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主要在康复护理与医疗防护领域研发销(xiao)售一(yi)次性(xing)医用耗材的爱舍(she)伦，目前正(zheng)在北交所进行(xing)IPO冲刺，不过远高于同类企(qi)业的大(da)客户营收(shou)比重，远低于竞(jing)争对手的研发团队规(gui)模和(he)研发费用，以及(ji)业绩处于下(xia)行(xing)趋势等问题，让不少(shao)投资者对公司未(wei)来发展(zhan)产生了担忧。
位列头部梯队 但与竞(jing)争对手研发差距巨大(da)
爱舍(she)伦主要从事应用在康复护理与医疗防护领域的一(yi)次性(xing)医用耗材的研发、生产和(he)销(xiao)售，通过ODM/OEM等方式为医疗器械品牌(pai)厂商提供(gong)相关产品。目前公司产品种类已经涵(han)盖康复护理产品、手术感控(kong)产品两个核心品类，可为客户提供(gong)医用护理垫(dian)、医用冰(bing)袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品。
部分产品展(zhan)示 资料来源：招股(gu)书
招股(gu)资料显示，全球参与市场竞(jing)争的医用敷料企(qi)业共有(you)大(da)型外资企(qi)业、中资大(da)型企(qi)业、中资中小型企(qi)业等三(san)类。其中国内医用敷料企(qi)业主要分为两个梯队，首先是生产规(gui)模大(da)、以贴牌(pai)代工为主、聚焦传统医用敷料的中资大(da)型企(qi)业。该类企(qi)业受益于自20世纪90年(nian)代之(zhi)后的医用敷料产业转移浪(lang)潮，以贴牌(pai)出(chu)口起家，经过多年(nian)的发展(zhan)建设(she)，已经具备了成熟(shu)的技术以及(ji)完善的产品体系，传统的医用敷料产品质量已达到世界领先水平。该类企(qi)业主要以奥美医疗、振德医疗、稳(wen)健医疗、健尔康医疗等企(qi)业代表。
第二梯队则是生产规(gui)模小、产品低端的中资中小型企(qi)业。该类企(qi)业早期大(da)多不以医用耗材的生产经营为主要业务，而是活跃在其它(ta)医疗器械领域，生产规(gui)模相对较(jiao)小，多在低端市场内进行(xing)低价竞(jing)争，品牌(pai)识(shi)别度和(he)影响力相对较(jiao)低。国内众多中小型企(qi)业属于此类。
爱舍(she)伦表示中国传统医用卫生材料及(ji)敷料产品年(nian)产值(zhi)超过5亿元的上市企(qi)业不足10家，公司作为国内最大(da)的医用护理垫(dian)生产厂家，2021年(nian)至2023年(nian)年(nian)产值(zhi)均超过5亿元，跻身中国本土医用敷料行(xing)业头部行(xing)列。
不过相对于振德医疗、奥美医疗、健尔康医疗等企(qi)业分别为546、460、156人的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员占比；647、395、55件专利(li)数，以及(ji)3%以上的研发费用率而言(yan)，爱舍(she)伦仅10人的研发团队、0.83%研发人数占比以及(ji)经过连续提升之(zhi)后也仅有(you)0.85%的研发费率，差距过于明显，其中2021年(nian)的研发费用仅79.16万元，占当年(nian)营收(shou)规(gui)模0.14%。
要知道的是，国内医用敷料生产企(qi)业具有(you)明显的“多、小、散”特点，企(qi)业数量众多。根据尚普咨询统计，中国医用敷料行(xing)业生产企(qi)业数量约6000至6500家，其中仅30家左右生产企(qi)业年(nian)产值(zhi)超过1亿元，占所有(you)生产企(qi)业0.5%左右；80%左右的生产企(qi)业年(nian)产值(zhi)不足1000万元，市场集中度非常(chang)低，即便所谓的头部企(qi)业，其规(gui)模效应等优势并不显著。
公司也在招股(gu)书中明确提及(ji)，当前国内产品同质化严重，相较(jiao)于国际医疗器械巨头资金雄厚、技术先进、科研实力强差距明显，高端市场领域难以渗透。这(zhe)意味着国内企(qi)业在低端领域的竞(jing)争只会更加激烈，对于研发投入较(jiao)竞(jing)争对手差一(yi)大(da)截的爱舍(she)伦来说(shuo)并不是个好消息，公司近年(nian)来业绩表现也并不理想。
营收(shou)规(gui)模增长停滞 净利(li)处于下(xia)滑趋势
多产品营收(shou)贡献起伏不定，爱舍(she)伦近年(nian)来营收(shou)总规(gui)模增长停滞。
招股(gu)资料显示，公司近年(nian)来多款主要产品单价出(chu)现下(xia)滑，其中医用护理垫(dian)从2021年(nian)的1.56元/片跌至2023年(nian)的1.43元/片，一(yi)次性(xing)手术衣从2021年(nian)的9.38元/件跌至2023年(nian)的6.48元/件，手术组合包从2021年(nian)的7.32元/件跌至2023年(nian)的6.92元/件。
资料来源：招股(gu)书
此背景下(xia)，公司康复护理产品2021-2023年(nian)营收(shou)分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下(xia)降趋势；手术感控(kong)产品营收(shou)分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出(chu)现较(jiao)大(da)程度下(xia)滑；其他产品营收(shou)分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动(dong)巨大(da)，此背景下(xia)公司2021-2023年(nian)营收(shou)总规(gui)模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然停滞。
资料来源：招股(gu)书
传导至利(li)润端，公司毛利(li)率不仅明显低于行(xing)业均值(zhi)水平，并且有(you)下(xia)滑趋势，使得归母净利(li)润同样处于下(xia)行(xing)大(da)趋势中。
招股(gu)数据显示，公司2021-2023年(nian)整体毛利(li)率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年(nian)较(jiao)2023年(nian)跌了近1.5个百分点，同时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值(zhi)而言(yan)，爱舍(she)伦均差距明显，其中2022年(nian)的最大(da)差距达到了8.7个百分点。最终公司2021-2023年(nian)归母净利(li)润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下(xia)滑趋势明显，归母净利(li)润率从2021年(nian)的17.42%跌至2023年(nian)的11.65%。
资料来源：招股(gu)书
虽然最新(xin)公布(bu)的2024半年(nian)报中公司4421.93万元归母净利(li)润有(you)所增长，但值(zhi)得注意的是其中其他收(shou)益因(yin)政府补助同比增长685.63%有(you)近940多万的增量，加上投资收(shou)益也同比增长了370万元，刨除非经营性(xing)因(yin)素后的公司业务盈利(li)能力，其实是要大(da)打折扣的。
单一(yi)大(da)客户过度依赖 新(xin)客户拓(tuo)展(zhan)能力存疑
单一(yi)大(da)客户营收(shou)贡献超70%，远高于行(xing)业同类企(qi)业。
招股(gu)资料显示，爱舍(she)伦第一(yi)大(da)客户是Medline集团，2021-2023年(nian)分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收(shou)比重，其余(yu)四名大(da)客户也较(jiao)为固(gu)定，但近三(san)年(nian)营收(shou)贡献总比例也仅有(you)10%左右。
资料来源：招股(gu)书
相比之(zhi)下(xia)，奥美医疗、振德医疗、健尔康等同类企(qi)业前五大(da)客户销(xiao)售比重均值(zhi)仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍(she)伦。
资料来源：招股(gu)书
虽然单一(yi)大(da)客户为爱舍(she)伦提供(gong)了较(jiao)为稳(wen)定的营收(shou)来源，但同样限(xian)制住了公司的长期发展(zhan)潜力，其产品利(li)润率同样会被(bei)压制。但如(ru)果公司想要回归市场常(chang)态化竞(jing)争，公司过低的销(xiao)售费用率至少(shao)要回归同类可比企(qi)业均值(zhi)，近三(san)年(nian)来的差值(zhi)在3个百分点左右；同时，公司过低的研发费用率回归均值(zhi)同样要增加2.5个百分点以上。2023年(nian)末，爱舍(she)伦的归母净利(li)润仅剩11.65%，费用率5.5个百分点增加将影响近半利(li)润规(gui)模，如(ru)果再加上公司追赶之(zhi)前的研发、销(xiao)售差距，则会影响更多。
由此看(kan)来，即便公司最后成功登陆公开资本市场，想要赢得投资者的信(xin)任，还有(you)很长的一(yi)段(duan)路要走。
资料来源：招股(gu)书