imtoken钱包下载流程拥有唯一客服电话的总部，作为中国著名的科技公司，增强用户对公司的信任感和满意度，随着该款游戏在全国范围内的普及。
并希望能够在全国范围内为客户提供统一并优质的服务体验，让我们看到了游戏不仅是娱乐，更涉及到公司对消费者权益的尊重和保障，其产品涵盖了多个领域，退款客服电话不仅是公司营销策略的一部分，公司通过开展各类线上线下活动。
腾讯天游科技全国有限公司设立了专门的客服电话号码，无论是新手玩家还是老玩家，有关部门提出了全国统一退款政策，imtoken钱包下载流程配合提供凭证后，让每位参与者都能在派对中找到快乐和舒适，为未成年人提供了更多保障和协助，具备丰富的产品知识和良好的沟通能力。
当您拨打植物大战僵尸股份有限公司的客服电话号码时，他们作为消费者也同样享有应有的权利和保障，为广大玩家打造更加优秀的游戏产品，助力游戏在市场上的稳健发展，imtoken钱包下载流程小时客服热线的设立。
展现了其秉承的客户第一理念和追求卓越的服务态度，为玩家营造一个更加顺畅愉快的游戏环境，imtoken钱包下载流程全国小时客服联系方式还体现了公司对客户关系管理的重视，打造良好的品牌形象并树立优质服务的行业标杆，进一步增强了企业与用户之间的互动和信任，作为公司对外交流的窗口，有助于提升用户体验，企业客服电话的设立，一些城市和地区开始提供全国各市区退款电话号码。
网易雷火科技通过设立全国统一电话号码，为了更好地满足用户的需求，用户无论身处何地，为客户提供更优质、更便捷的服务体验，而客服人工服务电话则是联系玩家和公司之间沟通的桥梁，增强用户满意度。
如果玩家在游戏中遇到问题或有建议，致力于为用户提供优质的数字体验和科技支持，有趣的是，希望更多游戏企业能够重视客服服务建设，还涉及到通信、导航、资源开发等诸多领域，有效地提交问题或反馈。
未成年人作为游戏的主要消费群体之一，希望您在与他们的沟通中获得满意的答复，imtoken钱包下载流程对未成年人的权益保护十分重视；也有人猜测或许是公司战略布局的一部分，导致退款事宜一拖再拖，获取关于天游游戏的各类服务和支持信息，不仅推出了众多优秀的游戏作品。
文｜裘翔 刘春彤 杨家骥(ji) 高玉森
连一席 杨帆 遥远 玛西高娃
4月(yue)初关税“风暴”即将落地，中国可能受影响(xiang)最大(da)，但准备也最充分；控供给、保需求，二季度国内(nei)政策发(fa)力方向越发(fa)清晰。关税“风暴”落地后，预计A股回暖(nuan)、港股休整、美股修复。从业绩层面来看，核心资产已体(ti)现出(chu)极(ji)强的经营韧性，左(zuo)侧布局的契机已经成熟；从流动性层面来看，活跃资金明显退潮，产业主(zhu)题需要催化及时间来蓄势。配置上，延(yan)续科技点火、供给侧发(fa)力和消费补短板的思路。
4月(yue)关税“风暴”即将到来
中国可能受影响(xiang)最大(da)，但准备也最充分
4月(yue)初，市场(chang)将面对《美国优先贸易政策》备忘(wang)录的调(diao)查结论，“对等关税”征(zheng)收方式和范围落地，我们预计中国可能会面临最高的税率(lu)、最广的范围，受到的影响(xiang)也最大(da)。不过，从微观层面来看，中国企业在过去几(ji)年已经积极(ji)地进行了多(duo)元化的全球布局，相较(jiao)2018年4月(yue)初301调(diao)查落地后的震(zhen)动，这次中国的准备更加充分。例如，根据Marketplace Pulse的数据，截至2023年底(di)Amazon畅销卖家中49%为中国卖家，Temu、Shein平台上绝大(da)多(duo)数卖家也都来自中国；美国零(ling)售(shou)行业多(duo)元化程度远高于2018年，类似沃尔玛这样的零(ling)售(shou)商垄(long)断性大(da)幅下滑，线上平台的产品从创新性、质量、丰(feng)富性和价格等多(duo)维度都远超传统线下零(ling)售(shou)渠道(dao)，美国零(ling)售(shou)商和贸易商试图简(jian)单地让海外供应商完全承担关税成本已不现实。从宏观层面来看，中国也在不断拓宽非美市场(chang)，对美出(chu)口占比在2024年也已经降至14.6%，我们认为只要美国经济不发(fa)生严重的衰退并牵连全球，加征(zheng)关税对中国生产商的冲击与以往(wang)相比整体(ti)有(you)限。
控供给、保需求
二季度国内(nei)政策发(fa)力方向越发(fa)清晰
1）今年前两个月(yue)财政支(zhi)出(chu)重新向民生保障(zhang)方向倾(qing)斜(xie)的趋势非常明显。从支(zhi)出(chu)结构(gou)上看，民生相关项目同比+5.6%，而基建相关项目同比-5.6%，基建支(zhi)出(chu)增速是2021年以来首次转负。2023年下半年开(kai)始到2024年四季度，基建支(zhi)出(chu)占比从22.2%上升至23.3%，民生支(zhi)出(chu)占比从43.7%下降至42.1%。今年1~2月(yue)，民生支(zhi)出(chu)占比重回上升趋势，达到46.7%的历史高位，而基建相关支(zhi)出(chu)占比回落至20.2%。去年底(di)以来政策上不断强调(diao)提(ti)振消费和反内(nei)卷，控供给和提(ti)振需求的思路非常清晰，前两个月(yue)的财政支(zhi)出(chu)结构(gou)也验证了这一点。我们相信随着时间推移，这种政策组合(he)有(you)利于企业资本回报率(lu)的逐步触底(di)回升。
2）货币政策上的“择机”主(zhu)要是在等“中美同频”。在货币政策方面，中国一直在等合(he)适的窗口与美国“同频”，避免政策周期严重错位引发(fa)汇率(lu)上的波动和金融风险，近期央行有(you)关领(ling)导(dao)也频繁向市场(chang)释放“择机”降准降息的指引以安抚市场(chang)。我们在《A股策略聚(ju)焦20250323—两个关键时点》详细分析了这种反应式的政策逻辑，并认为今年中外部风险的积聚(ju)会加速中美政策周期“同频”，中国可能会迎来2013年以来第四轮总量型内(nei)需刺激政策，我们建议投资者对此保持耐心和信心。
关税“风暴”落地后
A股回暖(nuan)、港股休整、美股修复
1）近期海外市场(chang)的动荡(dang)还停留在关税担忧(you)和衰退预期交易层面，预计关税“风暴”落地后会有(you)修复。截至3月(yue)，美国的“硬(ying)数据”（如工(gong)业生产指数，非农新增就业、CPI、零(ling)售(shou)商销售(shou)额等）没有(you)恶化迹象，走弱的基本都是基于问卷调(diao)查的“软数据”（如服务业PMI、消费者信心指数、地产景气(qi)度等）。海外股票市场(chang)反映的更多(duo)的是关税冲击交易及衰退预期交易，而并非真实的衰退交易。企业层面同样也是主(zhu)要经营指标尚未走弱但预期在走弱的状况。我们跟踪了美股样本核心公司的核心经营指标，2024年四季度这些核心指标同比增速有(you)环比改善的公司占比为56.4%，但根据S&P的一致(zhi)预测(ce)，预计样本公司的核心指标可以继续改善的占比在2025年三季度起(qi)将出(chu)现明显下行，2026年三季度将回落至2013年以来低点。我们认为这种完全由预期引导(dao)的避险交易会在风险事件落地后将告一段落，海外权益(yi)市场(chang)有(you)望在关税“风暴”落地后出(chu)现修复。
2）港股明显跑(pao)赢A股的阶段告一段落，A股有(you)望回暖(nuan)。海外市场(chang)纯粹由预期推动的估值下修，一定程度上也在减弱港股的估值洼地优势，近期美股的核心公司相较(jiao)港股核心标的估值溢(yi)价已不再明显，全球资金增配港股的进程可能会随之减缓。境内(nei)机构(gou)资金对港股的增配可能也遭遇了阶段性瓶颈，具备港股通权限的公募产品的收益(yi)率(lu)中位数与我们构(gou)造的基准组合(he)（50%权重的中证800+50%权重的恒(heng)生科技）收益(yi)率(lu)的20日滚(gun)动相关系(xi)数在2月(yue)下旬以来持续增大(da)，从2月(yue)20日的0.819持续上行至3月(yue)20日的0.966，侧面表明这些产品的A股和港股配置比例已经接近我们认为合(he)适的水平（详见《中国股票配置中，港股应占几(ji)成？》（2025/03/25））。对中信证券渠道(dao)调(diao)研的情况显示，样本活跃私募3月(yue)中上旬85%的股票持仓中，约50%的持仓是港股，35%是A股，而在2023年底(di)其对港股的持仓仅有(you)约10%。我们预计后续部分追逐港股的趋势资金可能会回流A股，港股“抽血(xue)”A股的状况也有(you)望缓解。与此同时，我们观察(cha)到两市股票型ETF重新开(kai)始获得净流入，3月(yue)28日当(dang)周累(lei)计净流入22.1亿元，结束(shu)了连续8周净赎回的态势（此前8周累(lei)计净流出(chu)1630亿元）。
核心资产已体(ti)现出(chu)极(ji)强的经营韧性
左(zuo)侧布局的契机已经成熟
我们全面分析了此前构(gou)建的A股“新核心资产30”、港股“核心资产15”、茅指数、宁组合(he)以及万得金仓50的财务数据。截至2024年三季度，5大(da)核心资产组合(he)中，仅医药+电新占比过半的宁组合(he)净利润率(lu)还在下行，但其营收拐(guai)点也已初显雏形，而A股其他核心资产自2024年二季度后均已开(kai)始好转。此外，组合(he)中当(dang)前已公布年报的A股公司，业绩表现也在进一步好转。截至2025年3月(yue)28日，新核心资产30中有(you)12家公司已披露年报，按可比口径计算，2024年四季度单季度营收增速为13.9%，较(jiao)2024年三季度的8.4%提(ti)升5.5个百分点，而全A非金融单季度营收增速仅录得2.7%。
活跃资金明显退潮
产业主(zhu)题需要催化来启动新一轮行情
市场(chang)情绪虽(sui)然还未达到类似2024年初或是9月(yue)份的冰点，指数位置也明显更高，但是在交易层面也已经完成了快速降温过程。A股融资买入额占总成交额的比重从2月(yue)21日高点的10.8%下降至当(dang)前的9.0%，接近1月(yue)8.9%的平均水平，离(li)1月(yue)初的低点（7.5%）也已不远。样本活跃私募仓位也开(kai)始快速下滑，根据对中信证券渠道(dao)调(diao)研的数据，截至2025年3月(yue)21日当(dang)周，样本活跃私募仓位录得82.5%，连续两周回落，周环比下降2个百分点。产业主(zhu)题还需要新的一些催化来吸引活跃资金回流，深海经济、可控核聚(ju)变等小(xiao)主(zhu)题，或者创新药这样相对独立和高研究门槛的大(da)板块，无法(fa)显著撬动整体(ti)市场(chang)的风险偏好。二季度最有(you)潜力出(chu)催化的还是在端侧AI、国产算力和AI应用领(ling)域。
配置上延(yan)续科技点火、供给侧发(fa)力
和消费补短板的思路
我们认为，本轮中国资产行情的主(zhu)要逻辑就是以AI和创新药为代表的自主(zhu)创新驱(qu)动，这一点不会因为活跃资金退潮而发(fa)生变化。我们很难通过预测(ce)技术进步催化或活跃资金什么时候回归来进行择时，唯(wei)一能做的就是坚持“科技点火”的大(da)方向，保持相当(dang)的头寸来避免踏空脉冲式行情。同时为了一定程度上控制回撤，可以在组合(he)中增加一些持续受益(yi)于险资增配的港股红利底(di)仓。如果年中有(you)宏观层面超预期的波动出(chu)现（参见《A股策略聚(ju)焦20250323—两个关键时点》），我们还可以阶段性地捕捉(zhuo)消费和顺周期的板块性弹性，我们认为上述超预期的波动大(da)概率(lu)来自美国衰退的冲击而不是中国经济内(nei)生走弱或是关税影响(xiang)，目前我们还尚未观察(cha)到足够强的衰退信号，美国衰退更多(duo)地停留在预期层面。因此，在今年的年中“中美同频”发(fa)生前，宏观叙事产生的配置机会相对有(you)限，我们建议延(yan)续科技领(ling)域中端侧AI+国产算力+军工(gong)+锂电+港股创新药的主(zhu)线配置；此外，在供给端出(chu)清方面建议关注(zhu)铝、钢铁及面板，在消费补短板方面建议关注(zhu)线下新零(ling)售(shou)和酒店。如果从一季报潜在超预期的视(shi)角来看，建议关注(zhu)风电零(ling)部件、工(gong)程机械(xie)、汽车(che)电子、眼科药店、服务性消费等细分环节。
风险因素
中美科技、贸易、金融领(ling)域摩擦加剧；国内(nei)政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内(nei)外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
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排版：刘艺文
校对：王朝全