“在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好(hao)，尽管我们189家运营企业(ye)中有53%报告了利润下降。我们得(de)益于投(tou)资(zi)收益的可(ke)预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高(gao)，我们大幅增加了这些高(gao)流动性短期证券的持有量。”巴菲特在股东信中写道(dao)，“我们的保险业(ye)务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突(tu)出。五年来，Todd Combs对(dui)GEICO进行了重大改革，提高(gao)了效率并更(geng)新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而Todd一直在不遗余力地完成(cheng)这项工作。尽管尚未完成(cheng)，但2024年的改善令人瞩目。”

相比起净利润，运营利润（operating earnings）是巴菲特及伯克希尔·哈撒韦公司(si)最为看重的指(zhi)标(biao)。

伯克希尔·哈撒韦第四季度运营利润为145.3亿美元(yuan)，超出预期的98.7亿美元(yuan)，同比增长71%，这一增长主要得(de)益于保险投(tou)资(zi)利润大幅增长，在利率上升的背景(jing)下，保险投(tou)资(zi)利润增长了48%，达到41亿美元(yuan)。

由此，伯克希尔·哈撒韦公司(si)去年全年营运利润达到474.37亿美元(yuan)，比2023年底的373.5亿美元(yuan)同比增长27%。

看点(dian)二：伯克希尔60年市值(zhi)增长5.5万倍

在信件(jian)中，巴菲特附上了伯克希尔业(ye)绩与美股风向(xiang)标(biao)——标(biao)普500指(zhi)数表现的对(dui)比。数据显示(shi)，2024年，伯克希尔每股市值(zhi)的增幅为25.5%，标(biao)普500指(zhi)数为增长25%，两者几乎(hu)持平。长期来看，1965年-2024年，伯克希尔每股市值(zhi)的复合年增长率为19.9%，明显超过标(biao)普500指(zhi)数的10.4%。而1964年-2024年伯克希尔的市值(zhi)增长率高(gao)达5502284% ，也就是5.5022万倍；标(biao)普500指(zhi)数为39054%，即390倍。

看点(dian)三(san)：现金(jin)头寸再创新高(gao)，但看好(hao)股票

截至去年底，伯克希尔持有3342亿美元(yuan)的现金(jin)及现金(jin)等价物，再创历史新纪录。

“尽管部分(fen)评(ping)论人士认(ren)为伯克希尔的现金(jin)头寸非常高(gao)，但绝大多(duo)数资(zi)金(jin)仍(reng)然投(tou)向(xiang)了股票，这一偏好(hao)不会改变。”巴菲特表示(shi)，虽然伯克希尔在可(ke)交易股票中的所有权去年从3540亿美元(yuan)下降到2720亿美元(yuan)，但非上市受控股票的价值(zhi)有所增加，并且仍(reng)然远大于可(ke)交易投(tou)资(zi)组合的价值(zhi)。

在股东信中，巴菲特介绍(shao)，伯克希尔的投(tou)资(zi)组合分(fen)为两部分(fen)：控股企业(ye)和可(ke)交易股票。控股企业(ye)价值(zhi)数千亿美元(yuan)，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。可(ke)交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈(ying)利企业(ye)的少量股份，如苹果(guo)、美国运通、可(ke)口可(ke)乐和穆迪。这些公司(si)中的许(xu)多(duo)在运营所需的净有形股本上获得(de)了非常高(gao)的回报。

巴菲特强调：“伯克希尔的股东可(ke)以(yi)放心，我们始(shi)终会将大部分(fen)资(zi)金(jin)投(tou)入股票——主要是美国企业(ye)，但其中许(xu)多(duo)公司(si)在全球市场也有着(zhe)重要业(ye)务。伯克希尔永(yong)远不会偏好(hao)持有现金(jin)等价物，而忽视优质企业(ye)的股权，无论是控股还是部分(fen)持有。”

看点(dian)四：伯克希尔去年缴纳(na)的公司(si)所得(de)税(shui)，约占全美5%

在股东信中，巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向(xiang)美国财(cai)政部缴纳(na)了268亿美元(yuan)的公司(si)所得(de)税(shui)，约占全美公司(si)所得(de)税(shui)总额的5%。

他强调，伯克希尔60年来几乎(hu)没有派发过股息，“请注意一个(ge)关键因素，使得(de)我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只(zhi)收到过一次现金(jin)股息。”巴菲特说，股东们一直支持持续再投(tou)资(zi)，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结(jie)合，现在纳(na)税(shui)额累计已超过1010亿美元(yuan)。

巴菲特将伯克希尔的成(cheng)功(gong)归功(gong)于“美国奇迹(ji)”，“由于缺乏(fa)运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖(lai)于股票。实际上，我依赖(lai)于美国企业(ye)的成(cheng)功(gong)，并且我将继续这样做。”

巴菲特喊话(hua)美国称，如果(guo)财(cai)政政策失误，纸(zhi)币的价值(zhi)可(ke)能会蒸发，“永(yong)远不要忘记，我们需要你维(wei)持稳定的货币，而这一结(jie)果(guo)需要你的智慧和警惕。”

看点(dian)五：没有进行回购

财(cai)报显示(shi)，伯克希尔在2024年第四季度依然没有回购股票，2024年仅回购了29亿美元(yuan)的股票，这是自2018年以(yi)来最低的年度回购总额。

这或许(xu)与伯克希尔股价持续上涨(zhang)有关，其市值(zhi)在2024年首次突(tu)破1万亿美元(yuan)。

在股东信中，巴菲特暗示(shi)了对(dui)股票估值(zhi)的担(dan)忧，他写道(dao)：“我们在选择股票工具(ju)时是公正的，根据我们能够最好(hao)地部署你们（和我家人）储蓄的地方进行投(tou)资(zi)。通常，没有什么看起来有吸引力；我们很(hen)少发现自己深陷机会之中。”

看点(dian)六：将增加日本投(tou)资(zi)

“虽然伯克希尔主要专注于美国市场，但有一个(ge)很(hen)小但却很(hen)重要的例外，那(na)就是我们在日本不断(duan)增长的投(tou)资(zi)。”在股东信中，巴菲特专门用一个(ge)章节谈(tan)及在日本的投(tou)资(zi)。

巴菲特表示(shi)，伯克希尔在2019年7月首次购买了日本五大商社的股票。当时仅仅翻阅(yue)了它们的财(cai)务报表，便对(dui)其极低的股价感(gan)到震惊。随着(zhe)时间推移(yi)，伯克希尔对(dui)这些公司(si)的欣赏与日俱增。

这五家公司(si)分(fen)别(bie)是：伊藤忠商事株式会社（ITOCHU）、丸红株式会社（Marubeni）、三(san)菱商事株式会社（Mitsubishi）、三(san)井物产株式会社（Mitsui）和住友商事株式会社（Sumitomo）。

他表示(shi)，这五家公司(si)运营得(de)非常成(cheng)功(gong)，而且在某种程度上，其运营模式与伯克希尔颇为相似。这五家公司(si)都会在适当的时候增加股息，在合理的时候回购股票，其高(gao)层管理人员薪酬方案也远没有美国同行那(na)么激进。

巴菲特强调，对(dui)这五家公司(si)的持股是长期的，伯克希尔承诺支持这些公司(si)的董事会。一开始(shi)，他曾同意将伯克希尔的持股保持在每家公司(si)股份的10%以(yi)下。但当接近(jin)这个(ge)上限时，这五家公司(si)同意适度放松持股上限。随着(zhe)时间的推移(yi)，未来可(ke)能会看到伯克希尔对(dui)所有五家公司(si)的持股比例有所增加。

截至去年底，伯克希尔对(dui)日本五大商社的总投(tou)资(zi)成(cheng)本为138亿美元(yuan)，市场价值(zhi)达到235亿美元(yuan)。需要说明的是，伯克希尔是通过发行日元(yuan)债来购买日股，所以(yi)不受汇率浮动的影响。

巴菲特预计，格雷格和他的继任者将长期持有这些日本资(zi)产，并且伯克希尔未来可(ke)能会与这五家公司(si)展开更(geng)多(duo)合作。

对(dui)于在日本的投(tou)资(zi)，巴菲特表示(shi)很(hen)喜欢，他预期2025年从日本投(tou)资(zi)中获得(de)的股息收入将达到约8.12亿美元(yuan)，而日元(yuan)债的利息成(cheng)本约为1.35亿美元(yuan)。

看点(dian)七：年度股东大会有些变化

巴菲特在股东信中还介绍(shao)了今年股东大会的安排(pai)。

今年的股东会将于奥马哈当地时间5月3日举(ju)行，股东大会上将不再播放短片(pian)，而是提前一些，在早上8点(dian)开始(shi)。巴菲特会先做简短的开场发言，随后将立即进入问答环节。

舞台上将会有3人：巴菲特 、格雷格·阿贝(bei)尔，以(yi)及阿吉特·贾恩，其中分(fen)管保险业(ye)务的阿吉特·贾恩将只(zhi)出席(xi)上午的问答。

问答阶段(duan)的日程表也明显缩短。今年开始(shi)的时间稍稍提前至当地时间早晨8点(dian)，上午场持续至10点(dian)30分(fen)。休息半小时后，巴菲特和阿贝(bei)尔将开启第二场问答，持续至13点(dian)。

今年是巴菲特接管伯克希尔60周年，巴菲特表示(shi)，现场会有官方周边《伯克希尔·哈撒韦公司(si)60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其中包含芒格的照片(pian)、引语和一些很(hen)少公开的故(gu)事，将有5000本新书在周五下午和周六上午7点(dian)至下午4点(dian)出售。

看点(dian)八(ba)：认(ren)可(ke)继任者

在今年的信中，巴菲特认(ren)可(ke)了指(zhi)定继任者格雷格·阿贝(bei)尔在选择股票机会方面的能力，甚至将他与已故(gu)的查理·芒格相提并论。

“我们对(dui)投(tou)资(zi)形式并无偏好(hao)，无论是控股企业(ye)还是少数股权投(tou)资(zi)，关键在于哪里能最好(hao)地运用你们（以(yi)及我家族的）资(zi)金(jin)。多(duo)数时候，市场上并无令人兴奋(fen)的机会；但在极少数情况下，我们也会迎来机遇遍(bian)地的时刻。”巴菲特说，格雷格（阿贝(bei)尔） 已经展现出了卓越的执行力，正如当年的查理一样。