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每经记者：杨建 每经编辑：赵云

（一）重磅(pang)消息：

1、上周五收盘，美(mei)国股市连续(xu)遭受重创(chuang)，三大指(zhi)数大幅收跌(die)，标普500指(zhi)数跌(die)5.97%，创(chuang)2020年3月以来最大单日(ri)跌(die)幅；上周跌(die)9.1%，创(chuang)2020年3月以来最大单周跌(die)幅；纳指(zhi)跌(die)962.82点，跌(die)幅5.82%，较历史最高收盘纪录下跌(die)超20%，进入技术性熊市区间；道指(zhi)跌(die)2231.07点，跌(die)幅5.5%，收盘较历史最高收盘纪录跌(die)逾10%，确(que)认进入修正区间。美(mei)股三大指(zhi)数均录得2020年3月以来最大两日(ri)跌(die)幅以及2020年3月以来最大周线百分比跌(die)幅；

2、据央视财经，美(mei)国经济学家和(he)商界人士警(jing)告说，加征关税将推高价格(ge)，并最终转(zhuan)嫁到消费者身上。耶(ye)鲁大学预算实验室估(gu)测，相(xiang)当于(yu)给美(mei)国每个普通家庭每年造成3800美(mei)元(yuan)的损失。由于(yu)担忧物价飙升，美(mei)国一些消费者已开始囤货模(mo)式。另有视频显示，在美(mei)国超市，中国商品(pin)被抢购一空。而据中国日(ri)报网，关税在即，美(mei)国人开始疯狂囤货，抢购中国品(pin)牌电视机(ji)。

（二）券商最新研判：

华安证券：关税加剧经贸摩擦，国内政策(ce)有望发力对冲

1、北京时间4月3日(ri)凌晨，特朗普公(gong)布对等关税措施，其(qi)中对美(mei)国贸易逆差最高的60个国家征收额外关税，将于(yu)4月9日(ri)生效。“对等关税”加剧全(quan)球经贸摩擦，推动制造业回流美(mei)国意(yi)图较为(wei)明显。“对等关税”加剧全(quan)球经贸摩擦，整体力度超市场预期。相(xiang)较于(yu)1月-3月美(mei)国对特定国家、特定产品(pin)征收关税，本次美(mei)国公(gong)布的对等关税范围(wei)大幅度扩大。

2、额外关税税率整体偏高，高于(yu)外资机(ji)构(gou)此(ci)前预测15%左右。尽管已经被特朗普征收关税的钢铁、铝和(he)汽车将不会面临(lin)对等关税，根据《贸易扩展法》第232条预计将很快受到关税调(diao)查的铜、制药、半导体和(he)木材产品(pin)以及在美(mei)国无(wu)法获得的黄金(jin)和(he)关键矿物将获得豁免，表明美(mei)国关税仍(reng)有可谈判空间。但(dan)“对等关税”宣布后，包括(kuo)中国在内的多个国家宣布反(fan)制，表明短(duan)期内全(quan)球经贸摩擦加剧。

3、推动制造业回流美(mei)国意(yi)图较为(wei)明显。首先对华加征关税税率高达34%，考虑到此(ci)前美(mei)国2月、3月两次加征10%的关税，特朗普正式就职(zhi)以来已对中国出口商品(pin)加征54%的关税。加上特朗普上一任期结束时，美(mei)国对华加权关税税率升至12%，本次加征关税后，美(mei)国对中国出口商品(pin)的加权关税税率将提升至66%左右，远高于(yu)中国对美(mei)国出口商品(pin)加权关税税率17%左右。并且，部分外资预计后续(xu)仍(reng)不能排除特朗普对外额外加征关税或取消最惠国待遇等再次推升关税水平的可能性。

4、美(mei)国加征关税呈现不同区域的“梯度”特点，推动制造业回流美(mei)国意(yi)图更加明显。在对中国加征较高幅度关税的同时，美(mei)国对其(qi)他亚洲国家普遍加征了(le)较高幅度的关税，如(ru)柬埔寨49%、越南(nan)46%。相(xiang)比之(zhi)下，欧盟加征关税税率为(wei)20%，北美(mei)区域美(mei)墨加协定下的商品(pin)关税豁免将继续(xu)，对不符合美(mei)墨加协定的商品(pin)，关税仍(reng)维持在25%。关税税率呈现亚洲>欧盟>北美(mei)的特点，并且越南(nan)等国加征关税后税率高于(yu)中国，可能对当下中国向(xiang)东盟国家出口关键原料(liao)和(he)中间品(pin)再加工(gong)、组装后出口美(mei)国的贸易模(mo)式形成冲击，吸引更多制造业向(xiang)北美(mei)区域特别是美(mei)国回流。

5、国内政策(ce)有望加码(ma)发力对冲，关注4月下旬中央政治(zhi)局会议定调(diao)。目前来看，4月3日(ri)上午中方已表示将实施反(fan)制措施，4月9日(ri)前中美(mei)双方通过谈判实现关税税率幅度下降或豁免的概率较低(di)。考虑到此(ci)前特朗普在竞选总统过程中曾表示，考虑将对中国出口商品(pin)关税税率加至60%，而本次加征后加权税率已经超过60%，或推动国内相(xiang)关储备政策(ce)加速(su)出台落地。一方面，我国可能在美(mei)国供应链关键产品(pin)上对美(mei)方予以反(fan)制。另一方面，更为(wei)重要的是国内有望实施一系列(lie)举措对冲美(mei)方加征关税的影(ying)响。

6、参照2018年中美(mei)经贸摩擦以及2020年疫情扰动等出口下行压力较大的时点，结合近期国内经济高频数据，我们认为(wei)，下一阶段政策(ce)发力领域可能包括(kuo)出口企业扶持、促进出口商品(pin)转(zhuan)内销、进一步提高消费财政资金(jin)支持力度、结合化债对地方政府(fu)提供资金(jin)支持加速(su)重大项(xiang)目建设、选择合适的时机(ji)降准等。时点上看，4月末的中央政治(zhi)局会议有望成为(wei)进一步明确(que)政策(ce)方向(xiang)与(yu)线索的关键窗口期。

7、市场波动加剧，布局稳(wen)健、政策(ce)支持、景气(qi)改善品(pin)种。4月2日(ri)美(mei)国“对等关税”落地幅度超市场预期，各(ge)国实施反(fan)制措施以及与(yu)美(mei)国拉锯谈判等可能继续(xu)扰动市场。4月市场整体面临(lin)内外部风险扰动、波动加剧。因而，后续(xu)市场有望延续(xu)震荡态势，配置思路上围(wei)绕市场轮动、沿着滞涨低(di)估(gu)+潜在催化剂寻找(zhao)布局机(ji)会，可关注①稳(wen)健性的银(yin)行、保险，②政策(ce)催化的汽车、家电、医(yi)药，以及③有景气(qi)改善的有色金(jin)属。

（三）券商行业掘金(jin)

交银(yin)国际证券：人形机(ji)器人产业跃迁，政策(ce)驱动、技术拐点与(yu)场景革命的三重共振

1、作为(wei)具身智能的代表之(zhi)一，人形机(ji)器人发展正加速(su)迈进产业化临(lin)界点。2025年，被业界普遍誉为(wei)人形机(ji)器人的“量产元(yuan)年”。我们预计2030年后产业渗透(tou)率将进入指(zhi)数级增长通道，2035年全(quan)球出货量或达400万-1000万台。中国内地市场方面，在政策(ce)驱动、技术拐点、场景革命、及本土供应链优势的多重共振下，人形机(ji)器人有望复制新能源汽车成功经验，形成领先优势。我们认为(wei)，量产临(lin)近，建议关注确(que)定性较强的核心零部件环节，包括(kuo)行星(xing)滚柱丝杠(gang)、空心杯(bei)电机(ji)、六(liu)维力矩传感(gan)器和(he)谐波减速(su)器。

2、人形机(ji)器人需(xu)求广阔，2035年有望达千万级出货量。2023-25年原型机(ji)密集发布并快速(su)迭代，众多科技明星(xing)公(gong)司和(he)初创(chuang)团队纷(fen)纷(fen)切入新赛道，在原型机(ji)发布上，中国企业表现亮眼，如(ru)小米cyber-one、小鹏Iron、宇树H1等。人形机(ji)器人应用场景广阔，短(duan)期来看，主要应用于(yu)工(gong)业和(he)社会服(fu)务，但(dan)中长期维度，我们更看好具有toC属性的家庭市场。

3、政策(ce)和(he)资本助(zhu)力，国内人形机(ji)器人发展进入快车道。政策(ce)上，政府(fu)通过发布《人形机(ji)器人创(chuang)新发展指(zhi)导意(yi)见》等政策(ce)，明确(que)了(le)人形机(ji)器人产业发展的阶段目标，支持产业链上下游协同，推动产业生态建设。地方层面，包括(kuo)北京、深圳和(he)上海相(xiang)继发布文件支持人形机(ji)器人产业的发展。资本端，对于(yu)人形机(ji)器人的投(tou)资热情高涨。技术上，中国内地在人形机(ji)器人领域的全(quan)球竞争力逐渐凸显，截至2023年，中国已累计申请6618件人形机(ji)器人技术专利，成为(wei)申请人形机(ji)器人技术专利数量最多的国家。

4、智能化和(he)零部件优势显著，中国内地有望复制新能源汽车成功经验。我们认为(wei)中国内地在人形机(ji)器人行业的优势体现在智能化和(he)本体制造产业链。智能化方面，人形机(ji)器人、低(di)空飞行器和(he)新能源车均是具身智能的代表。人形机(ji)器人关节电机(ji)、传感(gan)器、电池(shi)等核心部件与(yu)新能源汽车供应链重叠度达60%以上，凭借在新能源汽车的制造优势，我们认为(wei)中国人形机(ji)器人本体制造同样具备规模(mo)化降本潜力。

5、量产在即，核心零部件投(tou)资确(que)定性较强。投(tou)资逻辑上，人形机(ji)器人正处于(yu)发展初期，智能化处于(yu)技术摸索中，而本体制造层面多个零部件的技术已经逐渐收敛，本体量产的进度快于(yu)“大脑”和(he)“小脑”的研发进度。类比新能源汽车，当前阶段建议关注价值量占比高且本土化率较低(di)的核心零部件，包括(kuo)行星(xing)滚柱丝杠(gang)、空心杯(bei)电机(ji)、六(liu)维力矩传感(gan)器和(he)谐波减速(su)器。

中国银(yin)河：对等关税落地，国产算力新时代大变革

1、近日(ri)，美(mei)国白宫发表声明称，所有进入美(mei)国海关领土的商品(pin)于(yu)4月5日(ri)起(qi)将承担额外的10%关税。对来自(zi)中国的商品(pin)在原有的20%关税基础上，征收34%的新关税，对额外面临(lin)更高对等关税的商品(pin)，将从4月9日(ri)起(qi)落实新的关税税率等。通信(xin)相(xiang)关公(gong)司海外业务占收比不断提升，全(quan)球布局拓展有望结构(gou)再优化。我国主设备商及光通信(xin)相(xiang)关厂商具备技术及成本优势，网络覆盖率全(quan)球领先，产业链核心环节自(zi)主化率较高。

2、当前我国主要厂商已逐步将出海重心从欧美(mei)地区转(zhuan)向(xiang)新兴市场，有望凭借成本优势获得市场空间及市占率提升，依靠技术及经验优势实现利润率的稳(wen)定增长，带动营收质量稳(wen)步向(xiang)上。整体来说，虽(sui)然受外部因素有一定影(ying)响，但(dan)总体仍(reng)呈现逐年提升趋势，由于(yu)全(quan)球业务拓展更易获得较高利润水平，相(xiang)关公(gong)司开拓海外市场积极性较高，有望实现通信(xin)上市公(gong)司利润端及市占率端双增，推动相(xiang)关公(gong)司盈利质量不断提升。

3、新旧动能转(zhuan)换赋能新质生产力，国产算力有望超预期。央企电信(xin)运营商“科技链主”持续(xu)引领，新兴业务赋能打造AI+国产新生态。运营商作为(wei)国家队代表，有庞大的服(fu)务器集群和(he)强大的算力基础，积极响应数字经济智算中心布局，更快速(su)推动国产人工(gong)智能发展。同时，运营商拥有我国最大的流量管道，具备数据优势及接口优势，AI应用的普及将持续(xu)推进。

4、从科技生态布局来看，运营商在量子科技、卫星(xing)业务等新兴领域有望实现资源整合、优化产业链布局，构(gou)建更加完善的科技新生态。国产光模(mo)块厂商改革创(chuang)新研发能力提升，核心器件光芯片等方向(xiang)自(zi)主可控进程进一步加速(su)。目前国产光通信(xin)相(xiang)关的技术壁(bi)垒较高，高速(su)率产品(pin)具有较宽的护城河，全(quan)球市场竞争中有望取得更优异的成绩(ji)。总体来说，当前新一轮科技革命和(he)国企改革深入发展，国产替代有望加速(su)，有望持续(xu)重构(gou)中国科技在全(quan)球价值链中的定位。

5、投(tou)资建议：国产算力需(xu)求长期保持高增的趋势，成为(wei)中国AI经济从规模(mo)扩张转(zhuan)向(xiang)全(quan)球竞争力构(gou)建的核心加速(su)器。中长期来看，在算法和(he)架构(gou)上的创(chuang)新给国产AI硬件发展增加了(le)一条新的道路，有望形成大模(mo)型从训练到推理端再到应用端的进一步繁荣(rong)共赢局面，带来AI应用与(yu)硬件的普及落地加速(su)。国产化GPU芯片及相(xiang)关产业链较同类竞品(pin)差距有望逐步缩(suo)小，推理端算力的高速(su)发展或将催化国产化器件的普及度进一步加速(su)。此(ci)外，国内互联网大厂及运营商对算力底座的投(tou)资有望与(yu)应用端的普及形成良(liang)性循环，带来国产AI行业产业链持续(xu)高景气(qi)度。

6、建议关注：运营商中国移动、中国联通、中国电信(xin)；算力设备商光环新网、数据港、大位科技等；国产算力超讯通信(xin)；光纤光缆中天科技、亨通光电等；光模(mo)块光迅科技、华工(gong)科技等；IDC温控英(ying)维克；光器件及光芯片天孚通信(xin)、源杰(jie)科技、仕佳光子等。

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