交易对手(shou)来头(tou)不小，包(bao)括中核钛白（002145.SZ）90后实控人王泽(ze)龙，还(hai)有昔日竞拍对手(shou)温州盈晟实业有限公司（下(xia)称盈晟实业）。在高价夺(duo)得上游(you)稀缺资源后，为何才一年多时间盈晟实业就甘心拱手(shou)让出？

安宁股份证券部(bu)人士告诉界面(mian)新闻，是(shi)交易对手(shou)主(zhu)动来寻(xun)求合作的，“我们也确(que)实很想要这个矿”。该人士还(hai)称，此次估值应该不会超过65亿元。

交易对手(shou)为90后实控人

安宁股份是(shi)攀(pan)枝花市的一家钒钛磁(ci)铁矿采选企(qi)业，主(zhu)要产品(pin)为钛精矿和钒钛铁精矿。

经(jing)质(zhi)矿产主(zhu)要资产为会理县小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿的采矿权，小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿毗邻安宁股份潘家田铁矿，同(tong)属一个矿脉。采矿权许可证有效期至2050年8月25日。

从股权结(jie)构(gou)来看(kan)，经(jing)质(zhi)矿产出资人为王泽(ze)龙和盈晟实业，分别持股70.02%和29.98%，北京市中伦律(lu)师事务所(suo)为合并重整(zheng)管理人。

王泽(ze)龙是(shi)钛白粉(fen)龙头(tou)中核钛白实控人，1996年出生。界面(mian)新闻查询天眼查发现，王泽(ze)龙是(shi)在2020年12月增资进入经(jing)质(zhi)矿产成为大股东，出资3200万(wan)元。

盈晟实业与王泽(ze)龙关系密切。天眼查显示，盈晟实业实控人为王德亮(liang)。王泽(ze)龙父亲也名为王德亮(liang)。

经(jing)质(zhi)矿产旗下(xia)有两家全资子公司——会理县鸿鑫工贸有限责任公司（下(xia)称鸿鑫工贸）、攀(pan)枝花市立宇矿业有限公司（下(xia)称立宇矿业）。

经(jing)质(zhi)矿产股权结(jie)构(gou)

上述交易相关方(fang)于(yu)2月19日签(qian)订(ding)了《重整(zheng)投资意向(xiang)协议》。

交易完成后，经(jing)质(zhi)矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业将(jiang)成为安宁股份全资子公司。交易不涉及发行股份，也不会导致(zhi)上市公司控股股东和实际控制人变更，交易具(ju)体方(fang)案尚未确(que)定(ding)。

尽管方(fang)案未定(ding)，但安宁股份已支付了一笔(bi)不小的保证金。公告显示，协议签(qian)署当日，安宁股份向(xiang)管理人账户支付了保证金3.48亿元。该笔(bi)保证金后续(xu)将(jiang)转为重整(zheng)投资款。

鸿鑫工贸主(zhu)要资产为选钛设备(bei)及尾矿库，立宇矿业的主(zhu)要资产为选铁设备(bei)。三家公司共同(tong)组成原矿开采、铁精矿与钛精矿洗选及排尾一体化系统，生产线相互链接，核心资产配套使用，构(gou)成完整(zheng)的钒钛磁(ci)铁矿开采和洗选体系。

本次收购整(zheng)合后，安宁股份可在两矿权的矿区范围内，协同(tong)制定(ding)开采方(fang)案，有利于(yu)最大程(cheng)度地开发利用矿区内的矿产资源，减少资源浪费。

“矿拿下(xia)来后，可以(yi)马上生产。”安宁股份证券部(bu)人士对界面(mian)新闻称，“（小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿）就在我们隔壁，公司有备(bei)用产线，现有的产线就能满足。”

标的一年前(qian)拍出65亿元

安宁股份对经(jing)质(zhi)矿产早有收购意向(xiang)。2022年，公司披露(lu)了参与经(jing)质(zhi)矿产破产重整(zheng)投资人招募的公告。

2023年11月，经(jing)质(zhi)矿产资产破产重整(zheng)被拍卖，起拍价17.4亿元。占据地利的安宁股份参与拍卖。

然而，盈晟实业横插一脚成为“搅局者”。在与安宁股份多轮竞价后，其以(yi)65.08亿元成交，成交价较起拍价高出274%。安宁股份无奈放(fang)弃竞拍。

当时，安宁股份公告，在竞拍过程(cheng)中，公司根(gen)据20多年的钒钛磁(ci)铁矿采选经(jing)验，结(jie)合标的矿权地质(zhi)储量，近期红格(ge)南矿区出让情况(kuang)、公司盈利情况(kuang)以(yi)及未来预期，“综合判断(duan)此标的最高价值不超过65亿元”。

小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿所(suo)产资源为盈晟实业关联企(qi)业中核钛白所(suo)需的上游(you)原材料。那(na)么(me)，盈晟实业为何高价拿下(xia)经(jing)质(zhi)矿产后再转手(shou)？

有业内人士对界面(mian)新闻称，盈晟实业高溢价拿下(xia)经(jing)质(zhi)矿产存在决策失误。

事实上，王泽(ze)龙家族可以(yi)在经(jing)质(zhi)矿产重组完成后，选择将(jiang)旗下(xia)矿业资产注入上市公司，也可以(yi)选择向(xiang)中核钛白进行供货。

但中核钛白上游(you)原材料钛精矿由外部(bu)企(qi)业长期独家供应，强行注入存在难度。

另一方(fang)面(mian)，缺乏矿业运(yun)营经(jing)验之下(xia)，盈晟实业对标的进行破产重整(zheng)，再投入大量资金生产复工，也远没有占尽了天时利地人和的安宁股份那(na)么(me)容易。

同(tong)时，一旦价格(ge)下(xia)行，矿产价值将(jiang)同(tong)步缩水。数据显示，钛精矿价格(ge)在2021年至2024年上半年在高位徘徊，2024年最后几(ji)个月价格(ge)出现下(xia)行趋势。

不如给烫手(shou)山(shan)芋找(zhao)个接盘方(fang)。

安宁股份人士向(xiang)界面(mian)新闻证实：“是(shi)他们（交易对方(fang)）主(zhu)动找(zhao)过来的。我们也确(que)实很想要这个矿。现在资源还(hai)比较抢手(shou)。”

经(jing)质(zhi)矿产价值几(ji)何？

此次交易整(zheng)合难度不大，标的估值几(ji)何，安宁股份将(jiang)以(yi)多少交易对价来获得经(jing)质(zhi)矿产，更值得关注。

界面(mian)新闻查询发现，2020年四川省自然资源厅欲出让小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿采矿权收益，在当年8月于(yu)官(guan)网披露(lu)了一份评估报告，评估机构(gou)为广(guang)实会计师事务所(suo)。结(jie)果显示，小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿采矿权收益3.91亿元。评估标准中，铁精矿不含(han)税价为350元/吨，钛精矿1083元/吨。

对此，安宁股份人士称，并不清楚这一数据的统计口径如何，不过“肯定(ding)不止这个价”。

今(jin)时不同(tong)往日，评估有效期已过，资源价格(ge)也不可同(tong)日而语。WIND数据显示，2023年12月国产铁精矿价格(ge)为1110元/吨，2025年最新的钛精矿价格(ge)在2200元/吨之上。

小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿需要进行价值重估。

来源：四川省自然资源厅网站(zhan)（2020年8月）

资源储量是(shi)矿产估值的核心，小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿资源到底有多少？

界面(mian)新闻查询发现，从两个维度来对比，小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿资源保有量虽不及潘家田铁矿，但规模(mo)不算小。

第一个维度，采矿权面(mian)积。

四川省自然资源厅网站(zhan)2021年8月公告显示，小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿矿区面(mian)积2.4725平方(fang)公里；该网站(zhan)2022年2月公告显示，安宁股份的潘家田铁矿矿区面(mian)积3.9842平方(fang)公里。

小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿面(mian)积相当于(yu)安宁股份所(suo)持矿区面(mian)积的超过六成。二者属同(tong)一矿脉，成色相近，面(mian)积的对比能一定(ding)程(cheng)度反应出标的规模(mo)的大小。

此外，2023年12月，经(jing)质(zhi)矿产的探矿权扩展至4.7851平方(fang)公里，不过有效期至2023年4月6日，早已过期，暂未披露(lu)是(shi)否(fou)续(xu)上。

来源：四川省自然资源厅网站(zhan)

第二个维度是(shi)保有资源量。

四川省自然资源厅数据显示，该矿保有资源储量5978.8万(wan)吨，加上新增储量和延(yan)伸勘(kan)查范围内安全治理动用资源量，共需进行出让收益处置的资源量6997.1万(wan)吨。

四川省自然资源厅披露(lu)，根(gen)据潘家田铁矿2020年经(jing)评审通过的矿山(shan)储量年报，截至2020年11月，该矿保有储量为19414.91万(wan)吨。

这一数据对比，小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿保有储量是(shi)潘家田铁矿的约36%。

界面(mian)新闻就这一数据向(xiang)安宁股份核实，该公司人士称：“我们现在储量还(hai)有2.5亿吨，标的的保有储量也肯定(ding)不止约7000万(wan)吨。”该人士称，具(ju)体储量等方(fang)案出来才公告。

对交易价格(ge)可能的区间，安宁股份人士说：“价格(ge)要等后续(xu)方(fang)案出来，应该是(shi)不会超过（65亿元）的。”

欲突(tu)破营收增长瓶颈

为何安宁股份对经(jing)质(zhi)矿产如此渴求？

首先，从安宁股份来说，公司急需新的资源来扩大产能，进而突(tu)破营收增长瓶颈。

安宁股份在2021年营业收入创下(xia)23.03亿元的历(li)史新高后，近三年营收始终未能再站(zhan)上20亿元。

2022年至2024年前(qian)三季度营收分别为19.96亿元、18.56亿元和13.59亿元。归母净利润同(tong)步在下(xia)行。

“现有资源每年的采矿量是(shi)有规定(ding)的，所(suo)以(yi)营业收入保持稳(wen)定(ding)。”安宁股份人士对界面(mian)新闻表示。

因(yin)此，在采矿量受(shou)限的情况(kuang)下(xia)，安宁股份唯有通过增加所(suo)持矿产资源方(fang)可突(tu)破困(kun)局。

安宁股份财报显示，公司2022年生产量179.77万(wan)吨，2023年生产量155.33万(wan)吨。

资料显示，小黑(hei)箐经(jing)质(zhi)铁矿生产规模(mo)为露(lu)天260万(wan)吨/年，地下(xia)开采110万(wan)吨/年。

可见，一旦拿下(xia)经(jing)质(zhi)矿产，安宁股份产量或可翻倍。

本次交易完成后，安宁股份资源储量、业务规模(mo)、市场(chang)占有率、盈利能力将(jiang)进一步提高。

其次，经(jing)质(zhi)矿产与安宁股份的协同(tong)性极强。

除同(tong)矿脉同(tong)矿种外，安宁股份长期专注于(yu)钒钛磁(ci)铁矿的综合利用技术(shu)。公司的开采技术(shu)、洗选技术(shu)和管理经(jing)验可快速(su)应用于(yu)标的公司，有效提高采选效率、降低采选成本，实现资源效益最大化。

再次，资源的稀缺性是(shi)安宁股份多年来谋求经(jing)质(zhi)矿产控制权的原因(yin)。

钒钛磁(ci)铁矿是(shi)以(yi)钒、钛、铁为主(zhu)，共伴生钪、钴(gu)、镍、铬(ge)、镓等元素的多金属共伴生矿。

从上游(you)供给来看(kan)，储量下(xia)降，新增供给有限。

美国地质(zhi)调查局（USGS）数据显示，近几(ji)年全球少有发现重大新钛铁矿资源，同(tong)时对钛铁矿产量逐(zhu)年提升，全球钛铁资源储量调查数据不断(duan)下(xia)修，其中钛铁矿由2018年8.8亿吨下(xia)降到2023年6.9亿吨。

国内的钛资源主(zhu)要集(ji)中于(yu)攀(pan)西地区，短期新增产能较为有限。从下(xia)游(you)需求来看(kan)，不论是(shi)钛精矿，还(hai)是(shi)钒钛铁精矿，长期需求均在稳(wen)定(ding)增长。

钛工业产业链主(zhu)要有两个分支，第一条是(shi)钛白粉(fen)行业，主(zhu)要生产钛白粉(fen)；第二条是(shi)钛及钛合金行业，生产海绵钛后制成各种金属制品(pin)。

钛金属被广(guang)泛应用于(yu)航空、生物医疗、化工、海洋工程(cheng)等领域，被称为“战略金属”。近年，消费电子领域的高端旗舰机也引入钛合金，边框轻(qing)量化，对钛合金需求上升。

钒钛铁精矿是(shi)钒钛钢(gang)铁企(qi)业提钒炼钢(gang)的主(zhu)要原料。钒可以(yi)应用于(yu)化工、储能、材料等领域。钒资源被称为“现代工业的味精”。

一旦新能产能，安宁股价能否(fou)顺利消化？对此，安宁股份人士称：“下(xia)游(you)需求量比较大，肯定(ding)是(shi)够的，不愁卖。公司内部(bu)下(xia)游(you)只需要现有产量的一半，另外一部(bu)分对外销售。”

此次交易安宁股份以(yi)现金方(fang)式收购，为此安宁股份已备(bei)好资金后盾。

安宁股份公告，近日与邮储银行四川分行、中国银行四川分行分别签(qian)署了《银企(qi)战略合作框架协议》，协议有效期5年，分别向(xiang)公司提供不高于(yu)150亿元和不高于(yu)100亿元的授信额度，用于(yu)矿产资源项目并购、开发、建(jian)设、运(yun)营环节的综合金融需求。

消息披露(lu)后两个交易日，安宁股份股价先是(shi)“一”字(zi)涨停，2月21日涨停开盘后急速(su)下(xia)跌(die)，全日放(fang)量长阴，上涨2.03%，收于(yu)33.25元/股，最新市值157亿元。市场(chang)分歧凸显投资者对这场(chang)并购的谨慎态度。