1. 业绩超预期，但(dan)并非(fei)一帆风顺

• 2024年，伯(bo)克希尔的营(ying)业利润达到474.37亿美元(yuan)，高(gao)于2023年的373.50亿美元(yuan)。巴菲(fei)特坦言，这一表现超出了他的预期。
• 保险(xian)业务是增(zeng)长的主要引擎，尤其是GEICO在经过(guo)重大(da)改革后，效率显著提升(sheng)。
• 投(tou)资收益也大(da)幅增(zeng)长，这得益于国债收益率的上升(sheng)和(he)伯(bo)克希尔对短期高(gao)流动性证券的增(zeng)持。
• 不过(guo)，并非(fei)所有业务都表现亮眼，伯(bo)克希尔旗下(xia)189家运营(ying)企(qi)业中，有53%报告利润下(xia)降。铁路和(he)公用(yong)事业虽然利润有所改善，但(dan)仍有提升(sheng)空(kong)间。

2. 巨(ju)额纳税，彰显“美国奇迹”

• 巴菲(fei)特自豪地宣(xuan)布，伯(bo)克希尔去年向美国财政部缴(jiao)纳了268亿美元(yuan)的公司所得税，约占全美公司所得税总额的5%。
• 他强调，伯(bo)克希尔60年来几乎没有派(pai)发过(guo)股息，股东们一直支持持续再投(tou)资，这使得公司能够创造巨(ju)额应税收入(ru)，并为国家做出贡献。
• 巴菲(fei)特将伯(bo)克希尔的成功归功于“美国奇迹”，并认为美国资本主义制度虽然存在缺陷，但(dan)依然创造了其他经济体系无法比(bi)拟的奇迹。

3. 投(tou)资组合：重仓股票(piao)，偏爱(ai)美国

• 伯(bo)克希尔的投(tou)资组合分(fen)为两部分(fen)：控股企(qi)业和(he)可交易股票(piao)。
• 控股企(qi)业价值数千(qian)亿美元(yuan)，包括一些“罕(han)见的明珠”，但(dan)也有一些表现不佳的“落后者”。
• 可交易股票(piao)方面，伯(bo)克希尔持有约十(shi)几家大(da)型盈利企(qi)业的少(shao)量股份，如苹果、美国运通等。
• 巴菲(fei)特明确(que)表示(shi)，伯(bo)克希尔将永远把大(da)部分(fen)资金(jin)投(tou)资于股票(piao)，主要是美国股票(piao)。他认为，优秀(xiu)的企(qi)业和(he)个人(ren)通常能找到应对货币不稳定的方法，而固(gu)定收益债券则无法抵御失控的货币。

4. 保险(xian)业务：核心支柱(zhu)，谨(jin)慎经营(ying)

• 财产(chan)和(he)意外险(xian)（P/C）保险(xian)仍然是伯(bo)克希尔的核心业务。
• 巴菲(fei)特详(xiang)细解(jie)释了P/C保险(xian)“先收钱，后付损(sun)失”的经营(ying)模式，强调了谨(jin)慎承保的重要性。
• 他指出，气候变化可能导(dao)致保险(xian)损(sun)失增(zeng)加，但(dan)伯(bo)克希尔有能力承受极端损(sun)失，并且不依赖再保险(xian)公司。
• 在阿(a)吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导(dao)下(xia)，伯(bo)克希尔的保险(xian)业务已(yi)成为世界领先者。

5. 日本投(tou)资：小而重要的例外

• 伯(bo)克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投(tou)资不断增(zeng)加。
• 巴菲(fei)特和(he)格雷格·阿(a)贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和(he)对投(tou)资者的态(tai)度表示(shi)赞赏。
• 伯(bo)克希尔计划长期持有这些股份数十(shi)年，并承诺支持它们的董(dong)事会。
• 通过(guo)日元(yuan)计价借(jie)款，伯(bo)克希尔实现了大(da)致的货币中性头寸。

6. 年度股东大(da)会：形(xing)式微调，内容依旧

• 今年的股东大(da)会将于5月3日在奥(ao)马(ma)哈举行，日程安排稍有变化。
• 会议将提前至上午8点开始，巴菲(fei)特、格雷格和(he)阿(a)吉特将共同回答(da)问题。
• 今年将不放(fang)映电影(ying)，而是推出一本名为《伯(bo)克希尔哈撒韦60年》的新书。

以下(xia)为AI翻译(yi)全文(wen)，由华尔街见闻校对：

去年的表现

在2024年，伯(bo)克希尔的表现比(bi)我预期的要好(hao)，尽管我们189家运营(ying)企(qi)业中有53%报告了利润下(xia)降。我们得益于投(tou)资收益的可预见的大(da)幅增(zeng)长，因为国库券的收益率有所提高(gao)，我们大(da)幅增(zeng)加了这些高(gao)流动性短期证券的持有量。

我们的保险(xian)业务也实现了利润的大(da)幅增(zeng)长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大(da)改革，提高(gao)了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大(da)翻新，而托德一直在不遗余力地完(wan)成这项(xiang)工作(zuo)。尽管尚未完(wan)成，但(dan)2024年的改善令人(ren)瞩目。

总体而言，2024年财产(chan)和(he)意外险(xian)（P/C）保险(xian)定价走强，反映出对流风暴造成的损(sun)失大(da)幅增(zeng)加。气候变化可能已(yi)经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真(zhen)正惊人(ren)的保险(xian)损(sun)失会发生——而且无法保证一年只发生一次(ci)。

P/C业务对伯(bo)克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。

伯(bo)克希尔的铁路和(he)公用(yong)事业运营(ying)——我们保险(xian)业务之外的两大(da)业务——总体利润有所改善。然而，这两项(xiang)业务都还(hai)有很多工作(zuo)要做。

年底时，我们将公用(yong)事业的持股比(bi)例从大(da)约92%增(zeng)加到100%，成本约为39亿美元(yuan)，其中29亿美元(yuan)以现金(jin)支付，其余以伯(bo)克希尔“B”股支付。

2024年，我们实现营(ying)业利润474.37亿美元(yuan)。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据(ju)GAAP要求报告的利润。

我们的指标排除了我们持有的股票(piao)和(he)债券的资本利得或(huo)损(sun)失，无论是已(yi)实现的还(hai)是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否(fou)则我们为什(shi)么购(gou)买这些证券呢？——尽管每年的数字(zi)会大(da)幅波动且难以预测(ce)。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过(guo)一年。在许多情况(kuang)下(xia)，我们的思考涉及数十(shi)年。这些长期投(tou)资有时会带来丰厚的回报。

以下(xia)是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和(he)所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但(dan)我们并不认同。

*包括伯(bo)克希尔持有20%至50%股权的某些企(qi)业，如卡(ka)夫亨氏(shi)、西方石油和(he)Berkadia。

** 包括2024年约11亿美元(yuan)和(he)2023年约2.11亿美元(yuan)的外币兑换收益，这些收益来自我们使用(yong)非(fei)美元(yuan)计价债务。

令人(ren)惊讶(ya)！一项(xiang)重要的美国纪录被打破

六十(shi)年前，现任管理层接(jie)管了伯(bo)克希尔。这一举动是一个错(cuo)误——我的错(cuo)误——困扰了我们二十(shi)年。查理（芒格），我必须强调，他立刻就看出了我的明显错(cuo)误：尽管我购(gou)买伯(bo)克希尔的价格看起(qi)来很便宜，但(dan)它的业务——一家大(da)型北方纺织企(qi)业——注定要消亡。

美国财政部已(yi)经提前收到了伯(bo)克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有缴(jiao)纳一分(fen)钱的所得税，这种尴尬的情况(kuang)在公司中已(yi)经持续了十(shi)年。这种经济行为可能对那些光彩夺目的初创企(qi)业来说是可以理解(jie)的，但(dan)如果发生在一家受人(ren)尊敬的美国工业巨(ju)头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯(bo)克希尔注定要被扔进历(li)史的垃圾堆。

时间快进六十(shi)年，想象一下(xia)财政部的惊讶(ya)，当同一家公司——仍然以伯(bo)克希尔哈撒韦的名义运营(ying)——支付的公司所得税比(bi)美国政府(fu)从任何公司——甚至是市值数万亿美元(yuan)的美国科技巨(ju)头——那里收到的还(hai)要多。

具体来说，伯(bo)克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项(xiang)，总计268亿美元(yuan)。这大(da)约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还(hai)向外国政府(fu)和(he)44个州(zhou)支付了可观的所得税。）

请(qing)注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项(xiang)：在1965-2024年期间，伯(bo)克希尔的股东只收到过(guo)一次(ci)现金(jin)股息。

1967年1月3日，我们发放(fang)了唯一一次(ci)现金(jin)股息——101,755美元(yuan)，或(huo)每股A类股10美分(fen)。（我现在想不起(qi)来为什(shi)么我建议董(dong)事会采取这一行动。现在这似(si)乎是一个噩梦。）

六十(shi)年来，伯(bo)克希尔的股东们一直支持持续再投(tou)资，这使得公司能够建立可观的应税收入(ru)。在最(zui)初的十(shi)年里，向美国财政部支付的现金(jin)所得税微不足道，但(dan)现在累计已(yi)超过(guo)1010亿美元(yuan)……并且还(hai)在不断增(zeng)加。

大(da)数字(zi)很难形(xing)象化。让我重新表述一下(xia)我们去年支付的268亿美元(yuan)。

如果伯(bo)克希尔在2024年全年——想象一下(xia)366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分(fen)钟向财政部寄出一张100万美元(yuan)的支票(piao)，我们仍然会在年底欠联邦政府(fu)一大(da)笔钱。事实上，直到进入(ru)1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作(zuo)休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好(hao)准备。

你的钱在哪里

伯(bo)克希尔的股权投(tou)资是双管齐下(xia)的。一方面，我们控制了许多企(qi)业，持有被投(tou)资方至少(shao)80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似(si)之处，但(dan)远非(fei)完(wan)全相同。这个集合价值数千(qian)亿美元(yuan)，包括一些罕(han)见的明珠、许多不错(cuo)但(dan)远非(fei)卓越(yue)的企(qi)业以及一些令人(ren)失望的落后者。我们没有任何一项(xiang)是主要的负担，但(dan)我确(que)实有一些本不该购(gou)买的。

另一方面，我们持有大(da)约十(shi)几家大(da)型且非(fei)常盈利企(qi)业的少(shao)量股份，这些企(qi)业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、可口(kou)可乐和(he)穆迪。这些公司中的许多在运营(ying)所需的净有形(xing)股本上获得了非(fei)常高(gao)的回报。到年底，我们持有的这些部分(fen)股权的价值为2720亿美元(yuan)。可以理解(jie)的是，真(zhen)正出色的企(qi)业很少(shao)会整体出售，但(dan)这些明珠的小部分(fen)可以在周一至周五的华尔街公开市场购(gou)买，而且偶尔会“打折”出售。

我们在选择股权工具时是公正的，根据(ju)我们能在哪里最(zui)好(hao)地部署你的（和(he)我家族的）储蓄，投(tou)资于任何一种形(xing)式。大(da)多数时候，我们都看不到什(shi)么令人(ren)信服的投(tou)资机会；但(dan)极少(shao)数时候，我们会发现自己“深陷机会”之中。格雷格（Greg）已(yi)经生动地展示(shi)了他在这种时候的行动能力，就像(xiang)查理（Charlie）一样。

对于可公开交易的股票(piao)，当我犯错(cuo)时，更容易及时调整。必须强调的是，伯(bo)克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的灵活性。我们不能随时进出。有时需要一年或(huo)更长时间才能建立或(huo)剥离一项(xiang)投(tou)资。此外，当我们仅持有少(shao)数股权时，如果我们对管理层所做的决策(ce)不满意，我们无法改变管理层，也无法控制资本流动。

对于控股公司，我们可以决定这些决策(ce)，但(dan)我们处置错(cuo)误的灵活性要小得多。实际上，伯(bo)克希尔几乎从不出售控股企(qi)业，除非(fei)我们认为会面临无休止的问题。这样做也有好(hao)处，一些企(qi)业所有者因为我们的坚定持有而寻求伯(bo)克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明确(que)的加分(fen)项(xiang)。

尽管一些评论员目前认为伯(bo)克希尔拥有巨(ju)额现金(jin)头寸，但(dan)你的大(da)部分(fen)资金(jin)仍然投(tou)资于股票(piao)。这种偏好(hao)不会改变。

尽管我们持有的可交易股票(piao)从去年的3540亿美元(yuan)下(xia)降到2720亿美元(yuan)，但(dan)我们持有的非(fei)上市控股股权的价值有所增(zeng)加，并且仍然远远大(da)于可交易投(tou)资组合的价值。

伯(bo)克希尔的股东可以放(fang)心，我们将永远将你们的大(da)部分(fen)资金(jin)投(tou)资于股票(piao)——主要是美国股票(piao)，尽管其中许多将有重要的国际业务。现金(jin)等价物永远不是伯(bo)克希尔的优先选择，优秀(xiu)企(qi)业的股权才是，无论是控股还(hai)是仅部分(fen)持有。

纸币的价值可能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已(yi)经成为习惯，而在我们国家短暂的历(li)史中，美国也曾接(jie)近边缘。固(gu)定票(piao)息债券无法抵御失控的货币。

然而，优秀(xiu)的企(qi)业和(he)个人(ren)通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产(chan)品或(huo)服务受到国家公民的欢(huan)迎。个人(ren)技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医(yi)学或(huo)法律技能，或(huo)者任何其他特殊(shu)才能，我一生都依赖于股票(piao)。实际上，我依赖于美国企(qi)业的成功，并且我将继续这样做。

以某种方式，公民对储蓄的明智——更好(hao)的是富有想象力的——部署是推动社会不断产(chan)出所需商品和(he)服务的必要条件。这种制度被称(cheng)为资本主义。它有其缺点和(he)滥用(yong)——在某些方面现在比(bi)以往任何时候都更严重——但(dan)它也能创造出其他经济体系无法比(bi)拟的奇迹。

美国是例证A。1789年，美国宪法通过(guo)，国家的力量逐渐(jian)释放(fang)，当时即使是最(zui)乐观的殖民者也无法想象，我们国家在此后短短235年的历(li)史中会取得如此进步。

当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借(jie)款以补充我们自己的储蓄。但(dan)与此同时，我们需要许多美国人(ren)持续储蓄，然后需要这些储蓄者或(huo)其他美国人(ren)明智地配置这些可用(yong)资本。如果美国消耗了它所生产(chan)的一切，那么这个国家将会原(yuan)地踏步。

美国的发展过(guo)程并不总是那么美好(hao)——我们国家一直有许多无赖和(he)投(tou)机者，他们辜(gu)负了人(ren)们的信任，浪费了这些储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多由于激烈(lie)竞争或(huo)颠覆性创新而最(zui)终(zhong)失败的资本配置，美国人(ren)的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想的产(chan)出数量和(he)质量。

从最(zui)初仅400万人(ren)口(kou)的基(ji)础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人(ren)相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。

在非(fei)常小的程度上，伯(bo)克希尔的股东通过(guo)放(fang)弃股息，选择再投(tou)资而不是消费，参与了美国奇迹。最(zui)初，这种再投(tou)资微不足道，几乎毫无意义，但(dan)随着时间的推移，它迅速(su)增(zeng)长，反映了持续的储蓄文(wen)化和(he)长期复利的魔(mo)力的结合。

伯(bo)克希尔的活动现在影(ying)响着我们国家的各个角落。而且我们还(hai)没有完(wan)成。公司死亡的原(yuan)因有很多，但(dan)与人(ren)类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯(bo)克希尔比(bi)1965年时要年轻(qing)得多。

然而，正如查理和(he)我始终(zhong)承认的那样，伯(bo)克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯(bo)克希尔也会取得同样的成功。

所以，感谢你，山姆大(da)叔。总有一天，你伯(bo)克希尔的侄子侄女们希望向你支付比(bi)2024年更大(da)的款项(xiang)。明智地使用(yong)它。照顾那些没有任何过(guo)错(cuo)却在生活中处于劣势的人(ren)。他们应得更好(hao)的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和(he)警惕。

财产(chan)和(he)意外险(xian)

P/C保险(xian)仍然是伯(bo)克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大(da)型企(qi)业中极为罕(han)见。

通常，公司在销售产(chan)品或(huo)服务之前或(huo)同时，会产(chan)生劳(lao)动力、材料、库存、厂房和(he)设备等成本。因此，他们的首(shou)席执行官在销售产(chan)品之前就能很好(hao)地了解(jie)其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难忽(hu)视的。

然而，当承保P/C保险(xian)时，我们提前收到付款，而在很久(jiu)之后才了解(jie)我们的产(chan)品成本我们多少(shao)——有时真(zhen)相大(da)白(bai)可能延迟30年甚至更久(jiu)。（我们仍然在为50多年前发生的石棉(mian)暴露(lu)支付巨(ju)额款项(xiang)。）

这种经营(ying)模式的一个好(hao)处是，它让P/C保险(xian)公司提前获得现金(jin)，然后才产(chan)生大(da)部分(fen)费用(yong)，但(dan)它也带来了风险(xian)，即公司可能在首(shou)席执行官和(he)董(dong)事会意识到发生了什(shi)么之前就已(yi)经亏损(sun)——有时是巨(ju)额亏损(sun)。

某些保险(xian)业务线最(zui)小化了这种错(cuo)配，例如农作(zuo)物保险(xian)或(huo)冰雹损(sun)害，这些损(sun)失报告迅速(su)、评估和(he)支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和(he)股东在公司破产(chan)时还(hai)沉浸在幸福(fu)之中。想想医(yi)疗事故或(huo)产(chan)品责任保险(xian)。在“长尾”业务线中，P/C保险(xian)公司可能会在其所有者和(he)监管机构面前报告大(da)量但(dan)虚假的利润，持续多年——甚至几十(shi)年。如果首(shou)席执行官是一个乐观主义者或(huo)骗(pian)子，这种会计处理尤其危险(xian)。这些可能性并非(fei)空(kong)想：历(li)史揭示(shi)了大(da)量此类人(ren)物。

在过(guo)去几十(shi)年中，这种“先收钱，后付损(sun)失”的模式让伯(bo)克希尔能够投(tou)资大(da)量资金(jin)（“浮存金(jin)”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已(yi)经足够。

我们并不因我们的活动所承受的损(sun)失支付大(da)幅增(zeng)加而气馁。（当我写这篇文(wen)章时，想想加州(zhou)火灾。）这是我们的工作(zuo)，要定价以吸(xi)收这些损(sun)失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作(zuo)，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和(he)公然的欺诈行为。

在阿(a)吉特（Ajit）的领导(dao)下(xia)，我们的保险(xian)业务从一家名不见经传的奥(ao)马(ma)哈公司发展成为世界领导(dao)者，以其对风险(xian)的偏好(hao)和(he)如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董(dong)事和(he)我本人(ren)，相对于我们所获得的任何薪(xin)酬，都在伯(bo)克希尔有相当大(da)的投(tou)资。我们不使用(yong)期权或(huo)其他单方面的薪(xin)酬形(xing)式；如果你亏损(sun)，我们也会亏损(sun)。这种做法鼓励谨(jin)慎，但(dan)并不能保证预见性。

P/C保险(xian)增(zeng)长依赖于经济风险(xian)的增(zeng)加。没有风险(xian)——就没有保险(xian)的需求。

想想仅仅135年前，世界上还(hai)没有汽车、卡(ka)车或(huo)飞(fei)机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨(ju)大(da)损(sun)失的庞大(da)车队。飓风、龙卷(juan)风和(he)野火造成的财产(chan)损(sun)失是巨(ju)大(da)的、不断增(zeng)长的，并且其模式和(he)最(zui)终(zhong)成本越(yue)来越(yue)不可预测(ce)。

用(yong)十(shi)年期保单来覆盖这些风险(xian)是愚蠢的——可以说是疯狂的——但(dan)我们认为一年期的风险(xian)承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险(xian)公司通常放(fang)弃了为期一年的保单，转(zhuan)而采用(yong)六个月的保单。这一变化减少(shao)了浮存金(jin)，但(dan)允(yun)许更明智的承保。

没有任何私(si)人(ren)保险(xian)公司愿意承担伯(bo)克希尔能够提供的风险(xian)量。有时，这种优势很重要。但(dan)我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游(you)戏中而承保定价不足的保单。这种政策(ce)是公司自杀。

正确(que)定价P/C保险(xian)是部分(fen)艺(yi)术，部分(fen)科学，绝对不是乐观主义者从事的业务。招(zhao)募阿(a)吉特的伯(bo)克希尔高(gao)管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最(zui)好(hao)：“我们希望我们的承保人(ren)每天上班(ban)时感到紧张，但(dan)不要瘫痪。”

综合考虑，我们喜欢(huan)P/C保险(xian)业务。伯(bo)克希尔能够在财务上和(he)心理上承受极端损(sun)失而不眨眼。我们也不依赖再保险(xian)公司，这为我们提供了重要且持久(jiu)的成本优势。最(zui)后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用(yong)P/C保险(xian)带来的大(da)量资金(jin)进行投(tou)资。

在过(guo)去二十(shi)年中，我们的保险(xian)业务实现了320亿美元(yuan)的税后承保利润，大(da)约每销售1美元(yuan)的保险(xian)就获得3.3美分(fen)的税后利润。与此同时，我们的浮存金(jin)从460亿美元(yuan)增(zeng)长到1710亿美元(yuan)。浮存金(jin)可能会随着时间的推移略有增(zeng)长，并且凭借(jie)明智的承保（和(he)一些运气），有合理的可能性保持无成本。

伯(bo)克希尔增(zeng)加对日本的投(tou)资

我们的投(tou)资策(ce)略是以美国为中心，不过(guo)有一个小但(dan)重要的例外，就是我们对日本的投(tou)资不断增(zeng)加。

伯(bo)克希尔开始购(gou)买五家日本商社的股票(piao)已(yi)经快六年了，这些公司以某种方式成功运营(ying)，与伯(bo)克希尔自身非(fei)常相似(si)。这五家公司（按字(zi)母顺序(xu)）分(fen)别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和(he)住友。这些大(da)型企(qi)业各自又拥有众多企(qi)业的利益，许多在日本本土，但(dan)也有许多在世界各地运营(ying)。

2019年7月，伯(bo)克希尔首(shou)次(ci)购(gou)买这五家公司的股票(piao)。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票(piao)的低价感到惊讶(ya)。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩(pei)与日俱增(zeng)。格雷格多次(ci)与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人(ren)都喜欢(huan)它们的资本配置、管理层以及对投(tou)资者的态(tai)度。

这五家公司的每一家在适(shi)当时都会增(zeng)加股息，当合理时会回购(gou)自己的股票(piao)，而且它们的高(gao)管在薪(xin)酬计划上远不如美国同行激进。

我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董(dong)事会。从一开始，我们就同意将伯(bo)克希尔的持股比(bi)例保持在每家公司股份的10%以下(xia)。但(dan)随着我们接(jie)近这一上限，这五家公司同意适(shi)度放(fang)宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯(bo)克希尔对这五家公司的持股比(bi)例都有所增(zeng)加。

截至年底，伯(bo)克希尔的总成本（以美元(yuan)计）为138亿美元(yuan)，我们持有的日本股票(piao)市值总计235亿美元(yuan)。

与此同时，伯(bo)克希尔一直在增(zeng)加日元(yuan)计价的借(jie)款——但(dan)并非(fei)根据(ju)任何公式。所有借(jie)款都是固(gu)定利率，没有“浮动利率”。格雷格和(he)我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大(da)致的货币中性头寸。然而，根据(ju)GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借(jie)入(ru)的日元(yuan)的任何收益或(huo)损(sun)失，并且截至年底，由于美元(yuan)强势，我们已(yi)将23亿美元(yuan)的税后收益计入(ru)其中，其中2024年发生了8.5亿美元(yuan)。

我预计格雷格和(he)他的继任者将持有这一日本头寸数十(shi)年，并且伯(bo)克希尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成效的合作(zuo)。

我们目前的日元(yuan)平衡策(ce)略的数学计算结果也很令人(ren)满意。截至我写这篇文(wen)章时，预计2025年日本投(tou)资的年度股息收入(ru)将总计约8.12亿美元(yuan)，而我们日元(yuan)计价债务的利息成本将约为1.35亿美元(yuan)。

年度奥(ao)马(ma)哈大(da)会

我希望你们能在5月3日加入(ru)我们在奥(ao)马(ma)哈的聚会。今年我们的日程安排稍有变化，但(dan)基(ji)本内容保持不变。我们的目标是让你们的许多问题得到解(jie)答(da)，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥(ao)马(ma)哈的良(liang)好(hao)印象离开。这座城市期待着你们的光临。

我们将拥有和(he)往年同样的一群志(zhi)愿者，为您提供各种各样的伯(bo)克希尔产(chan)品，这些产(chan)品会让您的钱包变轻(qing)，让您的心情变好(hao)。和(he)往常一样，我们将在周五下(xia)午12点至5点开放(fang)，提供可爱(ai)的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸(xi)引您的商品。

同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速(su)售罄——5000本在周六闭市前被抢购(gou)一空(kong)。

今年，我们将推出《伯(bo)克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请(qing)Carrie Sova（她(ta)在伯(bo)克希尔有许多职责，包括管理年度会议的大(da)部分(fen)活动）尝试编写一本关于伯(bo)克希尔的轻(qing)松历(li)史书。我给了她(ta)充分(fen)的自由去发挥她(ta)的想象力，而她(ta)很快就创作(zuo)出了一本让我惊叹不已(yi)的书——它的创意、内容和(he)设计都令人(ren)印象深刻。

随后，Carrie离开伯(bo)克希尔去组建家庭，现在她(ta)已(yi)经有了三个孩子。但(dan)每年夏天，伯(bo)克希尔的办公室(shi)团队都会聚在一起(qi)，观看奥(ao)马(ma)哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比(bi)赛。我会邀请(qing)一些老员工加入(ru)，Carrie通常也会带着她(ta)的家人(ren)一起(qi)来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她(ta)是否(fou)愿意制作(zuo)一个60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、讲话和(he)一些很少(shao)公开的故事。

尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹(you)豫地答(da)应了“好(hao)的”。因此，我们将有5000本新书在周五下(xia)午和(he)周六上午7点至下(xia)午4点出售。

Carrie拒绝为她(ta)在这本“查理”特辑上所做的大(da)量工作(zuo)收取任何报酬。我建议她(ta)和(he)我共同签名20本，赠(zeng)予任何向位于南奥(ao)马(ma)哈的Stephen中心捐赠(zeng)5000美元(yuan)的股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的成年人(ren)和(he)儿童(tong)提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过(guo)出售这20本签名书所筹集的每一分(fen)钱，我都会亲自参与管理。

Becky Quick将负责报道我们今年稍作(zuo)调整的聚会。Becky对伯(bo)克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投(tou)资者、股东以及偶尔的名人(ren)的有趣访谈。她(ta)和(he)她(ta)的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还(hai)存档了许多与伯(bo)克希尔相关的资料。感谢我们的董(dong)事Steve Burke提出了存档的想法。

今年我们将不会有电影(ying)放(fang)映，而是将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞(ci)，然后我们迅速(su)进入(ru)问答(da)环节(jie)，由Becky和(he)观众交替提问。

Greg和(he)Ajit将与我一起(qi)回答(da)问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和(he)我一起(qi)在台上。今年我们将在下(xia)午1:00结束会议，但(dan)展厅将继续开放(fang)，供购(gou)物直至下(xia)午4:00。

您可以在第16页找到周末活动的详(xiang)细信息。特别注意周日早上总是很受欢(huan)迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）

我的聪明且漂亮的妹(mei)妹(mei)Bertie（我在去年的信中提到过(guo)她(ta)）将出席这次(ci)会议，她(ta)的两个女儿也会来，她(ta)们也都非(fei)常漂亮。所有人(ren)都一致认为，这种迷人(ren)的基(ji)因只在家族的女性身上流淌。（唉。）

Bertie现在91岁了，我们每周日都会用(yong)老式电话交谈。我们讨论老年生活的乐趣，以及一些令人(ren)兴奋的话题，比(bi)如我们拐杖的优劣。在我的情况(kuang)下(xia)，拐杖的用(yong)途仅限于防(fang)止我摔倒。

但(dan)Bertie总是比(bi)我技高(gao)一筹，她(ta)声称(cheng)拐杖还(hai)有一个额外的好(hao)处：当一个女人(ren)使用(yong)拐杖时，男(nan)人(ren)们就不再“追求”她(ta)了。Bertie解(jie)释说，男(nan)性自尊心很强，老妇人(ren)用(yong)拐杖显然不是合适(shi)的追求对象。目前，我没有数据(ju)来反驳她(ta)的说法。

但(dan)我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什(shi)么，我希望大(da)家能帮我留意一下(xia)Bertie。如果她(ta)的拐杖真(zhen)的起(qi)作(zuo)用(yong)了，请(qing)告诉我。我的猜测(ce)是，她(ta)周围还(hai)是会围满男(nan)性。对于一定年龄的人(ren)来说，这一幕(mu)会让人(ren)想起(qi)《乱世佳人(ren)》中斯嘉丽·奥(ao)哈拉(la)和(he)她(ta)那群追求者的场景(jing)。

伯(bo)克希尔的董(dong)事们和(he)我非(fei)常期待你们来到奥(ao)马(ma)哈，我猜你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。

2025年2月22日

沃伦·E·巴菲(fei)特

董(dong)事会主席