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01 大(da)盘

昨夜美股三大(da)股指集体收跌，纳(na)指下跌2%，英伟达(da)跌超5%。截至收盘，道指跌 0.31%，纳(na)指跌 2.04%，标普跌 1.12%。美国(guo)十年国(guo)债收益率(lu)涨 0.927%，收报4.354%，相较两年期国(guo)债收益率(lu)差33.3个(ge)基点。恐(kong)慌指数VIX涨 6.88%至18.33，布伦特原油收涨 1.08%至73.33。现货黄金昨日跌 0.01%，报3019.63美元/盎司。美元指数昨日涨 0.33%，报104.55。

美国(guo)总统(tong)特朗普：4月2日关税没有太多例(li)外。知情人(ren)士称：特朗普将加(jia)速铜关税征收 最快或数周内(nei)实施。据美国(guo)国(guo)会预(yu)算办公室：如果不(bu)提高债务上限(xian)，政府最早可能在(zai)8月面临违约风(feng)险。

据克里(li)姆林宫：普京总统(tong)关于暂停能源打击的命令依然有效，并且正在(zai)由俄罗斯武装部队执行。英国(guo)春季预(yu)算声明：预(yu)计2025年实际GDP增(zeng)长率(lu)为1.0%，低(di)于此前(qian)预(yu)测的2.0%；预(yu)计2025年CPI为3.2%，高于10月预(yu)测的2.6%。

美联储古尔斯比：美债市场开始预(yu)期通胀水平将更高，这将是一个(ge)“重大(da)危险信号”；美联储卡什卡利：我们在(zai)降低(di)通胀方面取得了很大(da)进展，但仍有更多工作(zuo)要做。就业市场依然强劲(jin)，最大(da)的挑战是完成工作(zuo)。

02 行业&个(ge)股

行业板块方面，除日常消费、公用事业、能源、房地产和原料(liao)分别收涨1.55%、0.66%、0.59%、0.51%和0.18%外，其他标普6大(da)板块悉(xi)数收跌：半导体、科技(ji)、通讯、工业、医疗和金融分别收跌2.8%、2.23%、0.85%、0.66%、0.36%和0.3%。

中概股多数收跌，KWEB涨0.54%，台积电跌 4.09%，阿里(li)跌 0.38%，宝马(ma)与阿里(li)将深化AI合作(zuo)，阿里(li)通义大(da)模(mo)型将应用于中国(guo)市场的宝马(ma)新世(shi)代系列(lie)车(che)型。拼多多跌 2.22%，拼多多或再投千亿，加(jia)码商家扶持。京东涨 0.75%，理想涨 2.42%，小(xiao)鹏跌 1.38%，富途跌 0.44%，万国(guo)数据涨 1.22%。

大(da)型科技(ji)股多数收跌。苹(ping)果收跌 0.99%，苹(ping)果表示在(zai)被禁数月之后，iPhone 16系列(lie)将于4月11日起在(zai)印(yin)度尼西亚上市。微软跌 1.31%，英伟达(da)跌 5.74%，亚马(ma)逊跌 2.23%，谷歌跌 3.27%，谷歌发布新一代“会思考“的AI大(da)模(mo)型Gemini 2.5系列(lie)。Meta跌 2.45%，伯克希尔涨 0.82%，特斯拉跌 5.58%，据特斯拉官网，特斯拉将在(zai)4月10日登陆沙特阿拉伯。沃尔玛涨 0.53%。

03 每日焦点

1、特朗普宣布对所有进口汽车(che)征收25%关税

3.27 当地时间3月26日，美国(guo)总统(tong)特朗普发表声明，宣布对所有进口汽车(che)征收25%关税。关税将于4月2日生效。特朗普称，汽车(che)关税将会是永久的。他表示，如果在(zai)美国(guo)制造汽车(che)，则无需(xu)缴(jiao)纳(na)关税。特朗普补充说，如果零部件是在(zai)美国(guo)生产的而整车(che)不(bu)是，那么这些零部件将不(bu)受关税影响。特朗普还称，美国(guo)将会对木材(cai)和药物征收关税。美国(guo)官员表示，预(yu)计关税将带来超过1000亿美元的新增(zeng)年度收入。25%的汽车(che)关税是在(zai)现有关税（一般是2.5%）的基础上征收的。加(jia)拿大(da)安大(da)略省省长对此表示，支持对美国(guo)实施报复性关税；欧盟委员会主席冯德莱恩对美国(guo)征收汽车(che)关税表示遗憾，并表示将评估此举和未来几天美国(guo)的其他举措，寻求通过谈判解决问题。

通用汽车(che)盘后跌超7%，特朗普宣布4月2日汽车(che)关税生效

3.27 通用汽车(che)盘后跌超7%。美国(guo)总统(tong)特朗普签署关于汽车(che)的命令，宣称对非美国(guo)制造的汽车(che)加(jia)征25%的关税，如果在(zai)美国(guo)造车(che)“就不(bu)会有关税”，多家制造商已经在(zai)美国(guo)选址。正设法(fa)降低(di)汽车(che)利息支付，这仅仅适用于美国(guo)车(che)。特朗普在(zai)签署相关文件的时宣称，这将是一项“永久性”的措施，市场将会喜欢的。即将（针对加(jia)拿大(da)供应的住房建筑材(cai)料(liao)）推出木材(cai)关税。汽车(che)关税将于4月2日生效，4月3日将开始收取关税。

特朗普：对于4月2日生效的关税 “我不(bu)想有太多例(li)外” 可能会比对等原则更宽松一些

3.26 美国(guo)总统(tong)特朗普表示，对于定(ding)于4月2日生效的关税，“我不(bu)想有太多例(li)外”。特朗普补充说，“我可能会比对等原则更宽松一些，因为如果完全对等，那对很多人(ren)来说会非常严苛。”

知情人(ren)士：特朗普将加(jia)速铜关税征收 最快或数周内(nei)实施

3.26 知情人(ren)士表示，美国(guo)可能会在(zai)几周内(nei)对进口铜征收关税，比决定(ding)的最后期限(xian)早几个(ge)月。今年2月，特朗普指示商务部对潜在(zai)的铜关税展开调查，并在(zai)270天内(nei)提交一份报告。知情人(ren)士说，调查看起来已经只是一种形式，特朗普经常表示他计划征收关税。政府正在(zai)迅速进行评估，有可能在(zai)270天的最后期限(xian)之前(qian)得出结论。白宫对此拒绝置评。特朗普之前(qian)威(wei)胁要对所有铜进口征收高达(da)25%的关税，此举可能会扰乱全球铜市场。高盛和花(hua)旗分析师预(yu)计美国(guo)将在(zai)年底(di)前(qian)对铜征收25%的关税。全球最大(da)的铜交易商托克集团曾(ceng)表示，铜价可能从目前(qian)的约1万美元升至1.2万美元。

特朗普关税多次反转，华尔街(jie)最新剧本能演多久？

第一次反转

1. 1月31日：美国(guo)总统(tong)特朗普表示他将对加(jia)拿大(da)和墨西哥征收25%的关税。→2月3日：特朗普签行政令，暂缓对墨加(jia)商品加(jia)征关税至今年3月4日。

2. 市场观点：部分机(ji)构认为，特朗普最终可能不(bu)会如最初提议般严厉实施关税，贸易担忧引发的不(bu)确定(ding)性和波动性反而提供了买入机(ji)会，2025年经济增(zeng)长的主旋律将占据上风(feng)。

3. 行情影响：市场乐观情绪有所升温，美股2月3日-2月6日有不(bu)同程度反弹。

第二次反转

1. 3月4日：特朗普称将于3月4日对加(jia)拿大(da)和墨西哥加(jia)征25%的关税，已无协商谈判的空间。→3月7日：特朗普签署修正案，使符(fu)合美墨加(jia)协定(ding)的产品免征关税，直至4月2日。

2. 3月8日：特朗普称美国(guo)将对加(jia)拿大(da)木材(cai)和乳制品征收新关税。→3月10日：美商务部长表示将推迟对加(jia)拿大(da)乳制品和木材(cai)征收关税至4月2日。

3. 市场评论：华尔街(jie)投行密集下调美国(guo)经济增(zeng)长预(yu)测。分析师们指出，无论关税是否实施，仅是关税的不(bu)确定(ding)性，都会继续让市场不(bu)安。

4. 行情影响：关税反复导致悲观情绪蔓延，美股从3月10日起连跌。

第三次反转

1. 3月5日：特朗普称4月2日起对全球展开“对等关税”，后来还称4月2日将成为美国(guo)的“解放日”。→3月24日：美媒爆料(liao)，美国(guo)4月2日“对等关税”或更具针对性。

2. 3月25日：特朗普称可能会对许多国(guo)家给予(yu)关税豁免。→3月26日：特朗普称，4月2日关税没有太多例(li)外。

3. 市场评论：摩根大(da)通、摩根士丹利等部分华尔街(jie)投行预(yu)计美股迎(ying)来喘(chuan)息之机(ji)。CNN评价称，特朗普采用了“熟悉(xi)的营销策略”，让美国(guo)人(ren)做最坏打算，但给出没那么难以下咽的政策。

4. 行情影响：美股因此前(qian)超跌出现反弹，华尔街(jie)最新剧本能否演到4月2日之后？

特朗普关税大(da)棒乱挥舞 谁能化险为夷，谁又溃不(bu)成军？

金属

1. 1月30日，市场猜测特朗普可能对黄金进口实施关税，导致美英上演“黄金大(da)迁(qian)徙”，纽约黄金和伦敦黄金出现罕见价差，还意外带旺瑞(rui)士炼金业。

2. 2月11日，特朗普宣布将对美国(guo)进口钢铝征收25%关税，导致美国(guo)中西部铝价溢价飙升。

3. 3月26日，特朗普称可能在(zai)数周内(nei)实施铜进口关税。受消息影响，COMEX铜价创历史新高。

股市

1. 2月7日，特朗普称很快将发布“对等关税”。截至3月24日，印(yin)尼、马(ma)来西亚、菲律宾、泰国(guo)、越南股市遭外资连续第六个(ge)月撤离。印(yin)尼股指时隔4年跌破6000点。3月26日，越南宣布将削减多项美国(guo)商品的关税。

2. 2月14日，特朗普称印(yin)度的关税最高，印(yin)度征多少税，美国(guo)就征多少。截至今年3月初，印(yin)度股市从去年9月份的峰(feng)值下跌了约15%。3月25日，印(yin)度据称愿削减55%自美进口商品关税。

3. 2月27日，特朗普称已决定(ding)对欧盟征收25%关税。因欧洲基本面好于美国(guo)，截至3月20日，德国(guo)DAX、法(fa)国(guo)CAC40指数今年以来分别上涨15.52%、9.67%。

4. 3月10日，特朗普为关税政策辩护(hu)，声称美国(guo)经济迎(ying)来过渡期并拒绝排除经济衰退的可能性。美股次日交易蒸发1.75万亿美元。花(hua)旗等华尔街(jie)投行上调中国(guo)股市评级(ji)。

其他

1. 3月10日，特朗普发表“衰退”言论后，美元指数在(zai)次日触及自10月中旬以来的最低(di)水平。比特币跌破77000美元/枚，全球超21.52万人(ren)爆仓。

2. 3月18日，英国(guo)金融时报称，因马(ma)斯克在(zai)特朗普政府中的角色，特斯拉股价暴跌市值腰斩，做空者豪赚160亿美元。马(ma)斯克后来呼吁员工继续持有特斯拉股票。

2、华尔街(jie)最悲观预(yu)测：巴克莱大(da)幅下调标普500目标位至5900点

3.26 巴克莱分析师团队周二将2025年标普500指数目标点位从6600点大(da)幅下调至5900点，为当前(qian)华尔街(jie)主要投行中的最低(di)预(yu)期。此次调整主要基于两大(da)关键因素：特朗普关税冲击，以及宏(hong)观数据恶化。据巴克莱银行测算，特朗普新一轮关税可能导致标普成分股2025年的每股收益（EPS）减少8.5至12美分，较原预(yu)期下调6%-9%。工业（平均关税暴露度14%）、消费品（11%）板块成重灾区。巴克莱银行的最新预(yu)测，意味着(zhe)标普指数较当前(qian)水平隐含约15%下行空间，较摩根士丹利（6200点）、高盛（6500点）等同行目标低(di)5%-10%。

摩根大(da)通：关税政策逐渐明朗 应停止逢高卖出美股

3.26 摩根大(da)通分析师Ilan Benhamou表示，随着(zhe)关税政策逐渐明朗，令一些关键风(feng)险有所缓解，最近几周市场上流行的逢高卖出策略是时候暂时按下暂停键了。“我认为现在(zai)可能是时候切换(huan)思路，暂停逢高卖出策略了，” Benhamou在(zai)周一致客户的报告中写道。他是该行股票衍生品销售团队成员。“市场之前(qian)最厌恶的并不(bu)是关税要到来这个(ge)事情本身，而是关税将会混乱无序。”

3、摩根大(da)通跟进上调中国(guo)股票目标

3.26 摩根大(da)通上调对中国(guo)股票的展望，Wendy Liu等策略师在(zai)周三的报告中将MSCI中国(guo)指数(MXCN)的看跌/基准/看涨情境目标点位从58/67/76点分别上调至70/80/89点。相较于在(zai)岸(an)基准股指沪深300指数，摩根大(da)通更看好离岸(an)股指，因后者板块结构更加(jia)有利，价格发现效率(lu)也(ye)较低(di)。策略师还将MSCI香(xiang)港指数的看跌/基准/看涨情境目标点位从9,500⁄10,700⁄11,800点分别上调至10,300⁄11,600⁄12,400点。此前(qian)，摩根士丹利已经在(zai)3月25日美股盘后进行了上调。

高盛：预(yu)计有更多基本面驱(qu)动中国(guo)股票上涨

3.26 中国(guo)人(ren)工智(zhi)能(AI)近期迎(ying)来突破，刺激(ji)中国(guo)股市造好。高盛认为，全球基金有动力(li)重返(fan)中国(guo)，预(yu)计中国(guo)股市会有更多基本面驱(qu)动的上涨，但美国(guo)政策风(feng)险仍是掣肘，如限(xian)制资金流入中国(guo)资产，重申牛市可能因事件风(feng)险和获利回吐压力(li)而放缓。

高盛发表报告指出，根据对投资者的调研，基于宏(hong)观、政策等方面的原因，投资者似乎对美国(guo)关税担忧感到轻松。这包括部分投资者相信相比贸易战1.0，中国(guo)目前(qian)似乎更有能力(li)应对外部需(xu)求逆风(feng)，因中国(guo)已减少对美国(guo)的直接出口及提高了产品竞争力(li)。此外，在(zai)关税消息下，人(ren)民币汇率(lu)总体保持稳定(ding)，以及未来几个(ge)月中美双(shuang)方有可能达(da)成全面协议并导致关税下调。

高盛称，大(da)多数投资者认可中国(guo)AI的叙事是“游戏规则改变者”(game changer)，预(yu)计AI的广泛应用将会在(zai)未来十年每年提升中国(guo)每股盈(ying)利预(yu)测2.5%，并带来潜在(zai)的逾2000亿美元的投资组合资金流入。

摩根士丹利：上调恒生指数年底(di)目标至25800点

3.26 据报道，摩根士丹利对中国(guo)股票的看法(fa)变得更加(jia)乐观，指上市公司第四季业绩优于上修预(yu)期且估值对标新兴市场还有更多上升空间。摩根士丹利LauraWang和JonathanGarner等策略师在(zai)周二的报告中上调恒生指数、恒生中国(guo)企(qi)业指数、MSCI中国(guo)指数和沪深300指数的2025年底(di)目标分别至25800、9500、83和4220点，分别意味着(zhe)比当前(qian)价格水平有9%、9%、9%和8%的上涨空间。该行之前(qian)对上述指数的目标分别是24000、8600、77和4200点。（一财）

大(da)摩：调高恒指今年底(di)目标至25800点，沪深300指数升至4220点

3.26 摩根士丹利在(zai)短短一个(ge)多月内(nei)再度上调恒生指数、国(guo)企(qi)指数等主要指数预(yu)测。其中，将恒生指数、国(guo)企(qi)指数、MSCI中国(guo)指数和沪深300指数的年底(di)目标分别上调至25800点、9500点、83点和4220点。大(da)摩此前(qian)对上述指数的目标分别是24000点、8600点、77点和4200点。

大(da)摩指出，MSCI中国(guo)终于步入正轨，在(zai)连续13个(ge)季度盈(ying)利低(di)于预(yu)期后，预(yu)计将首次盈(ying)利超出预(yu)期，而盈(ying)利预(yu)期下调即将出现拐点。大(da)摩又称，中国(guo)股市的估值理应与MSCI新兴市场相当，从而削减其长期以来的折扣。大(da)摩分析显示，MSCI中国(guo)指数第四季的收益迄今无论是公司数量还是加(jia)权收益，都实现三年半以来的首次净增(zeng)长8%。这是全球主要股票市场中第二好的成绩，仅次于日本。大(da)摩建议在(zai)中国(guo)投资组合中增(zeng)持A股，而对于非美国(guo)投资者，策略师建议逢低(di)买入优质股票。

高盛发表报告亦指出，中国(guo)重回投资者视线，且其涨势还有进一步扩(kuo)大(da)的空间。在(zai)过去一个(ge)月与亚洲、美国(guo)和欧洲的投资者会面后，他们仍然对市场持乐观态度。

4、高盛：上调金价预(yu)测至3300美元 最高可至4200美元

3.27 高盛：将2025年底(di)黄金价格预(yu)测从3100美元/盎司上调至3300美元/盎司，预(yu)测区间调整至3250-3520美元/盎司。中期黄金价格风(feng)险仍偏向上行，在(zai)尾部风(feng)险情景下，到2025年底(di)黄金价格可能超过每盎司4,200美元。大(da)型亚洲央行的买家可能会在(zai)未来3到6年内(nei)继续迅速购买黄金，以达(da)到预(yu)估的潜在(zai)黄金储备目标范围。

5、特朗普过去24小(xiao)时都忙了什么？（2025-03-26）

1. 考虑“两步走”关税——知情人(ren)士透露，特朗普正考虑对新关税制度采取“两步走”的策略，即在(zai)对贸易伙伴的调查完成之前(qian)，动用极少使用的权力(li)征收紧(jin)急关税，可能高达(da)50%。

2. 据称将加(jia)速对铜征税——知情人(ren)士称，特朗普将加(jia)速铜关税征收，最快或数周内(nei)实施，比原定(ding)的决策期限(xian)提前(qian)数月。

3. 关注俄乌局势：“普京可能故意拖延停火”、将考虑俄罗斯制裁减免请求——特朗普周二表示，俄罗斯想结束冲突，但他们可能在(zai)故意拖延。美国(guo)正在(zai)与俄罗斯和乌克兰进行深入讨论。将考虑俄罗斯提出的制裁减免请求。

4. 淡(dan)化“群聊门”影响：对处理结果很满(man)意、继续支持沃尔茨——特朗普周二接受采访表示，对一名(ming)杂(za)志编辑(ji)加(jia)入白宫国(guo)家安全团队成员Signal群聊事件的解释和处理感到“非常满(man)意”，并称“群聊中没有机(ji)密信息”。他还对将编辑(ji)添加(jia)进群聊的国(guo)家安全顾问沃尔茨表示支持：“他已经吸取了教训。他是一个(ge)好人(ren)。”特朗普称官员们“可能”不(bu)会再使用Signal，但并未同意对民主党(dang)所称的重大(da)安全漏(lou)洞进行全面调查。

5. 与阿联酋总统(tong)通话(hua)——据阿联酋国(guo)家通讯社：阿联酋总统(tong)与美国(guo)总统(tong)特朗普举行电话(hua)会谈，讨论加(jia)沙停火的努力(li)。

6. 要求解密FBI调查文件——特朗普周二签署备忘录，命令立即解密FBI对2016年竞选活动与俄罗斯关系的调查文件，继续斥责(ze)该调查是 “骗局”，是“彻底(di)的武器化”和“耻辱”。

7. 赦免拜登之子前(qian)商业伙伴——特朗普周二无条(tiao)件赦免了拜登之子亨特·拜登的前(qian)商业伙伴Devon Archer，后者两年前(qian)在(zai)国(guo)会作(zuo)证，帮助(zhu)推动了众议院共和党(dang)人(ren)对拜登家族(zu)的调查。

8. 继续打击法(fa)律行业——特朗普周二扩(kuo)大(da)了对美国(guo)主要律师事务所的攻(gong)击，签署了针对 Jenner & Block律所的行政令。自今年1月特朗普上任以来， Jenner & Block一直参与诉讼(song)，挑战特朗普推行的政策。该律所曾(ceng)聘用前(qian)检察官Andrew Weissmann，他曾(ceng)成功起诉特朗普2016年竞选活动领导人(ren)Paul Manafort。

9. 抨击NPR和PBS——特朗普周二表示，他 “很乐意 ”也(ye) “很荣幸 ”看到全国(guo)公共广播电台（NPR）和公共广播电视公司（PBS）失(shi)去联邦拨款，并抱怨(yuan)说称他们的报道 “非常不(bu)公平，有很大(da)的偏见”。据DOGE小(xiao)组委员会新闻稿，NPR首席执行官兼总裁Katherine Maher和PBS首席执行官兼总裁Paula Kerger将出席听证会，说明“为什么他们为日益狭隘和精英化的受众制作(zuo)的明显带有偏见的新闻报道应该继续由广大(da)纳(na)税人(ren)资助(zhu)”。

10. 签署多项行政令：保护(hu)美国(guo)银行账户、改革选举——特朗普周二签署行政令，旨(zhi)在(zai)推动财政部现代化系统(tong)，以减少与纸质支票相关的欺诈和滥(lan)用行为；签署名(ming)为“保护(hu)美国(guo)银行账户”的行政令，以简化支付流程并加(jia)强监督；签署行政令，维护(hu)选举诚信和完整性，要求提供公民身份证明文件才能在(zai)联邦选举中登记(ji)投票，这一命令很可能会因越权而引起法(fa)律挑战，因为各州有权自行设定(ding)选举规则。

11. 被喊话(hua)松绑AI芯片出口限(xian)制——外媒称美国(guo)大(da)型科技(ji)公司正敦促(cu)特朗普重新考虑对AI芯片的限(xian)制，英伟达(da)和甲骨文正在(zai)推动全面废除AI扩(kuo)散规则。

12. 提名(ming)驻南非大(da)使——据国(guo)会网站(zhan)，特朗普计划提名(ming)保守派媒体评论员L. Brent Bozell III担任美国(guo)驻南非大(da)使，他此前(qian)曾(ceng)被提名(ming)领导美国(guo)全球媒体机(ji)构，但该提名(ming)已于周一撤回。

13. 家族(zu)企(qi)业宣布将推出美元挂钩稳定(ding)币——特朗普家族(zu)旗下企(qi)业World Liberty Financial在(zai)周二的一份声明中宣布，将推出一款与美元挂钩的稳定(ding)币USD1。

04 今日前(qian)瞻

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