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现如今(jin)，医疗产业正站在变革的(de)十字路口(kou)。
在政策引导与“AI+”技术融合赋(fu)能的(de)双(shuang)重驱动下(xia)，行(xing)业虽维持着整体向好的(de)发展基调，但底(di)层生态(tai)的(de)深层重构已悄然展开。
不可否认的(de)是(shi)，整个医疗行(xing)业生态(tai)仍然面临很多不确定性，例(li)如医保支付端压(ya)力形成的(de)倒逼机制、以及集(ji)采政策价格调整带来的(de)连锁反应，都正在向产业链(lian)纵深传导，行(xing)业每个环(huan)节都在迎来结构性变革。
在这一大环(huan)境下(xia)，随着人口(kou)老龄化(hua)趋(qu)势愈发严重，支付方、服务方与供给方形成的(de)三角平衡正在寻找(zhao)新的(de)支点。而那些能够打破传统路径依赖，在支付效率、成本控制和创新转化(hua)之间找(zhao)到新平衡点的(de)企业，或将率先穿越周期走出来。
近日，中国最大的(de)慢病数(shu)字化(hua)管理解(jie)决方案提供商智(zhi)云健康发布2024年财报，实(shi)现收入34.9亿元，毛利(li)率保持稳健，达24.7%。更重要(yao)的(de)是(shi)，公司做了战略(lue)2.0落地，折射出其主动战略(lue)转型下(xia)的(de)积(ji)极边际变化(hua)。
过去(qu)一年，智(zhi)云健康秉持“医院为先”战略(lue)的(de)同时，深度融合AI技术与供应链(lian)管理创新，提出聚焦“AI SaaS+P2M”这种高价值(zhi)和高壁垒兼具的(de)战略(lue)架构，本质上是(shi)针对(dui)行(xing)业痛点构建的(de)价值(zhi)再造体系。
主动破局：从业务瘦身(shen)到高价值(zhi)生态(tai)构建
简单来说，智(zhi)云健康做了两(liang)大动作，旨在实(shi)现更佳的(de)资(zi)源配置及正向经营现金(jin)流量：
一方面，公司宣布主动收缩战略(lue)相关性较弱、盈(ying)利(li)能力较低的(de)医疗用品及耗材销售相关的(de)增值(zhi)业务，处(chu)置旗下(xia)若干家子(zi)公司。
从外部(bu)环(huan)境来看，当下(xia)的(de)集(ji)采大环(huan)境给相关企业带来不可忽视的(de)利(li)润压(ya)力。从内部(bu)情况分析，这几(ji)家子(zi)公司在过去(qu)几(ji)年间占用了约2亿的(de)现金(jin)流。显(xian)然，处(chu)置这些业务后，公司的(de)现金(jin)流和盈(ying)利(li)能力均有望得到改善。
另一方面，公司将战略(lue)纵深锚定在AI赋(fu)能的(de)P2M（从患者到工业）高价值(zhi)赛道。如果说业务瘦身(shen)是(shi)存量资(zi)产的(de)优化(hua)，那么战略(lue)聚焦则是(shi)增量价值(zhi)的(de)培育。
首先需要(yao)清楚，公司P2M解(jie)决方案的(de)根基，在于其自主研(yan)发的(de)医院SaaS系统（智(zhi)云医汇SaaS）和药店(dian)SaaS系统（智(zhi)云问(wen)诊SaaS），以及先进的(de)互联网医院平台，能够为用户提供从院内到院外的(de)全方位解(jie)决方案，大幅提高医疗生态(tai)效率。
现如今(jin)，依托覆盖2700余家医院的(de)智(zhi)云医汇SaaS、超(chao)过24万家药店(dian)的(de)智(zhi)云问(wen)诊SaaS，以及年处(chu)方量超(chao)10亿张的(de)互联网医院平台，智(zhi)云健康构建的(de)“院内+院外”数(shu)字基建已形成价值(zhi)沉(chen)淀。
正是(shi)基于这一底(di)层能力，智(zhi)云健康升级P2M策略(lue)，将P2M解(jie)决方案列为新的(de)子(zi)业务线，通过自营产品开发与药企战略(lue)合作，打通了从患者需求洞察到药品研(yan)发生产的(de)价值(zhi)闭(bi)环(huan)。
财报显(xian)示，随着自营产品依舒佳林(lin)®收入的(de)稳步增长以及和唐净®达格列净片的(de)推出，截(jie)至2024年12月31日，公司P2M解(jie)决方案已实(shi)现总收入3.2亿元并已实(shi)现净利(li)润，验证了该(gai)模式在提升盈(ying)利(li)能力方面的(de)现实(shi)可行(xing)性。
为了进一步扩大P2M管线，去(qu)年6月，公司还与Clinect Pty Ltd（作为许可人）签订了注射用伊洛前列素(su)溶液的(de)独家授权许可。该(gai)药品的(de)主要(yao)适应症是(shi)肺动脉高压(ya)，也是(shi)这几(ji)年国际大药厂争(zheng)相进入的(de)领域。此前，默沙(sha)东斥资(zi)115亿美元收购(gou)于2024年3月上市的(de)肺动脉高压(ya)新药WINREVAIR®预计年销售50亿+美元，强(qiang)生的(de)前列环(huan)素(su)IP受体激(ji)动剂UPTRAVI®2023年销售16亿美元。肺动脉高压(ya)在中国随着2021年治疗指南的(de)发布，该(gai)疾(ji)病在中国的(de)知晓率、诊断率和治疗率预期持续上升，预计未来5年保持高速增长。该(gai)药品是(shi)原研(yan)23年来的(de)唯一一款(kuan)仿药，仿制难度极高，且目前在中国市场上尚未有包含该(gai)产品相同成分的(de)注射剂产品，市场空(kong)白(bai)为智(zhi)云健康带来了先发优势。
从市场潜力来看，若按预期市场价格、患者人数(shu)及估计的(de)目标患者群体推算，注射用伊洛前列素(su)溶液在国内上市后的(de)收入规模有望比肩(jian)甚至超(chao)越中国市场可比产品，为公司创造新的(de)利(li)润增长点。
财报指出，短(duan)期，公司将着重于P2M战略(lue)，通过销售自营产品实(shi)现稳健现金(jin)流，中期依托医疗数(shu)据资(zi)产构建商业化(hua)变现模型，长期则着眼于连接医疗生态(tai)各方主体（包括医院、药店(dian)、制药公司、患者和支付者）形成个人慢病管理闭(bi)环(huan)。
可见，智(zhi)云健康的(de)战略(lue)转型并非简单的(de)业务线切换(huan)，“减法”与“加法”的(de)同步推进，折射出公司在行(xing)业变革背景(jing)下(xia)优化(hua)资(zi)源配置的(de)战略(lue)清醒。
AI浪潮下(xia)的(de)价值(zhi)锚点，估值(zhi)重估通道正被打开
回(hui)到资(zi)本市场视角，技术浪潮与资(zi)本热情正在重新界定医疗行(xing)业的(de)价值(zhi)坐(zuo)标。
尤其是(shi)港股市场，自1月13日行(xing)情启动以来，恒生医疗保健指数(shu)至今(jin)涨(zhang)幅超(chao)30%，一跃(yue)成为全球资(zi)本市场中炙手(shou)可热的(de)赛道之一。这背后很关键的(de)一点，是(shi)人们对(dui)AI大模型重构诊疗流程的(de)颠覆性想象。
然而在这场资(zi)本盛宴中，智(zhi)云健康的(de)价值(zhi)坐(zuo)标仍显(xian)错位。
作为中国最大的(de)慢病数(shu)字化(hua)管理解(jie)决方案提供商，智(zhi)云健康的(de)估值(zhi)仍处(chu)于历史(shi)低位区(qu)间，据富途(tu)数(shu)据显(xian)示，公司当前市销率在0.18倍，远低于行(xing)业平均的(de)2.60倍。
在笔者看来，智(zhi)云健康“AI SaaS+P2M”的(de)战略(lue)聚焦，正为其开拓全新的(de)估值(zhi)空(kong)间。
随着医院SaaS和药店(dian)SaaS基础设施持续强(qiang)化(hua)，在AI驱动的(de)P2M战略(lue)推动下(xia)，公司自营产品管线商业化(hua)进程不断推进，其价值(zhi)增长潜力有望持续释放。
智(zhi)云健康的(de)价值(zhi)回(hui)归或许只是(shi)时间问(wen)题。