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2024年，电子(zi)行业呈现出明显的(de)复苏态势(shi)。
该趋势(shi)在港股市场中体现得尤为突出。SW电子(zi)指数2024年全年涨幅(fu)达7%，而SW港股电子(zi)指数更是实(shi)现了36%的(de)惊人涨幅(fu)。
在港股电子(zi)板块中，消费电子(zi)产业链的(de)部分龙头企业表现亮眼。小米、思摩尔国际、瑞声科技领(ling)涨，为投资(zi)者带来了非常可观的(de)超额回报。
其中，瑞声科技在2024年的(de)年内涨幅(fu)位居该板块第(di)三(san)。从纵向对(dui)比来看，其2024年的(de)涨幅(fu)超过了62%，这一成绩已接(jie)近其自上市以来最高的(de)2017年65%的(de)年涨幅(fu)，成为公司上市史上的(de)第(di)二高涨幅(fu)。
股价的(de)上涨，是板块Beta与优秀公司的(de)Alpha共同作用的(de)结果。
一、营收刷新历史新高
以瑞声科技为例，公司拿出了傲人的(de)成绩。
2024年上半年，公司实(shi)现收入(ru)112.5亿元(yuan)，同比增长22.0%；净(jing)利润5.37亿元(yuan)，同比大(da)幅(fu)增长高达257.3%。
下半年通常是消费电子(zi)行业的(de)旺季。瑞声科技CFO郭(guo)丹给出业绩指引，预计2024年瑞声科技（不含(han)PSS）的(de)业务收入(ru)较去年提(ti)升15%。此外(wai)，瑞声科技去年收购的(de)PSS公司，2024年上半年的(de)业务并表收入(ru)为人民币15.2亿元(yuan)，毛利率为25.0%；PSS2024全年营收预计在30亿元(yuan)左右(you)。
按此估算，2024年瑞声科技的(de)营收将会超过260亿人民币，刷新历史新高。净(jing)利润方(fang)面，按毛利率在22%-25%区间计算，并假设期间费用率保持稳定(ding)，2024年瑞声科技净(jing)利润有望翻倍。
此外(wai)，各大(da)行认为瑞声科技2025年业绩成长性也较强。Wind一致性预期显示，2025年预计同比净(jing)利润增长31.3%，仍保持较高增速。
与可比公司比较，瑞声科技2024年营收在同行业中增长幅(fu)度最大(da)，净(jing)利润增速位居第(di)二，表现突出。尽管歌尔股份与舜宇光学科技的(de)2024年净(jing)利润预计有超过的(de)同比100%增长，但这是基于较低基数的(de)基础上——这两个公司2023年下滑幅(fu)度较大(da)。
在板块预期修复的(de)背景(jing)下，瑞声科技凭(ping)借(jie)自身的(de)Alpha优势(shi)，走出了远(yuan)优于大(da)市的(de)靓丽行情。股价修复的(de)背后，是消费电子(zi)王者的(de)强势(shi)回归。
二、多板块共振
2024年上半年，瑞声科技凭(ping)借(jie)光学业务的(de)强势(shi)崛起以及结构件、声学等多板块的(de)协同发力(li)，迎来了业绩的(de)全面复苏与增长，再次彰显了消费电子(zi)王者的(de)成长韧性。
光学业务方(fang)面，瑞声科技实(shi)现了业务的(de)扭亏为盈(ying)。2024年上半年，该业务实(shi)现收入(ru)22.1亿元(yuan)，同比增长24.9%，毛利率较去年同期显著提(ti)升21.7个百分点。这一增长主要得益(yi)于产品结构优化，以及在中高规格市场份额的(de)提(ti)升。
其中，6P及以上镜头出货占比保持在15%以上，塑胶镜头毛利率同比提(ti)升27.4个百分点至16.7%；光学模组产品量(liang)价齐(qi)升，毛利率同比增长11.8个百分点至5.7%。
管理层(ceng)曾在投资(zi)人会议上表示，24年下半年，塑胶镜头毛利率将持续(xu)提(ti)升，光学模组全年预计较去年同期收入(ru)增长40%以上。整体来看，光学全年收入(ru)增长预计超两位数，净(jing)利润也会在四(si)季度实(shi)现转正。随着公司产品升级及技术提(ti)升带来的(de)良率和效(xiao)率提(ti)高，光学镜头在明年会看到进一步的(de)毛利成长。另外(wai)，光学模组的(de)毛利将争(zheng)取用两年左右(you)的(de)时间，与行业的(de)领(ling)先(xian)者逐步拉平。
值得一提(ti)的(de)是，瑞声科技独家的(de)WLG（晶圆级玻璃）技术，在去年良率、产能实(shi)现了质(zhi)的(de)突破，有望真正革新传统的(de)塑胶镜头，成为其中长期发展的(de)最大(da)助力(li)。WLG技术不仅提(ti)升了镜头的(de)成像质(zhi)量(liang)，更降低了玻璃镜片的(de)生产成本，使(shi)得辰瑞光学能够在高端手机影像供应链中占据重要地位。例如，辰瑞光学的(de)WLG玻塑混合镜头已被Redmi K50、Sony Xperia pro-I、小米Civi、小米MIX Fold系(xi)列(lie)等多款中高端机型(xing)采用。
业界预计，2025年瑞声科技WLG玻塑混合镜头出货量(liang)将达千万颗。
精密结构件方(fang)面，瑞声科技是国内最大(da)的(de)VC散热和结构件供应商之一。2024年上半年，瑞声科技的(de)电磁传动及精密结构件业务实(shi)现收入(ru)36.6亿元(yuan)，占总收入(ru)的(de)32.52%，毛利率为22.9%，同比提(ti)升3.6个百分点。
随着手机性能算力(li)提(ti)升和AI大(da)模型(xing)本地部署，手机散热需(xu)求不断提(ti)升。瑞声科技的(de)散热业务规模成长迅速，2023年其散热件收入(ru)实(shi)现翻倍，2024年上半年散热产品收入(ru)同比增长近100%，毛利率亦稳步提(ti)升。
根据研报信(xin)息，瑞声科技已成为国内旗舰智能手机散热片的(de)主要供应商，份额超50%。2024年下半年，瑞声科技在有望在散热业务方(fang)面继续(xu)保持高速增长。
瑞声科技其他的(de)解决方(fang)案也得到了广泛应用：瑞声科技联合华为Mate XT创新开发了全球首(shou)款超薄金(jin)属中框，此外(wai)还是荣耀Magic V3、小米15、华为Mate系(xi)列(lie)等爆款机型(xing)的(de)金(jin)属中框主要供应商。2024年上半年其铰链产品出货量(liang)近50万个。
声学业务方(fang)面，瑞声科技是全球声学龙头企业，为全球超90%的(de)智能旗舰手机提(ti)供声学方(fang)案。2024年上半年，其消费电子(zi)声学和汽车声学PSS公司的(de)收入(ru)总和，达到了49.8亿元(yuan)。
而下半年通常是消费电子(zi)行业旺季。因此，从规模上看，声学业务将成为瑞声科技第(di)一个超百亿规模的(de)重要业务产品线。其中，消费电子(zi)类的(de)微型(xing)声学毛利率有望维持30%左右(you)，而车载声学业务下一步将整合功放等产品，毛利率也将持续(xu)稳定(ding)在25%左右(you)。今后通过技术的(de)整合，以及效(xiao)率的(de)提(ti)升，还有一定(ding)的(de)成长空(kong)间。
2024年，瑞声科技在声学领(ling)域(yu)的(de)创新产品层(ceng)出不穷，特别是在旗舰机型(xing)中的(de)应用表现突出。推出了行业首(shou)个同轴扬声器，首(shou)个超薄大(da)师级+扬声器，首(shou)个伸缩镜头电机模组，首(shou)个新一代超大(da)音量(liang)扬声器等产品。
例如，华为Mate 70 RS搭载了瑞声科技的(de)高低频双振膜立体声扬声器，这是业界首(shou)个全频段手机扬声器。华为Pura 70系(xi)列(lie)的(de)超聚光伸缩摄像头步进模组，也由瑞声科技独家供应。此外(wai)，瑞声科技还为vivo X Fold3量(liang)身打造了Whisper扬声器，采用创新的(de)双驱动肩并肩设计。
值得一提(ti)的(de)是，2024年2月，瑞声科技完成对(dui)PSS公司的(de)80%股权收购，与PSS的(de)协同效(xiao)应逐渐(jian)显现，提(ti)升了在全球车载声学市场的(de)竞争(zheng)力(li)。其产品在新势(shi)力(li)车企中的(de)应用突飞猛进，如小米SU7、小鹏MONA M03、问界M9、理想L系(xi)列(lie)等均采用了瑞声科技/PSS公司的(de)扬声器产品。
结语(yu)
将在AI与大(da)模型(xing)时代达到新的(de)高度
瑞声科技，远(yuan)非一家局限于传统框架内的(de)消费电子(zi)零部件供应商所(suo)能概括。它实(shi)际上是一家深度聚焦于感知体验领(ling)域(yu)的(de)科技创新型(xing)企业。自其成立以来，公司便以声学解决方(fang)案为起点，逐步构建起一个跨(kua)越光学、触觉反馈、传感器等多个维度的(de)综合生态系(xi)统，从最初(chu)的(de)单(dan)一声学技术领(ling)头羊，到如今的(de)多领(ling)域(yu)占有优势(shi)，瑞声科技通过多技术的(de)融合与创新，成功地在感知体验布局上领(ling)先(xian)，从而在整个产业链中构筑了难以撼动的(de)地位。
感知体验是消费者与产品交(jiao)互(hu)的(de)核心纽(niu)带。随着消费电子(zi)市场的(de)同质(zhi)化竞争(zheng)加剧，寻找差异化竞争(zheng)优势(shi)成为关键，而感知体验正是这一领(ling)域(yu)的(de)突破口。尤其是随着AI与大(da)模型(xing)技术的(de)崛起，感知体验的(de)重要性愈(yu)发凸显。
瑞声科技凭(ping)借(jie)其在感知体验领(ling)域(yu)的(de)深厚积累，通过技术创新和战略布局，有望在手机、车载、AI等领(ling)域(yu)实(shi)现跨(kua)界拓展，开拓新的(de)增长点的(de)同时，引领(ling)感知体验科技迈向新高峰。例如，瑞声科技可利用其在声学、光学和触觉反馈等方(fang)面的(de)技术优势(shi)，为AI设备(bei)提(ti)供更加丰富(fu)和自然的(de)交(jiao)互(hu)体验。此外(wai)，瑞声科技的(de)麦克风模块和触觉系(xi)统，可以为智能驾(jia)驶和智能家居等场景(jing)提(ti)供更加精准和便捷的(de)控制方(fang)式。
未来，随着AI和大(da)模型(xing)技术的(de)不断发展，瑞声科技有望继续(xu)引领(ling)感知体验科技的(de)创新和发展，为消费者带来更加卓越的(de)产品体验。