根据风险容忍机制的设定，未来将按照投资阶(jie)段，允许(xu)种子直投、天(tian)使直投、产业(ye)直投分别出(chu)现(xian)最(zui)高不(bu)超过各(ge)类(lei)别投资总额50%、40%、30%的亏损(sun)，种子直投、天(tian)使直投单项目最(zui)高允许(xu)出(chu)现(xian)100%亏损(sun)，按照直投资金投资整个生命(ming)周期进行考核。

同时规定，当年超出(chu)部分的亏损(sun)以风险准备金与受(shou)托管(guan)理机构(gou)当年度和以后2个年度所分得的直接投资奖励资金进行弥补(bu)，直至扣(kou)减完毕。

简(jian)单来说，政(zheng)策的制定对于母基金直投的容错(cuo)率上(shang)限进行了拓展(zhan)，此前有佛山国资探索基金建立以80%容亏率进行实践(jian)，一举刷新了国资容亏率的纪录。此次上(shang)限设定为最(zui)高全免责(ze)，也为企业(ye)大(da)胆(dan)重新试错(cuo)提供了制度保障(zhang)。

根据此次细则的规定，拟设立的科创母基金规模达50亿元人民币，适(shi)用于直接股权投资的资金占比为30%。据悉，该基金的设立是(shi)在原黄浦区人才引导基金的基础(chu)上(shang)设立的，且对直投种类(lei)进行了量化确认(ren)。

其中，种子直投将聚焦初创企业(ye)，设定企业(ye)估值在1亿元以下（含），科技团队股权占比超过40%（含）。天(tian)使直投项目则关注成长(chang)期企业(ye)，要求年销售额在3000万元及以下，企业(ye)人数不(bu)超过200人，研发(fa)人员占比至少在20%及以上(shang)。而在产业(ye)直投方面，实缴注册资本要求在500万元及以上(shang)，近两年经审计后每年营(ying)业(ye)总收入在3000万元及以上(shang)。

创投行业(ye)内部投资进程(cheng)趋缓，此次细则：投资时限可延长(chang)

从前述政(zheng)策的尝试和探索不(bu)难看出(chu)，在涉及国资直投考核容错(cuo)机制方面，进一步放宽容错(cuo)比例。同时也对适(shi)用直投的范围及相关企业(ye)性质有明确要求，《每日经济新闻》记者了解(jie)到，局限于企业(ye)成长(chang)周期的不(bu)同，实务中基金的投资效率也会受(shou)到影响。

作为政(zheng)府引导基金的一种，类(lei)似的科创母基金管(guan)理需要委托专业(ye)的基金管(guan)理人进行，后者需要在规定的时间内完成项目的尽职调查、确认(ren)、投资等事宜。不(bu)过，从近几年的情况来看，行业(ye)内部的投资进程(cheng)相对放缓。

“除了符合要求的企业(ye)资质越来越少外，被投企业(ye)当中的跟投及再融资计划也相对放缓。”2月20日，华南一家政(zheng)府引导基金管(guan)理人投资总监(jian)在同《每日经济新闻》记者电话交(jiao)流时表示，一些被投企业(ye)甚至是(shi)重点项目的发(fa)展(zhan)规划调整后，影响基金存续期与项目存续期的匹配(pei)。

据介绍(shao)，由于引导基金管(guan)理的机构(gou)参(can)与时间不(bu)统一，不(bu)同管(guan)理人为了抢抓时效忽略更早期项目培育的情况时有发(fa)生。因此，灵(ling)活的投资时限非常重要。根据此次细则的规定，种子直投项目、天(tian)使直投项目以及产业(ye)直投项目的投资时限分别为10年、8年、6年。

同时，细则中明确，经管(guan)委会、区政(zheng)府批准，投资期限还可以延长(chang)。充分考虑(lu)不(bu)同发(fa)展(zhan)阶(jie)段企业(ye)的成长(chang)规律为企业(ye)提供稳定、长(chang)期的资金支持，陪伴企业(ye)成长(chang)壮(zhuang)大(da)。

事实上(shang)，放宽投资时限既可以使得管(guan)理人更加从容布(bu)局长(chang)期项目，也能够增加优质项目命(ming)中的概率，进而提升整体(ti)的投资收益(yi)，长(chang)期收益(yi)的显(xian)现(xian)对于基金吸引更多资本参(can)与至关重要。

创投机构(gou)纷纷优化自(zi)身考核机制，业(ye)内呼吁(yu)施行“全容错(cuo)”

前述两方面当中，一是(shi)政(zheng)策对于投资端的容错(cuo)率进一步提升，二是(shi)行业(ye)内部面临着投资难影响投资效率等问题。归根到底(di)，还是(shi)整体(ti)的考核要求难以与实际的管(guan)理水(shui)平相契合。如何进一步打通这些堵点是(shi)关键。

前述投资总监(jian)告诉记者，包括他们公司在内，行业(ye)现(xian)在不(bu)少基金的负责(ze)人都难以交(jiao)出(chu)满意的答卷，体(ti)现(xian)在考核的标准难以在短(duan)期内兑现(xian)。“我们公司的做法是(shi)，让基金负责(ze)人放开手(shou)脚，纳入基金投资项目的再融资考核，不(bu)再以基金整体(ti)的收益(yi)作为目标。”

该人士指出(chu)，按照被投企业(ye)新一轮融资的情况，对于估值提升的企业(ye)来说，机构(gou)所持股权的权益(yi)也在增加。而按照短(duan)期业(ye)绩考核来看，这些账面收益(yi)的增加或许(xu)不(bu)值一提。

此外，也有险资机构(gou)向(xiang)记者表示，尽管(guan)政(zheng)策鼓励其投资长(chang)期项目，但实际上(shang)要做好几十年回(hui)本的准备。“客户的现(xian)状是(shi)产品偏好短(duan)期化，快回(hui)本。恰恰成为制约(yue)险资投资乃至参(can)与基金投资的积(ji)极性。”

那(na)么，如何通过考核机制的改变，让管(guan)理人、投资人都愿意尝试？从记者了解(jie)的情况来看，业(ye)内呼吁(yu)施行“全容错(cuo)”机制，也就是(shi)说，对于一个项目投资，只要流程(cheng)、程(cheng)序合法合规，且对项目的调研调查尽职尽责(ze)，那(na)么将来不(bu)管(guan)项目亏损(sun)多少，都应该免责(ze)。

此次细则虽然对种子、天(tian)使直投单项目最(zui)高允许(xu)出(chu)现(xian)100%亏损(sun)，但并非所有直投项目都按照100%“全容错(cuo)”机制来算，例如在种子直投、天(tian)使直投、产业(ye)直投等制定了常规的风险容忍比例。当年超出(chu)部分的亏损(sun)以风险准备金与受(shou)托管(guan)理机构(gou)当年度和以后2个年度所分得的直接投资奖励资金进行弥补(bu)，直至扣(kou)减完毕。

因此，目前就国有资产的保值增值需求和创投投早、投小的容错(cuo)需求方面依然存在不(bu)小分歧。但至少从目前越来越多地方政(zheng)府愿意放宽容错(cuo)上(shang)限的态度来看，投资机构(gou)、创业(ye)者、投资人的投资愿景(jing)正越来越受(shou)到政(zheng)府的重视。

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