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继2021年巨亏后，三维通(tong)信(002115.SZ)归母净利(li)润再度由盈(ying)转亏，预亏为(wei)2亿元-3亿元。
证券(quan)之(zhi)星注意(yi)到(dao)，自2017年溢价收购巨网科技进军互联网广告行业以来，公司已(yi)两次因(yin)该标的业绩不及预期(qi)，遭商誉反噬(shi)陷入亏损。而广告业务虽(sui)扛起了营收大旗，但处于(yu)大而不强状态，陷低毛利(li)率困局。同时，公司的通(tong)信业务的发展也陷入僵(jiang)局，营收停滞不前。
标的业绩下滑，公司遭商誉反噬(shi)
2024年度业绩预告显示，三维通(tong)信营业收入预计90亿元-130亿元，上年同期(qi)为(wei)124.89亿元，预计归母净利(li)润亏损2亿元-3亿元，扣非净利(li)润亏损2.2亿元-3.3亿元，扣非前后净利(li)润均同比盈(ying)转亏。
实际上，自2024年Q2起，公司已(yi)出(chu)现亏损，并持续(xu)至Q4。2024年Q1至Q3，公司归母净利(li)润分别为(wei)1587.41万元、-1242.29万元、-2807.64万元。经(jing)计算，公司Q4预亏金额为(wei)1.75亿元至2.75亿元，亏损程(cheng)度扩大。
三维通(tong)讯此次亏损与(yu)标的业绩不及预期(qi)、公司计提商誉减(jian)值有(you)关。
公开(kai)资料显示，三维通(tong)信早期(qi)主要以移动通(tong)信网络设备及系统解(jie)决方(fang)案综合服务为(wei)主。2017年，公司斥资13.44亿元收购江西巨网科技有(you)限公司(以下简称巨网科技)，进军互联网广告行业。自此，公司进入通(tong)信网络设备业务和互联网网络广告传(chuan)媒业务共同发展的模式。
需要说明的是，此次收购增值率高达958.38%，因(yin)溢价收购巨网科技，三维通(tong)信在2017年的商誉同比暴增46倍，为(wei)11.29亿元，占当期(qi)净资产比例达59.61%。其中，巨网科技产生(sheng)商誉11.04亿元，这为(wei)公司后来的业绩爆雷埋下隐患。
证券(quan)之(zhi)星注意(yi)到(dao)，巨网科技在2017年至2019年完成业绩承诺后，双方(fang)又将(jiang)业绩承诺延至2020年及2021年，但其在2020年及2021年业绩承诺均未达标。2021年，三维通(tong)信对巨网科技计提商誉减(jian)值7.98亿元，导致公司在这一年巨亏7.04亿元。
进入2024年，巨网科技的业绩出(chu)现下滑。半年报(bao)显示，因(yin)广告业务的减(jian)少以及增值税加计抵扣政策停止(zhi)等因(yin)素的影(ying)响(xiang)，巨网科技实现营收和净利(li)润分别为(wei)52.85亿元、282.28万元，同比下滑8.2%、88.3%。
业绩预告显示，2024年，三维通(tong)信对巨网科技预计计提商誉减(jian)值金额约2.4亿元，对公司盈(ying)利(li)能力造成不利(li)影(ying)响(xiang)。不难看出(chu)，三维通(tong)信自2007年上市来的两次亏损皆因(yin)同一标的。
通(tong)信板(ban)块停滞，发展陷僵(jiang)局
三维通(tong)信的通(tong)信板(ban)块包括无线覆盖、无线网络、无线安全、卫星通(tong)信及5G通(tong)信基础设施等多个业务。
证券(quan)之(zhi)星注意(yi)到(dao)，尽管通(tong)信板(ban)块涉及业务众多，但营收规模却始终停滞不前。
具体来看，三维通(tong)信于(yu)2016年便通(tong)过并购海(hai)卫通(tong)48.54%的股权(quan)进入卫星通(tong)信领域。在2024年11月，公司再次宣(xuan)布收购海(hai)卫通(tong)股权(quan)10.47%的股权(quan)，本次收购后，公司的持股比例将(jiang)上升至59.01%。
对于(yu)本次收购，公司称是基于(yu)卫星互联网产业迎来快速发展机遇期(qi)、国内卫星互联网技术不断成熟和应用场景加速拓展的背景，同时也是出(chu)于(yu)对海(hai)卫通(tong)现有(you)经(jing)营情况和未来业务发展的信心的综合考量。
证券(quan)之(zhi)星注意(yi)到(dao)，公司卫星通(tong)信业务的营收规模较小。2024年上半年，卫星通(tong)信业务的收入为(wei)8304.03万元，占营收的比重仅为(wei)1.41%。拉长时间线来看，2016年至2023年期(qi)间，三维通(tong)信来自卫星通(tong)信业务的收入虽(sui)整体呈上升趋势，但该业务始终不足2亿元。
在5G通(tong)信基础设施运(yun)营服务领域，公司于(yu)2016年成立(li)全资子公司浙江新展通(tong)信技术有(you)限公司，经(jing)过近几年的发展，截至2024年6月末，公司拥有(you)各(ge)式通(tong)信铁塔已(yi)超过9000座。2024年上半年，公司来自5G基础通(tong)信设施建设与(yu)运(yun)营服务实现收入7695.77万元，尚未过亿。
总体来看，三维通(tong)信在通(tong)信板(ban)块的表现并不理想。财报(bao)显示，近10年来，公司通(tong)信板(ban)块的收入增长有(you)限，鲜有(you)突破10亿元。不仅如此，2023年和2024年上半年，公司通(tong)信板(ban)块的收入分别为(wei)9.38亿元和4.87亿元，同比分别下滑11.34%、2.65%。
广告业务大而不强，陷低毛利(li)困局
目前，三维通(tong)信更像是披着通(tong)信公司外皮的广告公司。
在收购巨网科技后，互联网广告业务于(yu)2018年迅(xun)猛爆发，超越传(chuan)统的通(tong)信业务，成为(wei)公司第(di)一大收入来源。2024年上半年，公司来自广告业务的收入为(wei)53.31亿元，营收占比高超9成。
证券(quan)之(zhi)星注意(yi)到(dao)，三维通(tong)信的广告业务营收占比虽(sui)大，但其毛利(li)率极低，远不及公司通(tong)信板(ban)块的毛利(li)率。
据(ju)了解(jie)，公司的广告业务主要通(tong)过与(yu)主流媒体平台(腾讯、字(zi)节跳动、快手等)签(qian)署框架协议，约定合作条款后，通(tong)过预付款或(huo)信用额度购买广告资源。随后，公司将(jiang)这些(xie)广告位转售给广告主或(huo)代理商。这种模式下，公司主要扮(ban)演“中间商”角色，通(tong)过差(cha)价获取利(li)润，因(yin)此该业务盈(ying)利(li)空(kong)间有(you)限，毛利(li)率较低。
证券(quan)之(zhi)星注意(yi)到(dao)，近年来，公司广告业务的毛利(li)率整体呈下降(jiang)趋势，由2017年的8.39%降(jiang)至2023年的1.43%。到(dao)了2024年上半年，三维通(tong)信广告业务的毛利(li)率仅为(wei)1.11%。
由于(yu)广告业务的毛利(li)率较低，且营收占比较大，从而拉低三维通(tong)信的整体毛利(li)率，其销售毛利(li)率也从2017年的26.55%降(jiang)至2023年的4.68%。2024年前三季度，公司的毛利(li)率为(wei)4.61%。
证券(quan)之(zhi)星注意(yi)到(dao)，为(wei)了应对广告业务毛利(li)率过低的问题，三维通(tong)信曾表示将(jiang)通(tong)过调整业务结构、优化(hua)细分客户行业结构、加快AIGC等创意(yi)工具的探索与(yu)应用等举措来提高毛利(li)率。迄今为(wei)止(zhi)，上述措施的成效并不显著(zhu)。
此外，关于(yu)广告业务，三维通(tong)信在业绩预告中提到(dao)，由于(yu)互联网广告行业竞争加剧导致毛利(li)率下降(jiang)，互联网板(ban)块对公司报(bao)告期(qi)内经(jing)营业绩带来较大不利(li)影(ying)响(xiang)。同时，由于(yu)税收优惠政策到(dao)期(qi)，导致互联网该部分其他收益相比去年同期(qi)减(jian)少约3600万元。(本文首(shou)发证券(quan)之(zhi)星，作者|李若菡)
来源：证券(quan)之(zhi)星