市场(chang)出现(xian)快涨快跌极端事件(jian)概率增加

全景网：近期，随着美联(lian)储降息落地(di)，以及国内一系列重(zhong)磅、利好政策发布，A股自9月24日(ri)起连续(xu)冲高，但在十一之(zhi)后又出现(xian)了阶段性回调，能否请您分析(xi)一下(xia)本次回调的原因？在您看来，之(zhi)后行情将会如何演绎？

刘重(zhong)杰：很多时(shi)候描述(shu)或(huo)者(zhe)分析(xi)一个结果，我个人习惯先问原因，即市场(chang)为什么起来，市场(chang)在起来的过程中(zhong)的形态或(huo)者(zhe)参(can)数是否超出预期，从而更容易理解为什么市场(chang)会调整。在金融市场(chang)尤其(qi)是二级(ji)市场(chang)，非常快、非常透明，会给投资者(zhe)很直(zhi)接(jie)的体验。同时(shi)，收(shou)益与风(feng)险相伴，市场(chang)中(zhong)没有免费的午餐，尽(jin)管市场(chang)的调整让投资者(zhe)们非常难受(shou)，但也很直(zhi)白地(di)证明了市场(chang)在非常短的时(shi)间内出现(xian)大幅向上或(huo)向下(xia)的行情是个异(yi)常事件(jian)。我个人向来不建议投资者(zhe)期待类似的行情，如果投资决策建立在此类行情之(zhi)上，本质上更多的是风(feng)险。当然，市场(chang)中(zhong)出现(xian)这种异(yi)常事件(jian)的概率远比理论模型高，投资者(zhe)可以利用。

关于后续(xu)行情演绎，首先，我依(yi)然坚持偏左侧的看法，即我认为目前的市场(chang)情绪依(yi)然处(chu)于相对偏谨慎(shen)的阶段，除了节前和节后一两日(ri)，上市公司的业(ye)绩也依(yi)然处(chu)于偏左侧的方向，后续(xu)行情演绎还是维持判断——中(zhong)期看市场(chang)会较好。其(qi)次，市场(chang)出现(xian)大幅回调后，中(zhong)短期的政策对资本市场(chang)的作用依(yi)然正(zheng)向。再者(zhe)，在如今投资相关信息传播迅速极快的社会环境下(xia)，投资者(zhe)更容易受(shou)信息传播作用的影响，市场(chang)出现(xian)快涨快跌的极端事件(jian)概率会增加。此外，出现(xian)了第一次的快涨快跌之(zhi)后，投资者(zhe)会有较强的学习效应，后续(xu)将更多聚焦于企业(ye)的盈利质量，前期市场(chang)热点出现(xian)分化，并伴随指数的快涨快跌，后期向盈利质量进行风(feng)格切换，依(yi)然有可能存在行业(ye)板块的快涨快跌。实际上，市场(chang)热点和行情走势依(yi)赖于政策情况，因为市场(chang)行情走势可以自发地(di)走出自身的规律，但政策是在一个时(shi)点或(huo)者(zhe)在某一领域快速推出，一定程度上会对市场(chang)造成影响，且目前投资者(zhe)消(xiao)化吸收(shou)反馈(kui)新信息的能力在快速增加。

目前A股估值(zhi)依(yi)然不高

全景网：A股市场(chang)经过了一周的“疯(feng)涨”，阶段性回调后，当前估值(zhi)处(chu)于什么水平？对于投资者(zhe)而言，风(feng)险是否更大？

刘重(zhong)杰：短期来看，现(xian)在的点位比八(ba)九(jiu)月份的点位高，业(ye)绩没有发生太大变化的情况下(xia)，现(xian)在的投资风(feng)险与8月底9月初不一样；中(zhong)期来看，现(xian)在的政策面以及市场(chang)情绪已经出现(xian)变化，经历了节后的调整，市场(chang)回归正(zheng)常后会更加乐观；长期来看，目前A股的估值(zhi)不管是自身对比，还是放在全市场(chang)的权益资产中(zhong)对比，依(yi)然不算(suan)高，叠加近期点位的回吐(tu)，实际上也是风(feng)险的释放，所以，我不认为现(xian)在的投资风(feng)险比之(zhi)前的风(feng)险更大。

A500为A股宽基指数升级(ji)版

全景网：近几年波动行情下(xia)指数投资兴起，聚焦指数投资，10月15日(ri)也迎来了重(zhong)磅产品中(zhong)证A500ETF的集体上市。中(zhong)证A500也被称为中(zhong)国版“标普500”，您怎么看待中(zhong)证A500的市场(chang)定位？与今年年初发布的中(zhong)证A50有何相同与不同？

刘重(zhong)杰： A500和A50均由(you)中(zhong)证指数公司发布，是在A股市场(chang)推出的宽基指数的升级(ji)版。具体而言，沪深300、中(zhong)证500、中(zhong)证1000等指数，基本上是基于规模因子编制(zhi)，即按流通市值(zhi)进行选(xuan)股和确(que)定权重(zhong)，而中(zhong)证A500指数除了立足于市值(zhi)因子，还进行行业(ye)约束，面向未来行业(ye)发展变革方向，编制(zhi)规则更细致，行业(ye)覆盖度更广，对A股行业(ye)发展方向或(huo)者(zhe)国家产业(ye)经济发展方向的表征(zheng)性更强。

尽(jin)管A500和A50都是一套大规则下(xia)的产物，但因为选(xuan)样的数量和具体作用的行业(ye)细分程度有所不同，两个指数表征(zheng)的内容也有本质差异(yi)。从行业(ye)覆盖来看，A50覆盖的基本是申万(wan)一级(ji)或(huo)中(zhong)信一级(ji)行业(ye)，相对较粗，且因为覆盖的是相对偏大的行业(ye)，市值(zhi)规模也更偏头部；而A500则更多覆盖中(zhong)证二级(ji)、三级(ji)行业(ye)，覆盖度更全，且对新兴的二级(ji)、三级(ji)行业(ye)以及不大可能在头部宽基里(li)被覆盖的细分行业(ye)龙头也有更好的覆盖度。从数量占比来看，A股有5000多只股票，A50选(xuan)取(qu)50只股票的采样大概只有1%，而A500选(xuan)取(qu)500只股票则是10%。市值(zhi)覆盖度方面，A50在A股市场(chang)的市值(zhi)覆盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选(xuan)取(qu)市场(chang)10%的企业(ye)，覆盖接(jie)近2/3的市值(zhi)水平。所以，A50和A500在同一规则下(xia)具体的指数定位有明显区别，A50更多作为一个A股龙头指数，A500则认为是一个覆盖度更全、更贴合中(zhong)证全指的指数。另外，近期中(zhong)证100更名为中(zhong)证A100，与A50和A500同属于A系列指数。

实际上，同一个指数编制(zhi)机构在那(na)么短的时(shi)间内用不同的方法论体系发布这么多指数，据我了解应该是独一个。当然，这是A股市场(chang)本身的发展需要，投资者(zhe)也有投资诉求，尤其(qi)是机构投资者(zhe)，因为机构投资者(zhe)对指数编制(zhi)背后的方法论和逻(luo)辑性要求跟着投资实践走。A股市场(chang)自身也存在一些特征(zheng)，拆开A股行业(ye)市值(zhi)最大的龙头公司，所处(chu)的行业(ye)主(zhu)题、基本面等情况与境外有着较大差别，投资者(zhe)要予以高度重(zhong)视。

总而言之(zhi)，不管指数编制(zhi)方法如何，首先要了解为什么这么做(zuo)，有一个结果化的导向，为什么在有300、500、1000的情况下(xia)，还要再编一个A系列指数？在理解了为什么这么做(zuo)之(zhi)后，再看到底怎么做(zuo)，即到底纳入了哪些股票，这些纳入的股票与我们在理解了编制(zhi)规则之(zhi)后逻(luo)辑假设的结果是否一致，被证实还是被证伪。所以，大家要注意这些头部的宽基指数，可能细节变化非常多，落到实处(chu)也会有很多共同的地(di)方，比如A500和沪深300相比，成分股的重(zhong)合度较高，但内部的权重(zhong)、行业(ye)分布有实质性差别。

另外补充一点，很多投资者(zhe)可以很好区分A500和A50，因为成分股差10倍，但很难区分A500与中(zhong)证500，因为都是500只成分股，实际上A500与中(zhong)证500有本质差别，A500选(xuan)取(qu)的是每个行业(ye)的头部，与沪深300更接(jie)近，而中(zhong)证500选(xuan)取(qu)的是A股中(zhong)证指数里(li)第301~800市值(zhi)规模的标的，不是规模最大的股票，规模偏中(zhong)等。

A500选(xuan)股

立足当下(xia)、面向未来

全景网：从行业(ye)上看，中(zhong)证A500指数对A股市场(chang)、行业(ye)覆盖度都更广，从行业(ye)维度看，其(qi)成份股如何选(xuan)择？行业(ye)分布有何特点？更侧重(zhong)于哪些行业(ye)？

刘重(zhong)杰：A500指数编制(zhi)方式可以理解为在行业(ye)约束下(xia)，用市值(zhi)规模或(huo)权重(zhong)逼(bi)近的方式挑(tiao)选(xuan)成分股，与沪深300的成分股重(zhong)合度较高，但权重(zhong)上有较大差异(yi)。比如：沪深300指数中(zhong)，对国民经济、金融最重(zhong)要的银(yin)行的市值(zhi)规模非常大，占比有十几个百分点，但在A500指数中(zhong)大概是9个百分点；银(yin)行数量方面，沪深300有20家出头，而A500是10家左右。所以A500和沪深300成分股在权重(zhong)和比例上有明显差异(yi)。

同时(shi)，A500指数对中(zhong)证三级(ji)行业(ye)较为细分的领域覆盖度较全，比如纺织(zhi)服装(zhuang)等，这些公司在A股或(huo)者(zhe)全球非奢侈品类的品牌中(zhong)，市值(zhi)规模相对偏小，不大可能纳入沪深300指数，但A500则有可能纳入其(qi)中(zhong)。

此外，在新兴科技行业(ye)里(li)，一些新的上市公司的市值(zhi)规模需要一个发展的过程，即使我们认为这些公司代表了未来的经济发展方向，也代表了未来 A股的一个主(zhu)题投资热点，但受(shou)行业(ye)和个股自身生命周期发展阶段的约束，且规模较小，所以也不大可能被纳入沪深300指数中(zhong)，但A500指数可能会覆盖一些细分龙头。

总的来说，A500指数除了认可当前的市值(zhi)因子之(zhi)外，还通过行业(ye)约束进行选(xuan)股，可以认为是一个立足当下(xia)、面向未来的指数。

关注指数成分股三大层面

全景网：中(zhong)证A500指数优选(xuan)各行业(ye)代表公司，盈利能力、成长性高于全市场(chang)，对于中(zhong)证A500指数的盈利增速以及弹性空间，您有何判断？根据您的观察，哪些行业(ye)或(huo)板块可能在未来成为中(zhong)证A500指数表现(xian)的主(zhu)要驱动力？

刘重(zhong)杰：中(zhong)证A500指数的编制(zhi)方式是将中(zhong)证三级(ji)行业(ye)市值(zhi)规模大的公司尽(jin)量都纳入其(qi)中(zhong)，那(na)么在市场(chang)的异(yi)常波动中(zhong)，把每个细分行业(ye)的头部公司框在一起会带来什么效应，值(zhi)得大家关注。

第一，细分行业(ye)内仍然存在龙头效应。长期来看，在全球的股市中(zhong)，细分行业(ye)之(zhi)后的龙头效应依(yi)然存在，即企业(ye)现(xian)在的成绩好，未来成绩好的可能性也更大。对于一些处(chu)于生命周期后半程的企业(ye)，尤其(qi)是处(chu)于收(shou)缩阶段的企业(ye)，可能在业(ye)绩增长等方面存在一定的问题，但在资本市场(chang)中(zhong)，确(que)实代表整个经济体的发展方向。所以，在全球的主(zhu)要股市里(li)，规模因子是有用的。历史数据也表明，大概在2019、2020年的行情中(zhong)，龙头有极为明显的超额收(shou)益，在A股中(zhong)这一效应也同样存在。

第二，提(ti)前将新兴行业(ye)纳入指数中(zhong)。A股和全球股市存在不同之(zhi)处(chu)，但资本市场(chang)都有共性，就大家最熟悉的美股而言，标普500、纳斯(si)达(da)克100中(zhong)很多成分股，尤其(qi)是纳斯(si)达(da)克100，在10年前、20年前的市值(zhi)都非常小，是一步步涨上来的。实际上，A股也有这样的公司，只是机制(zhi)、比例等有所不同，所谓机制(zhi)就是提(ti)前纳入代表了科技成长未来发展方向、经济转型方向的新兴行业(ye)。当然，这种新兴成长行业(ye)，可能10家公司只有一家能发展起来，很多公司并不能发展起来，但如果把新兴行业(ye)当作一家公司来看，收(shou)益也是不错的，甚至远比市场(chang)平均水平高。所以，提(ti)前把新兴行业(ye)的龙头公司纳入指数，成长性会更好。

第三，把公司纳入指数时(shi)在于市场(chang)出现(xian)从左侧到右侧的反转，不单单在基本面上，还包括(kuo)估值(zhi)、市场(chang)情绪，交易的弹性空间也更大。从最近一两周的市场(chang)行情来看，虽然A500和沪深300有很高的重(zhong)合度，但走势在短期内有较大不同。从过往的数据来看，A500和沪深300整体走势较为重(zhong)合，但在底部反转时(shi)，A500的进攻性会略强，很大程度上与前述(shu)三个因素有关。

ESG“排雷”未来将成标准化动作

全景网：从编制(zhi)方法上看，中(zhong)证A500指数的一大特征(zheng)是在成份股筛选(xuan)中(zhong)纳入了ESG负(fu)面剔除，这与上半年关注度颇高的中(zhong)证A50指数一致，那(na)么ESG评级(ji)纳入成份股筛选(xuan)条件(jian)的必(bi)要性在哪里(li)？为什么近两年来新发指数在编制(zhi)上开始关注或(huo)者(zhe)纳入ESG评级(ji)？未来是否会成为指数编制(zhi)的“标配”？

刘重(zhong)杰：ESG在国内的投资实践较早，大概5年前就已经开始，也有相应的产品，每年 A股的投资机构和监(jian)管部门也会编制(zhi)ESG的分类评级(ji)情况，不管是个股、行业(ye)还是指数，除了权益资产之(zhi)外，债券等方面也有相应的评级(ji)。所以，国内ESG的投资理论和实践都有一定的基础。在最近10年的全球投资实践中(zhong)， ESG也成为了一个组成要素。据我所知，在新的指数尤其(qi)是偏国际化指数的编织(zhi)中(zhong)纳入ESG评级(ji)，通常会采用负(fu)面剔除的方式，也有一些专门化的ESG指数会考虑ESG得分高的，即正(zheng)向为增强，反向为剔除，两种方式都有。所以，ESG评级(ji)会成为指数编制(zhi)必(bi)备，越来越多的指数会把这一指标考虑进去(qu)。

关于ESG评级(ji)增长和剔除的意义，在A股实践中(zhong)，ESG增长相对于基准指数效果不明显，但ESG剔除负(fu)面控(kong)风(feng)险则在最近三五(wu)年较为有效，因为对于投资者(zhe)而言，尤其(qi)是机构投资者(zhe)，如果仓位中(zhong)底层穿(chuan)透出现(xian)了ESG风(feng)险或(huo)者(zhe)“爆雷”事件(jian)，非常麻烦，哪怕在投资组合中(zhong)的比例非常低。投资机构一般都会有一个可投的一级(ji)、二级(ji)、三级(ji)层层递进的样本池，其(qi)中(zhong)一般会有一个ESG的剔除。所以，从ESG的负(fu)面剔除上，目前已经成为机构投资者(zhe)的一个标准操作。在指数投资上，我认为不一定需要花太多的精(jing)力关注ESG增强，但通过ESG排除得分太差的企业(ye)非常重(zhong)要。另一方面，在A500的编制(zhi)过程中(zhong)，将C以下(xia)评级(ji)标的剔除，实际上剔除的比例相对于500只股票而言不算(suan)大，所以对权重(zhong)比例的影响也不是很大。

另外，ESG评级(ji)在未来是否会成为指数编制(zhi)的“标配”，我的基本判断是：对于ESG“排雷”，我认为会变成一个标准化动作。如果新指数是宽基类指数，我认为ESG负(fu)面剔除会成为指数编制(zhi)的标准动作；如果是行业(ye)主(zhu)题类指数，可能有部分会不涉及。不过，还要看市场(chang)的实际情况，能否到达(da)这一阶段，还有一个过程。

境外投资者(zhe)需要表征(zheng)性更强的A股指数

全景网：中(zhong)证A500指数还有一大特征(zheng)是要求所有的成份股处(chu)于互联(lian)互通范(fan)围内，从而使得境外中(zhong)长期资金配置更加便利，相比其(qi)他(ta)指数是否有望(wang)吸引更多外资进行配置？

刘重(zhong)杰：从我个人理解来看，第一，A500的编制(zhi)方式与境外主(zhu)流的编制(zhi)方式相比，如标普500，不完全相同，但更接(jie)近，对于境外投资者(zhe)而言可能更熟悉。

第二，因为A500成分股处(chu)于互联(lian)互通范(fan)围内，根据编制(zhi)规则和相应的政策法规约束，其(qi)会很快地(di)、自然地(di)就进入互联(lian)互通指数系列；对于该指数产品，理论上讲，也会非常自然地(di)变成国际投资者(zhe)配置A股的指数性产品系列，因为国际投资者(zhe)对于A股个股的投资会受(shou)到政策法规、投资时(shi)间等约束，通过一个表征(zheng)性强的指数进行A股投资，这一需求始终存在。

十多年前的沪深300和现(xian)在的A500，一个是1.0时(shi)代，一个是2.0时(shi)代。站在国际投资的视角，作为一个境外投资者(zhe)，不大可能对A股股票逐一研究，且还会受(shou)到中(zhong)文水平限制(zhi)，所以大家就会选(xuan)一个表征(zheng)性最强的指数进行投资，表征(zheng)性强很大意义上是市值(zhi)覆盖度问题。10多年前，A股上市公司只有一两千(qian)家，沪深300指数覆盖了接(jie)近25%的上市公司数量、70%的市值(zhi)规模。如今，A股上市公司数量增至5000多家，沪深300指数的覆盖度已不能满足境外投资者(zhe)的投资需求，从而需要一个市值(zhi)覆盖度更大、行业(ye)覆盖度更广、表征(zheng)性更强的指数。所以，我相信A500会成为国际投资者(zhe)非常重(zhong)要的指数考量，并布局相关产品。

未来A1000指数推出需与投资实践平衡

全景网：综合来看，中(zhong)证A500指数被市场(chang)寄予厚(hou)望(wang)，关于“中(zhong)证A500指数有望(wang)成为A股的国际代表指数”这一观点，您怎么看？之(zhi)后是否还会有A1000、A2000呢？

刘重(zhong)杰：根据中(zhong)证A500指数的编制(zhi)规则，以及国际投资的需求，A500指数确(que)实有望(wang)成为A股的国际代表指数，但指数公司未来是否会发布A1000、A2000甚至更多指数，则较难判断，因为表征(zheng)性和可操作性需要平衡。

从实际操作的视角来看，A股中(zhong)上证或(huo)全指的ETF产品，不少是抽样复制(zhi)的，长期投资过程中(zhong)，投资者(zhe)会选(xuan)择“班上成绩中(zhong)等偏上的ETF”，表征(zheng)性会更强。目前，A500的市值(zhi)覆盖度接(jie)近2/3，基于市场(chang)的投资需求，假设A1000在A500的基础上再增加500只股票，是否有需要，或(huo)者(zhe)在A500之(zhi)外，选(xuan)取(qu)中(zhong)证指数里(li)501～1500市值(zhi)规模的个股。对此，我认为指数公司应该是“边走边看”，因为一个市值(zhi)覆盖度接(jie)近2/3的指数，已经可以满足相当多的投资需求。而对于大多尾部的指数，可能只是阶段性的需求，投资实践的难度对机构投资者(zhe)而言也相对较大。如果A1000的选(xuan)股是A500+500，那(na)么纳入的500只股票影响也不大；如果A1000的选(xuan)股是把A500排除后选(xuan)501~1500的股票，其(qi)市值(zhi)覆盖度或(huo)表征(zheng)性就是另一类编制(zhi)方式。

从交易便利性的视角来看，对于国际上最主(zhu)流的大类资产配置机构，需要的是市场(chang)覆盖度足够，但又不过于琐碎的投资需求。因为长期看，不管是A股还是全球股市，头部覆盖1/2~3/4的指数基本上表征(zheng)市场(chang)没有太大问题。如果有阶段性的投资需求，比如三季度美股的罗素2000表现(xian)不错，产品规模也有所增长，但和美股最主(zhu)要的指数标普500的规模和实际运(yun)作情况相比，占比依(yi)然不大。

所以，我认为指数公司推A1000、A2000指数没有任何问题，同一套规则之(zhi)下(xia)改参(can)数即可，但从投资实践上，我认为需要一个平衡。

最基本的配置思(si)路或(huo)许更适用

全景网：如果投资者(zhe)想要配置一些宽基指数，您有哪些建议？

刘重(zhong)杰：我分享一下(xia)对广大普通投资者(zhe)较为适用的懒人配置方法。

第一，在配置任何一项资产时(shi)，看看资产长期的历史收(shou)益。实际上，长期收(shou)益剔除估值(zhi)波动影响后，是一个高阶项，一个非线性的项。也就是说，选(xuan)择的资产在不考虑估值(zhi)的情况下(xia)，资产的ROE水平为收(shou)益的决定性因素，尤其(qi)是指数投资，核心是对资产的长期预期收(shou)益。对于长期资产配置，投资者(zhe)首先要对配置预期收(shou)益有一个清醒的认知，比如A500的ROE增速水平。其(qi)次，排除估值(zhi)影响，因为估值(zhi)在A股的影响非常大，按季度涨跌幅来看，A股几乎70%可以用估值(zhi)解释，30%用业(ye)绩解释。但估值(zhi)没办法把握，可以参(can)考一些基本数据，如全市场(chang)有一个以10年期国债为基准的基准收(shou)益，或(huo)者(zhe)更综合的，回到10年前，除了投资权益市场(chang)、债券市场(chang)之(zhi)外，还可以投资不动产等等。社会有一个平均的普通人投资综合收(shou)益，建议大家看一下(xia)相关报(bao)告，重(zhong)点看那(na)些投资收(shou)益排名靠前的具体收(shou)益是多少，每年都有，可以参(can)考，有时(shi)候报(bao)告数据并不直(zhi)白，但可以推算(suan)出来。通过社会上投资收(shou)益较好的投资者(zhe)的平均投资收(shou)益数据，可以大致知道估值(zhi)的中(zhong)枢。当必(bi)要收(shou)益率超过社会平均水平较多，且投资者(zhe)对A股估值(zhi)的波动有基础的了解，就可以开始启动长期配置。当然，前提(ti)是投资者(zhe)能接(jie)受(shou)这样的收(shou)益率，有时(shi)候可能收(shou)益率并没有那(na)么高。

第二，通过配置实现(xian)预期收(shou)益。在A股中(zhong)，看社会的必(bi)要收(shou)益率，再看A股的估值(zhi)水平，然后坚持长期定投方式，我们称之(zhi)为时(shi)间分散式配置，收(shou)益不会很差。其(qi)中(zhong)，最难的是大家的预期收(shou)益，真实的市场(chang)情况和预期收(shou)益之(zhi)间存在巨(ju)大的鸿沟，导致大家下(xia)不了手，或(huo)者(zhe)没有勇气接(jie)受(shou)这一收(shou)益率，也没有信念坚持这种配置，我认为这是最大的问题。很多人认为配置技术(shu)越先进越好，但以我个人经验，10年、20年前的套路和现(xian)在新发展的用各种高大上的AI模型进行的配置相比，经风(feng)险调整后的收(shou)益比差别没那(na)么大。至于有没有增长，需要大家自己做(zuo)模型训练，但个人投资者(zhe)的成本太高，而且有理由(you)相信当越来越多的机构这么做(zuo)，大家的超额收(shou)益可能会很快也都没有了，反倒是那(na)些最基本的配置思(si)路，对个人投资者(zhe)也许更适用。

重(zhong)视红利质量和新兴行业(ye)

　全景网：展望(wang)今年接(jie)下(xia)来的市场(chang)行情，您觉得有哪些投资主(zhu)线？

刘重(zhong)杰：整体看，高股息、低估值(zhi)的红利类企业(ye)业(ye)绩不错，在过去(qu)三四年时(shi)间跑出了超额收(shou)益。不过，当前市场(chang)处(chu)于政策调整阶段，有可能会向盈利能力强、盈利较稳定的一类公司或(huo)者(zhe)行业(ye)进行切换。所以，我们对于质量因子的把握，第一是LE水平要高，毛利、净利水平要高，即盈利水平高；另一方面，盈利水平要稳，面对行情调整，面对宏(hong)观经济产业(ye)发展的起落，基本面越稳的资产值(zhi)得大家重(zhong)视。

从估值(zhi)的角度看，大家不妨理性一点，尤其(qi)在入场(chang)时(shi)点，估值(zhi)不可能像(xiang)大家想的那(na)么悲观，在A股里(li)估值(zhi)往往会带来超额收(shou)益。如果大家认为经济基本面、政策有所调整，市场(chang)情绪有所扭转，且估值(zhi)反转有一定业(ye)绩支撑，那(na)么从红利扩散到红利质量这一类资产，我认为要重(zhong)视；同时(shi)，一些有较大确(que)定性的成长性新兴行业(ye)，可能爆发性会非常强。前一类从红利扩散到红利质量的估值(zhi)在不是特别贵的情况下(xia)，进行组合配置，净值(zhi)波动风(feng)险相对更可控(kong)；如果要选(xuan)一些细的行业(ye)主(zhu)题，有一定的业(ye)绩预期，代表的是未来的方向，在估值(zhi)可以接(jie)受(shou)的情况下(xia)，判断市场(chang)情绪在调整，我认为依(yi)然值(zhi)得配置。此外，还存在一些业(ye)绩没有太多预期或(huo)者(zhe)业(ye)绩预期不是特别长的板块，但又有较大的行情表现(xian)，也是很多投资者(zhe)的配置选(xuan)择。