市场出(chu)现快涨快跌极端事件概率增加

全景网：近期(qi)，随着美联(lian)储降息落地(di)，以及国内一系列重磅、利好政策发布，A股自9月24日起连续冲高，但在十一之后又出(chu)现了阶段性回调，能否请您分析一下本次回调的(de)原因？在您看来，之后行情将会如何演绎？

刘重杰：很多时候描述或者分析一个结果，我个人习惯先问原因，即市场为(wei)什么起来，市场在起来的(de)过程中的(de)形态(tai)或者参数是否超出(chu)预期(qi)，从而更容易理(li)解为(wei)什么市场会调整。在金融市场尤其(qi)是二级(ji)市场，非常快、非常透(tou)明，会给投资者很直接的(de)体验。同时，收益与风险相伴，市场中没有免费的(de)午餐，尽管市场的(de)调整让(rang)投资者们非常难受(shou)，但也(ye)很直白地(di)证明了市场在非常短的(de)时间(jian)内出(chu)现大幅向上或向下的(de)行情是个异(yi)常事件。我个人向来不建议投资者期(qi)待类似的(de)行情，如果投资决策建立在此类行情之上，本质上更多的(de)是风险。当然，市场中出(chu)现这种异(yi)常事件的(de)概率远比理(li)论模(mo)型高，投资者可以利用。

关于后续行情演绎，首先，我依然坚(jian)持(chi)偏(pian)左侧的(de)看法，即我认为(wei)目前(qian)的(de)市场情绪(xu)依然处(chu)于相对偏(pian)谨慎的(de)阶段，除了节前(qian)和(he)节后一两日，上市公司的(de)业绩也(ye)依然处(chu)于偏(pian)左侧的(de)方向，后续行情演绎还是维持(chi)判断——中期(qi)看市场会较好。其(qi)次，市场出(chu)现大幅回调后，中短期(qi)的(de)政策对资本市场的(de)作用依然正向。再者，在如今投资相关信息传播(bo)迅速极快的(de)社会环境下，投资者更容易受(shou)信息传播(bo)作用的(de)影响，市场出(chu)现快涨快跌的(de)极端事件概率会增加。此外，出(chu)现了第一次的(de)快涨快跌之后，投资者会有较强的(de)学习效(xiao)应，后续将更多聚焦于企业的(de)盈利质量，前(qian)期(qi)市场热点出(chu)现分化，并伴随指数的(de)快涨快跌，后期(qi)向盈利质量进行风格切(qie)换，依然有可能存在行业板块的(de)快涨快跌。实(shi)际上，市场热点和(he)行情走势依赖于政策情况，因为(wei)市场行情走势可以自发地(di)走出(chu)自身的(de)规律，但政策是在一个时点或者在某一领域(yu)快速推(tui)出(chu)，一定程度上会对市场造成影响，且目前(qian)投资者消化吸收反馈(kui)新信息的(de)能力在快速增加。

目前(qian)A股估值依然不高

全景网：A股市场经过了一周的(de)“疯(feng)涨”，阶段性回调后，当前(qian)估值处(chu)于什么水平？对于投资者而言，风险是否更大？

刘重杰：短期(qi)来看，现在的(de)点位比八九月份的(de)点位高，业绩没有发生太大变化的(de)情况下，现在的(de)投资风险与8月底9月初(chu)不一样(yang)；中期(qi)来看，现在的(de)政策面以及市场情绪(xu)已经出(chu)现变化，经历了节后的(de)调整，市场回归正常后会更加乐观；长期(qi)来看，目前(qian)A股的(de)估值不管是自身对比，还是放在全市场的(de)权益资产(chan)中对比，依然不算高，叠加近期(qi)点位的(de)回吐，实(shi)际上也(ye)是风险的(de)释放，所以，我不认为(wei)现在的(de)投资风险比之前(qian)的(de)风险更大。

A500为(wei)A股宽基(ji)指数升级(ji)版

全景网：近几年波动行情下指数投资兴起，聚焦指数投资，10月15日也(ye)迎来了重磅产(chan)品中证A500ETF的(de)集体上市。中证A500也(ye)被称为(wei)中国版“标(biao)普500”，您怎么看待中证A500的(de)市场定位？与今年年初(chu)发布的(de)中证A50有何相同与不同？

刘重杰： A500和(he)A50均(jun)由(you)中证指数公司发布，是在A股市场推(tui)出(chu)的(de)宽基(ji)指数的(de)升级(ji)版。具体而言，沪深300、中证500、中证1000等指数，基(ji)本上是基(ji)于规模(mo)因子编制，即按流通市值进行选股和(he)确定权重，而中证A500指数除了立足于市值因子，还进行行业约束，面向未来行业发展变革方向，编制规则更细致，行业覆盖度更广，对A股行业发展方向或者国家产(chan)业经济(ji)发展方向的(de)表征(zheng)性更强。

尽管A500和(he)A50都是一套大规则下的(de)产(chan)物，但因为(wei)选样(yang)的(de)数量和(he)具体作用的(de)行业细分程度有所不同，两个指数表征(zheng)的(de)内容也(ye)有本质差异(yi)。从行业覆盖来看，A50覆盖的(de)基(ji)本是申(shen)万一级(ji)或中信一级(ji)行业，相对较粗，且因为(wei)覆盖的(de)是相对偏(pian)大的(de)行业，市值规模(mo)也(ye)更偏(pian)头部；而A500则更多覆盖中证二级(ji)、三级(ji)行业，覆盖度更全，且对新兴的(de)二级(ji)、三级(ji)行业以及不大可能在头部宽基(ji)里被覆盖的(de)细分行业龙头也(ye)有更好的(de)覆盖度。从数量占比来看，A股有5000多只股票，A50选取50只股票的(de)采样(yang)大概只有1%，而A500选取500只股票则是10%。市值覆盖度方面，A50在A股市场的(de)市值覆盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取市场10%的(de)企业，覆盖接近2/3的(de)市值水平。所以，A50和(he)A500在同一规则下具体的(de)指数定位有明显区(qu)别(bie)，A50更多作为(wei)一个A股龙头指数，A500则认为(wei)是一个覆盖度更全、更贴合中证全指的(de)指数。另外，近期(qi)中证100更名为(wei)中证A100，与A50和(he)A500同属于A系列指数。

实(shi)际上，同一个指数编制机构(gou)在那(na)么短的(de)时间(jian)内用不同的(de)方法论体系发布这么多指数，据我了解应该是独一个。当然，这是A股市场本身的(de)发展需要，投资者也(ye)有投资诉求，尤其(qi)是机构(gou)投资者，因为(wei)机构(gou)投资者对指数编制背后的(de)方法论和(he)逻辑性要求跟着投资实(shi)践走。A股市场自身也(ye)存在一些特征(zheng)，拆开A股行业市值最大的(de)龙头公司，所处(chu)的(de)行业主题、基(ji)本面等情况与境外有着较大差别(bie)，投资者要予(yu)以高度重视。

总而言之，不管指数编制方法如何，首先要了解为(wei)什么这么做，有一个结果化的(de)导向，为(wei)什么在有300、500、1000的(de)情况下，还要再编一个A系列指数？在理(li)解了为(wei)什么这么做之后，再看到(dao)底怎么做，即到(dao)底纳入了哪些股票，这些纳入的(de)股票与我们在理(li)解了编制规则之后逻辑假设的(de)结果是否一致，被证实(shi)还是被证伪。所以，大家要注意这些头部的(de)宽基(ji)指数，可能细节变化非常多，落到(dao)实(shi)处(chu)也(ye)会有很多共同的(de)地(di)方，比如A500和(he)沪深300相比，成分股的(de)重合度较高，但内部的(de)权重、行业分布有实(shi)质性差别(bie)。

另外补充一点，很多投资者可以很好区(qu)分A500和(he)A50，因为(wei)成分股差10倍，但很难区(qu)分A500与中证500，因为(wei)都是500只成分股，实(shi)际上A500与中证500有本质差别(bie)，A500选取的(de)是每个行业的(de)头部，与沪深300更接近，而中证500选取的(de)是A股中证指数里第301~800市值规模(mo)的(de)标(biao)的(de)，不是规模(mo)最大的(de)股票，规模(mo)偏(pian)中等。

A500选股

立足当下、面向未来

全景网：从行业上看，中证A500指数对A股市场、行业覆盖度都更广，从行业维度看，其(qi)成份股如何选择(ze)？行业分布有何特点？更侧重于哪些行业？

刘重杰：A500指数编制方式可以理(li)解为(wei)在行业约束下，用市值规模(mo)或权重逼近的(de)方式挑选成分股，与沪深300的(de)成分股重合度较高，但权重上有较大差异(yi)。比如：沪深300指数中，对国民经济(ji)、金融最重要的(de)银行的(de)市值规模(mo)非常大，占比有十几个百分点，但在A500指数中大概是9个百分点；银行数量方面，沪深300有20家出(chu)头，而A500是10家左右。所以A500和(he)沪深300成分股在权重和(he)比例上有明显差异(yi)。

同时，A500指数对中证三级(ji)行业较为(wei)细分的(de)领域(yu)覆盖度较全，比如纺织服装等，这些公司在A股或者全球非奢侈品类的(de)品牌中，市值规模(mo)相对偏(pian)小，不大可能纳入沪深300指数，但A500则有可能纳入其(qi)中。

此外，在新兴科技行业里，一些新的(de)上市公司的(de)市值规模(mo)需要一个发展的(de)过程，即使(shi)我们认为(wei)这些公司代表了未来的(de)经济(ji)发展方向，也(ye)代表了未来 A股的(de)一个主题投资热点，但受(shou)行业和(he)个股自身生命周期(qi)发展阶段的(de)约束，且规模(mo)较小，所以也(ye)不大可能被纳入沪深300指数中，但A500指数可能会覆盖一些细分龙头。

总的(de)来说，A500指数除了认可当前(qian)的(de)市值因子之外，还通过行业约束进行选股，可以认为(wei)是一个立足当下、面向未来的(de)指数。

关注指数成分股三大层面

全景网：中证A500指数优选各行业代表公司，盈利能力、成长性高于全市场，对于中证A500指数的(de)盈利增速以及弹性空(kong)间(jian)，您有何判断？根据您的(de)观察，哪些行业或板块可能在未来成为(wei)中证A500指数表现的(de)主要驱动力？

刘重杰：中证A500指数的(de)编制方式是将中证三级(ji)行业市值规模(mo)大的(de)公司尽量都纳入其(qi)中，那(na)么在市场的(de)异(yi)常波动中，把每个细分行业的(de)头部公司框在一起会带来什么效(xiao)应，值得大家关注。

第一，细分行业内仍然存在龙头效(xiao)应。长期(qi)来看，在全球的(de)股市中，细分行业之后的(de)龙头效(xiao)应依然存在，即企业现在的(de)成绩好，未来成绩好的(de)可能性也(ye)更大。对于一些处(chu)于生命周期(qi)后半程的(de)企业，尤其(qi)是处(chu)于收缩阶段的(de)企业，可能在业绩增长等方面存在一定的(de)问题，但在资本市场中，确实(shi)代表整个经济(ji)体的(de)发展方向。所以，在全球的(de)主要股市里，规模(mo)因子是有用的(de)。历史数据也(ye)表明，大概在2019、2020年的(de)行情中，龙头有极为(wei)明显的(de)超额收益，在A股中这一效(xiao)应也(ye)同样(yang)存在。

第二，提前(qian)将新兴行业纳入指数中。A股和(he)全球股市存在不同之处(chu)，但资本市场都有共性，就大家最熟悉的(de)美股而言，标(biao)普500、纳斯(si)达(da)克100中很多成分股，尤其(qi)是纳斯(si)达(da)克100，在10年前(qian)、20年前(qian)的(de)市值都非常小，是一步步涨上来的(de)。实(shi)际上，A股也(ye)有这样(yang)的(de)公司，只是机制、比例等有所不同，所谓机制就是提前(qian)纳入代表了科技成长未来发展方向、经济(ji)转型方向的(de)新兴行业。当然，这种新兴成长行业，可能10家公司只有一家能发展起来，很多公司并不能发展起来，但如果把新兴行业当作一家公司来看，收益也(ye)是不错的(de)，甚至远比市场平均(jun)水平高。所以，提前(qian)把新兴行业的(de)龙头公司纳入指数，成长性会更好。

第三，把公司纳入指数时在于市场出(chu)现从左侧到(dao)右侧的(de)反转，不单单在基(ji)本面上，还包括估值、市场情绪(xu)，交易的(de)弹性空(kong)间(jian)也(ye)更大。从最近一两周的(de)市场行情来看，虽然A500和(he)沪深300有很高的(de)重合度，但走势在短期(qi)内有较大不同。从过往的(de)数据来看，A500和(he)沪深300整体走势较为(wei)重合，但在底部反转时，A500的(de)进攻性会略强，很大程度上与前(qian)述三个因素有关。

ESG“排(pai)雷”未来将成标(biao)准化动作

全景网：从编制方法上看，中证A500指数的(de)一大特征(zheng)是在成份股筛选中纳入了ESG负(fu)面剔除，这与上半年关注度颇高的(de)中证A50指数一致，那(na)么ESG评级(ji)纳入成份股筛选条件的(de)必要性在哪里？为(wei)什么近两年来新发指数在编制上开始关注或者纳入ESG评级(ji)？未来是否会成为(wei)指数编制的(de)“标(biao)配”？

刘重杰：ESG在国内的(de)投资实(shi)践较早，大概5年前(qian)就已经开始，也(ye)有相应的(de)产(chan)品，每年 A股的(de)投资机构(gou)和(he)监管部门也(ye)会编制ESG的(de)分类评级(ji)情况，不管是个股、行业还是指数，除了权益资产(chan)之外，债券等方面也(ye)有相应的(de)评级(ji)。所以，国内ESG的(de)投资理(li)论和(he)实(shi)践都有一定的(de)基(ji)础(chu)。在最近10年的(de)全球投资实(shi)践中， ESG也(ye)成为(wei)了一个组成要素。据我所知，在新的(de)指数尤其(qi)是偏(pian)国际化指数的(de)编织中纳入ESG评级(ji)，通常会采用负(fu)面剔除的(de)方式，也(ye)有一些专门化的(de)ESG指数会考虑ESG得分高的(de)，即正向为(wei)增强，反向为(wei)剔除，两种方式都有。所以，ESG评级(ji)会成为(wei)指数编制必备，越来越多的(de)指数会把这一指标(biao)考虑进去。

关于ESG评级(ji)增长和(he)剔除的(de)意义，在A股实(shi)践中，ESG增长相对于基(ji)准指数效(xiao)果不明显，但ESG剔除负(fu)面控风险则在最近三五年较为(wei)有效(xiao)，因为(wei)对于投资者而言，尤其(qi)是机构(gou)投资者，如果仓位中底层穿透(tou)出(chu)现了ESG风险或者“爆雷”事件，非常麻(ma)烦(fan)，哪怕在投资组合中的(de)比例非常低。投资机构(gou)一般都会有一个可投的(de)一级(ji)、二级(ji)、三级(ji)层层递进的(de)样(yang)本池，其(qi)中一般会有一个ESG的(de)剔除。所以，从ESG的(de)负(fu)面剔除上，目前(qian)已经成为(wei)机构(gou)投资者的(de)一个标(biao)准操作。在指数投资上，我认为(wei)不一定需要花太多的(de)精力关注ESG增强，但通过ESG排(pai)除得分太差的(de)企业非常重要。另一方面，在A500的(de)编制过程中，将C以下评级(ji)标(biao)的(de)剔除，实(shi)际上剔除的(de)比例相对于500只股票而言不算大，所以对权重比例的(de)影响也(ye)不是很大。

另外，ESG评级(ji)在未来是否会成为(wei)指数编制的(de)“标(biao)配”，我的(de)基(ji)本判断是：对于ESG“排(pai)雷”，我认为(wei)会变成一个标(biao)准化动作。如果新指数是宽基(ji)类指数，我认为(wei)ESG负(fu)面剔除会成为(wei)指数编制的(de)标(biao)准动作；如果是行业主题类指数，可能有部分会不涉及。不过，还要看市场的(de)实(shi)际情况，能否到(dao)达(da)这一阶段，还有一个过程。

境外投资者需要表征(zheng)性更强的(de)A股指数

全景网：中证A500指数还有一大特征(zheng)是要求所有的(de)成份股处(chu)于互联(lian)互通范围内，从而使(shi)得境外中长期(qi)资金配置更加便利，相比其(qi)他指数是否有望吸引更多外资进行配置？

刘重杰：从我个人理(li)解来看，第一，A500的(de)编制方式与境外主流的(de)编制方式相比，如标(biao)普500，不完全相同，但更接近，对于境外投资者而言可能更熟悉。

第二，因为(wei)A500成分股处(chu)于互联(lian)互通范围内，根据编制规则和(he)相应的(de)政策法规约束，其(qi)会很快地(di)、自然地(di)就进入互联(lian)互通指数系列；对于该指数产(chan)品，理(li)论上讲，也(ye)会非常自然地(di)变成国际投资者配置A股的(de)指数性产(chan)品系列，因为(wei)国际投资者对于A股个股的(de)投资会受(shou)到(dao)政策法规、投资时间(jian)等约束，通过一个表征(zheng)性强的(de)指数进行A股投资，这一需求始终存在。

十多年前(qian)的(de)沪深300和(he)现在的(de)A500，一个是1.0时代，一个是2.0时代。站在国际投资的(de)视角，作为(wei)一个境外投资者，不大可能对A股股票逐一研究，且还会受(shou)到(dao)中文水平限制，所以大家就会选一个表征(zheng)性最强的(de)指数进行投资，表征(zheng)性强很大意义上是市值覆盖度问题。10多年前(qian)，A股上市公司只有一两千家，沪深300指数覆盖了接近25%的(de)上市公司数量、70%的(de)市值规模(mo)。如今，A股上市公司数量增至5000多家，沪深300指数的(de)覆盖度已不能满足境外投资者的(de)投资需求，从而需要一个市值覆盖度更大、行业覆盖度更广、表征(zheng)性更强的(de)指数。所以，我相信A500会成为(wei)国际投资者非常重要的(de)指数考量，并布局相关产(chan)品。

未来A1000指数推(tui)出(chu)需与投资实(shi)践平衡

全景网：综合来看，中证A500指数被市场寄(ji)予(yu)厚望，关于“中证A500指数有望成为(wei)A股的(de)国际代表指数”这一观点，您怎么看？之后是否还会有A1000、A2000呢(ne)？

刘重杰：根据中证A500指数的(de)编制规则，以及国际投资的(de)需求，A500指数确实(shi)有望成为(wei)A股的(de)国际代表指数，但指数公司未来是否会发布A1000、A2000甚至更多指数，则较难判断，因为(wei)表征(zheng)性和(he)可操作性需要平衡。

从实(shi)际操作的(de)视角来看，A股中上证或全指的(de)ETF产(chan)品，不少是抽样(yang)复制的(de)，长期(qi)投资过程中，投资者会选择(ze)“班上成绩中等偏(pian)上的(de)ETF”，表征(zheng)性会更强。目前(qian)，A500的(de)市值覆盖度接近2/3，基(ji)于市场的(de)投资需求，假设A1000在A500的(de)基(ji)础(chu)上再增加500只股票，是否有需要，或者在A500之外，选取中证指数里501～1500市值规模(mo)的(de)个股。对此，我认为(wei)指数公司应该是“边走边看”，因为(wei)一个市值覆盖度接近2/3的(de)指数，已经可以满足相当多的(de)投资需求。而对于大多尾部的(de)指数，可能只是阶段性的(de)需求，投资实(shi)践的(de)难度对机构(gou)投资者而言也(ye)相对较大。如果A1000的(de)选股是A500+500，那(na)么纳入的(de)500只股票影响也(ye)不大；如果A1000的(de)选股是把A500排(pai)除后选501~1500的(de)股票，其(qi)市值覆盖度或表征(zheng)性就是另一类编制方式。

从交易便利性的(de)视角来看，对于国际上最主流的(de)大类资产(chan)配置机构(gou)，需要的(de)是市场覆盖度足够，但又不过于琐碎(sui)的(de)投资需求。因为(wei)长期(qi)看，不管是A股还是全球股市，头部覆盖1/2~3/4的(de)指数基(ji)本上表征(zheng)市场没有太大问题。如果有阶段性的(de)投资需求，比如三季度美股的(de)罗素2000表现不错，产(chan)品规模(mo)也(ye)有所增长，但和(he)美股最主要的(de)指数标(biao)普500的(de)规模(mo)和(he)实(shi)际运作情况相比，占比依然不大。

所以，我认为(wei)指数公司推(tui)A1000、A2000指数没有任何问题，同一套规则之下改参数即可，但从投资实(shi)践上，我认为(wei)需要一个平衡。

最基(ji)本的(de)配置思路或许更适用

全景网：如果投资者想(xiang)要配置一些宽基(ji)指数，您有哪些建议？

刘重杰：我分享(xiang)一下对广大普通投资者较为(wei)适用的(de)懒人配置方法。

第一，在配置任何一项资产(chan)时，看看资产(chan)长期(qi)的(de)历史收益。实(shi)际上，长期(qi)收益剔除估值波动影响后，是一个高阶项，一个非线性的(de)项。也(ye)就是说，选择(ze)的(de)资产(chan)在不考虑估值的(de)情况下，资产(chan)的(de)ROE水平为(wei)收益的(de)决定性因素，尤其(qi)是指数投资，核心是对资产(chan)的(de)长期(qi)预期(qi)收益。对于长期(qi)资产(chan)配置，投资者首先要对配置预期(qi)收益有一个清醒的(de)认知，比如A500的(de)ROE增速水平。其(qi)次，排(pai)除估值影响，因为(wei)估值在A股的(de)影响非常大，按季度涨跌幅来看，A股几乎70%可以用估值解释，30%用业绩解释。但估值没办法把握，可以参考一些基(ji)本数据，如全市场有一个以10年期(qi)国债为(wei)基(ji)准的(de)基(ji)准收益，或者更综合的(de)，回到(dao)10年前(qian)，除了投资权益市场、债券市场之外，还可以投资不动产(chan)等等。社会有一个平均(jun)的(de)普通人投资综合收益，建议大家看一下相关报告，重点看那(na)些投资收益排(pai)名靠前(qian)的(de)具体收益是多少，每年都有，可以参考，有时候报告数据并不直白，但可以推(tui)算出(chu)来。通过社会上投资收益较好的(de)投资者的(de)平均(jun)投资收益数据，可以大致知道估值的(de)中枢。当必要收益率超过社会平均(jun)水平较多，且投资者对A股估值的(de)波动有基(ji)础(chu)的(de)了解，就可以开始启动长期(qi)配置。当然，前(qian)提是投资者能接受(shou)这样(yang)的(de)收益率，有时候可能收益率并没有那(na)么高。

第二，通过配置实(shi)现预期(qi)收益。在A股中，看社会的(de)必要收益率，再看A股的(de)估值水平，然后坚(jian)持(chi)长期(qi)定投方式，我们称之为(wei)时间(jian)分散式配置，收益不会很差。其(qi)中，最难的(de)是大家的(de)预期(qi)收益，真实(shi)的(de)市场情况和(he)预期(qi)收益之间(jian)存在巨(ju)大的(de)鸿沟(gou)，导致大家下不了手，或者没有勇气接受(shou)这一收益率，也(ye)没有信念坚(jian)持(chi)这种配置，我认为(wei)这是最大的(de)问题。很多人认为(wei)配置技术越先进越好，但以我个人经验，10年、20年前(qian)的(de)套路和(he)现在新发展的(de)用各种高大上的(de)AI模(mo)型进行的(de)配置相比，经风险调整后的(de)收益比差别(bie)没那(na)么大。至于有没有增长，需要大家自己做模(mo)型训(xun)练，但个人投资者的(de)成本太高，而且有理(li)由(you)相信当越来越多的(de)机构(gou)这么做，大家的(de)超额收益可能会很快也(ye)都没有了，反倒是那(na)些最基(ji)本的(de)配置思路，对个人投资者也(ye)许更适用。

重视红利质量和(he)新兴行业

　全景网：展望今年接下来的(de)市场行情，您觉得有哪些投资主线？

刘重杰：整体看，高股息、低估值的(de)红利类企业业绩不错，在过去三四(si)年时间(jian)跑出(chu)了超额收益。不过，当前(qian)市场处(chu)于政策调整阶段，有可能会向盈利能力强、盈利较稳定的(de)一类公司或者行业进行切(qie)换。所以，我们对于质量因子的(de)把握，第一是LE水平要高，毛利、净利水平要高，即盈利水平高；另一方面，盈利水平要稳，面对行情调整，面对宏观经济(ji)产(chan)业发展的(de)起落，基(ji)本面越稳的(de)资产(chan)值得大家重视。

从估值的(de)角度看，大家不妨理(li)性一点，尤其(qi)在入场时点，估值不可能像大家想(xiang)的(de)那(na)么悲观，在A股里估值往往会带来超额收益。如果大家认为(wei)经济(ji)基(ji)本面、政策有所调整，市场情绪(xu)有所扭转，且估值反转有一定业绩支(zhi)撑，那(na)么从红利扩散到(dao)红利质量这一类资产(chan)，我认为(wei)要重视；同时，一些有较大确定性的(de)成长性新兴行业，可能爆发性会非常强。前(qian)一类从红利扩散到(dao)红利质量的(de)估值在不是特别(bie)贵(gui)的(de)情况下，进行组合配置，净值波动风险相对更可控；如果要选一些细的(de)行业主题，有一定的(de)业绩预期(qi)，代表的(de)是未来的(de)方向，在估值可以接受(shou)的(de)情况下，判断市场情绪(xu)在调整，我认为(wei)依然值得配置。此外，还存在一些业绩没有太多预期(qi)或者业绩预期(qi)不是特别(bie)长的(de)板块，但又有较大的(de)行情表现，也(ye)是很多投资者的(de)配置选择(ze)。