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就(jiu)在年初，宏工科技拿到了证监会的IPO股票注册批文，离(li)登陆创业板仅一步之遥(yao)。然而，宏工科技上市前几(ji)年业绩高歌猛(meng)进的同时，也给自己留(liu)下不少隐忧，上市后的发展之路(lu)恐难一帆风顺。
资料显(xian)示，宏工科技于2008年8月注册成立于东莞市，主营(ying)业务聚焦于粉料、粒料、液料、浆(jiang)料等散装物料的自动化处理产(chan)线及设(she)备的研发、生产(chan)和销售，下游应用(yong)行业涵盖锂电池、精细化工、橡胶塑(su)料等，主要客户涵盖宁德时代、比亚迪(di)、中创新航(hang)、蜂巢能(neng)源等锂电池厂商。
2019年营(ying)收规模(mo)还是2亿出头的宏工科技，2020年开始，凭借在物料自动化处理设(she)备领(ling)域的积累，乘着国内新能(neng)源汽车(che)产(chan)业东风，傍着宁德时代、比亚迪(di)等龙头企业大腿，实现了快速的业绩增长。其营(ying)业收入(ru)自2019年的2.2亿猛(meng)增至2023年的31.98亿元；同期(qi)净利润从660万元增长至3.15亿元。
然而，俗话说“步子迈大了容易扯着蛋”，宏工科技高增长背后的隐忧不少。
信用(yong)减(jian)值与存货跌价同步高增长，经营(ying)现金流常年为负
首先，宏工科技收入(ru)高增长的同时，也导致了应收账款余额高增长及占总资产(chan)比重的快速提升。公司财务数据显(xian)示，2024 年 9 月末，公司应收账款余额达(da)到1.45亿元，占总资产(chan)比重由2020年的23.77%逐年提升至37.85%。
较高的应收账款余额导致公司的应收账款周(zhou)转率持续下降，2022年/2023年/2024年前三季度，公司应收账款周(zhou)转率分别为3.17、2.09 、1.00。
此外，面对下游的电池龙头企业，公司不具(ju)备多少议(yi)价能(neng)力(li)，且设(she)备行业本身的账期(qi)就(jiu)很长。公司招股说明书披露称，2023年以来，受下游客户放(fang)缓扩产(chan)速度影响，回款速度放(fang)缓，账龄一年以上应收账款占比持续增加，2022年/2023年/2024年前三季度末分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进而带来信用(yong)减(jian)值高增长，给公司利润造(zao)成压力(li)。
另一方(fang)面，伴随收入(ru)高增长的还有存货跌价准备。2021年至2024年前三季度，公司存货跌价准备金额分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货跌价准备金额整体呈上升趋势，主要受到项目执行周(zhou)期(qi)较长、客户工艺调整等因素(su)影响，导致一年以上库龄发出商品金额增加。如果未(wei)来下游客户环境发生不利变化，一年以上库龄发出商品金额持续增加，则存货跌价准备金额将进一步增加，进而影响公司经营(ying)业绩。
此外，应收账款与存货增长也直接导致了对公司流动资金的占用(yong)，导致公司经营(ying)净现金流表现不佳。2022年/2023年/2024年前三季度，公司经营(ying)活动现金净流量(liang)-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经连续近三年为负数。
下游需(xu)求放(fang)缓致业绩滑坡，2024年业绩预减(jian)30%
此前业绩增长背后，反映的是宏工科技对于锂电池行业的过分依赖。尽管公司试图在拓展其他领(ling)域新的增长点，但现阶段来看收效甚微(wei)。业务数据显(xian)示，当前公司其他行业业务收入(ru)占比、毛利润占比均处于较低水平。
图表：宏工科技营(ying)业收入(ru)构成（按行业）
资料来源：公司IPO招股说明书
然而，公司依赖的锂电池设(she)备业务，下游需(xu)求端增速正逐步放(fang)缓。2024年国内的新能(neng)源汽车(che)销量(liang)1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不错的增长数据背后反映出来的是行业增速的放(fang)缓，相较于2021年、2022年近100%的增幅已经有明显(xian)减(jian)速。且随着新能(neng)源汽车(che)的行业渗透率达(da)到40.9%，以及部分月份渗透率超50%以后，未(wei)来行业增速持续放(fang)缓是将是常态。
图表：国内新能(neng)源汽车(che)销量(liang)（万台）及增速（%）
资料来源：中国汽车(che)工业协会
下游新能(neng)源汽车(che)产(chan)销量(liang)增长放(fang)缓，将直接导致动力(li)电池出货量(liang)、装车(che)量(liang)增速的放(fang)缓。2024年全球动力(li)电池出货量(liang)1051.2GWh、装机量(liang)为894.4GWh，同比增速已经分别将至21.5%与27.2%。与此同时，体量(liang)相对更小的储(chu)能(neng)锂电池市场，也正在遭遇是同样的境遇。
此外，随着过去几(ji)年锂电池厂商大干快上扩充产(chan)能(neng)，锂电池行业的产(chan)能(neng)过剩(sheng)问题更是已经不容忽视。
2023年，长安汽车(che)董事长朱华荣就(jiu)曾表示，2025 年国内对动力(li)电池需(xu)求约 1000GWh，但现时动力(li)电池行业的规划产(chan)能(neng)已达(da) 4800GWh。巨(ju)大的产(chan)能(neng)与实际需(xu)求之间的差(cha)距，清晰地展现出当下动力(li)电池市场供过于求的严峻现实。
在锂电池需(xu)求放(fang)缓、产(chan)能(neng)过剩(sheng)的行业周(zhou)期(qi)之下，锂电池行业的整个产(chan)业链都不得(de)不面临竞争加剧、价格内卷等问题。
而上游设(she)备行业，作为下游锂电池的资本开支，通常会提前反映行业周(zhou)期(qi)的波动。
数据显(xian)示，宏工科技IPO招股书当中，公司对标的几(ji)家(jia)同行业企业，包括锂电池设(she)备龙头企业先导智能(neng)、赢合科技、海目星先后在2023年、2024年出现营(ying)收或利润的下降；而体量(liang)相对更小的瀚川智能(neng)更是已经连续近两年亏损。瀚川智能(neng)在其年报/半年报当中表示，公司新能(neng)源电池装备业务所处的锂电行业整体处在“去库存”的阶段，随着锂电行业竞争的加剧，项目毛利率降低。
图表：宏工科技及其对标企业近5年营(ying)收及利润表现对比
资料来源：企业定期(qi)报告
再看宏工科技，其业绩趋势与行业整体表现趋同，公司在2023年已经出现了增收不增利的局面，收入(ru)端增长46.83%的同时，净利润仅微(wei)增5.86%。而这(zhe)当中盈(ying)利能(neng)力(li)削弱导致的毛利率下行是主因，公司毛利率水平自2020年的37.02%下降至2024年前三季度的27.36%。
展望未(wei)来，面对行业竞争加剧、产(chan)能(neng)过剩(sheng)趋势，公司的盈(ying)利能(neng)力(li)持续下行趋势或许在所难免。
公司在IPO招股说明书当中，对于自身2024年业绩预期(qi)偏悲观。公司预计2024年营(ying)业收入(ru)、净利润均同比下滑近30%。这(zhe)意味(wei)着，宏工科技上市首年，就(jiu)将给市场交(jiao)出一份负增长的业绩答卷，可谓出师不利。
图表：宏工科技2024年业绩预期(qi)
资料来源：IPO招股说明书
研发投入(ru)低未(wei)来动能(neng)储(chu)备不足，募投项目恐加剧产(chan)能(neng)过剩(sheng)风险
展望未(wei)来，公司在研发投入(ru)与项目储(chu)备方(fang)面似乎也不尽如人意。
研发投入(ru)通常作为一家(jia)企业未(wei)来成长的动能(neng)储(chu)备，是反映一家(jia)企业综合竞争力(li)高低的重要指标。而宏工科技的研发投入(ru)相较于其他对标设(she)备企业而言有明显(xian)不足。统计数据显(xian)示，宏工科技过去近4年的研发费用(yong)率分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于行业均值水平，甚至不如已经连续亏损近2年的瀚川智能(neng)。并且，在研发成果方(fang)面，宏工科技专利数量(liang)为413，属于行业垫(dian)底。
图表：宏工科技及对标企业在研发投入(ru)与研发成果方(fang)面的对比
资料来源：公司IPO招股说明书
同时， IPO募投项目通常作为一家(jia)企业重点储(chu)备项目与未(wei)来业务的重点发展方(fang)向，于企业而言也是至关重要。根据招股说明书，公司的IPO合计拟募资超5亿元，募集资金主要投向智能(neng)物料输送与混配自动化系统项目、研发中心建设(she)项目与补充流动资金。
图表：宏工科技IPO募投项目
资料来源：公司IPO招股说明书
预计投资金额（万元）预计使用(yong)募集资金金额（万元）智能(neng)物料输送与混配自动化系统项目2400024000研发中心建设(she)项目9201.549201.54补充流动资金2000020000合计53201.5453201.54
逆势扩产(chan)能(neng)，是否会加剧公司与行业产(chan)能(neng)过剩(sheng)的风险？实在令人担忧。