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电力行业最近吸(xi)引了(le)一大波(bo)资金(jin)的关注！
北京时间1月22日，美国总统特朗普(pu)宣(xuan)布，将与OpenAI、甲骨文(wen)和软银合作(zuo)，共同投资5000亿美元用于(yu)支(zhi)持美国的人工智能基础设施建(jian)设，初(chu)期(qi)投资为1000亿美元。
这个项目名为“星际之门”（Stargate），奥特曼称“这将是这个时代最重要的项目”，特朗普(pu)称该公司(si)是“历史上最大的人工智能基础设施项目”。
特朗普(pu)表示，他将消除障碍，允许建(jian)立更多的数据中心，星际之门项目预(yu)计将为美国创造(zao)10万个就业岗位。
他将通过其他紧急声明提供帮助，以启动更多人工智能基础设施，保持人工智能在美国的发展。他预(yu)计将发布一系列行政令，确保与投资相关的新(xin)数据中心将有足够的能源。
简(jian)单来说，星际之门项目会建(jian)设更多的数据中心，大幅提升对电力的需求。
美股(gu)电力公司(si)应声大涨(zhang)，其中核电股(gu)NNE和Oklo短(duan)短(duan)四个交易日分别涨(zhang)超82%和60%，其余电力个股(gu)VST、SMR、CEG、TLN等也都有不同幅度的上涨(zhang)。
NNE股(gu)价(jia)走势（截至2025年1月23日），来源：东方财富
与此同时，国内电力行业在资本市场上也有新(xin)动态。
继上次中国铀业更新(xin)招股(gu)书后（详情可(ke)见《铀矿巨头冲击上市，能否搭上AI的快车？》），近期(qi)又有一家电力公司(si)更新(xin)了(le)信(xin)息。
格隆汇新(xin)股(gu)获悉，1月14日，陕西省水电开发集团(tuan)股(gu)份有限公司(si)（简(jian)称：陕西水电）更新(xin)了(le)财务资料，保荐人为中信(xin)建(jian)投证(zheng)券股(gu)份有限公司(si)和西部证(zheng)券股(gu)份有限公司(si)。不过，陕西水电的上市之路也曾经历波(bo)折。
2023年12月，公司(si)向上交所主板递交招股(gu)书；2024年8月27日，据上交所官网信(xin)息显示，公司(si)因聘请的证(zheng)券服务机构被证(zheng)监会采取限制业务活动的监管措施，上交所中止(zhi)了(le)陕西水电的发行上市审(shen)核；但是此后很快又恢复了(le)上市审(shen)核流程。
接下(xia)来一起看看陕西水电的详细(xi)情况。
01
以水电起家，目前主要收入(ru)来源依靠光伏发电
陕西水电成立于(yu)1999年5月，总部位于(yu)陕西省西安市，公司(si)主营业务为光伏发电、风力发电和水力发电等绿(lu)色清洁能源发电项目的投资、开发和运营。
截至招股(gu)书签署日，陕投集团(tuan)直接持有陕西水电50.44%股(gu)份，为陕西水电控(kong)股(gu)股(gu)东，并直接及(ji)间接控(kong)制了(le)公司(si)73.71%的股(gu)份，为陕西水电的实(shi)际控(kong)制人，而陕投集团(tuan)背后是陕西省人民(min)政府。
陕西水电设立初(chu)期(qi)主要从事水力发电业务，自2016年起，公司(si)开始拓展布局光伏发电、风力发电业务。
截至报(bao)告期(qi)末，公司(si)已(yi)投产项目并网装机容量1595.05MW。其中，光伏发电1061.26MW，风力发电379.90MW，水力发电153.89MW。
公司(si)电站资产主要集中在陕西地区，因此公司(si)报(bao)告期(qi)内对陕西电网的销(xiao)售收入(ru)占(zhan)同期(qi)主营业务收入(ru)的比例在90%左右。
2021年、2022年、2023年及(ji)2024年1-6月（报(bao)告期(qi)），光伏和风力发电业务收入(ru)是公司(si)主要的收入(ru)来源，这两项业务收入(ru)占(zhan)主营业务收入(ru)比例在80%以上。其中，2024年1-6月，光伏发电占(zhan)营业务收入(ru)的比例为61.47%。
公司(si)营收按业务分类，来源：招股(gu)书
经营成果方面，报(bao)告期(qi)内，陕西水电分别实(shi)现(xian)营业收入(ru)9.73亿元、10.3亿元、10.82亿元和5.38亿元，净利润分别为2.4亿元、1.97亿元、2.95亿元和2.92亿元。
公司(si)主要财务数据，来源招股(gu)书
从毛利率情况来看，各项业务之间毛利率存在差异。
其中，报(bao)告期(qi)内光伏发电的毛利率分别为55.29%、52.35%、48.99%、48.81%，部分年份低于(yu)可(ke)比公司(si)平均(jun)水平。
主要原因为：西北地区光照资源相对丰(feng)富但部分地区发电消纳水平相对有限、配(pei)套(tao)输(shu)送设施建(jian)设相对滞后，导致公司(si)光伏电站弃光率分别为7.44%、6.94%、8.63%和9.68%，报(bao)告期(qi)内高于(yu)全(quan)国平均(jun)水平，相对偏(pian)高的弃光率在一定程度上拉低了(le)毛利率水平。
同样的，风力发电业务也受公司(si)所持风电场弃风率较高影(ying)响，导致2022年以来风力发电业务的毛利率低于(yu)同行业平均(jun)水平。
同行业可(ke)比公司(si)毛利率对比，来源：招股(gu)书
值得注意的是，报(bao)告期(qi)各期(qi)末，陕西水电应收账款账面价(jia)值分别为12.69亿元、10.5亿元、11.95亿元和14.31亿元，占(zhan)流动资产比例分别为51.19%、41.67%、56.77%和67.42%，应收账款规模较大。
目前我国风力发电、光伏发电企业的上网电价(jia)包(bao)括两部分，即燃煤脱硫标杆电价(jia)和可(ke)再生能源补(bu)贴。
发电项目实(shi)现(xian)并网发电后，燃煤脱硫标杆电价(jia)部分，由电网公司(si)直接支(zhi)付，通常次月结收电费，即本月对上月发电收入(ru)进行结算，账龄一般在1个月之内。
可(ke)再生能源补(bu)贴根据可(ke)再生能源基金(jin)的拨付进度收取补(bu)贴，其款项收回受到基金(jin)拨付进度、进入(ru)补(bu)贴清单时点影(ying)响。
近年来，一方面公司(si)装机规模快速增加，发电收入(ru)逐年提高；另一方面，可(ke)再生能源补(bu)贴发放周期(qi)较长，已(yi)经纳入(ru)补(bu)贴目录或补(bu)贴清单的发电项目，通常1-4年才能收回补(bu)贴，暂(zan)未纳入(ru)补(bu)贴目录或补(bu)贴清单的项目补(bu)贴回款周期(qi)则可(ke)能更长，以上因素客观上导致公司(si)应收账款规模逐年增大。
02
行业具有重资产属性，需要大量资金(jin)构建(jian)固(gu)定资产
随(sui)着“碳达峰、碳中和”目标的纵深推进，清洁能源发电是大势所趋，清洁能源对煤电的存量替代将进一步提速。
2012年至2023年，我国社会用电量持续(xu)上升，全(quan)社会用电量从4.96万亿千瓦时增长到9.22万亿千瓦时，年均(jun)复合增长率为5.80%。
电力供给方面则呈(cheng)现(xian)出总量稳步上升、清洁能源（水电、风电、光伏、核电及(ji)其他）占(zhan)比逐步扩大的趋势。
2012年至2023年，我国发电量从4.97万亿千瓦时增长到9.46万亿千瓦时，年均(jun)复合增长率为6.02%，其中清洁能源发电量从1.06万亿千瓦时增长到3.19万亿千瓦时，年均(jun)复合增长率达到10.55%。
2023年，我国清洁能源发电量占(zhan)总发电量的比例达到33.74%，清洁能源成为我国电力供给环节中的重要一环。
根据我国“双碳”目标，2060年我国非化石能源消费比重预(yu)计将达到80%，清洁能源将成为能源供给的主力军。
2012-2023年我国不同类型能源发电量情况（亿千瓦时），来源：招股(gu)书
清洁能源发电属于(yu)资本密(mi)集型行业，进入(ru)行业的资金(jin)壁垒(lei)较高，要求企业具备雄厚的资金(jin)实(shi)力的同时，还需具备持续(xu)的项目开发和运营能力，因此大型国有企业通常具备较强的竞争优势。
从事发电业务的竞争总体较为充分。根据国家能源局公布的数据及(ji)行业企业经营数据，清洁能源发电的市场参与主体逐渐(jian)形成两个梯队。
第一梯队主要是以“五大”电力集团(tuan)（国家电投、华(hua)电集团(tuan)、大唐集团(tuan)、国家能源集团(tuan)、华(hua)能集团(tuan)）和“六小”电力集团(tuan)（三峡(xia)集团(tuan)、中广核、中核集团(tuan)、中节能、华(hua)润电力、国投电力）为代表的大型中央企业；
第二梯队主要为从事清洁能源发电业务的大中型国有企业、实(shi)力较为雄厚的民(min)营企业等。陕西水电在全(quan)国范围内属于(yu)清洁能源发电行业中的第二梯队。
报(bao)告期(qi)内，陕西水电购建(jian)固(gu)定资产、无(wu)形资产和其他长期(qi)资产支(zhi)付的现(xian)金(jin)分别为13.47亿元、16.13亿元、17.83亿元和8.46亿元，呈(cheng)增长趋势。
2021年年末至2024年6月30日，公司(si)资产总额由115.04亿元增长至152.23亿元。
不过，陕西水电为建(jian)设固(gu)定资产，产生了(le)大量银行贷款、融资租赁(lin)借款等负(fu)债(zhai)，导致报(bao)告期(qi)内合并资产负(fu)债(zhai)率分别达69.09%、51.63%、56.54%和57.47%，处于(yu)较高的水平。
03
清洁能源发电行业受政策环境影(ying)响较大
清洁能源发电行业的周期(qi)性受到多种因素的影(ying)响，例如(ru)宏观经济环境、政策环境、技术进步、市场需求等，但主要的影(ying)响因素为政策环境因素。
政策环境方面，政府对清洁能源发电的支(zhi)持程度和政策的稳定性会影(ying)响行业的发展，政策的变(bian)化可(ke)能会导致市场需求和投资热度的波(bo)动，从而影(ying)响行业的发展。
此外，陕西水电还面临弃风限电及(ji)弃光限电风险。公司(si)已(yi)并网风力及(ji)光伏发电项目必须服从当地电网公司(si)的统一调度，根据用电需求调整发电量。
当发电供应能力大于(yu)用电需求时，发电企业必须根据电网的调度要求减少发电量，或因电网建(jian)设滞后、输(shu)电通道受阻(zu)，造(zao)成发电量低于(yu)发电设备的额定能力，该种情况称为“限电”。
由于(yu)地区消纳能力、技术条件限制、送出通道等电网设施建(jian)设滞后等原因限电，导致发电企业的部分风资源和光资源无(wu)法得到充分利用，造(zao)成所谓“弃风”“弃光”现(xian)象。
未来若出现(xian)用电需求降低、电网设施建(jian)设进展不及(ji)预(yu)期(qi)、区域(yu)输(shu)送线路拥(yong)挤等情况而导致弃风、弃光率上升，将会对公司(si)业务收入(ru)及(ji)利润产生不利影(ying)响。
总体而言，陕西水电作(zuo)为一家清洁能源发电企业，行业前景(jing)较好，公司(si)在报(bao)告期(qi)内营收较为稳健；不过受“弃风”“弃光”等因素影(ying)响，公司(si)的毛利率部分年份较同行业公司(si)略低，净利润存在波(bo)动。
未来，公司(si)能否充分利用新(xin)建(jian)光伏项目，实(shi)现(xian)稳健增长，让我们拭目以待。