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港股大涨后， 高盛认为A股有(you)望迎来(lai)追赶反弹(dan)。
自(zi)DeepSeek-R1发(fa)布以来(lai)，投资者对(dui)中国增长和股票(piao)表现的乐观情绪有(you)所上升。据高盛，自(zi)1月低点以来(lai)，MSCI中国指数已上涨26%，其中以恒生科技指数为代表的中概互联网板块上涨了31%，而A股仅温和上涨7%。
高盛在(zai)2月23日报告(gao)中指出，当A股与H股收益差距超过15%时，市场领导地位有(you)95%的概率出现反转。基于此，高盛认为在(zai)估值优势和政策预期支撑(cheng)下，A股有(you)望在(zai)未来(lai)三(san)个月内迎来(lai)追赶反弹(dan)，预计将有(you)2%的超额回报。
此外，A股相对(dui)H股的估值溢价已从三(san)个月前的34%收窄至目前的14%。如果回升至过去一年的平(ping)均水平(ping)，意味着A股估值有(you)约10%的上升空间。
A股估值优势显(xian)现
高盛的A-H市场轮动模型表明，未来(lai)三(san)个月内市场领导权可能会发(fa)生轮动，预计A股将有(you)2%的超额回报。
过去三(san)个月A股与H股的回报差距扩(kuo)大至15%，达到历史(shi)范(fan)围的99%分位数，这是(shi)自(zi)2018年以来(lai)第二大回报差距——仅次于2022年11月至2023年2月期间MSCI中国指数超过CSI300指数的30%的超额回报。
高盛表示，历史(shi)上，A股与H股的3个月相对(dui)回报通常在(zai)±10%范(fan)围内波动，当相对(dui)回报超出这一范(fan)围时，有(you)很高的概率发(fa)生反转。经验表明，当A股与H股的回报差距超过15%时，市场领导低位有(you)95%的概率发(fa)生逆转。
在(zai)高盛考虑的六个关(guan)键宏观和市场因素（经济(ji)增长、宏观经济(ji)政策、法规/地缘(yuan)政治、公司基本面、估值和流动性/情绪）中，A股的估值较低和潜在(zai)的宏观经济(ji)政策刺激被认为是(shi)A股追赶上涨的关(guan)键驱动因素。
据高盛，MSCI中国和CSI300的市盈率分别为11.5倍和13.1倍，AH估值溢价已从三(san)个月前的34%收窄至14%，如果反弹(dan)至过去一年的平(ping)均水平(ping)，这表明A股的估值重估空间约为10%。
除了估值优势外，高盛认为，支持性的国内政策也(ye)将利好A股表现。
高盛经济(ji)学家预计，即将召开的“两会”将重申扩(kuo)张性财政政策立场，并提(ti)供更多实施细节，这可能推动A股回报超过H股，因为A股对(dui)政策声明的敏感性更高，且行业(ye)分布更广泛。在(zai)资金流动方面，随着全球基金进一步增加在(zai)中国的配置，H股可能会继续受到青(qing)睐，而如果国内零售投资者更多地参与，A股可能会得到支持。
国内散户投资者参与度(du)提(ti)高，有(you)利于A股反弹(dan)
从资金流向看，全球对(dui)冲基金目前对(dui)中国股票(piao)的配置为8.2%，虽较上月提(ti)高约1个百分点，但仍低于去年10月9.8%的峰值水平(ping)。全球主动型基金对(dui)中国的配置仍处于6%左(zuo)右的历史(shi)低位。这意味着海外资金仍有(you)进一步加仓的空间，可能继续支撑(cheng)H股表现。
而A股受全球资金流向影(ying)响较小(xiao)。如果国内散户投资者参与度(du)提(ti)高，将有(you)利于A股反弹(dan)。强劲的南向资金流入和对(dui)软件/人工智能应(ying)用相关(guan)股票(piao)的融资买入，表明在(zai)近期AI发(fa)展的推动下，在(zai)岸投资者信心可能已有(you)所提(ti)升。
基于以上分析，高盛维持对(dui)中国A股和H股的超配评级，但预计A股有(you)望迎来(lai)追赶反弹(dan)，缩小(xiao)与H股的收益差距。具体来(lai)看:
小(xiao)盘(pan)股可能表现更佳(jia)。STAR50、创业(ye)板指数和中证1000等(deng)小(xiao)型股指数，由于对(dui)人工智能相关(guan)行业(ye)的敞口更高，且散户持股比(bi)例较高，有(you)望从情绪改善中受益。
大盘(pan)股指数中，新推出的中证500指数可能优于沪深300指数，因为前者对(dui)科技和创新行业(ye)的敞口更高。
尽管整体偏好A股，但高盛认为恒生科技指数成分股可能继续受益于人工智能带来(lai)的盈利上调。
小(xiao)盘(pan)股可能表现更佳(jia)。STAR50、创业(ye)板指数和中证1000等(deng)小(xiao)型股指数，由于对(dui)人工智能相关(guan)行业(ye)的敞口更高，且散户持股比(bi)例较高，有(you)望从情绪改善中受益。
大盘(pan)股指数中，新推出的中证500指数可能优于沪深300指数，因为前者对(dui)科技和创新行业(ye)的敞口更高。
尽管整体偏好A股，但高盛认为恒生科技指数成分股可能继续受益于人工智能带来(lai)的盈利上调。
从行业(ye)角度(du)来(lai)看，AI相关(guan)的硬(ying)件和软件技术公司在(zai)离岸市场在(zai)过去一个月内上涨了20-40%，而A股同行则相对(dui)滞后。电(dian)信服务和医疗保健股票(piao)受到内地投资者的青(qing)睐，分别上涨了22%和10%。
高盛预计随着投资者扩(kuo)大对(dui)落后行业(ye)的配置，行业(ye)表现差距可能会缩小(xiao)，建(jian)议关(guan)注零售、科技硬(ying)件和媒体娱乐等(deng)近期A股相对(dui)H股跌幅较大的行业(ye)，这些板块存在(zai)追赶反弹(dan)的机会。