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就在年初，宏(hong)工科技拿到了证监会的IPO股票(piao)注册批文，离(li)登陆创业(ye)板仅一步(bu)之遥。然而，宏(hong)工科技上市前几年业(ye)绩高歌猛进(jin)的同时，也(ye)给自己留下不(bu)少隐忧(you)，上市后的发展(zhan)之路(lu)恐难一帆风顺。
资料显示，宏(hong)工科技于2008年8月注册成立于东莞市，主营(ying)业(ye)务聚焦于粉料、粒料、液料、浆料等(deng)散装物料的自动(dong)化处理(li)产线及(ji)设备的研发、生产和销售，下游应用行业(ye)涵盖锂电(dian)池、精细化工、橡(xiang)胶塑(su)料等(deng)，主要客户涵盖宁德(de)时代、比亚(ya)迪、中创新航(hang)、蜂巢能源等(deng)锂电(dian)池厂商。
2019年营(ying)收(shou)规模还是2亿出头(tou)的宏(hong)工科技，2020年开始，凭(ping)借(jie)在物料自动(dong)化处理(li)设备领域(yu)的积累，乘着国内新能源汽车产业(ye)东风，傍着宁德(de)时代、比亚(ya)迪等(deng)龙(long)头(tou)企业(ye)大腿，实(shi)现了快速的业(ye)绩增长。其营(ying)业(ye)收(shou)入自2019年的2.2亿猛增至2023年的31.98亿元；同期净利润从(cong)660万元增长至3.15亿元。
然而，俗(su)话(hua)说“步(bu)子迈大了容(rong)易扯着蛋”，宏(hong)工科技高增长背后的隐忧(you)不(bu)少。
信(xin)用减(jian)值(zhi)与(yu)存货跌价同步(bu)高增长，经营(ying)现金(jin)流(liu)常年为负
首先，宏(hong)工科技收(shou)入高增长的同时，也(ye)导(dao)致了应收(shou)账款余(yu)额高增长及(ji)占总资产比重的快速提升。公(gong)司财务数据显示，2024 年 9 月末，公(gong)司应收(shou)账款余(yu)额达到1.45亿元，占总资产比重由2020年的23.77%逐年提升至37.85%。
较(jiao)高的应收(shou)账款余(yu)额导(dao)致公(gong)司的应收(shou)账款周转率持续下降，2022年/2023年/2024年前三季度，公(gong)司应收(shou)账款周转率分别为3.17、2.09 、1.00。
此外，面对(dui)下游的电(dian)池龙(long)头(tou)企业(ye)，公(gong)司不(bu)具备多少议价能力(li)，且设备行业(ye)本身的账期就很长。公(gong)司招股说明书(shu)披露称，2023年以来，受下游客户放缓扩产速度影响，回款速度放缓，账龄一年以上应收(shou)账款占比持续增加，2022年/2023年/2024年前三季度末分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进(jin)而带来信(xin)用减(jian)值(zhi)高增长，给公(gong)司利润造成压力(li)。
另一方面，伴随(sui)收(shou)入高增长的还有存货跌价准(zhun)备。2021年至2024年前三季度，公(gong)司存货跌价准(zhun)备金(jin)额分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货跌价准(zhun)备金(jin)额整体呈上升趋势，主要受到项目执行周期较(jiao)长、客户工艺调整等(deng)因素影响，导(dao)致一年以上库龄发出商品金(jin)额增加。如果未(wei)来下游客户环境发生不(bu)利变化，一年以上库龄发出商品金(jin)额持续增加，则存货跌价准(zhun)备金(jin)额将进(jin)一步(bu)增加，进(jin)而影响公(gong)司经营(ying)业(ye)绩。
此外，应收(shou)账款与(yu)存货增长也(ye)直接导(dao)致了对(dui)公(gong)司流(liu)动(dong)资金(jin)的占用，导(dao)致公(gong)司经营(ying)净现金(jin)流(liu)表现不(bu)佳。2022年/2023年/2024年前三季度，公(gong)司经营(ying)活动(dong)现金(jin)净流(liu)量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经连(lian)续近三年为负数。
下游需求放缓致业(ye)绩滑坡，2024年业(ye)绩预减(jian)30%
此前业(ye)绩增长背后，反映(ying)的是宏(hong)工科技对(dui)于锂电(dian)池行业(ye)的过分依赖。尽管公(gong)司试图在拓展(zhan)其他领域(yu)新的增长点，但现阶段来看收(shou)效甚微。业(ye)务数据显示，当前公(gong)司其他行业(ye)业(ye)务收(shou)入占比、毛利润占比均(jun)处于较(jiao)低水平。
图表：宏(hong)工科技营(ying)业(ye)收(shou)入构成（按行业(ye)）
资料来源：公(gong)司IPO招股说明书(shu)
然而，公(gong)司依赖的锂电(dian)池设备业(ye)务，下游需求端增速正逐步(bu)放缓。2024年国内的新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不(bu)错的增长数据背后反映(ying)出来的是行业(ye)增速的放缓，相较(jiao)于2021年、2022年近100%的增幅已经有明显减(jian)速。且随(sui)着新能源汽车的行业(ye)渗透率达到40.9%，以及(ji)部分月份渗透率超50%以后，未(wei)来行业(ye)增速持续放缓是将是常态(tai)。
图表：国内新能源汽车销量（万台）及(ji)增速（%）
资料来源：中国汽车工业(ye)协会
下游新能源汽车产销量增长放缓，将直接导(dao)致动(dong)力(li)电(dian)池出货量、装车量增速的放缓。2024年全球动(dong)力(li)电(dian)池出货量1051.2GWh、装机量为894.4GWh，同比增速已经分别将至21.5%与(yu)27.2%。与(yu)此同时，体量相对(dui)更小的储能锂电(dian)池市场，也(ye)正在遭(zao)遇是同样(yang)的境遇。
此外，随(sui)着过去几年锂电(dian)池厂商大干快上扩充产能，锂电(dian)池行业(ye)的产能过剩问题更是已经不(bu)容(rong)忽视。
2023年，长安汽车董事长朱华荣就曾表示，2025 年国内对(dui)动(dong)力(li)电(dian)池需求约 1000GWh，但现时动(dong)力(li)电(dian)池行业(ye)的规划产能已达 4800GWh。巨大的产能与(yu)实(shi)际需求之间的差距，清晰地(di)展(zhan)现出当下动(dong)力(li)电(dian)池市场供过于求的严峻现实(shi)。
在锂电(dian)池需求放缓、产能过剩的行业(ye)周期之下，锂电(dian)池行业(ye)的整个产业(ye)链都不(bu)得不(bu)面临竞争加剧、价格内卷(juan)等(deng)问题。
而上游设备行业(ye)，作为下游锂电(dian)池的资本开支，通常会提前反映(ying)行业(ye)周期的波动(dong)。
数据显示，宏(hong)工科技IPO招股书(shu)当中，公(gong)司对(dui)标的几家同行业(ye)企业(ye)，包括(kuo)锂电(dian)池设备龙(long)头(tou)企业(ye)先导(dao)智能、赢合(he)科技、海目星先后在2023年、2024年出现营(ying)收(shou)或利润的下降；而体量相对(dui)更小的瀚川智能更是已经连(lian)续近两年亏损(sun)。瀚川智能在其年报/半年报当中表示，公(gong)司新能源电(dian)池装备业(ye)务所处的锂电(dian)行业(ye)整体处在“去库存”的阶段，随(sui)着锂电(dian)行业(ye)竞争的加剧，项目毛利率降低。
图表：宏(hong)工科技及(ji)其对(dui)标企业(ye)近5年营(ying)收(shou)及(ji)利润表现对(dui)比
资料来源：企业(ye)定期报告
再看宏(hong)工科技，其业(ye)绩趋势与(yu)行业(ye)整体表现趋同，公(gong)司在2023年已经出现了增收(shou)不(bu)增利的局面，收(shou)入端增长46.83%的同时，净利润仅微增5.86%。而这(zhe)当中盈利能力(li)削弱导(dao)致的毛利率下行是主因，公(gong)司毛利率水平自2020年的37.02%下降至2024年前三季度的27.36%。
展(zhan)望未(wei)来，面对(dui)行业(ye)竞争加剧、产能过剩趋势，公(gong)司的盈利能力(li)持续下行趋势或许在所难免。
公(gong)司在IPO招股说明书(shu)当中，对(dui)于自身2024年业(ye)绩预期偏悲观。公(gong)司预计(ji)2024年营(ying)业(ye)收(shou)入、净利润均(jun)同比下滑近30%。这(zhe)意味着，宏(hong)工科技上市首年，就将给市场交出一份负增长的业(ye)绩答(da)卷(juan)，可谓出师不(bu)利。
图表：宏(hong)工科技2024年业(ye)绩预期
资料来源：IPO招股说明书(shu)
研发投入低未(wei)来动(dong)能储备不(bu)足(zu)，募投项目恐加剧产能过剩风险
展(zhan)望未(wei)来，公(gong)司在研发投入与(yu)项目储备方面似乎(hu)也(ye)不(bu)尽如人意。
研发投入通常作为一家企业(ye)未(wei)来成长的动(dong)能储备，是反映(ying)一家企业(ye)综合(he)竞争力(li)高低的重要指(zhi)标。而宏(hong)工科技的研发投入相较(jiao)于其他对(dui)标设备企业(ye)而言有明显不(bu)足(zu)。统计(ji)数据显示，宏(hong)工科技过去近4年的研发费用率分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均(jun)低于行业(ye)均(jun)值(zhi)水平，甚至不(bu)如已经连(lian)续亏损(sun)近2年的瀚川智能。并且，在研发成果方面，宏(hong)工科技专利数量为413，属于行业(ye)垫底。
图表：宏(hong)工科技及(ji)对(dui)标企业(ye)在研发投入与(yu)研发成果方面的对(dui)比
资料来源：公(gong)司IPO招股说明书(shu)
同时， IPO募投项目通常作为一家企业(ye)重点储备项目与(yu)未(wei)来业(ye)务的重点发展(zhan)方向，于企业(ye)而言也(ye)是至关重要。根据招股说明书(shu)，公(gong)司的IPO合(he)计(ji)拟募资超5亿元，募集资金(jin)主要投向智能物料输送与(yu)混配自动(dong)化系统项目、研发中心建(jian)设项目与(yu)补充流(liu)动(dong)资金(jin)。
图表：宏(hong)工科技IPO募投项目
资料来源：公(gong)司IPO招股说明书(shu)
预计(ji)投资金(jin)额（万元）预计(ji)使用募集资金(jin)金(jin)额（万元）智能物料输送与(yu)混配自动(dong)化系统项目2400024000研发中心建(jian)设项目9201.549201.54补充流(liu)动(dong)资金(jin)2000020000合(he)计(ji)53201.5453201.54
逆势扩产能，是否会加剧公(gong)司与(yu)行业(ye)产能过剩的风险？实(shi)在令人担忧(you)。