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净利润1.04亿(yi)元(yuan)却豪掷(zhi)1.09亿(yi)元(yuan)收购基(ji)金牌照，指南针“梭哈式”的扩张，将野心暴露无遗。
2月(yue)18日，指南针公告称，以1.09亿(yi)元(yuan)的价格成功收购北京鹏康投资(zi)有限(xian)公司(si)（以下简称“北京鹏康”）持有的先锋基(ji)金22.505%股权。至此(ci)，指南针持有先锋基(ji)金的股权比例(li)达到61.7026%，正式成为(wei)先锋基(ji)金控股股东。
业(ye)内人士普遍认为(wei)，这(zhe)家以金融信息服务起(qi)家的公司(si)，试图(tu)通过“金融信息+证券+基(ji)金”的牌照组合，复刻(ke)东方财富的生态神话。
但面对先锋基(ji)金27.49亿(yi)元(yuan)的尾部管理规模、在(zai)管基(ji)金数量仅9只(zhi)、五年未发新品的窘境，“小东财”的这(zhe)手棋(qi)究(jiu)竟是战略(lue)远见还是估值泡沫？
“镜(jing)像(xiang)”里的布局(ju)
近年来，东方财富凭借“金融信息+证券+基(ji)金”的综(zong)合金融服务模式，实现了从流(liu)量平台到金融巨头的跨越，其股价也水涨(zhang)船(chuan)高(gao)，成为(wei)资(zi)本市场的宠儿。
业(ye)内普遍认为(wei)，此(ci)次指南针收购先锋基(ji)金股权，是对东方财富商业(ye)化途径(jing)的“镜(jing)像(xiang)”复刻(ke)。
公开资(zi)料显示，指南针成立于(yu)2001年，是中(zhong)国最早的证券分析和证券信息服务商之一(yi)，于(yu)2019年在(zai)创业(ye)板上市。自上市以来，指南针在(zai)保持原有金融信息服务业(ye)务稳定(ding)增长(chang)的同时，积极寻求新的增长(chang)点(dian)。
在(zai)证券业(ye)务牌照上，指南针曾在(zai)2022年斥资(zi)15亿(yi)元(yuan)，获得网信证券100%控股权，2023年网信证券更名为(wei)麦高(gao)证券。这(zhe)一(yi)举措(cuo)使指南针成为(wei)业(ye)内第二家拥有证券牌照的互联网金融信息服务商。
事实上，指南针对先锋基(ji)金亦是早有布局(ju)。自2023年底以来，不足一(yi)年半的时间里，指南针已分三步完成了对先锋基(ji)金的股权收购。
具体来看，天眼查信息显示，2023年12月(yue)11日，指南针出资(zi)748.5万元(yuan)受让富海（厦门）企业(ye)管理有限(xian)公司(si)所持有的4.99%股权，首(shou)次入股先锋基(ji)金。
随后，在(zai)2024年底，指南针公告称通过司(si)法拍卖以1.1亿(yi)元(yuan)的价格竞得原属联合创业(ye)集(ji)团持有的先锋基(ji)金34.2076%的股权，以39.1976%控股成为(wei)先锋基(ji)金的第一(yi)大股东。
如今，指南针对先锋基(ji)金的股权比例(li)达到61.7026%，正式成为(wei)先锋基(ji)金控股股东，进(jin)一(yi)步补齐了公募(mu)基(ji)金牌照，形成了“金融信息+证券+基(ji)金”的生态闭环。这(zhe)一(yi)战略(lue)定(ding)位与东方财富早期的扩张路径(jing)不谋而(er)合。
指南针在(zai)公告中(zhong)强调，本次交易将有助(zhu)于(yu)公司(si)形成以原有金融信息服务为(wei)主体，证券服务和公募(mu)基(ji)金服务为(wei)两翼的“一(yi)体两翼”业(ye)务发展新格局(ju)，为(wei)公司(si)持续(xu)强化综(zong)合财富管理能(neng)力奠定(ding)坚实基(ji)础。
背后的隐忧
实际上，近年来，受到降(jiang)费(fei)潮、市场低迷、行(xing)业(ye)竞争加剧等因素的影响，中(zhong)小公募(mu)基(ji)金公司(si)竞争力减弱，股权吸引力也在(zai)下降(jiang)。
以深圳钜盛华(hua)所持前海联合基(ji)金30%股权拍卖为(wei)例(li)，在(zai)经历(li)了五次挂牌、四(si)次流(liu)拍后，最终在(zai)今年2月(yue)由上海证券以3766.22万元(yuan)的价格成功竞得，这(zhe)一(yi)价格较评估价6725.4万元(yuan)折价44%。
在(zai)折价、流(liu)拍的行(xing)业(ye)常态下，指南针三次交易累计耗资(zi)超2.2亿(yi)元(yuan)溢(yi)价收购，与前海联合基(ji)金形成对照，远超同类标的的市场估值逻辑。
对于(yu)所花费(fei)的资(zi)金，指南针在(zai)公告中(zhong)指出，全部来源为(wei)公司(si)自有资(zi)金。不过，从财务数据(ju)来看，指南针的自有资(zi)金并不充裕。2024年，指南针实现归母净利润1.04亿(yi)元(yuan)，尚不足第三次收购价格1.09亿(yi)元(yuan)。
2024年7月(yue)，证监会在(zai)批复先锋基(ji)金变更主要股东的反馈意见时，曾对指南针能(neng)提供的补充资(zi)金提出疑问，要求指南针结(jie)合自身经营情况和财务状况，说(shuo)明补充资(zi)金未到位的原因。
在(zai)自有资(zi)金并不充裕的情况下，指南针仍然选择花重金收购先锋基(ji)金的股权，这(zhe)无疑给未来的经营带来了巨大的资(zi)金压(ya)力。
先锋基(ji)金的经营状况也不容乐观。数据(ju)显示，先锋基(ji)金已经超五年没有新发产品。截(jie)至2024年底，先锋基(ji)金的资(zi)产管理规模仅为(wei)27.49亿(yi)元(yuan)，在(zai)管基(ji)金数量仅9只(zhi)，且仅有4位基(ji)金经理，投资(zi)年限(xian)都在(zai)五年以下。
这(zhe)意味着(zhe)，指南针在(zai)控股先锋基(ji)金后，需(xu)要投入大量的资(zi)金和资(zi)源来支持先锋基(ji)金业(ye)务的重启(qi)和发展。
与此(ci)同时，麦高(gao)证券的资(zi)金补充仍然迟(chi)迟(chi)没有到位。2022年，指南针披露定(ding)增方案，拟募(mu)资(zi)不超30亿(yi)元(yuan)，全部投入麦高(gao)证券，充实麦高(gao)证券资(zi)本金。但公司(si)至今也没等到这(zhe)笔定(ding)增，项目依然在(zai)审核。
市场分析人士指出，公募(mu)基(ji)金牌照不再稀缺。若协同不及预期，2.2亿(yi)收购款可(ke)能(neng)成为(wei)沉没成本。
能(neng)否(fou)成功复制？
面对东方财富“金融信息+券商+基(ji)金”生态闭环的典范效应，指南针的“镜(jing)像(xiang)实验”引发市场高(gao)度关注。
在(zai)战略(lue)布局(ju)方面，东方财富和指南针均(jun)以金融信息服务起(qi)家，接着(zhe)通过收购券商牌照切入证券业(ye)务，随后进(jin)一(yi)步朝着(zhe)公募(mu)基(ji)金领域延(yan)伸，构建起(qi)“证券+基(ji)金”的互联网金融服务闭环。从这(zhe)个层面上看，指南针已经初步具备了复制东方财富发展路径(jing)的基(ji)本条件，站在(zai)相似(si)的起(qi)跑线上。
然而(er)，将当(dang)前的指南针与东方财富相比较，无论是市值还是业(ye)务规模，均(jun)存在(zai)显著的差(cha)距(ju)。除此(ci)之外，双方所处的时间背景、市场环境，也大为(wei)不同。
首(shou)先，在(zai)业(ye)务层面，指南针和东方财富都涉及流(liu)量变现的概念。其中(zhong)，东方财富通过股吧、基(ji)金代销平台形成高(gao)粘性流(liu)量池。而(er)指南针主要通过广(guang)告导流(liu)和自有软件用户转(zhuan)化，缺乏像(xiang)东方财富那样生态化的流(liu)量入口，使其在(zai)流(liu)量变现的效率和规模上都难以与东方财富相媲美。
在(zai)技术层面，东方财富以“数据(ju) + 社区”构建起(qi)了自己的护城(cheng)河。指南针虽然强调自身的量化工具和选股能(neng)力，但尚未形成不可(ke)替代的技术壁垒，在(zai)市场竞争中(zhong)容易被(bei)竞争对手模仿或超越。
在(zai)市值方面，截(jie)至2月(yue)20日收盘，东方财富市值超过3721亿(yi)元(yuan)，而(er)指南针市值393.3亿(yi)元(yuan)，不足东方财富九分之一(yi)，悬殊的市值差(cha)距(ju)直观地反映出市场对两家公司(si)截(jie)然不同的预期与评估。
从所处的市场环境来看，东方财富崛起(qi)之时，互联网券商赛(sai)道正处于(yu)“流(liu)量红利期”，市场宛如一(yi)片有待开垦(ken)的肥沃土地，充满了无数的机会与可(ke)能(neng)。那时，获取新用户相对容易，行(xing)业(ye)竞争也尚未达到白热(re)化程(cheng)度。
然而(er)，时过境迁，互联网券商的赛(sai)道已从昔日的“流(liu)量盛宴”转(zhuan)变为(wei)“精细化运(yun)营”的竞技场，市场竞争之激烈，堪(kan)比刀光剑影的红海之战。
不难预见，指南针短期内很难全盘复刻(ke)东方财富的来时路。作为(wei)被(bei)冠以“小东财”之称的指南针或还需(xu)要超越模仿，寻找新的叙事支点(dian)。
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