回到(dao)2023年初，当(dang)时美股经历了极其惨淡的2022年，正站在(zai)命运(yun)的十字路口，市场看法分歧(qi)很大(da)，总体上(shang)继续看空的声音要高一(yi)些(xie)。

结果(guo)，人算不如天算。

一(yi)个(ge)横空出世的chatGPT，开创了新的AI科技大(da)时代之余，还把当(dang)时身处ICU的美股，直(zhi)接拖进了KTV。

特别是英伟(wei)达(da)为代表的科技“7姐妹”，每一(yi)个(ge)都出现估值和业绩双击，很快股价翻倍，纳(na)指两个(ge)月(yue)不到(dao)，便涨超20%。其后(hou)虽然也有调整，但很快又重回上(shang)涨。

至今，这(zhe)个(ge)上(shang)涨周期(qi)已(yi)经持续两年，纳(na)斯达(da)克指数从1万(wan)点，涨到(dao)了2万(wan)点，红火(huo)程度堪比1990年代的互联网革命。

唯一(yi)的区(qu)别，是美股始终被(bei)“7姐妹”把持，即纳(na)指和标普500的上(shang)涨，很大(da)一(yi)部分贡献要归功于“7姐妹”，它们的权重占比分别高达(da)45%左右、25%左右。

全球资(zi)金都被(bei)吸引(yin)到(dao)这(zhe)7家大(da)公司中，但这(zhe)种资(zi)金过度集中，容易造成一(yi)个(ge)潜在(zai)风险，一(yi)旦这(zhe)七家公司传出大(da)的利空，那(na)资(zi)金自然会做(zuo)“鸟兽散”。

而这(zhe)，正是大(da)家现在(zai)看到(dao)的事情。

纳(na)指从12月(yue)中旬突破2万(wan)点之后(hou)，一(yi)直(zhi)处于调整状态，至今已(yi)快满3个(ge)月(yue)，“7姐妹”的股价表现乏善可陈，交易层面的监控(kong)数据(ju)显示，资(zi)金正在(zai)持续撤出“7姐妹”。

到(dao)底为何？

我想尽量简单一(yi)点，用常识去(qu)解释(shi)。

股市最重要的一(yi)个(ge)常识，就是没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。

一(yi)个(ge)市场牛气了两年，已(yi)经相当(dang)厉害，进入调整是很正常的。

02那(na)边降，这(zhe)边升

从更专业角度，例(li)如业绩，也可以得到(dao)答案。

从去(qu)年下半年开始，“7姐妹”的业绩表现并(bing)不特别亮眼，反而出现不少的miss，包括云计算三巨头--微(wei)软、谷歌、亚(ya)马逊，电动车(che)巨头特斯拉，苹果(guo)、meta的表现没怎么miss，但要说特别beat，也说不上(shang)，等于7姐妹中的6个(ge)，已(yi)经褪去(qu)神话色彩。

最强(qiang)的英伟(wei)达(da)，去(qu)年Q3的业绩也不是特别牛，绩后(hou)股价表现平淡，完(wan)全无法比拟Q1、Q2放榜后(hou)的神勇(yong)。

眼尖的投资(zi)者，或者那(na)个(ge)时候就明白，虽然不至于说英伟(wei)达(da)大(da)势已(yi)去(qu)，但至少不能简单线性地认(ren)为，它能迅速(su)突破150、180，甚至200。

从之后(hou)英伟(wei)达(da)股价的表现看，也确实如此(ci)，中间有一(yi)些(xie)冲高到(dao)150，但始终无法再进一(yi)步，股价上(shang)去(qu)又下来，走势很反复。

目前，“7姐妹”的股价表现，基本都低于去(qu)年12月(yue)的高位，特斯拉表现更差，最近(jin)5个(ge)交易日，股价跌幅已(yi)经超过20%，回撤幅度巨大(da)。

直(zhi)接原因，是特斯拉遭遇了一(yi)系列利空突袭，像汽车(che)销售下跌、FSD表现不及(ji)预期(qi)、马斯克从政后(hou)的负面影响等，但核心(xin)原因，是估值炒得过高，短期(qi)内根(gen)本无法兑现，在(zai)美股科技板块集体回调之际，下跌幅度会更明显一(yi)些(xie)。

结合(he)目前美国的宏观情况，贸易战导致通胀预期(qi)升温，既会损伤经济，也会减慢美联储的降息步伐。

这(zhe)么说来，股市最重要的两个(ge)定价因素，一(yi)个(ge)是经济基本面，一(yi)个(ge)是流动性，表现都不好。

这(zhe)种情况下，那(na)些(xie)过去(qu)两年投在(zai)美股“7姐妹”（也包括其他AI科技股），盈利极其丰厚的资(zi)金，自然会选择获利了结，重新安排别的投资(zi)。

这(zhe)也是为何最近(jin)中国股市，特别是港(gang)股表现好的一(yi)个(ge)原因。

甚至可以断定，疯抢港(gang)股科技股的资(zi)金，有相当(dang)大(da)的部分就是从美股“7姐妹”流出来的资(zi)金。

逻辑上(shang)能自洽。

这(zhe)些(xie)“7姐妹”资(zi)金对于AI科技是情有独钟的，虽然卖出了美国AI股，但他们并(bing)不会绝对离场，而是在(zai)全球其他市场上(shang)寻(xun)找AI科技资(zi)产。

全球范围内，还有哪些(xie)AI科技资(zi)产，既有基本面，估值还相对便宜的？

大(da)家自然会想到(dao)港(gang)股。

因为有能力参与AI科技的，欧洲算一(yi)个(ge)，亚(ya)洲的日韩、中国TW也算，剩下的就是中国大(da)陆了，而港(gang)股集中了中国最好的AI科技公司。

恰逢最近(jin)deepseek有了突破，国家又开民营企业座(zuo)谈会，高科技企业是重要参会者，还有就是中国科技股估值普遍(bian)偏(pian)低。

这(zhe)等于说，基础技术、政策和估值这(zhe)三大(da)核心(xin)因素，都同时出现，自然就吸引(yin)到(dao)外围资(zi)金的流入。而这(zhe)些(xie)外资(zi)的流入，又会带动更多资(zi)金，如南(nan)下资(zi)金，去(qu)做(zuo)多。

可以说，最近(jin)的港(gang)股科技股，展现出比英伟(wei)达(da)还要好的投资(zi)价值。

03抄底？

不过，话有说回来，美股长牛两年，积累了很多粉丝(si)，他们的关(guan)注点，是既然美股跌了这(zhe)么多，能抄底吗？

在(zai)上(shang)一(yi)次英伟(wei)达(da)财报后(hou)，我们发(fa)表过一(yi)篇文章，说过一(yi)些(xie)关(guan)于英伟(wei)达(da)，以及(ji)美股科技股投资(zi)的观点：

如：回过头看，英伟(wei)达(da)股价已(yi)经上(shang)涨了2年，涨幅有10倍之多，虽然有一(yi)些(xie)投行(xing)很乐观地开出2025年EPS达(da)到(dao)5-6美元(yuan)，按30倍PE计，英伟(wei)达(da)明年的目标价可以去(qu)到(dao)150-180美元(yuan)，但毕竟涨了这(zhe)么多，不能再像过去(qu)两年那(na)样(yang)无脑式做(zuo)多，而应该(gai)谨慎一(yi)点。

又如：英伟(wei)达(da)的核心(xin)问题，是估值。如果(guo)估值很高，资(zi)本自然就缺乏继续买入的兴趣(qu)，但如果(guo)估值跌得多，马上(shang)会有资(zi)金去(qu)抄底。未来一(yi)年的估值，如果(guo)在(zai)20-30倍左右，我认(ren)为尚算合(he)理，如果(guo)太高，就要注意了。

还有：说回大(da)家最关(guan)心(xin)的操作层面，首先要明确一(yi)点，现在(zai)投资(zi)AI的资(zi)金，比起去(qu)年要理性得多，只有看到(dao)具体的AI所产生(sheng)业绩增长，才会大(da)举做(zuo)多，单靠画饼，很难(nan)再像去(qu)年那(na)样(yang)轻易就能撩动资(zi)本的神经。这(zhe)就决定了，目前去(qu)投资(zi)AI，最好多重视胜率，而非简单看赔率。

美股从那(na)时到(dao)现在(zai)，包括“7姐妹”的股价走势，基本没有离开这(zhe)个(ge)认(ren)知框架。

注意！

这(zhe)并(bing)非说美股没有价值，事实上(shang)全球最好的，并(bing)且有能力赚全世界钱的科技公司，依然主要集中在(zai)美股。

而且，美股科技股，特别像英伟(wei)达(da)，市场对他们家的AI芯片需求依然很充足，5000亿的Stargate项目、全球的AI云计算公司、甚至国家主权级别的大(da)量订单，销售增速(su)可能无法和过去(qu)两年相比，但绝对值依然非常高，而且是建(jian)立高基数之上(shang)的增长。

他们是估值贵，基本面并(bing)没有变坏。

现在(zai)的迹象(xiang)表明，美股有可能步入一(yi)个(ge)较长的调整期(qi)，到(dao)底需耗时3个(ge)月(yue)、6个(ge)月(yue)，还是更长，没人说得清，但至少现在(zai)没有看到(dao)调整结束的信号。

从资(zi)金流的角度看，美股市场上(shang)的资(zi)金，特别是科技股的资(zi)金，依然处在(zai)净流出的状态。

另外，根(gen)据(ju)历史经验，美股级别大(da)一(yi)点的回调，纳(na)指、标普500这(zhe)些(xie)，回调幅度在(zai)10-20%是正常的，也只要调到(dao)这(zhe)个(ge)幅度，新的性价比优势才会重现，资(zi)金也才愿意大(da)举抄底。

而纳(na)指的回调幅度，不过5%，标普500还不到(dao)5%。

所以想抄底美股的，不用太心(xin)急，耐心(xin)观察和等待就是。

04这(zhe)边的好风景能否继续？

我们常说一(yi)鲸落，万(wan)物生(sheng)。

美股流出的资(zi)金不会躺着睡(shui)觉，因为money never sleep，而是会流向那(na)些(xie)他们认(ren)为值得去(qu)的市场，这(zhe)些(xie)市场的特点，包括基本面预期(qi)向好，且价格低廉(lian)等等。

可以说，非美市场，包括“7姐妹”以外的投资(zi)品种，会使出浑身解数“招商引(yin)资(zi)”。

毕竟，过去(qu)两年，“7姐妹”可以说抽干了全球的优质(zhi)资(zi)金，体量也是相当(dang)大(da)，谁能够成功吸引(yin)到(dao)这(zhe)些(xie)资(zi)金，谁就能够大(da)涨。

竞争选手既包括中国市场、欧洲市场，也包括黄金、债券、传统价值股，甚至包括俄(e)乌、巴以战后(hou)重建(jian)基金，等等。

可以说，投资(zi)以上(shang)这(zhe)些(xie)，可能好过投资(zi)股价130美元(yuan)，市值3.2万(wan)亿美元(yuan)的英伟(wei)达(da)。