后续政(zheng)策能否扭转基本面(mian)预期是关键

主持人：近期随着市场行情的变化，创(chuang)业(ye)板的波动也较大(da)，您认(ren)为创(chuang)业(ye)板波动大(da)的原(yuan)因主要是什(shi)么？波动触(chu)发的因素有哪些？

刘杰：一方面(mian)，核心资产对于(yu)政(zheng)策刺(ci)激以及市场情绪较为敏感，近期国家(jia)出台一系列政(zheng)策刺(ci)激经(jing)济增(zeng)长(chang)，为上(shang)市公司尤其是核心资产提供了更好的发展(zhan)环境，而(er)创(chuang)业(ye)板市场聚集了多行业(ye)的核心资产，也受益于(yu)相关经(jing)济政(zheng)策的刺(ci)激。另一方面(mian)，历史上(shang)看，市场强势反弹期间，反弹幅(fu)度较高的都和(he)前期回撤较大(da)的资产有关，即反转效应，而(er)以创(chuang)业(ye)板指数为代表的大(da)盘成长(chang)在前期的回调(diao)较大(da)，本轮受到(dao)政(zheng)策刺(ci)激，反弹幅(fu)度也非常突出。主持人：创(chuang)业(ye)板作(zuo)为成长(chang)板块的一个(ge)核心资产，本轮反弹主要受益于(yu)相关经(jing)济政(zheng)策的刺(ci)激，但近期也出现了一定的回调(diao)，您对于(yu)创(chuang)业(ye)板未来(lai)的行情表现有何展(zhan)望？

刘杰：10月9日以来(lai)，市场以及创(chuang)业(ye)板指出现了一定的回调(diao)，第一，我认(ren)为这是对前期过(guo)快修复的调(diao)整，市场也有望在调(diao)整中重新找(zhao)到(dao)平衡点；第二，调(diao)整是市场的常态，关键要看调(diao)整后市场演绎的预期，短期的预期以及情绪的变化，也会给行情带(dai)来(lai)一些波折。不过(guo)，历史经(jing)验表明，短期的波折不会影响中期的趋势。本轮中期行情的关键在于(yu)，后续的政(zheng)策支持力度是否能真正扭转投资者对基本面(mian)的预期。市场调(diao)整之后，政(zheng)策面(mian)的、情绪面(mian)的继续刺(ci)激以及其他因素的发酵，叠加创(chuang)业(ye)板估(gu)值和(he)其他方面(mian)的优势受到(dao)市场更多关注，创(chuang)业(ye)板有望迎来(lai)反转。

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创(chuang)业(ye)板整体估(gu)值尚在低位(wei)

主持人：目前，创(chuang)业(ye)板已经(jing)经(jing)过(guo)了一轮上(shang)涨(zhang)和(he)调(diao)整，投资者如(ru)果现在入场，在您看来(lai)，会不会太晚(wan)？

刘杰：从中期、长(chang)期视角来(lai)看，创(chuang)业(ye)板代表的成长(chang)板块的核心资产依然比较乐观。一方面(mian)，整体估(gu)值还处在低位(wei)，而(er)在新旧动能切换的大(da)背景下，这一类资产的全要素生产率都在提升，新质生产力已经(jing)成为国家(jia)中长(chang)期的发展(zhan)战略，未来(lai)经(jing)济转型的进(jin)步都需要依托于(yu)这一类企业(ye)。另一方面(mian)，创(chuang)业(ye)板中的细分行业(ye)，如(ru)新能源、创(chuang)新药、新材料、先进(jin)制造、以新一代信息技术为代表的战略新兴产业(ye)，以及近两年(nian)火热的以人工智能为代表的未来(lai)产业(ye)，都具(ju)备(bei)一定的潜力和(he)投资关注度。因此，从中长(chang)期的视角来(lai)看，创(chuang)业(ye)板的投资价值较大(da)。

03‍

国内外宏观环境边际向好

主持人：进(jin)一步来(lai)看，政(zheng)策层面(mian)上(shang)，除了之前发布的一系列政(zheng)策，您认(ren)为后续还有哪些政(zheng)策或事件值得(de)投资者关注和(he)期待(dai)？

刘杰：总体上(shang)看，国内外的宏观环境边际向好。国内层面(mian)，前期财政(zheng)部、证监会以及三大(da)交易所均官宣了一系列重大(da)的政(zheng)策调(diao)整，比如(ru)规范股份减持、降低融资保证金比例(li)、优化IPO以及再(zai)融资监管安排(pai)方面(mian)等一系列举措，这些政(zheng)策都会让环境变得(de)越来(lai)越好。同时(shi)，央行也采取了一系列的降准降息措施(shi)，释放了一定的流(liu)动性，降低了实体经(jing)济融资成本，总体有利于(yu)市场风险偏(pian)好的逐步回升。此外，政(zheng)治(zhi)局会议释放的积极信号，例(li)如(ru)财政(zheng)政(zheng)策全面(mian)转向稳增(zeng)长(chang)、财政(zheng)货币双管齐下。后续还有更多增(zeng)量政(zheng)策在期待(dai)，尤其是在房地产、资本市场方面(mian)持续性的举措，会不断提升市场的信心和(he)经(jing)济的活力。海外层面(mian)，9月美联储已经(jing)降息50个(ge)基点，虽然整个(ge)过(guo)程有一定的反复，但已经(jing)进(jin)入降息大(da)周期，结合历史上(shang)成长(chang)板块，尤其是以创(chuang)业(ye)板为代表的成长(chang)板块，在这一趋势下，估(gu)值的修复预期以及力度会比其他板块更大(da)。

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创(chuang)业(ye)板基本面(mian)已出现改善趋势

主持人：除了政(zheng)策因素，我们再(zai)看基本面(mian)，根据今年(nian)上(shang)半年(nian)的数据，创(chuang)业(ye)板合计实现了营业(ye)收入1.86万亿，总体增(zeng)长(chang)3%，领先沪深两市，您如(ru)何评价创(chuang)业(ye)板目前整体的基本面(mian)情况？对于(yu)未来(lai)的盈(ying)利预测，您怎么判断？

刘杰：营收方面(mian)，创(chuang)业(ye)板今年(nian)上(shang)半年(nian)的营收表现优于(yu)沪深主板以及北证A股，营收增(zeng)速也较为显著(zhu)，与科创(chuang)板的营收增(zeng)速较为接近；利润方面(mian)，创(chuang)业(ye)板和(he)沪深主板的归母净利润均有所下降，但降幅(fu)与科创(chuang)板、北证A股相比也有明显优势。主要原(yuan)因在于(yu)：前期压(ya)制指数基本面(mian)的制约因素在逐步缓解(jie)，比如(ru)降息，创(chuang)业(ye)板在本轮的变化中逐步迎来(lai)反转。自2022年(nian)以来(lai)，创(chuang)业(ye)板指经(jing)过(guo)了两年(nian)的漫长(chang)调(diao)整，其中有美联储对全球(qiu)流(liu)动性压(ya)制加息的因素，也有产业(ye)自身的因素以及半导(dao)体周期下行让行业(ye)承压(ya)。

对于(yu)创(chuang)业(ye)板，很多投资者会担心创(chuang)业(ye)板权重行业(ye)产能过(guo)剩问题，一般而(er)言，在产能过(guo)剩加剧时(shi)，行业(ye)的竞争格局会有一定的恶化，价格战也会导(dao)致赚钱效应减弱，行业(ye)的营收以及毛(mao)利润都会呈现一定的回落(luo)趋势。直到(dao)产能过(guo)剩末期，供需结构出现一定的反转，产品的价格会逐渐企稳，毛(mao)利润和(he)净利润也会表现为企稳趋势。而(er)根据今年(nian)上(shang)半年(nian)创(chuang)业(ye)板数据，营收同比增(zeng)加且明显高于(yu)其他板块，可以一定程度上(shang)认(ren)定为整个(ge)创(chuang)业(ye)板面(mian)临(lin)的竞争环境出现改善趋势。从分析师预期的数据来(lai)看，目前普遍认(ren)为2024年(nian)的营收增(zeng)速相比于(yu)2023年(nian)会有明显改善，且可能出现给市场带(dai)来(lai)情绪明显改善的因素，这都是未来(lai)值得(de)期待(dai)的。

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锂电、光(guang)伏板块盈(ying)利能力逐步恢复

主持人：从行业(ye)分布来(lai)看，在创(chuang)业(ye)板指当(dang)中，电力设备(bei)占(zhan)比最高，达到(dao)了34.2%。对于(yu)新能源当(dang)前的投资价值，您怎么看？近期有哪些机会值得(de)关注？

刘杰：对于(yu)新能源板块，最近一年(nian)多时(shi)间里(li)，上(shang)下游(you)有很多改善，比如(ru)国产新能源车销量的提升和(he)国产产品质量的提升，都给市场带(dai)来(lai)了积极的变化。细分板块来(lai)看，锂电板块，当(dang)前政(zheng)策加码(ma)，助推供给侧(ce)出清(qing)，且需求端仍然具(ju)备(bei)一定的韧性，供需结构的反转有望带(dai)来(lai)行业(ye)景气度的反转。2023年(nian)，锂电行业(ye)的供给释放力度相对于(yu)需求更大(da)，一方面(mian)是高渗透率基数下需求大(da)幅(fu)下滑，另一方面(mian)是前期高额资本投入下产能集中释放，导(dao)致了去年(nian)产业(ye)链价格急速下跌(die)。

在供给端，锂电行业(ye)的产能在逐渐出清(qing)，相关政(zheng)策如(ru)工信部发布的锂电2024年(nian)规范条件，旨在引导(dao)锂电企业(ye)规避盲(mang)目扩张等问题，有望加速缓解(jie)产业(ye)供给过(guo)剩问题；在需求端，下游(you)新能源车需求仍具(ju)备(bei)一定的韧性，而(er)国内的新能源产业(ye)链具(ju)备(bei)了相当(dang)的国际竞争力，产能以及出口(kou)增(zeng)速都处在较高水平。后续随着行业(ye)供需情况的改善，我认(ren)为未来(lai)锂电产业(ye)链的价格也有望触(chu)底反弹。光(guang)伏板块，当(dang)前产业(ye)链的价格处在磨底期，行业(ye)的供给格局改善需要一定时(shi)间。光(guang)伏行业(ye)同样经(jing)历了产能快速扩张之后产能释放的上(shang)升期，近期光(guang)伏的去产能也开始演绎。

除了市场机制的原(yuan)因外，政(zheng)策端的发力也加快了供给侧(ce)出清(qing)的进(jin)程。今年(nian)5月底，光(guang)伏协会召开了光(guang)伏行业(ye)高质量发展(zhan)的座谈会，提出了鼓(gu)励行业(ye)兼并(bing)重组，畅通市场的退出机制，并(bing)且加强对低成本价格恶性销售的打击力度。未来(lai)，相信伴随着一系列的措施(shi)，一定程度上(shang)可以加速去产能的进(jin)程。另外，行业(ye)景气下滑最快的时(shi)间已经(jing)过(guo)去，产业(ye)链主要产品的价格在经(jing)历了一段(duan)时(shi)间的磨底之后，也有望迎来(lai)反弹，多重因素的叠加让产业(ye)链的盈(ying)利能力在逐步修复。

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医药板块前期压(ya)制将逐步释放

主持人：医药生物(wu)是创(chuang)业(ye)板指的第二大(da)行业(ye)板块，在经(jing)历了几年(nian)的调(diao)整之后，今年(nian)医药板块也成为了市场逢低布局的行业(ye)之一，您如(ru)何看待(dai) A股医药生物(wu)板块当(dang)前的估(gu)值以及未来(lai)的投资机会？哪些医药子板块有希(xi)望迎来(lai)反转？

刘杰：医药经(jing)历了这么多年(nian)的调(diao)整，最近整个(ge)市场情绪逐渐恢复，对医药前几年(nian)的压(ya)制也会逐步得(de)到(dao)释放，未来(lai)更多的关注度将逐渐集中于(yu)医药赛道。具(ju)体到(dao)细分行业(ye)，大(da)家(jia)越来(lai)越重视医疗器械(xie)和(he)创(chuang)新药。在医疗器械(xie)领域，国内院端复苏以及出海加速，都有望提振板块的景气度。医疗器械(xie)板块在2023年(nian)存在一定的库存现象，经(jing)营情况受到(dao)拖累，而(er)后，行业(ye)的库存消(xiao)化已大(da)幅(fu)出清(qing)，叠加海外供应链的回暖，提振了整个(ge)行业(ye)的需求。

根据今年(nian)上(shang)半年(nian)的出口(kou)数据，医疗器械(xie)出口(kou)金额同比增(zeng)加了将近5%，正处在温和(he)复苏趋势中。从宏观层面(mian)来(lai)看，在全球(qiu)制造业(ye)PMI改善的过(guo)程中，出口(kou)增(zeng)速也会得(de)到(dao)改善，并(bing)呈现一定的持续性，从而(er)推动相关业(ye)绩(ji)出现修复。此外，政(zheng)策面(mian)也在推动板块盈(ying)利的改善，一方面(mian)反腐的影响逐渐减弱，另一方面(mian)医疗设备(bei)更新换代，利好的政(zheng)策催(cui)生了部分需求的释放。在创(chuang)新药领域，海外不确定因素依然存在，但国内的利好政(zheng)策出台，下半年(nian)的盈(ying)利可能会出现一些拐点。创(chuang)新药产业(ye)链的部分环节，比如(ru)相关行业(ye)的CXO，在前期的景气度较低，从中报预期来(lai)看，盈(ying)利增(zeng)速有所下降，甚(shen)至为负。

同时(shi)，海外对于(yu)创(chuang)新药产业(ye)链的负面(mian)影响依然存在着不确定性。这些因素以及环节在基本面(mian)和(he)未来(lai)的能见度相对较低，也影响大(da)家(jia)的预期。不过(guo)，有很多利好政(zheng)策在出台，比如(ru)之前《全链条支持创(chuang)新药发展(zhan)实施(shi)方案》被行业(ye)认(ren)定为一个(ge)重大(da)的支持，鼓(gu)励创(chuang)新药高质量发展(zhan)。在政(zheng)策支持下，下半年(nian)医药的盈(ying)利也有很大(da)可能会出现改善。

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TMT板块将受益于(yu)AI创(chuang)新发展(zhan)

主持人：除了新能源、医药两大(da)板块，您认(ren)为创(chuang)业(ye)板还有哪些机会，或者有哪些风格特点值得(de)投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年(nian)三季度之后，一直在提TMT的去库存，且 TMT行业(ye)和(he)科技、传媒以及通信等相关性很高，国内TMT产业(ye)链将受益于(yu)AI产业(ye)的创(chuang)新发展(zhan)趋势。

在算(suan)力端，随着英伟达最新的人工智能计算(suan)平台发布，以及国产替代AI芯片(pian)的持续迭代，国内 AI算(suan)力产业(ye)链将持续受益；在应用端，海外厂家(jia)、国内厂家(jia)对大(da)模型持续不断的布局，为AI的应用提供了更广阔的发展(zhan)空间，总体有望加速国内AI的应用场景。同时(shi)，全球(qiu)半导(dao)体目前正处在上(shang)行周期，有望推动国内TMT行业(ye)景气度。

今年(nian)上(shang)半年(nian)，全球(qiu)消(xiao)费电子呈现了一定的温和(he)复苏趋势，带(dai)动了相关产业(ye)链的盈(ying)利出现改善。本轮全球(qiu)半导(dao)体销售周期，自2023年(nian)年(nian)中企稳后处在上(shang)行阶段(duan)，国内半导(dao)体的销售亦是如(ru)此。需要注意的是，本轮AI发展(zhan)在服务器端的创(chuang)新较多，但在消(xiao)费端手机和(he)PC上(shang)的创(chuang)新暂时(shi)不多，可能需要一定的时(shi)间，这也是国内产业(ye)链收益偏(pian)低的一个(ge)短期因素。而(er)未来(lai)随着AI手机和(he)AIPC的创(chuang)新以及应用，AI加持带(dai)来(lai)消(xiao)费终端的更新换代，将有望带(dai)来(lai)国产TMT景气度在未来(lai)持续进(jin)一步上(shang)行。

此外，国家(jia)的大(da)基金三期成立以及三中全会对于(yu)科技的重视，都意味着科技领域作(zuo)为改革(ge)的重点方向，未来(lai)会得(de)到(dao)更多的政(zheng)策支持，而(er)半导(dao)体作(zuo)为自主可控(kong)领域中非常重要的一个(ge)领域，在未来(lai)也有望受益于(yu)这一趋势和(he)相关的政(zheng)策支持。

08‍

投资需考虑制定合理(li)的止损策略

主持人：创(chuang)业(ye)板特别设置了20%的涨(zhang)跌(die)幅(fu)，市场起名叫“20厘(li)米”，为什(shi)么创(chuang)业(ye)板会这样设置？

刘杰：“20厘(li)米”股票是在注册制下，创(chuang)业(ye)板的涨(zhang)跌(die)幅(fu)由原(yuan)来(lai)的10%扩大(da)到(dao)20%，即在交易的过(guo)程中，有望达到(dao)当(dang)天(tian)20%涨(zhang)停板的情况。创(chuang)业(ye)板在注册制之后，除了涨(zhang)跌(die)幅(fu)发生了变化，在新股上(shang)市的前5天(tian)也没有涨(zhang)跌(die)幅(fu)限(xian)制，5天(tian)之后则(ze)变成20%的涨(zhang)跌(die)幅(fu)，且创(chuang)业(ye)板股票买卖需要开通相应的权限(xian)，有一定的门槛，因此“20厘(li)米”这一称呼就出现了。

主持人：既然创(chuang)业(ye)板的涨(zhang)跌(die)幅(fu)扩大(da)到(dao)了20%，那么投资创(chuang)业(ye)板的风险是不是更大(da)了？

刘杰：过(guo)去几周，创(chuang)业(ye)板的表现亮眼(yan)，为投资者带(dai)来(lai)了非常可观的收益，同时(shi)也引起了市场的高度关注。面(mian)对这一场风暴，很多投资者都纷(fen)纷(fen)进(jin)场，试图分享(xiang)这一轮涨(zhang)幅(fu)。当(dang)前，中国经(jing)济逐步恢复，中国经(jing)济的发展(zhan)和(he)调(diao)整也在逐步加快。在这一宏观背景下，创(chuang)业(ye)板作(zuo)为中国科技创(chuang)新企业(ye)的聚集地，潜力被更多的投资者看好。另外，国家(jia)政(zheng)策的引导(dao)也是资金流(liu)入的一个(ge)重要因素，今年(nian)中国政(zheng)府对于(yu)创(chuang)业(ye)板的支持政(zheng)策逐步放宽(kuan)，很多初创(chuang)企业(ye)通过(guo)创(chuang)业(ye)板获得(de)融资，表现出较好的增(zeng)长(chang)前景，也增(zeng)强了市场的信心。

纵观当(dang)下创(chuang)业(ye)板的火热现象，也不仅仅是现金和(he)科技发展(zhan)的结合，更是国家(jia)政(zheng)策和(he)市场需求共同铸就的结果。此外，我认(ren)为在投资的同时(shi)也要考虑风险。对于(yu)普通投资者而(er)言，如(ru)果要把握(wo)市场的机会，无疑是面(mian)临(lin)诸多挑战。乐观因素导(dao)致的短期市场高涨(zhang)，对于(yu)追逐短期投资的投资者而(er)言，制定合理(li)的止损策略比较重要，防止市场情绪的变化产生更多损失。当(dang)前创(chuang)业(ye)板“20厘(li)米”的热潮(chao)吸(xi)引了很多资金的涌入，尤其是科技股受到(dao)的关注度非常高，投资者在关注市场变化、分析各(ge)个(ge)行业(ye)趋势时(shi)，要结合自身的风险承受能力，制定合理(li)的投资策略。

09‍

当(dang)下市场环境适合定投

主持人：您提到(dao)投资过(guo)程中也要注意控(kong)制风险，那么您认(ren)为定投是不是一个(ge)更好的参与方式？

刘杰：是的，定投是在固定的时(shi)间用固定的金额投资固定的基金，是较好的懒人投资方法。华尔街流(liu)传一句话：在市场中准确把握(wo)入市的时(shi)点，比在空中接住一把飞刀更具(ju)备(bei)难(nan)度。所以，我们可以采取较好的定投策略，克服一次性投资以及固定时(shi)点择时(shi)的缺陷，总体上(shang)做到(dao)风险和(he)收益的均衡。虽然定投本身不是一个(ge)最佳的获得(de)投资收益的方法，但初衷是为一些不熟悉市场以及没有时(shi)间和(he)精(jing)力挖掘超越市场收益的投资者而(er)准备(bei)的。

通过(guo)定投，跟上(shang)某一类资产的平均收益，与指数投资分享(xiang)市场平均收益的理(li)念高度契合。在定投中较为理(li)想的一种(zhong)形式，如(ru)微笑(xiao)曲线，即市场走出一波先下跌(die)后回升的行情，虽然前期会经(jing)历一些亏损，但在下跌(die)的过(guo)程中，投资者一直进(jin)行定投，就能在市场低迷时(shi)，以较低的成本获得(de)筹码(ma)摊薄成本，最终在上(shang)升时(shi)收获更多的收益。实际上(shang)，在一些波动较大(da)的时(shi)期，构成了很多微笑(xiao)曲线。在当(dang)下的市场环境中，通过(guo)定投参与市场投资，与很多投资者的风险承受能力和(he)预期会更匹配。