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本周五，阿里的财报(bao)引爆了科技股(gu)行情(qing)。
“季报(bao)资本开(kai)支环比大增80%，未来三年在云和AI基础(chu)设施投入将(jiang)超越过去十年总和”，瞬(shun)间打开(kai)了外资格局，纷纷加大力度看涨(zhang)。
迄今，恒生(sheng)科技指数本月涨(zhang)幅达到24.04%，年内更(geng)是以31.14%的绝对收益问鼎全球资本市场(chang)。
然而(er)，人们一度也曾误解DeepSeek会削减算力需求(qiu)。结果(guo)呢(ne)？
各(ge)行各(ge)业、甚至政府机构都在接入DeepSeek，推理(li)端的算力需求(qiu)最终将(jiang)随着百(bai)花齐放的AI应(ying)用而(er)井喷，作为新的算力支柱。
不言而(er)喻，目前的先进算力基础(chu)设施，是远远不够的。
01算力电力都不够用
近两(liang)年，人工智能发(fa)展对于电力的需求(qiu)高涨(zhang)，消耗与日俱(ju)增，科技巨头在吞噬算力的同时(shi)，加大资本开(kai)支用于数据中心的升级建设，激(ji)活了活跃在AI算力基建里的能源(yuan)公(gong)司，以及设备提供商。
其中核心受益标的，专为数据中心打造电源(yuan)、散热基础(chu)设施，相关业务占比75%的Vertiv收获了不断涌入的订单。
2024年四季度，公(gong)司每股(gu)收益同比大幅增长(chang)了77%，调整后的利润率同比上升了3.8%；公(gong)司未交(jiao)付的订单量同比增加了30%，其中美国地区(qu)的订单量提高50%以上。
Vertiv的股(gu)价从两(liang)年前的低点11.93美元(yuan)/股(gu)，最高飙升到了155.84美元(yuan)/股(gu)，累计了超过7倍的涨(zhang)幅，目前市值(zhi)大约411亿美元(yuan)。
一方面，由于未来新增AIDC的投入使(shi)用，数据中心用电规模将(jiang)不断提升。
根据Semi Analysis， AIDC 的建设运营将(jiang)推动全球数据中心用电由 2023 年的 430TWh（占全球用电量的 1.4%）提升至 2030 年的 1510TWh（占全球用电量的 4.5%）。
另一方面，AI芯片性能持(chi)续(xu)迭代，计算需求(qiu)带来功耗增加，也在将(jiang)数据中心变(bian)成氪电怪兽。去年英伟达拿出了GB200，单芯片功耗接近H100的4倍。新一代GB200 NVL72液(ye)冷机柜功率密度达到了120kW，跟传统每台(tai)8卡AI服务器相比，增长(chang)了接近3倍，这还只是AI产业发(fa)展早期。
机柜的物理(li)空(kong)间相对有(you)限，随着GPU部署数量增加，未来机柜功率密度将(jiang)会快速(su)提升。Vertiv做出预估，当英伟达芯片架构再(zai)迭代个两(liang)到三代，AI GPU峰值(zhi)机架密度功耗最高或超过1000kW，进入MW时(shi)代。
因此，这样的功耗需求(qiu)往(wang)往(wang)需要能够承接更(geng)高功率密度，以及更(geng)高转换效率的电源(yuan)设备。这一逻辑促成了去年某些A股(gu)公(gong)司的大幅上涨(zhang)。
去年10月17日，麦格米特公(gong)告宣布与英伟达达成合作，参与其Blackwell GB200系统的创新设计与合作建设。
麦格米特在去年10月15-17日召开(kai)的OCP全球峰会上推出了适(shi)用于NVDIA MGX平台(tai)的最新电源(yuan)系统，模块化的解决方案(an)在1U服务器电源(yuan)架中提供总计33kW功率，效率高达97.5%。
由于合作项目将(jiang)对未来业绩产生(sheng)积极影响，而(er)且是唯一一家直接进入英伟达供应(ying)链的大陆电源(yuan)合作商，麦格米特的股(gu)价自此一发(fa)不可收拾，18日至23日连续(xu)四天涨(zhang)停，自9月24日以来市值(zhi)翻逾一倍。
另一家上市公(gong)司—欧陆通，其服务器电源(yuan)产品(pin)也可支持(chi)英伟达系列GPU服务器，并与浪潮(chao)信息、富士康、华勤(qin)、联想、中兴、新华三等国内服务器系统厂商建立(li)合作关系。
公(gong)司推出的符合OCP ORv3规范的机架式电源(yuan)解决方案(an)，配(pei)置了6组5.5kW服务器电源(yuan)，转换效率高达 97.5%，并可拓展至2OU 66KW、3OU 66KW以及4OU 132KW 等方案(an)。
去年公(gong)司预告全年业绩归母净利润同比增长(chang)27.22%—47.65%，数据中心电源(yuan)业务收入上半年就高增了77%，接近5亿元(yuan)的规模，高功率服务器电源(yuan)占比42%，同比高增464.1%，市值(zhi)同时(shi)大幅提升。
今年，有(you)两(liang)件轰动整个AI行业的大事儿相继发(fa)生(sheng)，一个是美国总统特朗普带着甲骨文、软银(yin)、OpenAI三家大公(gong)司弄出了一个花费可能要高达5000亿美元(yuan)的“星际之门”项目，用于AI基础(chu)设施。
另一件，则是国内DeepSeek背后的技术进步引领了行业推理(li)成本大幅下降的趋势，现在各(ge)行各(ge)业的公(gong)司都在争先抢后的接入DeepSeek。
硬件层面的"功耗膨胀"现象，与 DeepSeek 等大模型平台(tai)迸发(fa)的AI推理(li)需求(qiu)形成叠加效应(ying)，或将(jiang)改变(bian)原来电力需求(qiu)曲线，未来有(you)望保持(chi)更(geng)快的增长(chang)速(su)度。
02 DeepSeek神助攻，AI下个千亿市场(chang)
DeepSeek的发(fa)布和开(kai)源(yuan)大幅缩进了模型层面差距，使(shi)AI发(fa)展重(zhong)心从训(xun)练模型向(xiang)应(ying)用落地倾斜，应(ying)用侧的推理(li)算力需求(qiu)相应(ying)上升。
而(er)且推理(li)更(geng)注重(zhong)能效比，即单位能耗下的计算能力，使(shi)其更(geng)适(shi)合大规模部署和长(chang)期运行。智算中心用电规模可以达到100-200MW，十倍于传统的数据中心耗电量。
为了承接未来大规模的推理(li)需求(qiu)，AIDC的供配(pei)电系统面临着迭代需求(qiu)，即追求(qiu)高功率密度和高能效比。
数据中心的电力传输(shu)就像人体的血液(ye)循环系统，需要多个器官(guan)协同工作。整个过程分为市电引入→电压调整→配(pei)电分配(pei)→备用电源(yuan)切换→末端供电五个阶段，每个阶段都有(you)专用设备投入使(shi)用。
涉(she)及到的电力设备投资包括：AC/DC服务器电源(yuan)模块、柴油(you)发(fa)电机、变(bian)压器、不间断电源(yuan)（UPS）、配(pei)电柜、以及后备电池等。
驱(qu)动一台(tai)AI服务器，需要经(jing)过数次电压转换。
高压电从电网(wang)进入数据中心后，服务器电源(yuan)供应(ying)器会先将(jiang)交(jiao)流电转为直流电，并降压到48伏特；接着主板上的DC／DC转换器，再(zai)将(jiang)电压转换成CPU用的12伏特和GPU用的0.8伏特低电压。
因此，数据中心电源(yuan)架构主要涵盖(gai)保障(zhang)电路 UPS、机架电源(yuan) AC/DC、芯片电源(yuan) DC/DC 三个层级。
UPS的作用是在当市电输(shu)入正常(chang)时(shi)将(jiang)市电稳压后供应(ying)给负(fu)载使(shi)用；当市电意(yi)外中断时(shi)向(xiang)负(fu)载继续(xu)供应(ying)电能，使(shi)服务器维持(chi)正常(chang)工作并保护负(fu)载软、硬件不受电网(wang)波动而(er)造成损坏。
根据智研咨询数据，2023年国内市占率前三的UPS厂商分别为科华数据、华为和 Vertiv，对应(ying)市占率16%/14%/12%，施耐德电气、伊顿、艾默生(sheng)等国际龙头亦占据一定份额。
现在UPS已经(jing)形成了标准化的配(pei)置和维护流程，技术应(ying)用非常(chang)成熟，但缺点在于需要经(jing)过 AC/DC-DC/AC 两(liang)级变(bian)换，一定会面临能量转换损耗。
2014年需求(qiu)云化+降本诉求(qiu)促使(shi)HVDC（高压直流方案(an)） 开(kai)始在互联网(wang)运营商数据中心推广，HVDC通过升压降低损耗，只需AC/DC一次变(bian)换，产生(sheng)热量相应(ying)减少，同时(shi)部署面积更(geng)省(sheng)，减少电缆(lan)投入。并且由于分布式新能源(yuan)发(fa)电也是直流，可以快速(su)接入数据中心全直流系统。
近几年，国内互联网(wang)大厂主推HVDC-巴拿马电源(yuan)，集成度和效率继续(xu)迭代。2019年阿里巴巴携手(shou)台(tai)达、中恒电气推出了巴拿马电源(yuan)，该方案(an)集成了 10kVac 中压配(pei)电、变(bian)压器、模块化直流电源(yuan)和输(shu)出配(pei)电单元(yuan)等环节。
由于能效比高、可扩展性高、适(shi)配(pei)新能源(yuan)发(fa)电、以及交(jiao)付周期快等优势，HVDC方案(an)渗(shen)透率存在很(hen)大的提升空(kong)间。2021年，国内数据中心UPS方案(an)渗(shen)透率达到78%，而(er)HVDC仅(jin)有(you)12%。
但相比于竞争激(ji)烈的UPS，HVDC厂商头部效应(ying)较为明显。根据 DCMAP，龙头分别为中恒电气、台(tai)达和Vertiv，2022 年 CR3 高达 90%。
机柜外追求(qiu)的是效率提升，而(er)机柜内则追求(qiu)的是功率密度提升。
PSU是服务器机柜中提供电源(yuan)的组件，作用是提供稳定的电压电流，防止电源(yuan)波动或意(yi)外事件损坏敏感的计算机硬件。
海外大厂更(geng)推崇分布式电池和直接供电设计的OCP供配(pei)电方案(an)，比起传统UPS+PDU，系统供电效率更(geng)高。作为第三代开(kai)放整机柜供电方案(an)，对PSU的输(shu)出功率要求(qiu)达到3kW，输(shu)出电压为48V，效率应(ying)达到97.5%。
但与一般服务器相比，AI服务器需要更(geng)高性能的处(chu)理(li)器，如图形处(chu)理(li)器（GPU）、张(zhang)量处(chu)理(li)单元(yuan)（TPU）和现场(chang)可编程逻辑门阵列（FPGA），其功耗可能高出两(liang)倍到十倍。
譬如，英伟达Blackwell B100和B200，在进行高功率计算时(shi)均需要超过1kW的功率支持(chi)，是传统CPU的3倍，所需的PSU功率从8卡服务器中的3.3kW提升到了5.5kW。
当前AI服务器PSU大多为遵循ORv3-HPR标准的5.5kW PSU，根据英飞(fei)凌预测，随着机架功率增加到300kW以上，第二代PSU输(shu)出功率将(jiang)达到8kW至12kW，而(er)第三代PSU输(shu)出功率将(jiang)达到22kW，输(shu)出电压将(jiang)从50V提至400V，以提高功率密度、降低损耗。
在高功率AC/DC服务器电源(yuan)领域，海外以OCP方案(an)为主，HVDC 应(ying)用较少，目前价值(zhi)量较 高的5.5kW电源(yuan)主要供应(ying)商为台(tai)达、光宝、Advanced Energy 等国际知名企业，竞争格局 远好于传统的CRPS电源(yuan)，国内企业麦格米特、欧陆通已有(you)相关产品(pin)储备。
综合机构预测，随着高功率机柜需求(qiu)提升，预计5.5kW及以上高功率PSU占比将(jiang)快速(su)攀升，AIDC服务器电源(yuan)市场(chang)空(kong)间合计将(jiang)达到415亿元(yuan)，2028年规模有(you)望超过2000亿。
供配(pei)电系统其他组成部分，数据中心领域开(kai)关柜、变(bian)压器市场(chang)参与者数量较多，竞争格局相对分散，海外头部厂商包括伊顿、西门子、施耐德等等，主要提供模块化设备、综合解决方案(an)。
国内厂商主要包括明阳电气、金盘科技、伊戈尔等，系列产品(pin)如中低压开(kai)关柜，干式变(bian)压器已广泛应(ying)用于下游多家知名运营商，云服务商的数据中心。
03尾声
未来AIDC的需求(qiu)呈现高功率、高密度、高效率、高可靠性趋势，整个数据中心的供配(pei)电架构将(jiang)迎来重(zhong)大变(bian)化。同时(shi)，大功耗下散热系统也将(jiang)变(bian)得尤为关键(jian)。
本周，阿里巴巴的财报(bao)揭(jie)露了AI未来资本开(kai)支超乎预计，点燃了市场(chang)对于中国科技股(gu)价值(zhi)的新一轮重(zhong)估。
这意(yi)味(wei)着，数据中心供应(ying)链的投资想象空(kong)间已经(jing)突破预期，在原来美国AI基建的需求(qiu)基础(chu)上，天花板不止更(geng)高。当各(ge)大科技企业跟上步伐，投入将(jiang)会更(geng)快，业绩兑现的确(que)定性强。