【个人简介——包承(cheng)超】

国联证券研究所副总经理，首席策略分析师，复旦(dan)大学经济学院专硕行业导师。复旦(dan)大学数理经济学学士、西方经济学硕士。2014年毕业后(hou)入职光大保(bao)德信基金，2014-2016年担(dan)任光大保(bao)德信基金研究员，2016年入职长江证券策略组，2017-2023年担(dan)任长江证券首席策略分析师，现就职于国联证券研究所，担(dan)任研究所副总经理、首席策略分析师，主要负责金融市(shi)场大类资产、组合管理、行业比较(jiao)及主题(ti)策略研究。

2022-2024年连续(xu)3年荣获新(xin)财富最佳策略分析师第(di)二名、2021年第(di)三名；2024年卖方分析师水晶球奖第(di)二名、2022年公募榜(bang)单策略第(di)一名、2021年第(di)一名；2024年新(xin)浪金麒麟最佳分析师策略第(di)三名，2022年第(di)二名、2021年第(di)一名。

一季度末后(hou)市(shi)场指数或更强

全景网： 今年开年就给大家的净值挖了个大坑，类似于2024年初的暴(bao)跌(die)，一些悲观的论(lun)调又出现了。市(shi)场从去年10月8日开盘的高点，已经盘整3个多月了，为什(shi)么迟迟没有突破？而且现在的整体环境是(shi)强预期、弱现实，所以您觉得(de)今年是(shi)不是(shi)又比较(jiao)难？

包承(cheng)超：我认(ren)为当前市(shi)场并非强预期、弱现实，而是(shi)预期在逐渐转弱。在市(shi)场调整过(guo)程中，随着预期的降低，政策落地(di)后(hou)的实际(ji)效果及后(hou)续(xu)数据可能会逐渐好转，但这需要一个过(guo)程。

回顾过(guo)去一段时间的市(shi)场走势，9月底政策发生了显著变化，从央行政策的转变到政局会议的召开，提出了多项刺激经济和消费(fei)的政策。然而，由于已临(lin)近四季度，这是(shi)政策制定和实施的过(guo)渡时期，因此大家需要耐心等待政策落地(di)和实施。

近期股票市(shi)场在2024年9月底冲高后(hou)进行调整，这是(shi)正常的现象。关于市(shi)场为何迟迟未能突破，我认(ren)为这需要在数据上看到明显的变化。历(li)史(shi)上，市(shi)场要持续(xu)创(chuang)新(xin)高，通(tong)常伴(ban)随着数据的改善(shan)。例如(ru)，2016年市(shi)场也经历(li)了大幅下跌(die)后(hou)的超跌(die)反弹，但随后(hou)盘整了半年时间，直到下半年经济数据开始(shi)反应，市(shi)场才逐渐走出盘整状态。

从逻辑上讲，要突破新(xin)高，在没有基本(ben)面改善(shan)的情况下，就需要拉估值。但拉估值需要流动性极度宽松和政策环境、风险偏好都非常好的前提。然而，这种行情要能够持续(xu)，还(hai)是(shi)需要看到基本(ben)面预期的变化。因此，大家对于政策落地(di)到金融数据的改善(shan)需要有一定的耐心。

我们预计，在今年一季度末新(xin)开工后(hou)，可能会看到发债力度加快，社融数据等金融数据开始(shi)从底部恢复。这时，大家对于未来的盈利预期也会开始(shi)形成向好的展望，市(shi)场指数可能会表现得(de)更强一些。

上半年小盘和红利风格轮动

全景网：2025年的策略，您认(ren)为是(shi)小盘风格和红利资产均衡搭(da)配，其实这一哑铃(ling)策略在过(guo)去几年也是(shi)如(ru)此，市(shi)场一会儿炒小票，各种题(ti)材满(man)天飞，一会儿抱团到红利价值上，强调稳定分红收益，今年的哑铃(ling)策略和之前有什(shi)么不同？

包承(cheng)超：尽管我们在年度策略中提及了小盘风格和红利风格，但鉴于今年的经济环境和盈利周(zhou)期的变化，我们的结论(lun)需要动态调整。展望未来一个季度到半年，我认(ren)为小盘和红利风格相对占优。

首先，无论(lun)是(shi)小盘还(hai)是(shi)红利，投资者通(tong)常都着眼于长期，而非短期。小盘风格往(wang)往(wang)与成长主题(ti)相关联，如(ru)人形机器人、低空经济等，这些主题(ti)通(tong)常具(ju)有较(jiao)大的弹性，但短期内难以实现业绩。同样，红利风格也侧重(zhong)于长期的现金流稳定性，投资者购买红利股票时，更关注企业长期的分红能力，而非短期业绩。

这两(liang)类资产具(ju)有共(gong)性，即都属于长期投资品(pin)种。它们最适应的宏观环境是(shi)流动性充(chong)裕(yu)但短期经济环境仍在磨底。在这种环境下，多数资产的盈利变化不明显，但充(chong)裕(yu)的流动性会推(tui)高估值，尤其是(shi)远期价值的溢价。因此，以往(wang)常有“放水炒小票”的说法，意指在流动性充(chong)裕(yu)时，小盘股往(wang)往(wang)受到追捧。而近年来，红利风格也展现出长期的吸引力，成为另一种受益于流动性充(chong)裕(yu)的投资选择。

回到当前现实，政策的出台到落地(di)影(ying)响具(ju)体数据之间存在时间窗口期。在这一阶段，经济和盈利预期仍处于底部，但央行流动性环境良好。因此，在未来一个季度到半年内，小盘和红利风格整体处于不错的宏观环境中。当然，这两(liang)类资产之间可能存在轮动，但对于大多数投资者来说，这种轮动可能具(ju)有挑战性。

　下半年数据和风格或有所变化

全景网：这么分析好像今年的哑铃(ling)风格和最近几年区别不大，那(na)是(shi)不是(shi)政策的出台可能作用也不大？

包承(cheng)超：小盘和红利风格所适应的环境与过(guo)去一年相似，都是(shi)经济盈利在底部徘徊，而流动性相对充(chong)裕(yu)。然而，政策出台后(hou)，我们预期将(jiang)会带来数据上的变化。

当金融数据、信用数据开始(shi)修复，发债力度加快，甚至通(tong)胀(zhang)数据出现明显变化时，宏观环境将(jiang)与过(guo)去两(liang)年有所不同。这时，整个市(shi)场的风格也将(jiang)发生变化。我们在年度策略中提到小盘和红利风格较(jiao)好，这主要指的是(shi)上半年。但我们认(ren)为，下半年很多数据可能会有所变化，因此市(shi)场风格也可能会随之改变。

大家可以期待我们的年中策略报告，在今年年中可能会根据市(shi)场变化做出一些调整。我们认(ren)为，下半年一些机构(gou)票和A500等成分股可能会展现出更大的弹性。

关税2.0对国内出口影(ying)响不会太(tai)明显

全景网：我们将(jiang)视线放至海外，美国特朗(lang)普上台。无论(lun)是(shi)国内演(yan)进的特朗(lang)普关税2.0，还(hai)是(shi)在海外市(shi)场演(yan)进的特朗(lang)普通(tong)胀(zhang)，近期对于市(shi)场的影(ying)响都在显著加强，尤其是(shi)强美元和高通(tong)胀(zhang)的再度回归，您怎么看接下来这段时间密集的冲突和博弈？

包承(cheng)超：目前，各类资产上的预期难以融合，因为高通(tong)胀(zhang)、强美元、加关税、美国减税、刺激经济等多重(zhong)因素交织在一起，形成了复杂的局面。这些因素之间存在一定的冲突，如(ru)同不可能三角一样，需要放弃一些方面以获得(de)其他方面的利益。特朗(lang)普上台后(hou)，我们需要观察他会如(ru)何权衡这些因素，以及哪些因素对他来说更为关键。

关于关税问题(ti)，我们国联的总量团队进行了深入研究，并参考了学术文献(xian)和商业研究。我们认(ren)为，今年关税的力度可能在10%~20%左右，这一结论(lun)基于美国不能影(ying)响自身经济增长和高通(tong)胀(zhang)的前提。如(ru)果关税过(guo)高导致美国居民部门承(cheng)受不了，经济出现问题(ti)，中美双方都不会采取自损八百伤敌一千的做法。因此，我们预测关税对国内出口增速的影(ying)响并不会太(tai)明显。

同时，我们对整体的进出口持积极态度。一方面，关税影(ying)响有限；另一方面，全球制造业的资本(ben)开支仍在上升，这意味着海外有需求(qiu)在开支。由于中国在全球70%的门类中市(shi)占率前三，因此只要海外有需求(qiu)，国内的出口应该也不会太(tai)差。所以，大家不要过(guo)于悲观，关税问题(ti)实际(ji)上没有那(na)么大影(ying)响。

此外，强美元的问题(ti)也备(bei)受关注。在特朗(lang)普的经济刺激政策下，财政力度在加码，强美元应该还(hai)能维持。虽然人民币兑美元汇率前一段时间有所贬值，但在全球范围内来看，人民币依然很坚挺(ting)。因为美元指数是(shi)全球一揽子货币的汇率综合体，强美元的同时，其他国家的货币贬得(de)更快。

关于汇率对A股市(shi)场的影(ying)响，实际(ji)上并没有大家想象的那(na)么大。在历(li)史(shi)上，过(guo)去15年快速贬值的时候，A股市(shi)场涨(zhang)跌(die)的概率是(shi)五五开。这意味着汇率问题(ti)并不是(shi)A股市(shi)场的主要矛盾(dun)。同时，美国对中国的出口依赖度已经明显降低，一带一路国家等新(xin)兴市(shi)场也承(cheng)载了中国的部分出口需求(qiu)。因此，大家不要过(guo)于担(dan)心汇率和进出口问题(ti)对A股市(shi)场的影(ying)响。

全景网：那(na)么特朗(lang)普关税2.0对哪些行业的出口影(ying)响大一些？

包承(cheng)超：整体上我们认(ren)为影(ying)响不大，但在细(xi)分结构(gou)上，部分行业还(hai)是(shi)会受到一定影(ying)响。具(ju)体来说，休闲用品(pin)、医疗保(bao)健设(she)备(bei)和汽车(che)零部件等行业可能会受到相对较(jiao)大的影(ying)响。然而，大部分品(pin)类如(ru)家电(dian)、家具(ju)、电(dian)气设(she)备(bei)、通(tong)信设(she)备(bei)和消费(fei)电(dian)子等，尽管中美之间的贸易往(wang)来体量很大，但我们研究后(hou)发现其影(ying)响并不一定显著。

我们需要从依赖度的角度去看待进出口问题(ti)。有些品(pin)种虽然贸易量大，但美国对中国的依赖度并不高，即中国只是(shi)美国的众多供应商之一。然而，有些品(pin)类美国却高度依赖中国进口，这种情况下，关税的影(ying)响就会相对较(jiao)大。以汽车(che)产业链为例，过(guo)去两(liang)年美国经常敲(qiao)打这条产业链，甚至要延伸到产业链上游去管辖。但相比之下，家电(dian)等品(pin)类却很少受到关注。在贸易摩擦(ca)1.0时期，除草机曾被归为家电(dian)品(pin)类并加征(zheng)关税，但由于美国民众对价格上涨(zhang)的不满(man)，最终这些关税被豁免了。

因此，我们得(de)出了一个结论(lun)：一个品(pin)类如(ru)果美国对中国的进口依赖度越高且体量越大，那(na)么它后(hou)面关税豁免的比例也一定会越高。这是(shi)一个很强的相关性。

今年结构(gou)性机会比2024年大很多

全景网：外部冲击下，做好内部的事情更可控，所以政策一直在努力，今年两(liang)会的财政刺激政策到底会有多超预期，财政发力的方向和抓手会有哪些，都会成为市(shi)场交易的核心。投资者应该如(ru)何把握这次(ci)政策出台带来的投资机会？

包承(cheng)超：在讨论(lun)市(shi)场时，我们需要同时关注总量和结构(gou)两(liang)个方面，它们都与政策有一定关系。

总量的节奏方面，当金融数据，如(ru)信贷和社会融资总量等，开始(shi)明显企稳回升时，我们应该提升对权益市(shi)场的关注度，因为金融数据的变化会反映市(shi)场对未来盈利和经济的预期。尽管过(guo)去几年市(shi)场整体下行，已经处于较(jiao)低位置，但政策的刺激和财政的加码都是(shi)循序渐进的过(guo)程，并且还(hai)存在一些结构(gou)性问题(ti)。然而，一旦(dan)金融数据有变化，我们就应该积极一点，对权益市(shi)场持乐观态度。特别是(shi)当看到信用数据有改善(shan)时，我们更应该积极乐观。我们预计二季度就可以更加积极了。

结构(gou)上，投资者要找(zhao)到结构(gou)性机会，首先要关注财政政策的增量和发力方向。过(guo)去的2024年，家用电(dian)器和汽车(che)行业因为受益于两(liang)新(xin)政策而表现突出。今年，大家普遍预期刺激消费(fei)政策的力度会加大，范围也会扩大，因此会带来更多的结构(gou)性机会。此外，还(hai)有一些政策可能更反映到偏主题(ti)投资上，如(ru)低空经济等，这些都会带来主题(ti)性的机会。

除了与政策相关的机会外，还(hai)有一些机会是(shi)因为行业自身的竞(jing)争格局和产能周(zhou)期到了一个位置。比如(ru)光伏行业，虽然目前可能还(hai)需要等待，但确实会有比较(jiao)多的机会。我们通(tong)过(guo)财务数据的横向和纵向比较(jiao)，可以大致刻画(hua)出不同细(xi)分行业在产能周(zhou)期演(yan)变过(guo)程中的位置。任何一个行业都有两(liang)类机会：一类是(shi)产业向上或政策支持带来的成长股机会；另一类是(shi)行业成长久了后(hou)必然经历(li)的产能过(guo)剩和出清过(guo)程带来的底部反转机会。

在产能过(guo)剩和出清过(guo)程中，一些行业可能会经历(li)内卷、价格竞(jing)争和盈利下滑(hua)等阶段，导致整个行业处于底部位置。然而，一旦(dan)经济的总量政策相对更加积极一点，这些行业从底部走出来的时间可能会缩短，我们等待的机会成本(ben)会减少，赔率也会更高。因此，我们认(ren)为目前有一些消费(fei)品(pin)类、电(dian)子以及医药里面的一些细(xi)分行业已经走到了产能周(zhou)期非常底部的区域了。当经济总量政策更加积极时，他们的弹性可能会更大。

总的来说，2025年的结构(gou)性机会相对而言要比2024年大很多。我们应该积极寻找(zhao)这些机会，并关注金融数据和政策变化来把握市(shi)场的节奏。

可布(bu)局超跌(die)蓝筹白马或A500等指数基金

全景网：如(ru)果经济以不同力度的方式回升，那(na)我们是(shi)关注蓝筹白马，还(hai)是(shi)挖掘成长龙头(tou)呢？

包承(cheng)超：关于蓝筹白马与成长龙头(tou)的选择，主要取决于现实经济的强度。

随着下半年价格指标的逐步恢复，意味着盈利周(zhou)期也将(jiang)逐渐启动。我们预期在下半年将(jiang)会看到数据上的明显变化。从中性假设(she)来看，这种恢复可能是(shi)一个相对平缓的过(guo)程。在这样的背景下，蓝筹白马可能会展现出更大的弹性。因为蓝筹白马与经济的相关性较(jiao)高，当经济逐步恢复时，它们作为行业龙头(tou)，具(ju)有更强的韧性和更干净的报表，因此在业绩和估值上都会有所表现。

然而，如(ru)果经济恢复的速度更快，弹性更大，那(na)么成长龙头(tou)的弹性可能会超过(guo)蓝筹白马。这是(shi)因为成长龙头(tou)通(tong)常与经济周(zhou)期的相关性较(jiao)低，它们更多地(di)依赖于自身的产业周(zhou)期和创(chuang)新(xin)力。当经济明显好转时，市(shi)场对未来的盈利预期也会更加乐观，从而推(tui)动成长龙头(tou)的估值弹性上升。

当然，也存在经济恢复缓慢的可能性，即零度角的情况。在这种情况下，红利和主题(ti)投资可能会贯穿全年，小盘股也可能表现突出。但我们更倾向于相信经济会逐步恢复。

因此，在投资策略上，我们建议投资者可以在上半年，特别是(shi)二季度，布(bu)局一些超跌(die)的蓝筹白马或沪(hu)深300、A500等指数基金。这些标的在经济逐步恢复的过(guo)程中，有望获得(de)较(jiao)好的收益。同时，对于熟悉(xi)行业和公司(si)的投资者来说，也可以关注一些具(ju)有成长潜力的龙头(tou)股。

选择适合自己的投资策略并坚持

全景网：巴菲特在2012年伯克希尔·哈撒(sa)韦年会上说：“如(ru)果我们找(zhao)到一个我们认(ren)为了解的业务，并且喜欢它的价格，我们就会买入。头(tou)条新(xin)闻、美联储的动向，或是(shi)欧洲发生了什(shi)么，都无关紧要。”作为策略首席，您怎么看这一问题(ti)？

包承(cheng)超：讨论(lun)投资时，巴菲特的理念强调长期视角，认(ren)为时间是(shi)检验(yan)投资价值的称重(zhong)机。从科学角度分析，无论(lun)是(shi)美国还(hai)是(shi)中国市(shi)场，长期（如(ru)5~10年）来看，股票的涨(zhang)幅主要由其盈利贡献(xian)。然而，在实际(ji)操(cao)作中，投资者往(wang)往(wang)难以做到长期持有，更多关注年度内的表现。

年度内，股价表现与业绩涨(zhang)跌(die)的相关性并不总是(shi)很高。以巴菲特为例，尽管其长期投资成绩斐然，但在金融危机后(hou)的十几年间，其投资产品(pin)的收益率并未跑赢基准(zhun)。这反映了短期收益率与长期收益率在结构(gou)上的差异。短期内，收益率更多受估值波动影(ying)响，而非企业盈利。

因此，投资者的目光和预期对于投资决策至关重(zhong)要。每位投资者需要根据自己的投资目标和时间框架，权衡短期估值波动与长期盈利增长之间的关系。

全景网：巴菲特是(shi)价值投资代表，但也有很多人认(ren)为价值投资在中国行不通(tong)。即便是(shi)过(guo)去几年，市(shi)场表现非常糟糕(gao)的情况下，红利板块表现相对不错，大家也不认(ren)为是(shi)价值投资的胜利，更多的认(ren)为是(shi)大家对宏观比较(jiao)悲观，所以资金抱团。其实政策也一直在引导长期资金入场，引导企业加大分红，强化市(shi)值管理，所以您觉得(de)怎么让价值投资在广大投资者心中生根发芽？

包承(cheng)超：价值投资只是(shi)众多投资方法中的一种，每个人都有自己认(ren)为有价值的投资方式。在接触众多投资人和基金经理的过(guo)程中，我们发现每位基金经理都有自己的风格和擅长的投资方法。

对于大多数基民和散户(hu)来说，投资的主要目的就是(shi)挣钱。而在追求(qiu)盈利的过(guo)程中，价值投资被认(ren)为是(shi)一种长期性价比较(jiao)高的策略，尤其对于资金体量较(jiao)大的投资者来说更为适合。数据表明，在全球范围内，价值、红利和动量是(shi)被验(yan)证为长期有效的单因子策略。其中，价值和红利策略在大部分成熟和发展中国家的资本(ben)市(shi)场上都表现出色。

此外，有量化基金对巴菲特的历(li)史(shi)持仓进行了因子分析，发现巴菲特的投资策略主要涵盖质量、低波动率和红利三个因子。这表明巴菲特的投资风格倾向于选择好公司(si)、股价波动率较(jiao)低且带有红利的股票。

然而，不同的投资者有不同的投资心得(de)和方法。虽然价值投资被证明是(shi)一种长期有效的策略，但并不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以根据自己的投资目标和风险承(cheng)受能力，选择适合自己的投资方式。

最后(hou)，基于研究和个人风格，有些投资者可能更倾向于价值投资。但无论(lun)选择哪种投资方式，关键在于坚持自己的投资策略，并在长期内获得(de)稳定的回报。

为客户(hu)提供有价值的研究和服务

全景网： 对于投资策略，预测准(zhun)确难度非常大。预测不准(zhun)的时候，您有没有压(ya)力？

包承(cheng)超：在投资分析领域，策略分析师的观点偶尔出错是(shi)在所难免的。即使采用科学的量化策略，也很难保(bao)证判(pan)断准(zhun)确率超过(guo)70%。以我十年的宏观策略分析经验(yan)来看，能有百分之六七十的准(zhun)确率已经非常不易。

首先，每个人都可能犯(fan)错，这是(shi)概率问题(ti)，需要坦然面对。其次(ci)，作为卖方分析师，我们的主要职责是(shi)提供建议，而非直接操(cao)作。我们的建议基于一定的推(tui)理和论(lun)据，即使最终结论(lun)被证明是(shi)错误的，但整个推(tui)理过(guo)程对客户(hu)和听众来说仍然具(ju)有参考价值。

此外，我对自己和团队的分析能力充(chong)满(man)信心。我们始(shi)终遵循先有论(lun)据再有结论(lun)的原则，确保(bao)分析的严谨性。即使有时可能遗(yi)漏某些环节，但客户(hu)可以结合我们的论(lun)据和自己的观察，得(de)出正确的观点。因此，即使结论(lun)有误，我们依然能够为客户(hu)提供有价值的分析和帮助。

全景网：也有分析师说要敢喊(han)，因为市(shi)场只会记住你(ni)的成功，您同意吗？很多人提出，要追求(qiu)模糊的正确，不要精准(zhun)的错误，但是(shi)太(tai)模糊又成大旗党(dang)了，说一些正确的或者无法证伪的观点，对于实操(cao)又没有太(tai)大的帮助？

包承(cheng)超：关于卖方分析师的工作风格，我认(ren)为每个人和团队都有自己的作风和性格，这决定了他们的研究和服务风格。对我而言，我和我们组的同事更倾向于基于深入研究，生产有深度的报告，以获取大家的关注，而不是(shi)靠博眼球或响亮的口号。

虽然博眼球可能会短期内吸引客户(hu)的注意，但我们认(ren)为，持续(xu)提供有深度、用心写的报告，能够让受众在每次(ci)听完路演(yan)或看完报告后(hou)都有所收获。这样的做法虽然速度可能较(jiao)慢，但能够避免回撤，赢得(de)客户(hu)的信任和持续(xu)关注。

因此，无论(lun)是(shi)分析师还(hai)是(shi)团队，持续(xu)做正确的事情，即使过(guo)程可能缓慢，但能够带来长期的收益和认(ren)可。不同的分析师和团队可能有不同的作风，但关键在于坚持自己的原则和价值观，持续(xu)为客户(hu)提供有价值的研究和服务。

根据具(ju)体需求(qiu)和目标制定投资策略

全景网：您觉得(de)什(shi)么样的策略才是(shi)好的策略，怎样制定出好的策略？A股这样动辄暴(bao)涨(zhang)暴(bao)跌(die)，怎样才能执行好策略呢？您怎么看？

包承(cheng)超：这一话题(ti)较(jiao)为复杂，但有几个原则较(jiao)为明确。首先，多元配置、多资产配置是(shi)核心，因为不同类型的资产具(ju)有不同的风险和收益特性。例如(ru)，权益资产虽然收益高，但波动也大，是(shi)天然的风险资产；而固定收益类资产则相对低波动、低风险。此外，还(hai)有黄金、商品(pin)、量化期权等多种策略可供选择。

财富管理的多样性和复杂性主要源于不同投资人具(ju)有不同的目标和需求(qiu)。有些投资人追求(qiu)高收益，如(ru)一年翻(fan)倍的目标，这通(tong)常只能通(tong)过(guo)期货、股票等高风险资产实现；而有些投资人则更注重(zhong)稳定收益，如(ru)每年6~8%的收益率以战胜通(tong)胀(zhang)，这时固定收益类资产可能更为合适。

因此，没有一个所谓的“最好”的投资策略，而是(shi)需要根据不同人的需求(qiu)来制定不同的解决方案。一个好的投资策略体系应该基于一套完整的框架，包括资产之间的相关性、预期回报率以及配置比例等。这样的策略体系需要根据每个人的具(ju)体情况来制定，以确保(bao)能够满(man)足其特定的投资目标和风险偏好。

在实际(ji)操(cao)作中，我们会遇到各种各样的投资人，他们的需求(qiu)和目标各不相同。因此，我们需要根据他们的具(ju)体情况，为他们提供个性化的投资建议和策略配置。这需要我们具(ju)备(bei)一套完整的策略体系，并能够根据市(shi)场变化和投资人的需求(qiu)进行灵活调整。

总之，财富管理是(shi)一个复杂而多样化的领域，需要我们根据投资人的具(ju)体需求(qiu)和目标来制定个性化的投资策略。同时，我们也需要不断学习和完善(shan)自己的策略体系，以应对不断变化的市(shi)场环境和投资人需求(qiu)。

　当上分析师“误打误撞”又“顺其自然”

全景网：您是(shi)复旦(dan)大学经济学院毕业的，数理经济班、硕博连读班七年理论(lun)学习，是(shi)什(shi)么契机做了研究员后(hou)面又当了首席分析师？

包承(cheng)超：我当年的高考经历(li)与全国卷不同，上海是(shi)先填志愿再考试。我整个志愿表里只填了一个文科专业——经济学，没想到最终被这个唯一的文科专业录取。从起点开始(shi)，我的职业道路似乎就有些“出乎意料”，如(ru)果当初选择的是(shi)工科或理科专业，我可能就不会走上分析师这条道路。

我的职业生涯中也有很多转折和变化。在大学时，我本(ben)打算直接工作，但在保(bao)研夏令营的截止日期前两(liang)天，我和一个想成为分析师的朋(peng)友商量后(hou)，决定通(tong)宵写论(lun)文并参加夏令营。结果，我们误打误撞地(di)获得(de)了保(bao)研资格。由于论(lun)文偏向理论(lun)，我后(hou)来进入了硕博连读班，但中途因家庭(ting)原因选择退出，只获得(de)了硕士学位。

在找(zhao)工作时，我从未有过(guo)金融实习经历(li)，而当时大家都清楚，要成为分析师需要有实习和研究所的经验(yan)。我的第(di)一份金融实习是(shi)看固定收益的，后(hou)来公司(si)调配我去看股票策略，最终在卖方工作。每一个职业节点都显得(de)有些误打误撞。

但我认(ren)为，尽管职业生涯中看似有很多偶然因素，但每个节点的选择都基于我的性格。我可能相对更开朗(lang)、不那(na)么内向，这种性格可能驱使我走向某些道路。无论(lun)是(shi)与实习生还(hai)是(shi)与组里的同事交流，我都认(ren)为职业生涯中的每个选择都与自己的性格密切相关。

分析师工作对于年轻人是(shi)个好差事

全景网：你(ni)觉得(de)这份工作的魅力是(shi)什(shi)么？

包承(cheng)超：最近两(liang)年，有位从分析师行业转行做自媒体的人，叫江东猫草，她原是(shi)华创(chuang)的一位分析师。她提到的一个问题(ti)是(shi)，后(hou)台有人问她毕业生做分析师是(shi)否是(shi)个好选择，她认(ren)为，对于年轻人来说，分析师工作确实是(shi)个好差事，因为在这个职位上，刚入职的年轻人能在5~10年内每天体验(yan)到不同的工作方式，接触到各种新(xin)鲜事物。无论(lun)是(shi)研究新(xin)领域、学习新(xin)技能，还(hai)是(shi)与上市(shi)公司(si)、各级(ji)别投资人打交道，都能让人每天保(bao)持新(xin)鲜感，不断学到新(xin)知识。因此，他认(ren)为这种工种对年轻人来说是(shi)一种比较(jiao)好的工作状态。

好的分析师应当诚实、勤奋(fen)、开朗(lang)

全景网：做好分析师工作需要具(ju)备(bei)的能力素养有哪些呢？

包承(cheng)超：我认(ren)为，对于分析师或任何从事研究工作的人来说，最重(zhong)要的品(pin)质首先是(shi)诚实和正直。在分享给毕业生的经验(yan)时，我总是(shi)强调真诚的重(zhong)要性。真诚的研究应该是(shi)基于事实，实事求(qiu)是(shi)地(di)进行推(tui)演(yan)和得(de)出结论(lun)，即使最终结果是(shi)错误的，也应该保(bao)持这种诚恳的态度。这是(shi)研究的首要原则。

其次(ci)，勤奋(fen)也是(shi)至关重(zhong)要的。尽管我们经常听到关于卖方分析师工作强度大的言论(lun)，但无论(lun)是(shi)在华尔街的IBD还(hai)是(shi)其他金融领域，勤奋(fen)都是(shi)普遍的要求(qiu)。勤奋(fen)不仅(jin)是(shi)对工作的投入，更是(shi)个人价值提升的过(guo)程。

此外，在当前的卖方分析师业态和商业模式下，开朗(lang)的性格也成为了一个重(zhong)要的优势。因为在这个竞(jing)争激烈(lie)的行业中，如(ru)何脱颖而出并与他人有效沟通(tong)成为了关键。开朗(lang)的性格有助于建立良好的人际(ji)关系，增加与他人的交流机会，从而在众多分析师中脱颖而出。

当然，研究做得(de)好是(shi)进入这个行业的基础(chu)条件，只有深度研究才能赢得(de)客户(hu)的认(ren)可和信任。然而，除了这些基本(ben)条件外，其他如(ru)沟通(tong)能力、团队合作等能力也是(shi)可以通(tong)过(guo)培养和训练来提高的。但真诚、勤奋(fen)和开朗(lang)的性格等品(pin)质则更多地(di)与个人的本(ben)性有关，是(shi)从事研究工作不可或缺的重(zhong)要素质。

分析师输出的同时要有足够的输入

全景网：您日常怎么安排(pai)自己的工作和生活？分析师每天工作的日常是(shi)什(shi)么？

包承(cheng)超：虽然常说分析师365天中有300天都在飞，这显然是(shi)夸张了。对我来说，我还(hai)是(shi)比较(jiao)注重(zhong)家庭(ting)生活的。我的工作安排(pai)大致是(shi)每月一周(zhou)在北京、一周(zhou)在广州或深圳(chou)、一周(zhou)在上海进行路演(yan)和客户(hu)沟通(tong)，剩下的一周(zhou)则用于思考问题(ti)、阅(yue)读书籍(ji)以及与公司(si)内部人员进行沟通(tong)交流。

我认(ren)为，每个人的生活方式都有一个阈值，需要找(zhao)到适合自己的平衡点。我不仅(jin)代表自己，也观察到许多年轻分析师在积累一定经验(yan)后(hou)，会担(dan)心自己陷入输出过(guo)多、输入不足的困境。因此，我会花时间阅(yue)读各行各业的资料，甚至是(shi)跨领域的内容，这两(liang)年我更多地(di)关注海外投资银(yin)行的研究体系和商业模式。作为组长，我认(ren)为这些都是(shi)我们需要去思考的问题(ti)，因为无论(lun)是(shi)买方还(hai)是(shi)卖方，大家都在寻求(qiu)变化和进步。

在行业波谷期专注于提升能力和素质

全景网： 现在年轻人躺不平卷不动，一直在做仰卧起坐，你(ni)有没有什(shi)么建议给到迷(mi)茫的他们？

包承(cheng)超：我认(ren)为，无论(lun)是(shi)生活方式、职业规划还(hai)是(shi)情绪调节，我们都应该带着周(zhou)期性的思维去思考问题(ti)。在研究、职业规划和情绪管理上，这种思维都同样适用。

周(zhou)期性思维意味着我们要从长远的角度看待问题(ti)，认(ren)识到每个行业、每个职业都有波峰和波谷。当某个行业处于波峰时，很多人会盲(mang)目跟风，认(ren)为这个行业前景无限，但这样的想法往(wang)往(wang)导致行业拥挤和产能过(guo)剩。相反，当行业处于波谷时，很多人会持悲观态度，选择离(li)开，但这对年轻人来说可能是(shi)一个机会。因为在波谷期，大家可以冷(leng)静思考，专注于提升自己的能力和素质。

以我们这个行业为例，当行业不景气时，只有真正有能力的人才会被市(shi)场认(ren)可。这种时候，年轻人可以打下坚实的基础(chu)，提升自己的阿尔法能力。等到行业复苏时，他们就是(shi)能够自由飞翔的“鸟”。因此，对于年轻人来说，在职业生涯的头(tou)几年遇到挑战和困难，可能是(shi)一件好事，因为这能让他们更加专注于提升自己的能力和素质。