)的(de)关系可以(yi)用如下(xia)公式(shi)表示：年化复合收(shou)益率=股息率+净利润增长率+估值变化率+估值变化率*净利润增长率。当外部大环境(jing)不够(gou)友好的(de)情况下(xia)，净利润的(de)增长和估值变化这些指(zhi)标，能不能提供正向贡献也是未可知的(de)。在(zai)这种情况下(xia)，股息率越高就意味(wei)着收(shou)益率越高，这就是高分(fen)红(hong)的(de)好处。实践上看(kan)，我们可以(yi)做类似的(de)数据回测(ce)，简单(dan)来(lai)说，就是市场行情越弱，红(hong)利策略的(de)防御属性就越明显。不过，我们也要注意，如果市场发生的(de)是大跌，红(hong)利策略也无法独善(shan)其(qi)身，只是跌得更少。那么有(you)投资者也会问，光防御吗？如果市场转暖以(yi)后，红(hong)利策略会如何？能不能跟得上？当环境(jing)由弱转强的(de)时候，其(qi)也会跟随市场，不过此时的(de)红(hong)利策略处于跟随态势，但并不能有(you)很(hen)大概率跑出超额，但是市场转暖，红(hong)利策略获得绝对(dui)正收(shou)益的(de)概率也会增加。

了解了红(hong)利策略后，我们会发现，红(hong)利投资很(hen)讲究股息率和性价比。股息率上来(lai)说，港股的(de)红(hong)利指(zhi)数相较于A股有(you)相对(dui)优势。比如港股央企红(hong)利ETF跟踪的(de)中证(zheng)港股通央企红(hong)利，截至1月(yue)7日的(de)股息率是7.84%，但是中证(zheng)红(hong)利指(zhi)数只有(you)5.18%。另外，红(hong)利策略讲究的(de)就是高股息打(da)包，所以(yi)注重分(fen)红(hong)很(hen)重要。圈定一些选股范围的(de)红(hong)利，比如央企红(hong)利，就在(zai)分(fen)红(hong)的(de)稳(wen)定性上有(you)所保障。近期，国(guo)资委印发《关于改进(jin)和加强中央企业控股上市公司市值管理(li)工作的(de)若干意见(jian)》持续加强对(dui)央企控股上市公司市值管理(li)的(de)指(zhi)导，并制定了具体考核评价指(zhi)标。在(zai)“市值管理(li)”考核下(xia)，央企在(zai)“提高二级(ji)市场投资回报率”上可能会更有(you)动(dong)力

性价比上来(lai)说，沪港AH溢价指(zhi)数在(zai)152左右，说明相较于A股，港股市场正在(zai)打(da)折。就算地区间(jian)横向比较，港股在(zai)全球(qiu)资产中股息率和估值优势都是明显。恒(heng)生指(zhi)数市盈率显著低于美股、欧洲、日韩及印度(du)越南等(deng)新兴市场；以(yi)估值-股息率坐标图衡量，恒(heng)生指(zhi)数在(zai)全球(qiu)主要指(zhi)数中处于低估值、高股息率位置(zhi)。

马上就到(dao)2025年春节了，展望(wang)2025的(de)市场，李俊表示，授之以(yi)渔(yu)不如授之于渔(yu)。他分(fen)享了他自己的(de)关于市场的(de)判断的(de)框架供各位投资者参考。主要包括三(san)个因素：投资者的(de)认知、市场流(liu)动(dong)性、资产性价比。

　风险提示：

中证(zheng)A500指(zhi)数2019-2023年收(shou)益为：4.44%、31.29%、0.61%、-22.56%、-11.42%。指(zhi)数的(de)过往业绩及其(qi)净值高低并不预示其(qi)未来(lai)业绩表现。

1.上述基金为股票(piao)基金，其(qi)预期风险和预期收(shou)益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，A500ETF基金（512050）属于中风险（R3）品种，其(qi)他涉及ETF属于中高风险（R4）品中，具体风险评级(ji)结果以(yi)基金管理(li)人和销(xiao)售机(ji)构提供的(de)评级(ji)结果为准。2.上述基金为指(zhi)数基金，投资者投资于本基金面(mian)临跟踪误差控制未达约(yue)定目标、指(zhi)数编制机(ji)构停止(zhi)服务、成(cheng)份券停牌等(deng)潜在(zai)风险。3.投资者在(zai)投资上述基金之前，请仔细(xi)阅读本基金的(de)《基金合同》《招(zhao)募说明书》和《产品资料概要》等(deng)基金法律文件，充(chong)分(fen)认识本基金的(de)风险收(shou)益特征和产品特性，并根据自身的(de)投资目的(de)、投资期限、投资经验、资产状况等(deng)因素充(chong)分(fen)考虑自身的(de)风险承受能力，在(zai)了解产品情况及销(xiao)售适当性意见(jian)的(de)基础上，理(li)性判断并谨慎做出投资决(jue)策，独立承担投资风险。4.基金管理(li)人不保证(zheng)本基金一定盈利，也不保证(zheng)最低收(shou)益。5.基金管理(li)人提醒(xing)投资者基金投资的(de)“买者自负”原则，在(zai)投资者做出投资决(jue)策后，基金运营状况、基金份额上市交易(yi)价格波动(dong)与基金净值变化引致的(de)投资风险，由投资者自行负责。6.中国(guo)证(zheng)监会对(dui)本基金的(de)注册，并不表明其(qi)对(dui)本基金的(de)投资价值、市场前景和收(shou)益作出实质性判断或保证(zheng)，也不表明投资于本基金没有(you)风险。7.基金有(you)风险，投资须(xu)谨慎。本观(guan)点仅代表当时观(guan)点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成(cheng)投资建(jian)议或保证(zheng)，亦(yi)不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其(qi)未来(lai)表现，基金管理(li)人管理(li)的(de)其(qi)他基金的(de)业绩并不构成(cheng)基金业绩表现的(de)保证(zheng)。本产品由华夏基金发行与管理(li)，招(zhao)商银行作为代销(xiao)机(ji)构不承担产品的(de)投资、兑付和风险管理(li)责任。基金有(you)风险，投资须(xu)谨慎。

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