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今(jin)天港股之所以能实现低开(kai)高走，科技板块功不可没。

如昨日文章所说，AI概念今(jin)天确(que)实给大家派发(fa)了(le)红包。

板块方(fang)面，互联网服(fu)务大涨11.6%。其中，阿里(li)巴巴大涨6.5%，领涨科技股。主要原因(yin)在于阿里(li)此(ci)前官宣，于大年初一发(fa)布(bu)Qwen2.5-Max旗舰大模型，定价为1.6美元/百万tokens输入(ru)、6.4美元/百万tokens输出，且在多(duo)项基准测试中得分超越OpenAI、Meta、DeepSeek的旗舰模型。

金山云更是暴涨逾31%，背后系DeepSeek概念、资产注入(ru)等概念利好驱动。此(ci)前有(you)报道称，在DeepSeek-V3发(fa)布(bu)前，雷军已开(kai)出千万元年薪(xin)招揽DeepSeek-V2的关键开(kai)发(fa)者罗福莉，罗福莉将会成为小米大模型团(tuan)队(dui)的领导之一，小米希(xi)望其可以借助开(kai)发(fa)DeepSeek-V2的经验，优(you)化并提升(sheng)小米AI大模型的效率和(he)体验。

此(ci)外，半导体板块大涨8%，算是全球半导体大跌市场“独一份”。其中，中芯国际大涨10%，权(quan)重占比板块大，背后主要驱动逻辑源于国产替代，系假期日本政府宣布(bu)拟对十(shi)余种(zhong)半导体相(xiang)关物项实施出口(kou)管制，并将多(duo)家中国企业列入(ru)“最终用户清单”。

互联网、半导体等权(quan)重板块迎利好，一度程度上导致(zhi)港股韧(ren)性更强一些。此(ci)外，欧洲也恐将遭(zao)遇(yu)关税冲击(ji)，且欧洲经济也很疲弱，以致(zhi)于交(jiao)易性资金全球资产配(pei)置再平衡(heng)，且港股估值(zhi)比较低，导致(zhi)其他(ta)市场的资金流入(ru)港股，暂时(shi)支撑了(le)港股。

要知道，欧洲股市普(pu)跌2%，欧元兑美元暴跌逾1.1%，英镑兑美元大跌0.8%。欧洲货币大跌，也一定程度上支撑了(le)人民币，导致(zhi)美元兑离岸人民币贬值(zhi)0.22%，远不及(ji)美元指数近1%的涨幅。

02

港股有(you)时(shi)是A股的风(feng)向(xiang)标，有(you)时(shi)也会被A股带节奏(zou)。关税来袭，欧洲、其他(ta)亚太市场大跌利空，外资配(pei)置向(xiang)港股倾斜(xie)，而A股没有(you)该(gai)优(you)势，且估值(zhi)合理，外资占比也比较小。A股又(you)会如何定价关税这一对经济基本面产生利空影响的重要因(yin)素呢？

有(you)一些投资者认为，加征10%关税，市场早有(you)所预期，基本将其Price in了(le)。现在利空靴子落地了(le)，市场反而不会受到什(shi)么重磅冲击(ji)。

我们首先来撸一撸时(shi)间线。

去年11月25日，美国当选总统特朗普(pu)在其社交(jiao)媒体账号(hao)发(fa)文，在他(ta)上任第一天，将对墨(mo)西哥(ge)、加拿大的所有(you)产品征收25%关税，并对中国的所有(you)商品加征10%的关税。

A股市场彼时(shi)并没有(you)大跌，很快于11月27日开(kai)启一波反弹，于12月10日见到阶段性高点(dian)，主要系市场对于年末的中央政治局会议给予了(le)极(ji)高期待，乐观地认为会出台大规模的财政、货币政策来对冲关税利好，走出了(le)一波淋漓大涨的行情。

后来，市场于12月31日连(lian)续(xu)3天迎来大跌，主要系12月制造业PMI不及(ji)市场预期，经济现实复(fu)苏并没有(you)预期那么乐观，加之此(ci)前科技等多(duo)个板块涨幅过大，游资、机构兑现利润动机较强。

1月14日，特朗普(pu)智囊(nang)抛出关税新设想，制定累(lei)进关税时(shi)间表，每月上调2%-5%。加之当日其他(ta)小作文，上证指数大涨逾2.5%，并开(kai)启了(le)一波反弹（1月社融超预期，M2符合预期，出口(kou)超预期）。

1月18日，中美高层通电话。紧接着，韩正出席美国总统特朗普(pu)就职典(dian)礼(li)。一些列利好动作，让市场对中美关系缓和(he)、关税加征减缓等有(you)较高期待。

1月20日，特朗普(pu)正式上任总统，入(ru)主白宫。在就职演讲中，强调了(le)“打击(ji)通胀”，但未提立即对相(xiang)关国家加征关税，尽管也提到建立专门(men)的对外税务机构负责对外国征收关税。

第一天不推出关税政策，市场将其此(ci)理解为新政府对于贸易战的倾向(xiang)，并没有(you)此(ci)前传递的鹰派。美元指数暴跌，非美货币，包括离岸人民币大幅走高，股市的风(feng)险(xian)偏好亦受到提振，在相(xiang)对高位(wei)盘整。

从以上时(shi)间线看(kan)，加征10%关税虽然市场有(you)所知晓，但并没有(you)认真进行了(le)充分定价，也没有(you)所谓Price in。因(yin)为要进行充分定价，要与之相(xiang)应的涨跌幅匹配(pei)才是，而不是仅仅新闻发(fa)生了(le)就可以了(le)。就如同美国上一轮加息周期，并不是第一次加息发(fa)生就进行了(le)充分定价，而是持续(xu)根据(ju)美联储的货币政策来持续(xu)调整预期，认认真真交(jiao)易了(le)近一年时(shi)间。

事实上，这一次特朗普(pu)打的关税战节奏(zou)和(he)力度有(you)所超预期。节奏(zou)上，上任仅仅10余天，便宣布(bu)了(le)对三国的关税政策。

力度上，美国对中国出口(kou)商品此(ci)前平均征收关税率为19.3%，加上此(ci)次的10%，合计高达29.3%，显著高于除中国以外其他(ta)国家和(he)地区的3%。此(ci)外，对墨(mo)西哥(ge)加征25%关税，对中国出口(kou)也是利空，因(yin)为中国很多(duo)出口(kou)美国的产品绕道了(le)墨(mo)西哥(ge)。

此(ci)外，特朗普(pu)还称，计划很快对欧盟产品征收关税。要知道，欧盟是中国第一大贸易伙伴，欧盟经济若受到波及(ji)，自然也会间接波及(ji)中国外需。

并且，特朗普(pu)关税战开(kai)打，很大概率会迎来报复(fu)，进而或会进行下一轮关税加征，对于经济增长(chang)的拖累(lei)几乎必然会发(fa)生。

高盛经济学家此(ci)前发(fa)布(bu)报告认为，特朗普(pu)可能会延续(xu)其在贸易战1.0中的做(zuo)法，即对不同商品采取不同的关税策略。特朗普(pu)2月1日曾表示美国将于2月中旬对电脑芯片、药品、钢铁、铝、石油和(he)天然气等进口(kou)商品征收关税。这些关税是基于现有(you)关税基础上进行加征的。

总之，A股主要的外部风(feng)险(xian)来源于特朗普(pu)关税，在春节假期前没有(you)充分定价，不可简单粗暴地认为“利空靴子落地反而利好”。

03

目前来看(kan)，等A股市场对关税、DeepSeek利空进行一波定价后，大概率可以期待一波反弹行情。逻辑主要有(you)以下两个方(fang)面：

第一，今(jin)年“两会”将于3月5日召(zhao)开(kai)，彼时(shi)会公布(bu)GDP目标、财政赤字力度等。在数据(ju)未公布(bu)之前，市场可以基于乐观预期进行定价，且无法证伪(wei)。这也是过去多(duo)年A股春季躁动行情的重要驱动力。

第二，按照A股行情规律，2月是历(li)年做(zuo)多(duo)胜率最高的一个月。过去15年中，A股有(you)13年在2月保持上涨，平均涨幅为3.6%，与1月平均下跌2.57%呈现明显的冰(bing)火两重天。当然，市场是有(you)概率的，历(li)史规律并不一定都能重现。