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近期，餐饮企业再(zai)掀(xian)赴港上市浪潮(chao)，前有小菜园正式(shi)登陆港交所，突破百亿市值，后有绿茶集团(tuan)、老乡鸡等向港股(gu)IPO发起(qi)冲击(ji)。
同时，对于餐饮企业来说，更多(duo)基(ji)本面的(de)积极信号涌(yong)现，包括不限于：
其一，政策增强行业信心，此前召开的(de)政治局会议明确指出2025年要大力提振消费、提高投资(zi)效(xiao)益，全方位扩大国内需求，餐饮行业是重要内需赛道且受消费预(yu)期的(de)影响较为敏感(gan)，业绩有望出现较为明显的(de)回暖。
其二，餐饮价格战或趋缓，近期一些餐饮龙头带头涨价，其中(zhong)肯德基(ji)启动近两(liang)年来首次产品价格调整。价格战等导(dao)致了2024年餐饮企业的(de)客单价整体下降，利润被进一步压缩，而如(ru)今这一影响有望减弱(ruo)，带来增长弹性。
这些也共同为港股(gu)餐饮板块注入信心，使其能够继(ji)续孕育优质标的(de)，我们亦有望通过深入的(de)挖掘从中(zhong)识别并捕捉机会。
在笔者看(kan)来，绿茶集团(tuan)是其中(zhong)尤为值得深入探讨的(de)一位。其一面展现出发展韧性和成长性，穿越行业周期，拥有较高的(de)品牌知名度等，另一面因翻台率、人均消费等指标遭遇质疑，但结(jie)合(he)时代背景及(ji)实际经营来看(kan)，可能存在一定"预(yu)期差(cha)"，具有较大的(de)想(xiang)象空间。
持续发展，回归第一性看(kan)成长性
整体来看(kan)，尽管近年来面对复杂的(de)市场环(huan)境，包括消费需求整体疲软、餐饮行业竞争加剧，绿茶集团(tuan)的(de)业务规模持续扩大，逐步占据(ju)领先的(de)市场地位。这直观体现其较强的(de)应变能力，以及(ji)竞争力的(de)提升。
2021年-2023年，绿茶集团(tuan)门(men)店数量由236家增至360家，收(shou)入分别为22.93亿元(yuan)、23.75亿元(yuan)和35.89亿元(yuan)，经调整净利润分别为1.38亿元(yuan)、0.25亿元(yuan)和3.03亿元(yuan)，整体实现显著增长。根据(ju)灼(zhuo)识咨询报(bao)告，2023年在中(zhong)国休闲(xian)中(zhong)式(shi)餐厅(ting)品牌中(zhong)，绿茶集团(tuan)按餐厅(ting)数目计算排(pai)名第三，按收(shou)入计算排(pai)名第四；聚焦于融合(he)菜的(de)休闲(xian)中(zhong)式(shi)餐厅(ting)品牌，其收(shou)入更是位居榜首。
2024年前9个月，绿茶集团(tuan)餐厅(ting)总数达(da)到(dao)435家，实现收(shou)入29.10亿元(yuan)，经调整净利润2.92亿元(yuan)，分别同比增长约7%、11%。截至最后实际可行日期(2024年12月10日)，其餐厅(ting)总数亦进一步增长至461家。
展望未来，绿茶餐厅(ting)同样具有稳步扩张的(de)决心和信心，这进一步奠定了其未来的(de)成长性。
招股(gu)书显示，绿茶餐厅(ting)计划在2025、2026和2027分别开设150、200和213家新餐厅(ting)，意味着其将进一步加快扩张步伐，有望在未来3年迈入千店时代。
在这背后，无论是过往的(de)成绩，还(hai)是未来的(de)成长，笔者看(kan)来可以从第一性原则来理解(jie)，绿茶集团(tuan)较好地诠(quan)释着如(ru)今的(de)产业第一性，从而锚定成长机会。
这主要体现在三点，其一，质价比，不可否(fou)认近年来消费者愈(yu)发理性，追(zhui)求质价比，提供质价比产品和服务的(de)企业开始脱颖(ying)而出，甚至可以说其是2023年以来消费复苏的(de)核心动力，餐饮行业也是如(ru)此。
绿茶集团(tuan)本身深耕质价比，以独(du)特的(de)融合(he)菜品、亲民的(de)价格、周到(dao)的(de)服务和中(zhong)国风的(de)门(men)店风格而受到(dao)广泛(fan)消费者的(de)青(qing)睐，恰好与之契合(he)。例如(ru)在菜品方面，绿茶集团(tuan)以杭帮菜为基(ji)础进行创新，灵(ling)活(huo)设计符合(he)入驻地文化的(de)菜单，形成绿茶烤鸡、面包诱惑、火(huo)焰虾、石锅鸡汤等多(duo)款经典(dian)招牌菜，同时每年更新约20%的(de)菜品，充分满(man)足消费者需求。
稍微延伸来看(kan)，绿茶集团(tuan)所处休闲(xian)中(zhong)式(shi)餐饮赛道亦具有更高的(de)性价比，在中(zhong)式(shi)餐厅(ting)市场的(de)所有细分市场中(zhong)成长最快，进一步印证上述趋势。灼(zhuo)识咨询报(bao)告预(yu)计。2023年-2028年休闲(xian)中(zhong)式(shi)餐厅(ting)总收(shou)入的(de)复合(he)年增长率达(da)9.0%，于2028年达(da)7672亿元(yuan)。
其二，连(lian)锁化，由于连(lian)锁餐厅(ting)产品质量稳定、议价与成本管控能力强等，更契合(he)餐饮需求迭代方向，使得餐饮行业连(lian)锁化进程加速，并且中(zhong)大型连(lian)锁餐饮品牌成为其增长主引擎，整体仍拥有巨大的(de)未开发潜力。在这个意义上，绿茶集团(tuan)的(de)发展重心放在快速扩张上是顺(shun)势而为，有望把(ba)握长期机遇。
参考红餐大数据(ju)，2024年全年全国餐饮连(lian)锁化率预(yu)计将达(da)到(dao)22%，续创历史新高；与2023年相比，截至2024年前9月，门(men)店数在100-500家以上的(de)餐饮品牌数占比提升1.97个百分点，展现更强的(de)扩张活(huo)力。
同时，根据(ju)灼(zhuo)识咨询报(bao)告，2023年中(zhong)国餐饮百强公司仅占中(zhong)国餐饮市场总收(shou)入约10%，而在美国这一比例约为30.0%，可见行业集中(zhong)度仍有较大提升空间；2023年至2028年中(zhong)国连(lian)锁餐厅(ting)的(de)总收(shou)入将按7.6%的(de)复合(he)年增长率继(ji)续增长，高于非连(lian)锁餐厅(ting)的(de)6.8%复合(he)年增长率，此时中(zhong)大型连(lian)锁餐饮品牌拓店则有望提升发展确定性、成长性。
其三，高质量，大规模的(de)连(lian)锁化本身考验餐饮品牌的(de)标准(zhun)化、可复制等能力，提出较高的(de)经营要求。绿茶餐厅(ting)背靠数字化运营管理体系，以及(ji)灵(ling)活(huo)、高效(xiao)的(de)供应链(lian)等，不断(duan)提升上述核心能力，从而实现高质量拓店，包括优化了门(men)店模型。这为其快速扩张提供了有力支撑。
直观的(de)数据(ju)反馈(kui)来看(kan)，2021年至今，绿茶集团(tuan)超过95%的(de)餐厅(ting)能在两(liang)个月内实现首次收(shou)支平衡，餐厅(ting)的(de)平均现金(jin)投资(zi)回收(shou)期为19.2个月。截至最后实际可行日期，其2023年开业及(ji)营业的(de)餐厅(ting)的(de)平均现金(jin)投资(zi)回收(shou)期为14.8个月，相较历史数据(ju)继(ji)续缩短。
探索出海，开拓新的(de)增长空间
关于未来成长性，还(hai)值得一提的(de)是，绿茶集团(tuan)明确出海探索海外(wai)蓝(lan)海市场将是其展店的(de)重点方向之一，开拓新的(de)增长空间。
在大国崛起(qi)的(de)背景下，中(zhong)国文化在全球的(de)影响力日益显著，有助于中(zhong)国餐饮业在海外(wai)市场的(de)拓展与繁(fan)荣。政策端亦大力支持餐饮企业出海，例如(ru)，2024年9月国务院办公厅(ting)正式(shi)发布《关于以高水平开放推动服务贸易(yi)高质量发展的(de)意见》，指出支持中(zhong)华老字号等知名餐饮企业开展中(zhong)餐品牌国际化经营，提升中(zhong)华餐饮文化国际影响力。
海外(wai)中(zhong)式(shi)餐饮市场也是一个相对规模较大、增速较快的(de)市场。据(ju)弗若(ruo)斯特沙利文预(yu)测，2026年，海外(wai)中(zhong)式(shi)餐饮市场规模有望达(da)4098亿美元(yuan)，年复合(he)增长率达(da)9.4%。
看(kan)回绿茶集团(tuan)，截至最后实际可行日期其已在中(zhong)国香港拥有2家餐厅(ting)，并且据(ju)悉其香港餐厅(ting)口碑及(ji)业绩表现相当亮眼。在此基(ji)础上，绿茶集团(tuan)明年将加快海外(wai)扩张步伐，力争未来三年在海外(wai)再(zai)新开28家餐厅(ting)。
有理由相信，随着海外(wai)扩张的(de)逐步落地，绿茶集团(tuan)能够从中(zhong)兑现成长潜力。
此外(wai)，绿茶集团(tuan)若(ruo)能成功在香港完成上市，无疑将极大增强其在国际舞台上的(de)品牌认知度和影响力，这或许亦会化作一股(gu)强劲的(de)推动力，助力绿茶集团(tuan)扬帆(fan)出海，开启海外(wai)扩张的(de)发展新篇(pian)章。
或存在预(yu)期差(cha)，静待时间验证
最后，进一步聚焦绿茶集团(tuan)的(de)业绩表现，谈谈可能存在的(de)预(yu)期差(cha)。
可以看(kan)到(dao)，随着绿茶餐厅(ting)业务规模的(de)持续扩大，其盈利能力也在持续增强。在此基(ji)础上，如(ru)果再(zai)单纯(chun)将翻台率视为"晴雨表"，作为对其经营的(de)判断(duan)，或许是不够全面的(de)。
如(ru)前文提到(dao)，2021年以来，绿茶餐厅(ting)的(de)经调整净利润整体增长。同时，从一个更直观的(de)指标——经调整净利润率来看(kan)，2024年前9个月，绿茶集团(tuan)的(de)经调整净利润率增至10.0%，达(da)到(dao)2021年以来最高水平。
翻台率而言，长期被视为餐饮品牌的(de)"晴雨表"，其底层逻辑在于，在同样的(de)租金(jin)、人力成本背景下，翻台率越高经济效(xiao)益越好，或者说翻台率的(de)高低决定一个餐饮品牌能否(fou)真正赚到(dao)钱。那么归根结(jie)底，盈利能力才是餐饮品牌的(de)根基(ji)。
进一步来看(kan)，翻台率下滑，但盈利能力增强，这种看(kan)似矛盾的(de)情况(kuang)如(ru)何去理解(jie)？
笔者看(kan)来，一方面在新消费时代，消费者的(de)需求和行为发生巨大变化，选择(ze)也更多(duo)元(yuan)，餐饮品牌日均翻台率低于4更为普(pu)遍，另一方面随着技术发展等，餐饮品牌可以通过优化供应链(lian)管理、数字化转型等措施提升各(ge)个环(huan)节的(de)盈利能力，而不仅依赖于翻台。绿茶集团(tuan)较早(zao)探索运营管理数字化，特别是在供应链(lian)领域，从而持续提升运营效(xiao)率，降低经营成本。
还(hai)值得一提的(de)是，在人均消费方面，2024年受价格战等影响，整个餐饮消费趋向低价化，一众(zhong)知名餐饮企业的(de)客单价均有降低，绿茶集团(tuan)并非个例。参考虎嗅智库发布的(de)研究报(bao)告，2024年上半年全国平均餐饮客单价同比下降6.1%,堂食客单价的(de)降幅超过10%。
同时，正如(ru)开篇(pian)提到(dao)，餐饮价格战或趋缓，可见餐饮行业的(de)人均消费或有回暖可能，而且大概率不会影响一个餐饮品牌的(de)长期价值。
至少，在现阶段，我们不妨对绿茶集团(tuan)多(duo)些耐心，让时间进一步验证其潜力和价值。