即使稍微放宽要(yao)求(qiu)，用(yong)未来(lai)3年的盈利作为预测，你也(ye)会发现，不管是手头订单(dan)量，还是盈利预测，依然处于模糊状态。即使用(yong)乐(le)观的盈利预测，似乎也(ye)很难让(rang)你相信它撑得(de)起目前的估值。

如果再放宽一点，去(qu)预测公司能够研发出有足够竞(jing)争力的AI芯片产品，让(rang)各大AI厂商像抢(qiang)英伟那样抢(qiang)寒武纪的货，那就更加困难了。事实(shi)上，寒武纪自己可能都无法打(da)包票(piao)。

不过，资本市场上无数的案例又告诉(su)我们，现在不赚钱，不代(dai)表未来(lai)就不赚钱，科技公司前期的亏损(sun)，很多时候能够用(yong)后期的巨大盈利来(lai)弥补。

很多科技公司，早期都很卑微。最典型的，特斯拉刚上市的时候，才17亿美元(yuan)的市值，即使上市5年之后，也(ye)不过数两三百亿的规模，现在接近1.5万亿（特别说明：此处举例特斯拉并非要(yao)暗示寒武纪可以对标特斯拉，两者实(shi)际天差地别）。

某程度上，这种投资就是二级市场上做一级市场的事。

如果你相信它未来(lai)能够有很好的盈利，是可以现在去(qu)投资它的。而且现在投资，有可能价格方面会便宜一些。如果不相信，那就碰都不应该碰。

这方面较为典型的一个(ge)投资人，属木头姐。

她(ta)投资很前沿的科技公司，亏损(sun)是常态。从后来(lai)的结果上看，有成功(gong)的，也(ye)有失(shi)败的，比如一些小(xiao)票(piao)，目前的股价相比2021年的高峰期，跌去(qu)80%、90%的也(ye)不少。

所(suo)以，木头姐的基金相比其他ETF，波动率相当高，最典型的一次，就是2021年还被封为华尔街新股神，女版(ban)巴菲特，结果第二年就跌落神坛，成为华尔街的笑话(hua)。更峰回路转的是，2023年起，随着科技股反弹，木头姐的基金又有再度杀(sha)回来(lai)的趋势。

继续(xu)拿她(ta)钟爱的特斯拉作为例子。

2021年11月，特斯拉曾经一度涨到414美元(yuan)的高位，市值超过1.2万亿美元(yuan)，是丰田(tian)的4倍。但它当年汽车的销量，只有区区93万辆，不够丰田(tian)的1/10；

2023年初，特斯拉最低跌到101美元(yuan)，跌幅(fu)近8成；

但这个(ge)月，特斯拉的股价已经超越2021年的高位，最高位是488美元(yuan)。

特斯拉所(suo)处的赛道价值，以及(ji)特斯拉已经展现出来(lai)的研发能力、商业化能力，是它能够王者归来(lai)的重要(yao)原因。

这些案例，说明了一个(ge)道理(li)：

只要(yao)处于有庞大增长潜(qian)力的赛道，并且处于赛道头部的公司，如果又证明了自己的能力，那它大概率会成为一个(ge)好标的。

寒武纪会不会是这样的一个(ge)标的?谁也(ye)不知道，但我们不妨也(ye)从这些角度去(qu)观察它。

02

价值

先(xian)看看赛道价值。

这个(ge)是毫(hao)无疑问的。

首先(xian)，是外(wai)国芯片对我们的限制，这决定了我们只有自主(zhu)创新这一条路可以走；

其次，国内(nei)广阔的替代(dai)市场空间(jian)，生(sheng)意是可以做得(de)很大。而且，上头已经要(yao)求(qiu)国内(nei)的科技公司要(yao)多采购国产芯片，甚(shen)至(zhi)网传已经给出具体指(zhi)标；

第三，是新的科技革命，尤其是AI所(suo)形成的增量，已经成为实(shi)业界(jie)和投资界(jie)的共识。

因此，国产半导体赛道大概率是可以出一些大公司的。虽(sui)然市场上对此有分歧，但这个(ge)风口是真实(shi)存在的。

再看看行业的竞(jing)争格局，现在专注于AI芯片的国内(nei)公司貌似很多，但真正涉及(ji)的不多，有华为、中兴通讯、寒武纪、海光信息(xi)、景嘉微等等，寒武纪属于业内(nei)比较靠前的公司了。

研发人员数量、研发开支等等指(zhi)标，必(bi)然肯定比不上华为、中兴这类大厂，甚(shen)至(zhi)与它们可说是都不在同一个(ge)维度（实(shi)际上，我认为想要(yao)稍微能对得(de)上这个(ge)level，这两个(ge)指(zhi)标至(zhi)少都要(yao)翻上几十(shi)倍），但在同类的芯片公司里，寒武纪也(ye)算得(de)上排名(ming)靠前。

既然如此，剩下的事情就很简单(dan)了，那就是在于公司到底是不是能够研发出有竞(jing)争力的产品，然后把这门生(sheng)意做好。

表面看，应该研究分析公司的技术实(shi)力。但实(shi)际上，我认为最重要(yao)的，还是管理(li)层，他们的理(li)想、格局，他们的坚韧、魄(po)力、能力等等。

特别需(xu)要(yao)提及(ji)的，是他们对于财富的态度。

成立8年，上市4年，股价涨到今天的位置，管理(li)层的财富已经达到天文数字，他们会不会选(xuan)择功(gong)成身退，享受财富人生(sheng)？

任何一家企业，说白了都是人在经营，但人却是最难量化的指(zhi)标。等到爆出诸如高管离婚套现、内(nei)部交易、违规操作等恶性事件(jian)，导致股价大跌，股民损(sun)失(shi)惨重之后，大家才如梦(meng)初醒，扼腕叹息(xi)。

所(suo)以，鉴于目前有不少上市公司高管在这个(ge)问题上翻车，在观察寒武纪时，投资者同样也(ye)需(xu)要(yao)重视这一点。

除了管理(li)层，市场交易层面也(ye)是一个(ge)需(xu)要(yao)重视的地方。

寒武纪所(suo)处的赛道，所(suo)涉及(ji)到的炒作主(zhu)题，注定了它的股价会呈现高波动。而一般投资者常常后知后觉，等到股价涨上去(qu)才买入，容易成为高位接盘者。虽(sui)说熬得(de)住，也(ye)会涨回来(lai)，但中间(jian)过程对于心理(li)的冲击，是很难受的。

需(xu)要(yao)说明的一点，此次大涨，也(ye)有调入指(zhi)数的功(gong)劳，这种因素是积极的，因为被动配置的基金，不会像游资或者散户那样，一言不合就抛售，除非公司经营实(shi)在太差，被踢(ti)出指(zhi)数。

所(suo)以，寒武纪有可能出现泡沫，但要(yao)说泡沫很极端，倒未必(bi)。当然，能不能继续(xu)冲上去(qu)，就需(xu)要(yao)看新的刺激因素了。

至(zhi)少现在看，利好股价的因素都已经消化得(de)七七八八，如果自认为无法承受回撤风险，那现在就没有必(bi)要(yao)追高了。

03

结语

巴菲特有过一句名(ming)言：模糊的正确(que)，远胜于精(jing)确(que)的错误。

什么意思呢？

选(xuan)好赛道，选(xuan)好公司，是投资的先(xian)决条件(jian)，而非纠结某一个(ge)指(zhi)标，或者希望很精(jing)准地计(ji)算出一家公司值多少钱，尤其对于发展早期的科技公司。

虽(sui)然估值和价值一定程度是相通的，但区别在于，估值讲求(qiu)精(jing)确(que)，价值却可以相对模糊。

芯片这个(ge)赛道，毫(hao)无疑问是好赛道，寒武纪又是这个(ge)赛道里的重要(yao)玩家。

换句话(hua)说，即使你无法算清楚它的估值，但你同样无法证伪它的价值。

因此，比较合理(li)的交易策略，长线的可以早期投入，等待爆发，短线的可以做好波段，高抛低吸。

很多股民朋友，时常会被市场热点干扰，捡芝麻丢西瓜(gua)，还常常闯入自己陌生(sheng)的领域。而做得(de)好的投资者，往往有一个(ge)稳定且有效的策略，包括持股的公司，尽管分散到每天，未必(bi)是盈利最高的，但最后赢家常常是他们。

变化无常的市场，需(xu)要(yao)的或许只是简单(dan)的“不变”。

投资100家陌生(sheng)的公司，不如来(lai)回交易自己熟悉的几家好赛道里的好公司。

另外(wai)，也(ye)可以考虑“巴菲特+木头姐”的科技股投资框架，一个(ge)主(zhu)打(da)稳健性、确(que)定性，另一个(ge)则主(zhu)打(da)高弹性、高收益。

像苹果、meta、亚马逊这类，当然还包括国内(nei)的腾讯等，就属于“巴菲特”。论增长，确(que)实(shi)难复当年勇，但胜在行业地位稳固、盈利强、现金流充足，如果企业再大方一点去(qu)分红、回购，投资回报既安稳又可观，值得(de)大比例配置；

而特斯拉、寒武纪这类，则属于“木头姐”。这些公司的风险不小(xiao)，估值也(ye)经常泡沫化，但成功(gong)后，收益可以翻倍甚(shen)至(zhi)翻很多倍，也(ye)值得(de)配置，只要(yao)仓位比例合理(li)，风险可控。

这个(ge)投资框架稳健高效，进可攻(gong)、退可守。

回到最初的问题，寒武纪到底值不值2800亿，可能不是那么重要(yao)。