1. 业绩超预期，但并非(fei)一帆风顺

• 2024年，伯克(ke)希尔(er)的营业利(li)润达到474.37亿美元(yuan)，高于2023年的373.50亿美元(yuan)。巴菲特(te)坦(tan)言，这一表现超出了他的预期。
• 保(bao)险业务是增长的主要引擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率显(xian)著提升。
• 投资收益也大幅增长，这得益于国(guo)债收益率的上升和伯克(ke)希尔(er)对短期高流动性证(zheng)券的增持。
• 不过，并非(fei)所(suo)有(you)业务都表现亮眼，伯克(ke)希尔(er)旗(qi)下189家(jia)运营企业中，有(you)53%报告利(li)润下降。铁(tie)路和公用事业虽然利(li)润有(you)所(suo)改善，但仍有(you)提升空间(jian)。

2. 巨额(e)纳税，彰(zhang)显(xian)“美国(guo)奇迹”

• 巴菲特(te)自豪地宣布，伯克(ke)希尔(er)去年向(xiang)美国(guo)财政部缴纳了268亿美元(yuan)的公司所(suo)得税，约占全美公司所(suo)得税总额(e)的5%。
• 他强调，伯克(ke)希尔(er)60年来几乎没有(you)派发过股息，股东(dong)们一直支持持续(xu)再投资，这使得公司能(neng)够创造巨额(e)应税收入，并为国(guo)家(jia)做(zuo)出贡献。
• 巴菲特(te)将(jiang)伯克(ke)希尔(er)的成功归(gui)功于“美国(guo)奇迹”，并认为美国(guo)资本主义制度(du)虽然存在缺陷，但依(yi)然创造了其他经济体系无法(fa)比拟的奇迹。

3. 投资组合(he)：重仓股票(piao)，偏(pian)爱美国(guo)

• 伯克(ke)希尔(er)的投资组合(he)分为两部分：控(kong)股企业和可交易(yi)股票(piao)。
• 控(kong)股企业价值数千亿美元(yuan)，包(bao)括一些“罕见(jian)的明(ming)珠”，但也有(you)一些表现不佳的“落后者”。
• 可交易(yi)股票(piao)方面，伯克(ke)希尔(er)持有(you)约十几家(jia)大型盈利(li)企业的少量股份，如苹果、美国(guo)运通等。
• 巴菲特(te)明(ming)确表示，伯克(ke)希尔(er)将(jiang)永远(yuan)把大部分资金投资于股票(piao)，主要是美国(guo)股票(piao)。他认为，优(you)秀的企业和个人通常能(neng)找到应对货(huo)币不稳定(ding)的方法(fa)，而固定(ding)收益债券则无法(fa)抵御失控(kong)的货(huo)币。

4. 保(bao)险业务：核心(xin)支柱，谨慎经营

• 财产和意外险（P/C）保(bao)险仍然是伯克(ke)希尔(er)的核心(xin)业务。
• 巴菲特(te)详细解(jie)释了P/C保(bao)险“先(xian)收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保(bao)的重要性。
• 他指出，气(qi)候变化可能(neng)导(dao)致保(bao)险损失增加，但伯克(ke)希尔(er)有(you)能(neng)力(li)承受极端(duan)损失，并且不依(yi)赖再保(bao)险公司。
• 在阿吉特(te)·贾恩（Ajit Jain）的领导(dao)下，伯克(ke)希尔(er)的保(bao)险业务已成为世界领先(xian)者。

5. 日本投资：小而重要的例外

• 伯克(ke)希尔(er)对五(wu)家(jia)日本商社（伊(yi)藤忠、丸(wan)红(hong)、三菱、三井、住友）的投资不断增加。
• 巴菲特(te)和格雷格·阿贝尔(er)（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态度(du)表示赞赏。
• 伯克(ke)希尔(er)计划长期持有(you)这些股份数十年，并承诺支持它们的董事会。
• 通过日元(yuan)计价借款，伯克(ke)希尔(er)实现了大致的货(huo)币中性头(tou)寸(cun)。

6. 年度(du)股东(dong)大会：形式微调，内容依(yi)旧

• 今年的股东(dong)大会将(jiang)于5月3日在奥马哈(ha)举行，日程安排(pai)稍有(you)变化。
• 会议将(jiang)提前至上午8点开始(shi)，巴菲特(te)、格雷格和阿吉特(te)将(jiang)共同回答问题。
• 今年将(jiang)不放(fang)映电影，而是推出一本名为《伯克(ke)希尔(er)哈(ha)撒韦(wei)60年》的新书。

以下为AI翻译全文，由华尔(er)街见(jian)闻校(xiao)对：

去年的表现

在2024年，伯克(ke)希尔(er)的表现比我预期的要好，尽管我们189家(jia)运营企业中有(you)53%报告了利(li)润下降。我们得益于投资收益的可预见(jian)的大幅增长，因为国(guo)库券的收益率有(you)所(suo)提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证(zheng)券的持有(you)量。

我们的保(bao)险业务也实现了利(li)润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五(wu)年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进(jin)行了重大改革，提高了效率并更新了承保(bao)实践。GEICO是一颗长期持有(you)的明(ming)珠，需要进(jin)行重大翻新，而托德一直在不遗余力(li)地完成这项(xiang)工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。

总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保(bao)险定(ding)价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气(qi)候变化可能(neng)已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难(nan)性”事件。总有(you)一天，一场(chang)真正(zheng)惊人的保(bao)险损失会发生——而且无法(fa)保(bao)证(zheng)一年只发生一次。

P/C业务对伯克(ke)希尔(er)至关(guan)重要，因此稍后在信中会有(you)进(jin)一步讨(tao)论。

伯克(ke)希尔(er)的铁(tie)路和公用事业运营——我们保(bao)险业务之外的两大业务——总体利(li)润有(you)所(suo)改善。然而，这两项(xiang)业务都还(hai)有(you)很多(duo)工作要做(zuo)。

年底时，我们将(jiang)公用事业的持股比例从(cong)大约92%增加到100%，成本约为39亿美元(yuan)，其中29亿美元(yuan)以现金支付，其余以伯克(ke)希尔(er)“B”股支付。

2024年，我们实现营业利(li)润474.37亿美元(yuan)。我们一直——也许有(you)些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利(li)润。

我们的指标排(pai)除了我们持有(you)的股票(piao)和债券的资本利(li)得或(huo)损失，无论是已实现的还(hai)是未实现的。从(cong)长期来看，我们认为收益很可能(neng)会占上风——否则我们为什(shi)么购买(mai)这些证(zheng)券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难(nan)以预测。我们对这类承诺的时间(jian)跨度(du)几乎总是远(yuan)超过一年。在许多(duo)情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有(you)时会带来丰厚的回报。

以下是2023-2024年的利(li)润明(ming)细，按我们的观点来看。所(suo)有(you)计算均在折旧、摊(tan)销和所(suo)得税之后进(jin)行。EBITDA是华尔(er)街的宠儿，但我们并不认同。

*包(bao)括伯克(ke)希尔(er)持有(you)20%至50%股权的某些企业，如卡夫亨(heng)氏、西方石油和Berkadia。

** 包(bao)括2024年约11亿美元(yuan)和2023年约2.11亿美元(yuan)的外币兑(dui)换(huan)收益，这些收益来自我们使用非(fei)美元(yuan)计价债务。

令人惊讶！一项(xiang)重要的美国(guo)纪录被(bei)打破

六十年前，现任管理层接管了伯克(ke)希尔(er)。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们二十年。查理（芒格），我必须强调，他立刻就看出了我的明(ming)显(xian)错误：尽管我购买(mai)伯克(ke)希尔(er)的价格看起来很便宜，但它的业务——一家(jia)大型北(bei)方纺织企业——注定(ding)要消亡。

美国(guo)财政部已经提前收到了伯克(ke)希尔(er)命运的无声(sheng)警告。1965年，该公司没有(you)缴纳一分钱的所(suo)得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续(xu)了十年。这种经济行为可能(neng)对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解(jie)的，但如果发生在一家(jia)受人尊敬的美国(guo)工业巨头(tou)身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克(ke)希尔(er)注定(ding)要被(bei)扔进(jin)历史的垃圾堆。

时间(jian)快进(jin)六十年，想象一下财政部的惊讶，当同一家(jia)公司——仍然以伯克(ke)希尔(er)哈(ha)撒韦(wei)的名义运营——支付的公司所(suo)得税比美国(guo)政府从(cong)任何公司——甚至是市值数万亿美元(yuan)的美国(guo)科技巨头(tou)——那里收到的还(hai)要多(duo)。

具体来说，伯克(ke)希尔(er)去年向(xiang)美国(guo)国(guo)税局(ju)（IRS）支付了四笔款项(xiang)，总计268亿美元(yuan)。这大约占到整(zheng)个美国(guo)公司支付总额(e)的5%。（此外，我们还(hai)向(xiang)外国(guo)政府和44个州支付了可观的所(suo)得税。）

请注意一个关(guan)键因素，使得我们能(neng)够支付这笔创纪录的款项(xiang)：在1965-2024年期间(jian)，伯克(ke)希尔(er)的股东(dong)只收到过一次现金股息。

1967年1月3日，我们发放(fang)了唯一一次现金股息——101,755美元(yuan)，或(huo)每股A类股10美分。（我现在想不起来为什(shi)么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）

六十年来，伯克(ke)希尔(er)的股东(dong)们一直支持持续(xu)再投资，这使得公司能(neng)够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向(xiang)美国(guo)财政部支付的现金所(suo)得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元(yuan)……并且还(hai)在不断增加。

大数字很难(nan)形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元(yuan)。

如果伯克(ke)希尔(er)在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰(run)年——每20分钟向(xiang)财政部寄出一张(zhang)100万美元(yuan)的支票(piao)，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进(jin)入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做(zuo)好准备。

你的钱在哪里

伯克(ke)希尔(er)的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控(kong)制了许多(duo)企业，持有(you)被(bei)投资方至少80%的股份。通常，我们持有(you)100%。这些189家(jia)子公司与可交易(yi)的普通股有(you)相似之处，但远(yuan)非(fei)完全相同。这个集(ji)合(he)价值数千亿美元(yuan)，包(bao)括一些罕见(jian)的明(ming)珠、许多(duo)不错但远(yuan)非(fei)卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有(you)任何一项(xiang)是主要的负担，但我确实有(you)一些本不该购买(mai)的。

另一方面，我们持有(you)大约十几家(jia)大型且非(fei)常盈利(li)企业的少量股份，这些企业都是家(jia)喻(yu)户晓的品牌，如苹果、美国(guo)运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多(duo)在运营所(suo)需的净有(you)形股本上获得了非(fei)常高的回报。到年底，我们持有(you)的这些部分股权的价值为2720亿美元(yuan)。可以理解(jie)的是，真正(zheng)出色的企业很少会整(zheng)体出售，但这些明(ming)珠的小部分可以在周一至周五(wu)的华尔(er)街公开市场(chang)购买(mai)，而且偶尔(er)会“打折”出售。

我们在选择股权工具时是公正(zheng)的，根据我们能(neng)在哪里最好地部署你的（和我家(jia)族的）储蓄(xu)，投资于任何一种形式。大多(duo)数时候，我们都看不到什(shi)么令人信服的投资机会；但极少数时候，我们会发现自己“深陷机会”之中。格雷格（Greg）已经生动地展(zhan)示了他在这种时候的行动能(neng)力(li)，就像查理（Charlie）一样。

对于可公开交易(yi)的股票(piao)，当我犯错时，更容易(yi)及时调整(zheng)。必须强调的是，伯克(ke)希尔(er)目前的规模削弱了这一宝贵的灵活性。我们不能(neng)随时进(jin)出。有(you)时需要一年或(huo)更长时间(jian)才能(neng)建立或(huo)剥离一项(xiang)投资。此外，当我们仅持有(you)少数股权时，如果我们对管理层所(suo)做(zuo)的决策不满(man)意，我们无法(fa)改变管理层，也无法(fa)控(kong)制资本流动。

对于控(kong)股公司，我们可以决定(ding)这些决策，但我们处置错误的灵活性要小得多(duo)。实际上，伯克(ke)希尔(er)几乎从(cong)不出售控(kong)股企业，除非(fei)我们认为会面临无休止的问题。这样做(zuo)也有(you)好处，一些企业所(suo)有(you)者因为我们的坚定(ding)持有(you)而寻求伯克(ke)希尔(er)。偶尔(er)，这对我们来说是一个明(ming)确的加分项(xiang)。

尽管一些评论员目前认为伯克(ke)希尔(er)拥有(you)巨额(e)现金头(tou)寸(cun)，但你的大部分资金仍然投资于股票(piao)。这种偏(pian)好不会改变。

尽管我们持有(you)的可交易(yi)股票(piao)从(cong)去年的3540亿美元(yuan)下降到2720亿美元(yuan)，但我们持有(you)的非(fei)上市控(kong)股股权的价值有(you)所(suo)增加，并且仍然远(yuan)远(yuan)大于可交易(yi)投资组合(he)的价值。

伯克(ke)希尔(er)的股东(dong)可以放(fang)心(xin)，我们将(jiang)永远(yuan)将(jiang)你们的大部分资金投资于股票(piao)——主要是美国(guo)股票(piao)，尽管其中许多(duo)将(jiang)有(you)重要的国(guo)际业务。现金等价物永远(yuan)不是伯克(ke)希尔(er)的优(you)先(xian)选择，优(you)秀企业的股权才是，无论是控(kong)股还(hai)是仅部分持有(you)。

纸币的价值可能(neng)会因财政愚蠢(chun)而蒸发。在某些国(guo)家(jia)，这种鲁莽(mang)的做(zuo)法(fa)已经成为习惯，而在我们国(guo)家(jia)短暂的历史中，美国(guo)也曾(ceng)接近边缘。固定(ding)票(piao)息债券无法(fa)抵御失控(kong)的货(huo)币。

然而，优(you)秀的企业和个人通常会找到应对货(huo)币不稳定(ding)的方法(fa)，只要他们的产品或(huo)服务受到国(guo)家(jia)公民的欢迎。个人技能(neng)也是如此。由于缺乏(fa)运动天赋(fu)、美妙的嗓音、医学或(huo)法(fa)律技能(neng)，或(huo)者任何其他特(te)殊才能(neng)，我一生都依(yi)赖于股票(piao)。实际上，我依(yi)赖于美国(guo)企业的成功，并且我将(jiang)继续(xu)这样做(zuo)。

以某种方式，公民对储蓄(xu)的明(ming)智——更好的是富有(you)想象力(li)的——部署是推动社会不断产出所(suo)需商品和服务的必要条件。这种制度(du)被(bei)称为资本主义。它有(you)其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能(neng)创造出其他经济体系无法(fa)比拟的奇迹。

美国(guo)是例证(zheng)A。1789年，美国(guo)宪法(fa)通过，国(guo)家(jia)的力(li)量逐(zhu)渐释放(fang)，当时即(ji)使是最乐观的殖民者也无法(fa)想象，我们国(guo)家(jia)在此后短短235年的历史中会取得如此进(jin)步。

当然，在我们国(guo)家(jia)的幼年时期，我们有(you)时会从(cong)国(guo)外借款以补充我们自己的储蓄(xu)。但与此同时，我们需要许多(duo)美国(guo)人持续(xu)储蓄(xu)，然后需要这些储蓄(xu)者或(huo)其他美国(guo)人明(ming)智地配置这些可用资本。如果美国(guo)消耗了它所(suo)生产的一切，那么这个国(guo)家(jia)将(jiang)会原(yuan)地踏(ta)步。

美国(guo)的发展(zhan)过程并不总是那么美好——我们国(guo)家(jia)一直有(you)许多(duo)无赖和投机者，他们辜负了人们的信任，浪(lang)费了这些储蓄(xu)。即(ji)使存在这种不端(duan)行为——这种行为至今仍然存在——以及许多(duo)由于激(ji)烈竞(jing)争(zheng)或(huo)颠覆性创新而最终失败的资本配置，美国(guo)人的储蓄(xu)也带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。

从(cong)最初仅400万人口的基础(chu)出发——尽管早期发生了一场(chang)内战，美国(guo)人相互残杀——美国(guo)在眨眼之间(jian)改变了世界。

在非(fei)常小的程度(du)上，伯克(ke)希尔(er)的股东(dong)通过放(fang)弃(qi)股息，选择再投资而不是消费，参与了美国(guo)奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间(jian)的推移，它迅速增长，反映了持续(xu)的储蓄(xu)文化和长期复利(li)的魔力(li)的结合(he)。

伯克(ke)希尔(er)的活动现在影响着我们国(guo)家(jia)的各个角落。而且我们还(hai)没有(you)完成。公司死(si)亡的原(yuan)因有(you)很多(duo)，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克(ke)希尔(er)比1965年时要年轻得多(duo)。

然而，正(zheng)如查理和我始(shi)终承认的那样，伯克(ke)希尔(er)只能(neng)在美国(guo)取得这样的成就，而美国(guo)即(ji)使没有(you)伯克(ke)希尔(er)也会取得同样的成功。

所(suo)以，感谢(xie)你，山姆大叔。总有(you)一天，你伯克(ke)希尔(er)的侄子侄女们希望向(xiang)你支付比2024年更大的款项(xiang)。明(ming)智地使用它。照顾(gu)那些没有(you)任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远(yuan)不要忘(wang)记，我们需要你维持稳定(ding)的货(huo)币，而这一结果需要你的智慧和警惕。

财产和意外险

P/C保(bao)险仍然是伯克(ke)希尔(er)的核心(xin)业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见(jian)。

通常，公司在销售产品或(huo)服务之前或(huo)同时，会产生劳动力(li)、材料、库存、厂房和设(she)备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之前就能(neng)很好地了解(jie)其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有(you)问题。失血是很难(nan)忽视的。

然而，当承保(bao)P/C保(bao)险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解(jie)我们的产品成本我们多(duo)少——有(you)时真相大白可能(neng)延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多(duo)年前发生的石棉暴露支付巨额(e)款项(xiang)。）

这种经营模式的一个好处是，它让P/C保(bao)险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即(ji)公司可能(neng)在首席执行官和董事会意识到发生了什(shi)么之前就已经亏损——有(you)时是巨额(e)亏损。

某些保(bao)险业务线最小化了这种错配，例如农作物保(bao)险或(huo)冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能(neng)会让公司管理层和股东(dong)在公司破产时还(hai)沉浸在幸福之中。想想医疗事故或(huo)产品责任保(bao)险。在“长尾”业务线中，P/C保(bao)险公司可能(neng)会在其所(suo)有(you)者和监(jian)管机构面前报告大量但虚假的利(li)润，持续(xu)多(duo)年——甚至几十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或(huo)骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能(neng)性并非(fei)空想：历史揭示了大量此类人物。

在过去几十年中，这种“先(xian)收钱，后付损失”的模式让伯克(ke)希尔(er)能(neng)够投资大量资金（“浮(fu)存金”），同时通常实现了我们所(suo)认为的小额(e)承保(bao)利(li)润。我们为“意外”做(zuo)出估计，到目前为止，这些估计已经足够。

我们并不因我们的活动所(suo)承受的损失支付大幅增加而气(qi)馁(nei)。（当我写这篇文章时，想想加州火灾。）这是我们的工作，要定(ding)价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击(ji)。这也是我们的工作，要反对“失控(kong)”的裁决、无端(duan)的诉讼和公然的欺诈行为。

在阿吉特(te)（Ajit）的领导(dao)下，我们的保(bao)险业务从(cong)一家(jia)名不见(jian)经传的奥马哈(ha)公司发展(zhan)成为世界领导(dao)者，以其对风险的偏(pian)好和如直布罗陀般的财务实力(li)而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所(suo)获得的任何薪酬，都在伯克(ke)希尔(er)有(you)相当大的投资。我们不使用期权或(huo)其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做(zuo)法(fa)鼓励谨慎，但并不能(neng)保(bao)证(zheng)预见(jian)性。

P/C保(bao)险增长依(yi)赖于经济风险的增加。没有(you)风险——就没有(you)保(bao)险的需求。

想想仅仅135年前，世界上还(hai)没有(you)汽车(che)、卡车(che)或(huo)飞机。如今，仅美国(guo)就有(you)3亿辆汽车(che)，一个每天造成巨大损失的庞大车(che)队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。

用十年期保(bao)单来覆盖这些风险是愚蠢(chun)的——可以说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控(kong)的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合(he)同。在我的一生中，汽车(che)保(bao)险公司通常放(fang)弃(qi)了为期一年的保(bao)单，转而采用六个月的保(bao)单。这一变化减少了浮(fu)存金，但允许更明(ming)智的承保(bao)。

没有(you)任何私人保(bao)险公司愿意承担伯克(ke)希尔(er)能(neng)够提供的风险量。有(you)时，这种优(you)势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能(neng)为了留在游戏中而承保(bao)定(ding)价不足的保(bao)单。这种政策是公司自杀。

正(zheng)确定(ding)价P/C保(bao)险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从(cong)事的业务。招募(mu)阿吉特(te)的伯克(ke)希尔(er)高管迈克(ke)·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保(bao)人每天上班时感到紧(jin)张(zhang)，但不要瘫痪。”

综合(he)考虑，我们喜欢P/C保(bao)险业务。伯克(ke)希尔(er)能(neng)够在财务上和心(xin)理上承受极端(duan)损失而不眨眼。我们也不依(yi)赖再保(bao)险公司，这为我们提供了重要且持久的成本优(you)势。最后，我们拥有(you)杰出的管理者（没有(you)乐观主义者），并且特(te)别善于利(li)用P/C保(bao)险带来的大量资金进(jin)行投资。

在过去二十年中，我们的保(bao)险业务实现了320亿美元(yuan)的税后承保(bao)利(li)润，大约每销售1美元(yuan)的保(bao)险就获得3.3美分的税后利(li)润。与此同时，我们的浮(fu)存金从(cong)460亿美元(yuan)增长到1710亿美元(yuan)。浮(fu)存金可能(neng)会随着时间(jian)的推移略有(you)增长，并且凭(ping)借明(ming)智的承保(bao)（和一些运气(qi)），有(you)合(he)理的可能(neng)性保(bao)持无成本。

伯克(ke)希尔(er)增加对日本的投资

我们的投资策略是以美国(guo)为中心(xin)，不过有(you)一个小但重要的例外，就是我们对日本的投资不断增加。

伯克(ke)希尔(er)开始(shi)购买(mai)五(wu)家(jia)日本商社的股票(piao)已经快六年了，这些公司以某种方式成功运营，与伯克(ke)希尔(er)自身非(fei)常相似。这五(wu)家(jia)公司（按字母顺序）分别是：伊(yi)藤忠、丸(wan)红(hong)、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又(you)拥有(you)众多(duo)企业的利(li)益，许多(duo)在日本本土，但也有(you)许多(duo)在世界各地运营。

2019年7月，伯克(ke)希尔(er)首次购买(mai)这五(wu)家(jia)公司的股票(piao)。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票(piao)的低价感到惊讶。随着时间(jian)的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多(duo)次与他们会面，我定(ding)期关(guan)注它们的进(jin)展(zhan)。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度(du)。

这五(wu)家(jia)公司的每一家(jia)在适当时都会增加股息，当合(he)理时会回购自己的股票(piao)，而且它们的高管在薪酬计划上远(yuan)不如美国(guo)同行激(ji)进(jin)。

我们对这五(wu)家(jia)公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从(cong)一开始(shi)，我们就同意将(jiang)伯克(ke)希尔(er)的持股比例保(bao)持在每家(jia)公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五(wu)家(jia)公司同意适度(du)放(fang)宽上限。随着时间(jian)的推移，你可能(neng)会看到伯克(ke)希尔(er)对这五(wu)家(jia)公司的持股比例都有(you)所(suo)增加。

截至年底，伯克(ke)希尔(er)的总成本（以美元(yuan)计）为138亿美元(yuan)，我们持有(you)的日本股票(piao)市值总计235亿美元(yuan)。

与此同时，伯克(ke)希尔(er)一直在增加日元(yuan)计价的借款——但并非(fei)根据任何公式。所(suo)有(you)借款都是固定(ding)利(li)率，没有(you)“浮(fu)动利(li)率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走势没有(you)任何看法(fa)，因此我们寻求一个大致的货(huo)币中性头(tou)寸(cun)。然而，根据GAAP规则，我们被(bei)要求定(ding)期在收益中计算我们借入的日元(yuan)的任何收益或(huo)损失，并且截至年底，由于美元(yuan)强势，我们已将(jiang)23亿美元(yuan)的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元(yuan)。

我预计格雷格和他的继任者将(jiang)持有(you)这一日本头(tou)寸(cun)数十年，并且伯克(ke)希尔(er)将(jiang)找到其他方式与这五(wu)家(jia)公司未来开展(zhan)富有(you)成效的合(he)作。

我们目前的日元(yuan)平衡策略的数学计算结果也很令人满(man)意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度(du)股息收入将(jiang)总计约8.12亿美元(yuan)，而我们日元(yuan)计价债务的利(li)息成本将(jiang)约为1.35亿美元(yuan)。

年度(du)奥马哈(ha)大会

我希望你们能(neng)在5月3日加入我们在奥马哈(ha)的聚会。今年我们的日程安排(pai)稍有(you)变化，但基本内容保(bao)持不变。我们的目标是让你们的许多(duo)问题得到解(jie)答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈(ha)的良好印象离开。这座(zuo)城市期待着你们的光临。

我们将(jiang)拥有(you)和往年同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克(ke)希尔(er)产品，这些产品会让您的钱包(bao)变轻，让您的心(xin)情变好。和往常一样，我们将(jiang)在周五(wu)下午12点至5点开放(fang)，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多(duo)其他吸引您的商品。

同样，我们将(jiang)只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被(bei)抢购一空。

今年，我们将(jiang)推出《伯克(ke)希尔(er)哈(ha)撒韦(wei)60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克(ke)希尔(er)有(you)许多(duo)职责，包(bao)括管理年度(du)会议的大部分活动）尝(chang)试编写一本关(guan)于伯克(ke)希尔(er)的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力(li)，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内容和设(she)计都令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯克(ke)希尔(er)去组建家(jia)庭(ting)，现在她已经有(you)了三个孩子。但每年夏(xia)天，伯克(ke)希尔(er)的办公室团(tuan)队都会聚在一起，观看奥马哈(ha)风暴追逐(zhu)者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她的家(jia)人一起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包(bao)含查理（Charlie）的照片、讲话和一些很少公开的故事。

尽管要照顾(gu)三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将(jiang)有(you)5000本新书在周五(wu)下午和周六上午7点至下午4点出售。

Carrie拒绝为她在这本“查理”特(te)辑上所(suo)做(zuo)的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向(xiang)位于南奥马哈(ha)的Stephen中心(xin)捐赠5000美元(yuan)的股东(dong)。Stephen中心(xin)多(duo)年来一直为无家(jia)可归(gui)的成年人和儿童提供帮助(zhu)。Kizer家(jia)族，从(cong)我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始(shi)，多(duo)年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所(suo)筹(chou)集(ji)的每一分钱，我都会亲自参与管理。

Becky Quick将(jiang)负责报道我们今年稍作调整(zheng)的聚会。Becky对伯克(ke)希尔(er)了如指掌，总是能(neng)安排(pai)与管理者、投资者、股东(dong)以及偶尔(er)的名人的有(you)趣(qu)访谈(tan)。她和她的CNBC团(tuan)队不仅将(jiang)我们的会议传遍全球，还(hai)存档了许多(duo)与伯克(ke)希尔(er)相关(guan)的资料。感谢(xie)我们的董事Steve Burke提出了存档的想法(fa)。

今年我们将(jiang)不会有(you)电影放(fang)映，而是将(jiang)会议时间(jian)提前到上午8点开始(shi)。我会做(zuo)一些开场(chang)致辞，然后我们迅速进(jin)入问答环节，由Becky和观众交替提问。

Greg和Ajit将(jiang)与我一起回答问题，我们将(jiang)在上午10:30休息半小时。11:00重新开始(shi)后，只有(you)Greg会和我一起在台上。今年我们将(jiang)在下午1:00结束会议，但展(zhan)厅将(jiang)继续(xu)开放(fang)，供购物直至下午4:00。

您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特(te)别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）

我的聪明(ming)且漂亮的妹(mei)妹(mei)Bertie（我在去年的信中提到过她）将(jiang)出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非(fei)常漂亮。所(suo)有(you)人都一致认为，这种迷人的基因只在家(jia)族的女性身上流淌。（唉。）

Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈(tan)。我们讨(tao)论老年生活的乐趣(qu)，以及一些令人兴奋(fen)的话题，比如我们拐(guai)杖的优(you)劣。在我的情况下，拐(guai)杖的用途仅限于防止我摔倒。

但Bertie总是比我技高一筹(chou)，她声(sheng)称拐(guai)杖还(hai)有(you)一个额(e)外的好处：当一个女人使用拐(guai)杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解(jie)释说，男性自尊心(xin)很强，老妇人用拐(guai)杖显(xian)然不是合(he)适的追求对象。目前，我没有(you)数据来反驳她的说法(fa)。

但我有(you)怀疑。在会议上，我从(cong)台上看不到什(shi)么，我希望大家(jia)能(neng)帮我留意一下Bertie。如果她的拐(guai)杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是，她周围还(hai)是会围满(man)男性。对于一定(ding)年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉(jia)丽(li)·奥哈(ha)拉和她那群追求者的场(chang)景。

伯克(ke)希尔(er)的董事们和我非(fei)常期待你们来到奥马哈(ha)，我猜你们会玩得很开心(xin)，并且可能(neng)会交到一些新朋友。

2025年2月22日

沃伦·E·巴菲特(te)

董事会主席