目前，国内(nei)越来越多的科技、制造企业已入局人(ren)形机器人(ren)的研发(fa)制造。拆(chai)分来看，一个完(wan)整的人(ren)形机器人(ren)涉及(ji)电机、减速(su)器、传感器、丝杠、编码器、电池组等多个细分环节。中国制造的深层优势，正在(zai)人(ren)形机器人(ren)产业的爆发(fa)中发(fa)挥中流(liu)砥(di)柱的作用。

余欢认为(wei)，人(ren)形机器人(ren)行业有望实现类(lei)似当年智能手机或者电动汽车的发(fa)展轨迹。

“对标智能手机与电动汽车，人(ren)形机器人(ren)产业发(fa)展轨迹的持续周期会更长(chang)，赛(sai)道容量也更为(wei)庞大。”平安基(ji)金基(ji)金经理张荫先在(zai)接受证(zheng)券时报记者采访(fang)时也指出(chu)，凭借在(zai)智能手机、电动汽车领域积累的雄厚基(ji)础(chu)，叠加(jia)众多企业家、工程师高瞻远瞩、技术精湛的红利，中国供应链将成为(wei)人(ren)形机器人(ren)产业发(fa)展的“架海金梁(liang)”。

相(xiang)较(jiao)而言，国内(nei)的优势是可提供规模化硬件，以及(ji)把技术转化为(wei)实际(ji)产品的落地能力，同(tong)时国内(nei)拥有广泛的制造业场景(jing)，可以探索出(chu)机器人(ren)应用的很多场景(jing)。此外，中国制造业在(zai)全球所占体量超过三分之一，而人(ren)形机器人(ren)的核(he)心目标是实现机器替人(ren)，这意(yi)味着中国自身就能为(wei)本体厂商提供极为(wei)广泛的应用落地场景(jing)，为(wei)其(qi)训练、迭代与升级不断助力，进而加(jia)速(su)人(ren)形机器人(ren)的推广。

2 基(ji)金经理重(zhong)新审视投(tou)资逻辑

对于一个新兴产业而言，早期投(tou)资大多被认为(wei)是主题投(tou)资，投(tou)资弹性也受到政策驱动、新技术更迭等影响而明显震荡，行情(qing)难免反复(fu)多轮地发(fa)酵。不过，伴随着产业端逐渐(jian)成长(chang)，产业渗透率进一步提升，成长(chang)投(tou)资的逻辑也不断得以验(yan)证(zheng)。

值得提及(ji)的是，同(tong)样作为(wei)新兴产业的人(ren)形机器人(ren)，此轮行情(qing)中股(gu)价波动最大的却是一些来自所谓“夕(xi)阳产业”的传统制造公司。尽管这些公司现在(zai)被视为(wei)未(wei)来人(ren)形机器人(ren)产业中的重(zhong)要主体，但在(zai)不久之前，大多数基(ji)金经理很难将这些传统制造公司与新兴产业挂钩，更不会将其(qi)纳入股(gu)票池中。

如今，AI赋能有目共睹，基(ji)金经理也开(kai)始重(zhong)新审视人(ren)形机器人(ren)的投(tou)资逻辑。

余欢认为(wei)，从估值角度看，现阶段这些公司估值较(jiao)高，但对于有明确发(fa)展趋势的高速(su)成长(chang)性行业来说，采用新业务及(ji)传统业务分部估值或远期估值折现的方式(shi)较(jiao)为(wei)合(he)理。如果采用这样的方式(shi)进行估值，很多龙(long)头(tou)企业当前的估值仍具有合(he)理性。

华北一位公募(mu)基(ji)金经理表示，AI技术与传统行业的结合(he)，让人(ren)形机器人(ren)产业具有较(jiao)强的爆发(fa)性和广阔的成长(chang)空间。

国金证(zheng)券认为(wei)，科技巨头(tou)量产临近叠加(jia)软(ruan)件模型不断进步，人(ren)形机器人(ren)投(tou)资已从主题投(tou)资向景(jing)气投(tou)资进行了风格切换。

AI技术的不断突破，正让人(ren)形机器人(ren)加(jia)速(su)进化。

张荫先称：“AI技术的突破，提升了人(ren)形机器人(ren)的泛化能力，进而也拓展了它的边界。”在(zai)他看来，可以本着“长(chang)期成长(chang)股(gu)”的策略去投(tou)资人(ren)形机器人(ren)标的。因为(wei)人(ren)工智能快速(su)迭代发(fa)展、人(ren)力成本持续上升、人(ren)类(lei)一直追求美好生活等趋势是不可逆的，因此人(ren)形机器人(ren)产业在(zai)未(wei)来数年无疑将是极具成长(chang)性的黄金赛(sai)道。除了初创企业，还(hai)有家电巨头(tou)、互联网平台(tai)、汽车公司等接连下场布局，目前人(ren)形机器人(ren)产业已进入快速(su)扩容、百花齐放的阶段。

余欢表示，传统的机器人(ren)只有“小脑”，只能通(tong)过“线(xian)性”指令实现相(xiang)对简单的运动控制，AI技术的发(fa)展能为(wei)机器人(ren)提供更高阶的智力支持，使其(qi)实现拟人(ren)化的感知(zhi)、学习以及(ji)决(jue)策能力，相(xiang)当于让机器人(ren)拥有了“大脑”。他认为(wei)，2025年或是人(ren)形机器人(ren)量产的元(yuan)年，行业有望真正实现从0到1的进展。对于渗透率有极大提升空间的这个高速(su)成长(chang)性赛(sai)道，投(tou)资者可用更长(chang)期的视角紧密(mi)跟(gen)踪(zong)行业及(ji)相(xiang)关企业的发(fa)展，以长(chang)期成长(chang)股(gu)的策略对待相(xiang)关受益标的。

“AI时代，科技主线(xian)有望成为(wei)全民共识。”鹏华基(ji)金权益投(tou)资三部总经理、基(ji)金经理闫思倩也表示看好机器人(ren)，这是“AI+”万亿(yi)空间的产业，从0到1，行业发(fa)展刚刚开(kai)始，中国迎来再次弯(wan)道超车的机遇。

3 主题基(ji)金业绩一路狂飙

当前，人(ren)形机器人(ren)产业尚处于发(fa)展初期，相(xiang)关企业的业绩表现并不算突出(chu)。不过，基(ji)于对未(wei)来潜(qian)力的考(kao)虑，资本市场仍给(gei)予了较(jiao)高的估值溢价，相(xiang)关公司的股(gu)价也一路上扬，推动提前布局的一些公募(mu)基(ji)金实现净值攀升。

今年以来，鹏华碳中和主题基(ji)金的收益率达到了69.45%，永赢先进制造智选基(ji)金则以66.9%的收益率紧随其(qi)后。此外，前海开(kai)源嘉鑫基(ji)金、中航趋势领航、平安先进制造和前海开(kai)源盛鑫等基(ji)金的年内(nei)收益率也均超过50%。从近一年收益率来看，永赢先进制造智选基(ji)金、鹏华碳中和主题基(ji)金、中航趋势领航等基(ji)金均实现了业绩翻(fan)倍。

从持仓数据(ju)来看，上述基(ji)金的重(zhong)仓股(gu)无一例外地都指向了人(ren)形机器人(ren)概念股(gu)。一些市场感知(zhi)灵敏(min)的基(ji)金经理，已经开(kai)始收获人(ren)形机器人(ren)产业爆发(fa)带来的超额回报。

不少分析人(ren)士认为(wei)，近期软(ruan)件加(jia)速(su)迭代打(da)开(kai)了产品力的瓶颈(jing)，使得人(ren)形机器人(ren)进化提速(su)，这也是板块爆发(fa)的重(zhong)要催化因素之一。

余欢认为(wei)，后续投(tou)资者可以关注人(ren)形机器人(ren)的标志性事(shi)件，比(bi)如国内(nei)外企业巨头(tou)切入机器人(ren)行业的进度；核(he)心机器人(ren)厂商产品迭代发(fa)布及(ji)量产、销售的进展；国内(nei)外机器人(ren)相(xiang)关重(zhong)要政策的出(chu)台(tai)，包括产业基(ji)金成立、补贴政策发(fa)布、产业联盟建立、行业标准形成等。

闫思倩指出(chu)，在(zai)平衡技术前景(jing)的“想象空间”与财务指标的“现实约束”方面，可以重(zhong)点关注相(xiang)关企业过往(wang)在(zai)技术储备、管理能力、财务状况等方面的表现，对于被实践证(zheng)实的优秀企业，可以给(gei)予其(qi)技术前景(jing)“想象空间”更大的决(jue)策权重(zhong)；而对于过往(wang)财务指标长(chang)期不佳(jia)的企业，其(qi)技术前景(jing)的“想象空间”也应该打(da)折扣，在(zai)合(he)理的风险范围内(nei)去追求更大的投(tou)资收益。

4 长(chang)期看好 短期保持理性

成长(chang)股(gu)投(tou)资天(tian)然具有弹性大、收益高的特征，但业绩波动较(jiao)大也不容忽视。

对于当下较(jiao)为(wei)亢奋的市场情(qing)绪，华南一家公募(mu)的基(ji)金经理向证(zheng)券时报记者表达了个人(ren)担忧。他认为(wei)，一些公司的估值较(jiao)高，股(gu)价波动加(jia)大，投(tou)资者应理性投(tou)资。

“不少公司的估值的确较(jiao)高。”张荫先也表示，这里面主要反映市场对机器人(ren)量产元(yuan)年以及(ji)未(wei)来获得普及(ji)的信心，有些公司的估值已经隐含了几年后的收入与利润贡(gong)献，如果投(tou)资周期较(jiao)短的话，确实需要注意(yi)短期估值透支的风险。在(zai)国内(nei)外机器人(ren)公司的产品落地速(su)度不及(ji)预期之下，板块表现可能会出(chu)现回调，不过产业发(fa)展方向是比(bi)较(jiao)确定的，回调反而给(gei)投(tou)资者提供机会。

闫思倩同(tong)样持有类(lei)似观(guan)点，她认为(wei)人(ren)形机器人(ren)产业的趋势很明确，但行业格局未(wei)定，在(zai)投(tou)资中应充分考(kao)量技术落地周期、地缘政治袭扰、盈利困境等诸多因素，区分情(qing)绪驱动、逻辑驱动、产品驱动、盈利驱动等不同(tong)类(lei)型的投(tou)资机会，做好分散投(tou)资、理性投(tou)资。

她还(hai)表示，科技股(gu)往(wang)往(wang)在(zai)前期就出(chu)现了股(gu)价上涨，而基(ji)本面则滞(zhi)后实现。投(tou)资者可以更多地关注产业发(fa)展趋势、公司技术和产品在(zai)行业中的领先位置，以及(ji)公司过往(wang)的创新与经营能力等。对于普通(tong)投(tou)资者来说，科技股(gu)投(tou)资虽然可能带来高回报，但也伴随着技术迭代快、市场情(qing)绪波动、没有基(ji)本面支撑等导致(zhi)科技股(gu)表现不稳定的较(jiao)大风险，因此不宜盲(mang)目跟(gen)风投(tou)资，避免因认知(zhi)偏差而过度集中投(tou)资于高风险资产的情(qing)况。

目前阶段，机器人(ren)“大脑”“小脑”的能力仍需提高，包括上肢(zhi)的泛化能力要做到“穿针引线(xian)”，另外各类(lei)感知(zhi)也需不断强化，进一步提升“快、稳、准”的能力，这无疑涉及(ji)软(ruan)件、硬件等方面的共同(tong)持续提升。随着上述通(tong)用性能的解决(jue)，再逐步提升安全性、续航性等方面的能力。张荫先指出(chu)，人(ren)形机器人(ren)产业蕴藏着巨大的发(fa)展潜(qian)力和投(tou)资机遇，但投(tou)资之路不会一帆(fan)风顺，短期涨幅较(jiao)大可能会面临调整压力，这往(wang)往(wang)也是投(tou)资成长(chang)性赛(sai)道会面临的问题，希(xi)望投(tou)资者理性投(tou)资。

余欢也表示，当前人(ren)形机器人(ren)面临的最大技术难点，包括实现更像人(ren)的“泛化”通(tong)用能力、大幅降(jiang)本以实现量产等。从现在(zai)的产业发(fa)展情(qing)况来看，人(ren)形机器人(ren)的部分零部件还(hai)存在(zai)以低(di)成本量产的难度，这可能会延缓(huan)行业的商业化进程。不过，国内(nei)企业在(zai)降(jiang)本量产方面具备一定的优势，有能力生产出(chu)“物(wu)美价廉”的人(ren)形机器人(ren)零部件和本体。此外，核(he)心企业的机器人(ren)产品迭代更新速(su)度与量产进度不及(ji)预期、机器人(ren)使用场景(jing)落地情(qing)况低(di)于预期等，都可能引发(fa)板块大幅调整，这是投(tou)资者需要注意(yi)防范的风险。

值得一提的是，目前业绩表现显著的部分基(ji)金明显保持了克制。比(bi)如，上述业绩表现较(jiao)佳(jia)的鹏华碳中和主题基(ji)金、永赢先进制造智选基(ji)金均已宣布，分别自2月(yue)24日、2月(yue)13日暂停个人(ren)投(tou)资者的大额申购，将申购、定投(tou)上限设置为(wei)100万元(yuan)。