自2017年成(cheng)立以来，德(de)力佳持续(xu)专注于风力发电传(chuan)动设备领域，已构建(jian)了从前端设计到后端运维的全业务链体系，具备1.5MW到22MW全系列(lie)产品的研(yan)发和生产能力。

2023年，公司(si)全球市场(chang)占有率为12.77%，排(pai)名(ming)第(di)三(san)；中国市场(chang)占有率为20.68%，排(pai)名(ming)第(di)二。

德(de)力佳主要从事高速重载精(jing)密(mi)齿轮传(chuan)动产品的研(yan)发、生产与销售，核心产品为风电主齿轮箱(xiang)，该产品是风电机组的关键部件，直接影响机组性能、效(xiao)率、可(ke)靠性和经济性。

公司(si)主要产品风电主齿轮箱(xiang)在风力发电机组中的应用场(chang)景，来源：招股(gu)书

从公司(si)营收构成(cheng)来看，2024年1-6月，高速传(chuan)动和中速传(chuan)动业务占比分(fen)别为63.9%和36.1%。

公司(si)主营业务收入情况，来源：招股(gu)书

2

客户集(ji)中度(du)较高，毛利率有波动

财务数据方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），德(de)力佳的营业收入分(fen)别为17.62亿元、31.08亿元、44.42亿元和13.72亿元；扣非归母净利润分(fen)别为2.91亿元、4.84亿元、5.74亿元和2.31亿元。

关键财务数据，来源：招股(gu)书

短期内(nei)，“抢装潮”结束后，主齿轮箱(xiang)供(gong)求关系缓(huan)解，公司(si)综合毛利率分(fen)别为29.18%、23.10%、23.66%和25.80%，整体呈(cheng)现先降后升的趋势。

长期看，风电行业降本增效(xiao)是趋势，平价上网要求整机厂商提供(gong)高性能、高性价比的定制化机组，这将给上游厂商带来一(yi)定利润压力。

德(de)力佳的毛利率主要受市场(chang)供(gong)需、原材(cai)料价格等因素影响。若未来出现市场(chang)需求下滑、竞争加剧、降本压力无(wu)法传(chuan)导(dao)至供(gong)应商，或公司(si)在市场(chang)竞争、成(cheng)本控制上失去优势，可(ke)能导(dao)致毛利率下降、盈利能力减弱，进而影响公司(si)经营业绩。

与同行业公司(si)相比，2024年1-6月，亚太(tai)传(chuan)动和锡华科技未披露半年度(du)数据，当期同行业公司(si)平均毛利率较低。2021-2023年，剔除毛利率偏低的中国高速传(chuan)动、中国动力后，公司(si)毛利率与同行业上市公司(si)处于同一(yi)水平。

同行业公司(si)中国高速传(chuan)动、中国动力毛利率较低，主要是因为上述公司(si)除风电齿轮箱(xiang)业务外，其他(ta)非风电行业收入占比较高，使得相关公司(si)整体毛利率相对偏低。

公司(si)主营业务毛利率与同行业可(ke)比公司(si)对比，来源：招股(gu)书

德(de)力佳的上游原材(cai)料主要包括铸锻件和轴承，供(gong)应商包括斯(si)凯孚（中国）、陕西中德(de)弘业、常州新联铸业等知名(ming)企业。

公司(si)客户包括金(jin)风科技、远景能源、明阳智能、三(san)一(yi)重能等风电整机头部企业。

报告期内(nei)，公司(si)向前五大客户的销售占比分(fen)别为91.94%、98.86%、95.92%和97.89%，集(ji)中度(du)较高。

这主要是因为德(de)力佳的产品主要应用于风电领域，下游行业集(ji)中度(du)较高。若主要客户因经营不善、政策调整或竞争加剧等因素业绩下滑，或减少对公司(si)产品的需求，将对公司(si)盈利能力产生不利影响。

德(de)力佳的股(gu)东中，三(san)一(yi)重能和远景能源均为风电整机龙头企业，报告期内(nei)公司(si)向其销售风电主齿轮箱(xiang)构成(cheng)关联交易(yi)，关联销售占比分(fen)别为74.75%、37.39%、45.43%和57.72%。

报告期末(mo)，公司(si)应收账款余额分(fen)别为9.87亿元、11.52亿元、15.94亿元和11.05亿元，金(jin)额相对较高。

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行业前景较好，但是下游竞争较为激烈

从行业来看，在双碳(tan)政策推动下，风电等新能源产业发展(zhan)迅速。风电主齿轮箱(xiang)是影响风电机组性能和寿命的核心部件，其发展(zhan)既受自身行业政策影响，也与风电行业政策密(mi)切(qie)相关。

风电主齿轮箱(xiang)是风电机组中技术含量(liang)最高的部件之一(yi)，其主要功能是将风轮在风力作用下所产生的动力传(chuan)递给发电机并匹配发电机需要的转速。

目前，风电机组传(chuan)动系统主要有三(san)种技术路线：高速传(chuan)动、中速传(chuan)动和直驱传(chuan)动。其中，高速和中速传(chuan)动系统需要齿轮箱(xiang)。

高速传(chuan)动机组通过(guo)齿轮箱(xiang)提升风轮转速，发电机定子直接接入电网，绕线转子通过(guo)变(bian)频器(qi)接入电网，具有体积小、重量(liang)轻、成(cheng)本低的特点(dian)。中速传(chuan)动机组采(cai)用一(yi)级(ji)或两级(ji)增速齿轮箱(xiang)，搭配多极(ji)同步发电机全容量(liang)变(bian)流，结构简(jian)单，运行和维护成(cheng)本低。

来源：招股(gu)书

受益于下游风电行业的飞速发展(zhan)，风电主齿轮箱(xiang)市场(chang)容量(liang)逐年扩张。根据QYResearch统计数据，2023年全球风电用主齿轮箱(xiang)市场(chang)规模大约为56.88亿美元，预计2030年将达到88.26亿美元，2024年-2030年期间年复合增长率高达5.40%。

根据QYResearch统计数据，2023年中国风电用主齿轮箱(xiang)市场(chang)规模大约为31.36亿美元，预计2030年将达到42.63亿美元，2024年-2030年期间年复合增长率高达3.33%。

来源：招股(gu)书

近年来，随(sui)着中国风力发电行业的迅速发展(zhan)，公司(si)业务规模及市场(chang)占有率不断提升，2023年营收规模已超(chao)40亿元。根据QYResearch统计，2023年，公司(si)全球市场(chang)占有率12.77%，位列(lie)全球第(di)三(san)，中国市场(chang)占有率20.68%，位列(lie)中国第(di)二。

随(sui)着风力发电平价上网政策的推进和国家补(bu)贴的取消，风机市场(chang)的竞争日(ri)益激烈，降低风机成(cheng)本已成(cheng)为下游风机制造商的共识。如果风电整机制造企业持续(xu)降低单位功率成(cheng)本，这可(ke)能会导(dao)致上游风电齿轮箱(xiang)厂家的利润空间被压缩。

目前，大多数风机制造商的主齿轮箱(xiang)依赖(lai)外部采(cai)购，但部分(fen)企业已开(kai)始自主研(yan)发和生产齿轮箱(xiang)，例如，远景能源已实现风电主齿轮箱(xiang)的批量(liang)自产，未来可(ke)能会减少对德(de)力佳的采(cai)购量(liang)。

德(de)力佳的经营业绩受下游行业需求及市场(chang)竞争等多方面因素的影响，若未来下游市场(chang)竞争加剧，将降本压力进一(yi)步传(chuan)递给上游供(gong)应商，以及下游客户自产齿轮箱(xiang)导(dao)致市场(chang)份额流失，公司(si)可(ke)能会面临(lin)经营业绩下滑的风险。

公司(si)本次公开(kai)发行新股(gu)的募集(ji)资金(jin)投资项目包括“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱(xiang)项目”“汕头市德(de)力佳传(chuan)动有限公司(si)年产800台大型海上风电齿轮箱(xiang)汕头项目”两个项目。

募集(ji)资金(jin)运用，来源：招股(gu)书