迈克尔·赫德森(sen)核(he)心观点总结：

黄金的需求已经远远超过了供(gong)应，已经持续了很多年(nian)。正如我们(men)在经济学入门教科书中学到的，当需求超过供(gong)应时，价格就会(hui)上涨。但黄金价格直(zhi)到最近几(ji)个月才出现这种(zhong)情况。问题是(shi)，为什么之前没(mei)有发生呢？

显然的答案是(shi)，黄金市(shi)场不(bu)同于(yu)常(chang)规商品市(shi)场。自(zi)1971年(nian)黄金重新定价以(yi)来，美(mei)国一(yi)直(zhi)试图压低黄金价格。这种(zhong)做法是(shi)政治性的，目的是(shi)让世界继续将美(mei)元（本质上是(shi)美(mei)国国债）视为最安全(quan)的国际储(chu)备(bei)形式。这种(zhong)安全(quan)性体(ti)现在美(mei)国与其他国家不(bu)同，能够随时印制(zhi)美(mei)元，不(bu)会(hui)破产。

人们(men)常(chang)说黄金是(shi)抗通胀的工具，但你也可以(yi)说鸡蛋是(shi)抗通胀工具，猪(zhu)肉也可以(yi)是(shi)抗通胀工具。所以(yi)其实(shi)真(zhen)正的问题核(he)心是(shi)美(mei)国的国际收支赤字，美(mei)国将美(mei)元注入全(quan)球，而获得美(mei)元的这些国家，则会(hui)将其支付给中国或德国的出口商，（当德国还(hai)有制(zhi)造业时）他们(men)会(hui)将这些美(mei)元交给央行。

然后(hou)央行会(hui)想，我们(men)该如何处理这些美(mei)元？如果我们(men)不(bu)把它们(men)重新送回美(mei)国，我们(men)的货币就会(hui)相(xiang)对于(yu)美(mei)元升值，这会(hui)使我们(men)的出口竞争力下降(jiang)。所以(yi)我们(men)必须(xu)保(bao)持货币汇率(lu)低位，而通过购买美(mei)国国债可以(yi)做到这一(yi)点。

所以(yi)这一(yi)直(zhi)是(shi)一(yi)个政治问题。媒体(ti)不(bu)愿谈论政治，因为如果他们(men)谈论政治，人们(men)就会(hui)突然意识到西方的政治和(he)经济体(ti)系无法继续按当前的结构运作。当谈到政治时，人们(men)就会(hui)意识到，西方的游戏已经结束。

【文/本·诺顿、迈克尔·赫德森(sen)， 翻译(yi)/唐(tang)晓甫】

本·诺顿：黄金价格飙升，自(zi)2018年(nian)以(yi)来几(ji)乎翻了三(san)倍，这引发了全(quan)球范围内的大讨(tao)论。显然，有多个因素在起作用。其中之一(yi)是(shi)全(quan)球各国央行越来越多地购买黄金，尤其是(shi)在面(mian)临美(mei)国制(zhi)裁威胁(xie)的情况下——全(quan)球三(san)分之一(yi)的国家受到美(mei)国制(zhi)裁，其中60%的低收入国家也在其中。

乌克兰战争进一(yi)步加剧了这一(yi)情况，美(mei)国和(he)欧盟冻结了俄罗斯央行持有的价值3000亿美(mei)元的资产。这让许(xu)多其他国家的央行感到担忧，他们(men)害怕自(zi)己也可能成为下一(yi)个被西方冻结资产的目标(biao)，黄金因此被视为美(mei)元或欧元计价资产的替代品。

但不(bu)仅仅是(shi)央行，私人购买黄金的需求也在大量(liang)涌现，尤其是(shi)在疫情后(hou)面(mian)临高通胀的情况下。然而有趣的是(shi)，通常(chang)情况下，黄金是(shi)抗通胀的工具，通胀上升时黄金价格通常(chang)也会(hui)上涨。但在过去(qu)两年(nian)中，尽管(guan)通胀有所下降(jiang)，黄金价格却继续飙升。

为什么会(hui)这样呢？今天，我有幸请到了经济学家迈克尔·哈德森(sen)，他将为我们(men)解释为什么黄金价格持续上涨，以(yi)及(ji)这对全(quan)球经济和(he)黄金政治的潜在影响(xiang)。正如迈克尔经常(chang)强调的那样，经济学和(he)政治是(shi)不(bu)可分割的。

迈克尔·赫德森(sen)：关于(yu)国际金融体(ti)系的运作、央行储(chu)备(bei)、去(qu)美(mei)元化以(yi)及(ji)金砖国家脱离西方的分裂，我们(men)已经讨(tao)论了很多年(nian)。这也是(shi)我在《超级帝国主义》一(yi)书中提到的内容，讲述了美(mei)国是(shi)如何因越南战争的收支赤字而被迫放(fang)弃金本位的。

直(zhi)到1971年(nian)，或更准确地说，从朝鲜(xian)战争、50年(nian)代、60年(nian)代到70年(nian)代末，美(mei)国几(ji)乎所有的财政赤字都源(yuan)自(zi)军事开(kai)支。

结果是(shi)，美(mei)国每个月都得把堆积的美(mei)元卖出去(qu)，这些美(mei)元流(liu)入了法国、德国等国家。美(mei)国在越南战争中花(hua)费的美(mei)元，最后(hou)转化为当地货币。因为东南亚曾是(shi)法国的殖民地，这些钱最终流(liu)入法国银(yin)行。而这些美(mei)元流(liu)入巴黎，总统戴(dai)高乐每周都会(hui)去(qu)兑换(huan)这些美(mei)元。

直(zhi)到1971年(nian)，每一(yi)张美(mei)元钞票都必须(xu)由(you)法定的25%的黄金储(chu)备(bei)支撑。所以(yi)我们(men)可以(yi)看到，美(mei)国的黄金储(chu)备(bei)在不(bu)断减少(shao)。每到星期五早(zao)晨，联邦储(chu)备(bei)的黄金报告一(yi)发布，华尔街(jie)的人都会(hui)讨(tao)论：“黄金储(chu)备(bei)什么时候会(hui)崩溃？”最后(hou)，在1971年(nian)8月崩溃发生了。

当时，美(mei)国政府(fu)认为，这真(zhen)是(shi)太糟糕了。自(zi)第(di)一(yi)次世界大战以(yi)来，美(mei)国通过黄金储(chu)备(bei)控制(zhi)着(zhe)整个世界的金融体(ti)系，这也是(shi)其他国家用来储(chu)备(bei)货币的基础(chu)。我们(men)控制(zhi)了其他国家的预算赤字，以(yi)及(ji)它们(men)如何使用黄金来支持本国经济。现在我们(men)不(bu)再有黄金了，这让人很焦虑。

于(yu)是(shi)我写了《超级帝国主义》这本书，指出这不(bu)会(hui)干扰美(mei)国帝国的运作，因为如果各国央行、政府(fu)不(bu)能购买黄金，它们(men)唯一(yi)的选择就是(shi)购买美(mei)元。那么，如何购买美(mei)元呢？可以(yi)购买美(mei)国国债、国库(ku)券以(yi)及(ji)短(duan)期的美(mei)国国债。通过购买美(mei)国债务来储(chu)存财富，随着(zhe)美(mei)元的积累，它们(men)购买美(mei)国债务的比例也越来越高，这成为美(mei)国为预算赤字融资的一(yi)个不(bu)断增长(chang)的方式。

这也可以(yi)被称为美(mei)元的“特权”。当其他国家出现国际收支赤字时，它们(men)必须(xu)贬值货币，而国际货币基金组(zu)织(zhi)（IMF）就会(hui)介(jie)入，要求它们(men)降(jiang)低工资，实(shi)行会(hui)导致国家贫困(kun)的紧缩(suo)政策，以(yi)挤压出足够的资金来偿还(hai)债权人。但美(mei)国可以(yi)继续印美(mei)元，其他国家能做什么呢？它们(men)没(mei)有替代方案。

在过去(qu)十年(nian)里，我们(men)看到了越来越大的压力，要求创造出一(yi)个替代品。这也是(shi)我们(men)讨(tao)论的话题，其他国家希望去(qu)美(mei)元化，而美(mei)国会(hui)感到害怕，替代品会(hui)是(shi)什么？

我们(men)知(zhi)道，其他国家正在购买彼(bi)此的货币，它们(men)购买人民币、日元、卢布等，用彼(bi)此的货币进行贸易和(he)投资，避免使用美(mei)元，也避免承担像委内瑞拉、伊朗和(he)俄罗斯那样被西方没(mei)收美(mei)元的风险。

但是(shi)，黄金和(he)银(yin)在过去(qu)3000年(nian)中，一(yi)直(zhi)是(shi)一(yi)种(zhong)全(quan)球认可的资产，是(shi)全(quan)球的货币基础(chu)。

现在如何让从北美(mei)到欧洲再到亚洲的全(quan)球国家在持有哪种(zhong)资产上达成一(yi)致成为一(yi)个问题，它们(men)现在正在努(nu)力达成协议。但它们(men)也意识到，除非金砖国家在政治上实(shi)现一(yi)体(ti)化，否则金砖国家货币体(ti)系无法成立。所以(yi)，当前它们(men)的选择还(hai)是(shi)购买黄金。

私营部门也在关注这一(yi)切，他们(men)也认为现在的形势就像20世纪60年(nian)代末到70年(nian)代初一(yi)样，最终黄金价格突破了美(mei)国控制(zhi)的35美(mei)元/盎司的限制(zhi)。所以(yi)私人投资者也开(kai)始进入黄金市(shi)场。

黄金市(shi)场的特殊之处在于(yu)，它不(bu)仅仅是(shi)一(yi)个投资工具，还(hai)涉及(ji)到全(quan)球经济和(he)货币关系重构，以(yi)及(ji)背后(hou)的政治因素。我今天想讨(tao)论的是(shi)，黄金市(shi)场之所以(yi)如此政治化和(he)独特，正因为这里正在发生一(yi)些非常(chang)奇特的现象。

2025年(nian)2月10日，星期一(yi)，黄金现货价格突破了2900美(mei)元/盎司，几(ji)乎要达到3000美(mei)元/盎司了。这是(shi)一(yi)个巨大的飞跃。根据全(quan)球黄金矿产统计和(he)需求数据，黄金这种(zhong)需求远远超过供(gong)应的情况已经持续20到30年(nian)了。现在我们(men)看到的情况很像银(yin)行挤兑，但这种(zhong)挤兑已经持续几(ji)十年(nian)了。

那么问题是(shi)，为什么黄金价格在过去(qu)十年(nian)里停滞不(bu)前，而直(zhi)到今年(nian)才开(kai)始上涨？央行一(yi)直(zhi)在稳步增加其储(chu)备(bei)中黄金的比例，而以(yi)美(mei)元计价的储(chu)备(bei)比例则有所下降(jiang)。虽然它们(men)每年(nian)依然持有越来越多的美(mei)元，但它们(men)已经不(bu)再只是(shi)回收这些美(mei)元，而是(shi)将获得的美(mei)元花(hua)费在黄金上，将其作为一(yi)个稳定的避风港(gang)。

黄金是(shi)一(yi)种(zhong)不(bu)附带债务的资产。如果你持有一(yi)枚金币或金条，那就是(shi)纯资产，没(mei)有任何债务。但如果你持有的是(shi)国债，那就是(shi)美(mei)国的债务。如果美(mei)国破产，就像银(yin)行破产一(yi)样，或者它拒绝(jue)支付债务，你的钱就会(hui)损失，那么你持有的一(yi)切资产都将是(shi)虚幻的。

从2015年(nian)到2019年(nian)，黄金价格一(yi)直(zhi)在1200到1400美(mei)元/盎司的区间内波动(dong)。那时，我在欧洲和(he)亚洲待了很长(chang)时间，与许(xu)多政府(fu)官员和(he)金融基金人员交谈，他们(men)都说，我们(men)会(hui)越来越多地购买黄金，因为这种(zhong)体(ti)系无法在当前的政治结构下继续下去(qu)。然而，当时黄金的价格并没(mei)有上涨。