公司凭借(jie)其在LCD/OLED模组段偏光片(pian)贴附设备等领域(yu)的技术工(gong)艺积累与(yu)竞争优势，于2020年(nian)初在创业板完成上市。

然而，上市首年(nian)公司业绩就遭遇滑铁卢，此前持续了三年(nian)的收入利润高增长(chang)就此止步。公司解释称，2020年(nian)初的疫情导致公司部分设备调试验收未能如(ru)期进行，导致收入下降、利润减少。

尽(jin)管不可抗力是主(zhu)因，但(dan)也反映出了公司在抵御风险(xian)能力的不足。毕竟(jing)在2020年(nian)，行业内的几(ji)家同类型企业当中，易天股份的利润降幅最明显。

图表：易天股份主(zhu)要财务表现(xian)

或许为了冲击上市，公司前几(ji)年(nian)步子迈得太大，导致后(hou)继成长(chang)乏力。

在之后(hou)的2022年(nian)至2024年(nian)，公司营(ying)收两连跌，净利润三连跌，甚至2024年(nian)公司净利润迎来(lai)上市以来(lai)首亏，相较于2019年(nian)超9000万的净利润水平，简直有天壤之别。

从公司近几(ji)年(nian)年(nian)报披(pi)露(lu)信息来(lai)看，公司将过去几(ji)年(nian)业绩表现(xian)不佳的主(zhu)因归结为：下游消费电子需求不景气(qi)导致订单不及预期、客(ke)户对设备验收进度放缓以及面板设备毛利率下行。

面板模组设备作为下游终端消费电子行业的资本开支，确实会跟随下游需求端表现(xian)出明显的周期性。行业数(shu)据显示，2018年(nian)开始，以智能手机为代(dai)表的消费电子需求步入下行周期。

图表：近十年(nian)全球智能手机出货量

数(shu)据来(lai)源：IDC

伴随消费电子需求收缩而来(lai)的是全球及国内面板产业规(gui)模增速的放缓。Omdia预测数(shu)据表明，未来(lai)几(ji)年(nian)全球中小尺寸面板出货量仍将趋于平稳。

事实上，经历了前几(ji)年(nian)OLED技术发展(zhan)，以及国产手机厂商华米OV等的需求带动下，目前OLED已经在智能手机领域(yu)基本完成了对LCD的替代(dai)，渗透率超过50%，未来(lai)渗透率提(ti)升速度预计将放缓。并(bing)且，这一轮渗透率的提(ti)升是由(you)国内面板厂商主(zhu)导的，根据市场研(yan)究机构(gou)Omdia统计显示，2024年(nian)前三个月，包括中小尺寸OLED在内，中国显示面板企业在全球OLED出货量市场份额为49.7%，超越韩国，位居第一。这意味(wei)着在中小尺寸OLED面板领域(yu)，国内厂商的产能和良率在过去几(ji)年(nian)已经基本完成了对三星、LG的国产替代(dai)，未来(lai)的增长(chang)曲线会趋于平滑。

而大尺寸面板领域(yu)，由(you)于电视机更新换代(dai)需求因素、成本因素、技术因素，以及新技术如(ru)Mini/micro LED 的出现(xian)，使得OLED对于LCD的替代(dai)和渗透率的提(ti)升进展(zhan)，仍然有待观察。

面板需求不景气(qi)，导致面板模组设备行业内的几(ji)家上市公司的日子确实不好过，行业内几(ji)家公司最新的净利润水平表现(xian)，大多是不及其2018/2019年(nian)的表现(xian)。

步入2024年(nian)，全球和国内消费电子市场有望(wang)迎来(lai)复苏，IDC预测2024年(nian)全年(nian)智能手机出货量12.3亿部，同比增长(chang)5.13%。

按照正常产业传导逻(luo)辑(ji)，面板模组设备作为提(ti)前的资本开支，有望(wang)早于下游产业提(ti)前复苏。但(dan)从易天股份2024年(nian)业绩预告来(lai)看，下游复苏并(bing)未如(ru)期带来(lai)业绩反弹(dan)，反而导致了其亏损。

这意味(wei)着，下游需求变动仅是一方面，影响公司业绩表现(xian)的还有其他更多层面的原(yuan)因。

一方面，或许要归因于面板模组设备在面板产业链当中 “卑微”的存(cun)在感。

年(nian)营(ying)收规(gui)模几(ji)个亿的模组设备企业，相较于动辄四(si)五百亿的OLED6代(dai)线、五六百亿的8.5代(dai)线的一条面板产线投资而言(yan)，实在过于微不足道。面板模组设备企业在整个面板产业链当中明显话语权不足，缺乏议价能力。

而设备企业确认收入的依(yi)据是客(ke)户出具的验收单，这意味(wei)着，公司能确认多少收入，全看“强势”面板厂商的“脸色”。

一旦面板客(ke)户产线投产进度放缓导致设备验收周期延长(chang)，将直接影响设备公司当年(nian)的收入规(gui)模。公司在过往几(ji)年(nian)年(nian)报当中多次(ci)披(pi)露(lu)，部分客(ke)户产线投产进度放慢、验收周期延长(chang)导致公司营(ying)业收入下降。

并(bing)且，由(you)于客(ke)户强势不付或仅有少量预付款，加之收款账期普遍(bian)偏长(chang)，半年(nian)甚至一年(nian)账期是常态，导致面板模组设备行业经营(ying)现(xian)金流表现(xian)往往都比较差，这一点从易天股份过去几(ji)年(nian)持续负的经营(ying)净现(xian)金流数(shu)据可见一斑。

因此，从行业周期性较为明显、议价能力弱、账期长(chang)、现(xian)金流差等这些特性来(lai)看，面板模组设备行业并(bing)不能算是价值投资的好行业，二级市场往往给的估值也偏低(di)。

导致易天股份业绩表现(xian)不佳的另一方面，或许还是行业进入壁(bi)垒偏低(di)，行业内卷(juan)加剧。

面板模组段的核心制程设备包括偏贴、全贴合、邦定、缺陷(xian)检测等，其技术和工(gong)艺核心在于运动控制、视觉对位、视觉检测的精度和效率以及整体系统集成能力。

欧美日韩甚至国内企业的视觉、运动控制等解决方案已经十分成熟，国内设备企业可以二次(ci)开发甚至直接调用；而设备企业的系统集成能力在京东方等客(ke)户的带动下，经过反复改进、优化，过去几(ji)年(nian)也得到了显著提(ti)升。

这就使得面板模组段设备的国产化率快速提(ti)升，逐渐取代(dai)了韩国、日本等厂商。根据深(shen)科达招股书引用的CINNO Research数(shu)据，中国内地(di)AMOLED后(hou)段设备国产化率由(you)2016年(nian)的8%提(ti)高至2019年(nian)的42%。而前段、中段制程设备由(you)于技术工(gong)艺难度更高，目前国内企业还有待突破。

另一方面，同样(yang)的客(ke)户，同样(yang)的运动控制、视觉方案提(ti)供商，甚至连控制系统、电机、导轨、丝杆、钣金机加都是同样(yang)的供应商，也使得国内各家面板模组设备企业的技术实力、产品性能都大差不差，仅有的差异更多是体现(xian)在各家设备企业对面板制程的工(gong)艺理解和积累的不同，如(ru)易天股份上市初期，偏贴设备是其优势所在。

壁(bi)垒相对不高，也就导致了行业内卷(juan)、同质(zhi)化竞争、打价格战(zhan)等现(xian)象，这些都反映到了易天股份的盈利表现(xian)上。

自2020年(nian)开始，易天股份的整体毛利率水平持续下行，已经从2020年(nian)40%以上的水平下跌至2024年(nian)前三季度的31.94%，而这其中下跌最为明显的就是面板设备。

并(bing)且，横向对比现(xian)阶段行业各家企业的毛利率水平，易天股份曾经引以为傲的偏贴设备领域(yu)的优势，在如(ru)今看来(lai)似乎已经不存(cun)在了。

图表：易天股份毛利率水平

资料来(lai)源：公司定期报告

图表：对标企业的毛利率水平对比

资料来(lai)源：公司定期报告

半导体设备能够逆转颓势？

面板模组设备行业竞争加剧、下游需求放缓，使得行业内企业纷纷开始向半导体、锂电池设备等领域(yu)延展(zhan)，易天股份亦不例外。

尽(jin)管半导体项目未出现(xian)在易天股份的IPO募投项目当中，但(dan)公司拓展(zhan)半导体业务的决心很明确，每年(nian)年(nian)报都会披(pi)露(lu)半导体业务的新进展(zhan)。2024年(nian)业绩预告当中，公司表示控股子公司微组半导体、易天半导体在医疗器械、IGBT、Chiplet、Mini LED等领域(yu)设备研(yan)发取得新进展(zhan)并(bing)获得新订单。

从收入贡献角度看，自2022年(nian)开始，公司的Mini/Micro LED 巨量转移设备、Mini LED 返修设备，半导体专用设备（包括半导体覆膜设备、固晶设备）等开始形成收入，收入规(gui)模自2022年(nian)的约5300万元增长(chang)至2023年(nian)的近9100万元，营(ying)收占比也从8%提(ti)升至2024年(nian)上半年(nian)的超16%。

且从盈利能力来(lai)看，当前公司半导体设备毛利率水平保持在40%以上，相较于面板设备明显更具优势。

图表：易天股份收入结构(gou)

资料来(lai)源：公司定期报告

从趋势来(lai)看，易天股份在半导体设备领域(yu)转型升级之路(lu)进展(zhan)顺利。但(dan)当前公司半导体设备的体量仍然偏小，还不足以挽救公司业绩表现(xian)的颓势。

展(zhan)望(wang)未来(lai)，半导体封测设备作为后(hou)段制程设备，国内企业进步显著，有望(wang)类似于面板模组设备最先完成国产替代(dai)。

竞争对手深(shen)科达2024年(nian)上半年(nian)半导体设备业务超9000万，收入占比已经超过面板设备，成为第一大业务，涵盖转塔式(shi)测试分选机、探针台、固晶机。这些业务部分与(yu)易天股份存(cun)在重(zhong)叠。

而联得装备业务覆盖更为广泛，除了传统面板领域(yu)外，还涉及新能源、半导体。公司在半导体领域(yu)的设备同样(yang)集中在芯片(pian)封测环节，包括高精度半导体固晶机，引线框架贴膜机/检测机、芯片(pian)分选机等；以及Mini/Micro LED 的芯片(pian)分选/扩晶/检测设备、真空贴膜设备、芯片(pian)巨量转移设备、高精度拼接设备等。看起来(lai)，联得装备与(yu)易天股份在半导体领域(yu)业务重(zhong)合度更高。

精测电子则更多侧重(zhong)于半导体检测环节，目前已基本形成在半导体检测前道、后(hou)道全领域(yu)布局，子公司武汉(han)精鸿聚焦存(cun)储(chu)芯片(pian)ATE检测设备、Burn-In设备、CP/FT产品线；子公司上海精测的膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备、半导体硅片(pian)应力测量设备、明场光学缺陷(xian)检测设备。2024年(nian)上半年(nian)，公司显示领域(yu)在手订单约10.38亿元、半导体领域(yu)在手订单约17.67亿元，半导体业务规(gui)模明显高于易天股份。

劲拓股份当前半导体业务占比较小，但(dan)也开始布局半导体芯片(pian)封装炉、Wafer Bumping 焊接设备、甩胶机、氮气(qi)烤箱等业务。

此外，还有从LED固晶设备切入的新益昌(chang)，也在向Mini/Micro LED、半导体固晶等设备延伸。以及原(yuan)本就在半导体封测设备赛道深(shen)耕多年(nian)的长(chang)川(chuan)科技、华峰测控、金海通等等。

看起来(lai)，国内半导体封测设备市场竞争同样(yang)激烈。同样(yang)一批企业，从面板领域(yu)竞争转向半导体领域(yu)竞争。未来(lai)半导体封测设备的竞争格局和内卷(juan)程度或许会步现(xian)阶段面板模组设备行业的后(hou)尘。

如(ru)此看来(lai)，易天股份未来(lai)的半导体之路(lu)并(bing)不明朗(lang)。