当更多熟悉本土市(shi)场逻辑的资金与贝壳的创新商业模式相遇，这场价(jia)值重估的故事才刚刚拉开帷幕(mu)。

01 价(jia)值重估闸(zha)门(men)已开

作为港股市(shi)场与内(nei)地(di)资本互联互通的核心纽带，港股通已成为价(jia)值发现功能最显著的跨(kua)境投资通道(dao)。

自港股通开通至今，南下资金的累计净流入规模已突破4万(wan)亿港元大关(guan)，有时单日成交占比甚至能达到(dao)港股全(quan)部成交的近(jin)一半(ban)份(fen)额(e)，持续为港股通企业注入流动性溢价(jia)。

对于寻求价(jia)值重估的港股企业而言，跻身(shen)港股通名单不仅意味着跻身(shen)资本市(shi)场“战略高(gao)地(di)”，更将获得跨(kua)境资本的双向(xiang)赋能。

换句话来(lai)说(shuo)，贝壳作为中国居住服务龙头企业，相较于国际投资者，更熟悉国内(nei)产业逻辑的南下资金有望加速进场，形成“本土认知差”驱动的估值锚定效应。

纳入港股通后，贝壳将吸引更为多元化的投资者群体。一方(fang)面，主动资金会因贝壳的行业地(di)位和增长潜力而配置；另一方(fang)面，指数基金等被动资金也(ye)会因港股通的纳入而自动流入。这将显著提升贝壳港股的流动性和活跃度，增强市(shi)场对贝壳的关(guan)注度和信心，进而提升其在资本市(shi)场的影响力和估值水平，为企业长期价(jia)值的提升奠定坚实(shi)基础。

对此，国金证券研报指出，贝壳入通后股票的流动性、关(guan)注度将得到(dao)提升，能够扩大投资者基础，利于更多资金流入。

即便是纳入初期阶段，南向(xiang)资金就(jiu)可能带来(lai)数十亿量级(ji)的活水。这种(zhong)结构性资金对于贝壳而言不仅构成股价(jia)安全(quan)垫，更能够推动其股价(jia)长期增长。

参考阿里巴巴、腾(teng)讯、小米等同类(lei)型企业纳入港股通后的市(shi)场表现，新纳入标的往往伴(ban)随南向(xiang)资金的持续涌(yong)入与流动性跃升。

以阿里巴巴为例，去年9月入通后的三个月，公司港股通渠道(dao)净买入金额(e)快速攀升至800亿港元，持股占比突破4.6%，目前(qian)已达到(dao)7.3%。

更早入通的腾(teng)讯、小米等同类(lei)公司亦呈现类(lei)似规律，目前(qian)在港股均(jun)实(shi)现了9%至21%的交易(yi)量增量。按照10%的交易(yi)量增量估算，长期来(lai)看，贝壳的入通将带来(lai)超过(guo)200亿的增量资金。

若将视角转向(xiang)股价(jia)表现，这种(zhong)资金与估值的正向(xiang)循环更为直(zhi)观。

富途牛(niu)牛(niu)数据显示，腾(teng)讯入通三个月内(nei)涨幅逼近(jin)70%，至今累计涨幅超100%。而小米入通的一年时间里，股价(jia)翻涨近(jin)3倍，五年周期维度涨幅更突破5倍，印证了稀缺龙头对接本土资金后的价(jia)值重估动能。

由此不难判断，贝壳作为居住服务赛道(dao)头部企业，或有望复制这一路径。

从美股回港双重上市(shi)到(dao)本土资本定价(jia)权接棒(bang)，贝壳正在演绎中概股价(jia)值重估的进阶版本。

短期看，南向(xiang)资金的配置惯(guan)性叠加政策宽松周期，或催生贝壳估值修复的贝塔行情；长期而言，其作为科技驱动的一站式服务平台已覆盖数亿家庭，这种(zhong)“数据+场景+服务”的优势，将在资本市(shi)场的价(jia)值坐标系中找到(dao)应有的刻度。

02 在流动性红利中捕获确定性阿尔法

毫无疑问，贝壳纳入港股通，首先将迎接的是一场流动性的红利。但究其本质来(lai)看，这更将是一次资金配置效率提升与价(jia)值重估的共振。

可以看到(dao)，入通当日，贝壳港股一度冲(chong)高(gao)大涨近(jin)8%，尽管随后收(shou)跌，但自今年2月以来(lai)，公司港股累计涨幅已经超过(guo)40%，大幅跑(pao)赢(ying)恒生指数。

由此也(ye)就(jiu)能理解，当日大幅的波动，不排除是前(qian)期获利资金借利好消息兑现收(shou)益(yi)。值得注意的是，隔夜美股大跌，贝壳等一众中概股也(ye)遭遇重挫。

不过(guo)对于真正看好公司的投资者而言，理应穿(chuan)透短期情绪波动，在“市(shi)场明牌”与“暗线预期”中锚定关(guan)键信号(hao)，以此才能捕获可持续的阿尔法机会。

a·市(shi)场明牌：业绩韧性与股东回报的确定性

从市(shi)场明牌来(lai)看，来(lai)自公司业绩的韧性与股东回报的确定性。

毫无疑问，贝壳当下受到(dao)多项利好因素带动。

其一，从宏观政策层面来(lai)看，去年12月，中央会议首提“稳(wen)住楼(lou)市(shi)”，楼(lou)市(shi)的稳(wen)定与否已经上升到(dao)宏观全(quan)局，而近(jin)期两会，相关(guan)提法也(ye)被写入政府工作报告。报告明确提出：“稳(wen)住楼(lou)市(shi)”“持续用(yong)力推动房地(di)产市(shi)场止跌回稳(wen)”。

对此，多家机构解读，认为此次工作报告从宏观、财(cai)政、货币政策到(dao)楼(lou)市(shi)政策等均(jun)释放了积极的信号(hao)，有助(zhu)于2025年房地(di)产行业的平稳(wen)健(jian)康发展。随着核心城市(shi)楼(lou)市(shi)交易(yi)及土地(di)市(shi)场回暖，叠加政策支持及传统营销季推动，3月房地(di)产市(shi)场有望延续回稳(wen)态势，核心城市(shi)或出现“小阳春”行情。

其二，结合市(shi)场实(shi)际情况来(lai)看，楼(lou)市(shi)的复苏正肉眼可见，主要城市(shi)的二手成交量表现抢(qiang)眼，新房市(shi)场也(ye)在持续放量。国家从统计数据看，去年四季度，新建商品房销售面积和销售额(e)实(shi)现了正增长。

很显然，楼(lou)市(shi)的持续活跃，也(ye)将有望带动贝壳总交易(yi)额(e)(GTV)，进而推动后续业绩取得超预期表现。

对此，近(jin)期花旗(qi)发布研报称，贝壳纳入港股通后，预期公司总交易(yi)额(e)(GTV)带动的上季业绩或小幅超越预期及强劲的首季业绩，维持“买入”评级(ji)，目标价(jia)由60.72港元上调至72.86港元。

从公司既有业务板块来(lai)看，存量房业务方(fang)面，作为决定业绩的关(guan)键基本盘，其有望持续受益(yi)于核心城市(shi)二手房交易(yi)回暖。而新房业务方(fang)面，贝壳的渠道(dao)价(jia)值被更多看到(dao)，有着优于市(shi)场行业的表现。

此外，新业务方(fang)面，贝壳第二曲线的爆发逻辑持续得到(dao)验证。其中，家装业务方(fang)面，贝壳整装业务规模、品质、效率的正循环已经构建。租赁业务方(fang)面，也(ye)正不断贡(gong)献业绩增量，后续随着宏观经济修复带动需求提升，也(ye)将进一步释放弹性。

接下来(lai)再关(guan)注到(dao)公司的回购与分红动作。

作为一家始终(zhong)高(gao)度重视股东回报的公司，贝壳通过(guo)积极的股票回购及分红，与投资者共享发展红利。

据悉，2024年全(quan)年，贝壳共斥资约7.16亿美元回购股票，回购股数约占2023年末已发行总股本的3.89%。而今年以来(lai)，公司在1月份(fen)回购数超1300万(wan)股，涉及资金约7500万(wan)美元。贝壳的股票回购采取“注销方(fang)式”，实(shi)实(shi)在在直(zhi)接增厚投资者收(shou)益(yi)。

同时还可以看到(dao)，在过(guo)去两年中，贝壳分别(bie)派发了约2亿美元的特(te)别(bie)分红和约4亿美元的2023年末期现金分红。

大手笔的回购与分红，不仅释放了公司看好其自身(shen)未来(lai)发展的积极信号(hao)，同时也(ye)有助(zhu)于稳(wen)定市(shi)场预期，提振市(shi)场信心，并为当下南下资金的入场提供了安全(quan)边际。

b·市(shi)场暗线：面向(xiang)更广阔居住服务与技术赋能的长期叙事

从市(shi)场暗线预期来(lai)看，贝壳的居住服务赛道(dao)和AI等技术的赋能将是评估其长期价(jia)值增长的关(guan)键。

首先，从交易(yi)到(dao)居住，贝壳的业务已经形成了从前(qian)端(duan)帮助(zhu)开发商的贝好家，到(dao)中端(duan)经纪服务，再到(dao)后端(duan)装修、租赁的居住服务链条。这种(zhong)“一站式”的服务模式，不仅提升了用(yong)户体验，也(ye)为公司创造了更多元的收(shou)入结构，随着整个平台网络效应的持续释放，公司有望持续加固行业护城河，并以此获得更高(gao)的市(shi)场估值溢价(jia)。

其次，凭借庞(pang)大的用(yong)户行为数据叠加AI算法等前(qian)沿技术，贝壳能够精准挖掘客(ke)户需求，这种(zhong)数据驱动的业务模式，不仅提升了服务效率，还为未来(lai)的数据资产变现与业务生态价(jia)值挖掘提供了巨大的潜力。

特(te)别(bie)是，技术重构服务效率与成本结构也(ye)已经在贝壳的业务中得到(dao)验证，正不断释放更大的成长空(kong)间。

以奠定贝壳数字化发展基石的“楼(lou)盘字典”为例，截(jie)至2024年底，其系统已收(shou)录全(quan)国2.7亿套房屋的真实(shi)数据。在楼(lou)盘字典基础上，贝壳开发VR看房4.0、智能估价(jia)系统、交易(yi)风险预警等20余项核心应用(yong)，二手房交易(yi)周期缩短40%，虚假房源投诉率下降(jiang)95%，服务品质与效率得到(dao)质的飞跃。

此外，在AI方(fang)面，贝壳还推出首款AIGC家装设计产品“设牛(niu)”，依靠自研的ChatHome大模型和“梦想家”图像大模型，可根(gen)据房间图片或户型图一键生成装修效果图，提高(gao)设计师和用(yong)户的沟通效率，并有效降(jiang)低了服务成本。

同时，不容忽(hu)视的是贝壳成立(li)的贝好家事业线，其致力于打造数据驱动型住宅开发服务平台，实(shi)现C2M（从消费者到(dao)制造者）。基于此，其打造包括精准需求洞(dong)察(cha)、用(yong)户深度参与和数据驱动决策等在内(nei)的一系列能力，贝壳将在居住行业推出越来(lai)越多的好房子，同时降(jiang)低开发商和产业链里的参与者在项目层面的风险，并释放更大的价(jia)值潜能。相信这也(ye)将是未来(lai)催化公司价(jia)值重估的重要看点所在。

03 结语(yu)

总的来(lai)看，港股通的纳入，不是贝壳估值潜力释放的终(zhong)点，而是流动性红利下价(jia)值发现的新起点。

对于投资者而言，贝壳的业绩韧性与分红防御性提供了足够的“安全(quan)垫”，而其居住服务延伸与技术赋能打开了更具(ju)想象的估值空(kong)间。

当下，伴(ban)随科技领域突破性进展不断落地(di)，引发中国资产的价(jia)值重估浪潮(chao)。作为脱(tuo)胎于传统房地(di)产领域，不断以数字化能力赋能行业、以科技引领产业创新发展的标杆，贝壳，显然不会缺席这场盛宴。