NNE股价走势（截至2025年1月23日），来源：东方财富

与(yu)此同(tong)时，国内电(dian)力(li)行业在资本市(shi)场上也有新动态。

继上次中国铀业更新招(zhao)股书后（详(xiang)情可见《铀矿(kuang)巨头(tou)冲击上市(shi)，能否(fou)搭上AI的快车(che)？》），近期又有一家(jia)电(dian)力(li)公司更新了信息。

格隆汇新股获悉，1月14日，陕(shan)西(xi)省水电(dian)开发集团股份(fen)有限公司（简称：陕(shan)西(xi)水电(dian)）更新了财务资料，保荐人为中信建投(tou)证券股份(fen)有限公司和西(xi)部证券股份(fen)有限公司。不过(guo)，陕(shan)西(xi)水电(dian)的上市(shi)之路也曾经历波折(she)。

2023年12月，公司向上交(jiao)所主板递交(jiao)招(zhao)股书；2024年8月27日，据上交(jiao)所官网信息显示，公司因聘请的证券服务机构被证监会采取限制业务活动的监管措施(shi)，上交(jiao)所中止(zhi)了陕(shan)西(xi)水电(dian)的发行上市(shi)审核；但是此后很快又恢复了上市(shi)审核流程。

接下来一起看看陕(shan)西(xi)水电(dian)的详(xiang)细情况(kuang)。

01

以水电(dian)起家(jia)，目前主要收入来源依靠光伏发电(dian)

陕(shan)西(xi)水电(dian)成立于1999年5月，总部位于陕(shan)西(xi)省西(xi)安市(shi)，公司主营业务为光伏发电(dian)、风(feng)力(li)发电(dian)和水力(li)发电(dian)等绿色清洁(jie)能源发电(dian)项目的投(tou)资、开发和运营。

截至招(zhao)股书签署日，陕(shan)投(tou)集团直接持有陕(shan)西(xi)水电(dian)50.44%股份(fen)，为陕(shan)西(xi)水电(dian)控股股东，并直接及(ji)间接控制了公司73.71%的股份(fen)，为陕(shan)西(xi)水电(dian)的实(shi)际控制人，而陕(shan)投(tou)集团背后是陕(shan)西(xi)省人民政府。

陕(shan)西(xi)水电(dian)设(she)立初(chu)期主要从事水力(li)发电(dian)业务，自2016年起，公司开始拓展布局(ju)光伏发电(dian)、风(feng)力(li)发电(dian)业务。

截至报告期末，公司已投(tou)产项目并网装机容量1595.05MW。其中，光伏发电(dian)1061.26MW，风(feng)力(li)发电(dian)379.90MW，水力(li)发电(dian)153.89MW。

公司电(dian)站资产主要集中在陕(shan)西(xi)地区，因此公司报告期内对陕(shan)西(xi)电(dian)网的销售收入占同(tong)期主营业务收入的比例在90%左右。

2021年、2022年、2023年及(ji)2024年1-6月（报告期），光伏和风(feng)力(li)发电(dian)业务收入是公司主要的收入来源，这两项业务收入占主营业务收入比例在80%以上。其中，2024年1-6月，光伏发电(dian)占营业务收入的比例为61.47%。

公司营收按业务分类，来源：招(zhao)股书

经营成果方面，报告期内，陕(shan)西(xi)水电(dian)分别实(shi)现营业收入9.73亿元、10.3亿元、10.82亿元和5.38亿元，净利润分别为2.4亿元、1.97亿元、2.95亿元和2.92亿元。

公司主要财务数据，来源招(zhao)股书

从毛利率情况(kuang)来看，各(ge)项业务之间毛利率存在差异。

其中，报告期内光伏发电(dian)的毛利率分别为55.29%、52.35%、48.99%、48.81%，部分年份(fen)低于可比公司平均水平。

主要原因为：西(xi)北地区光照资源相对丰富但部分地区发电(dian)消纳水平相对有限、配套输送设(she)施(shi)建设(she)相对滞后，导致公司光伏电(dian)站弃光率分别为7.44%、6.94%、8.63%和9.68%，报告期内高于全(quan)国平均水平，相对偏高的弃光率在一定程度上拉低了毛利率水平。

同(tong)样的，风(feng)力(li)发电(dian)业务也受公司所持风(feng)电(dian)场弃风(feng)率较高影响(xiang)，导致2022年以来风(feng)力(li)发电(dian)业务的毛利率低于同(tong)行业平均水平。

同(tong)行业可比公司毛利率对比，来源：招(zhao)股书

值得注意的是，报告期各(ge)期末，陕(shan)西(xi)水电(dian)应收账款账面价值分别为12.69亿元、10.5亿元、11.95亿元和14.31亿元，占流动资产比例分别为51.19%、41.67%、56.77%和67.42%，应收账款规(gui)模较大(da)。

目前我国风(feng)力(li)发电(dian)、光伏发电(dian)企业的上网电(dian)价包(bao)括两部分，即燃煤脱硫标杆电(dian)价和可再(zai)生能源补贴。

发电(dian)项目实(shi)现并网发电(dian)后，燃煤脱硫标杆电(dian)价部分，由电(dian)网公司直接支(zhi)付，通常次月结收电(dian)费(fei)，即本月对上月发电(dian)收入进行结算，账龄一般在1个月之内。

可再(zai)生能源补贴根据可再(zai)生能源基金(jin)的拨付进度收取补贴，其款项收回受到基金(jin)拨付进度、进入补贴清单时点影响(xiang)。

近年来，一方面公司装机规(gui)模快速增加，发电(dian)收入逐年提高；另(ling)一方面，可再(zai)生能源补贴发放周期较长，已经纳入补贴目录或补贴清单的发电(dian)项目，通常1-4年才(cai)能收回补贴，暂未(wei)纳入补贴目录或补贴清单的项目补贴回款周期则可能更长，以上因素客观上导致公司应收账款规(gui)模逐年增大(da)。

02

行业具(ju)有重资产属性(xing)，需要大(da)量资金(jin)构建固定资产

随着(zhe)“碳达峰、碳中和”目标的纵深推进，清洁(jie)能源发电(dian)是大(da)势所趋，清洁(jie)能源对煤电(dian)的存量替代(dai)将进一步提速。

2012年至2023年，我国社会用电(dian)量持续上升，全(quan)社会用电(dian)量从4.96万亿千瓦(wa)时增长到9.22万亿千瓦(wa)时，年均复合增长率为5.80%。

电(dian)力(li)供给(gei)方面则呈现出总量稳步上升、清洁(jie)能源（水电(dian)、风(feng)电(dian)、光伏、核电(dian)及(ji)其他）占比逐步扩(kuo)大(da)的趋势。

2012年至2023年，我国发电(dian)量从4.97万亿千瓦(wa)时增长到9.46万亿千瓦(wa)时，年均复合增长率为6.02%，其中清洁(jie)能源发电(dian)量从1.06万亿千瓦(wa)时增长到3.19万亿千瓦(wa)时，年均复合增长率达到10.55%。

2023年，我国清洁(jie)能源发电(dian)量占总发电(dian)量的比例达到33.74%，清洁(jie)能源成为我国电(dian)力(li)供给(gei)环节中的重要一环。

根据我国“双碳”目标，2060年我国非化(hua)石能源消费(fei)比重预计将达到80%，清洁(jie)能源将成为能源供给(gei)的主力(li)军。

2012-2023年我国不同(tong)类型能源发电(dian)量情况(kuang)（亿千瓦(wa)时），来源：招(zhao)股书

清洁(jie)能源发电(dian)属于资本密集型行业，进入行业的资金(jin)壁垒较高，要求(qiu)企业具(ju)备雄厚的资金(jin)实(shi)力(li)的同(tong)时，还需具(ju)备持续的项目开发和运营能力(li)，因此大(da)型国有企业通常具(ju)备较强的竞(jing)争优势。

从事发电(dian)业务的竞(jing)争总体较为充分。根据国家(jia)能源局(ju)公布的数据及(ji)行业企业经营数据，清洁(jie)能源发电(dian)的市(shi)场参与(yu)主体逐渐形成两个梯队(dui)。

第一梯队(dui)主要是以“五大(da)”电(dian)力(li)集团（国家(jia)电(dian)投(tou)、华电(dian)集团、大(da)唐集团、国家(jia)能源集团、华能集团）和“六小”电(dian)力(li)集团（三峡集团、中广核、中核集团、中节能、华润电(dian)力(li)、国投(tou)电(dian)力(li)）为代(dai)表的大(da)型中央企业；

第二梯队(dui)主要为从事清洁(jie)能源发电(dian)业务的大(da)中型国有企业、实(shi)力(li)较为雄厚的民营企业等。陕(shan)西(xi)水电(dian)在全(quan)国范围内属于清洁(jie)能源发电(dian)行业中的第二梯队(dui)。

报告期内，陕(shan)西(xi)水电(dian)购建固定资产、无形资产和其他长期资产支(zhi)付的现金(jin)分别为13.47亿元、16.13亿元、17.83亿元和8.46亿元，呈增长趋势。

2021年年末至2024年6月30日，公司资产总额由115.04亿元增长至152.23亿元。

不过(guo)，陕(shan)西(xi)水电(dian)为建设(she)固定资产，产生了大(da)量银行贷款、融资租(zu)赁借款等负债，导致报告期内合并资产负债率分别达69.09%、51.63%、56.54%和57.47%，处于较高的水平。

03

清洁(jie)能源发电(dian)行业受政策(ce)环境影响(xiang)较大(da)

清洁(jie)能源发电(dian)行业的周期性(xing)受到多(duo)种因素的影响(xiang)，例如宏观经济环境、政策(ce)环境、技术进步、市(shi)场需求(qiu)等，但主要的影响(xiang)因素为政策(ce)环境因素。

政策(ce)环境方面，政府对清洁(jie)能源发电(dian)的支(zhi)持程度和政策(ce)的稳定性(xing)会影响(xiang)行业的发展，政策(ce)的变化(hua)可能会导致市(shi)场需求(qiu)和投(tou)资热(re)度的波动，从而影响(xiang)行业的发展。

此外，陕(shan)西(xi)水电(dian)还面临弃风(feng)限电(dian)及(ji)弃光限电(dian)风(feng)险。公司已并网风(feng)力(li)及(ji)光伏发电(dian)项目必须(xu)服从当地电(dian)网公司的统一调度，根据用电(dian)需求(qiu)调整(zheng)发电(dian)量。

当发电(dian)供应能力(li)大(da)于用电(dian)需求(qiu)时，发电(dian)企业必须(xu)根据电(dian)网的调度要求(qiu)减少发电(dian)量，或因电(dian)网建设(she)滞后、输电(dian)通道(dao)受阻，造成发电(dian)量低于发电(dian)设(she)备的额定能力(li)，该种情况(kuang)称为“限电(dian)”。

由于地区消纳能力(li)、技术条件限制、送出通道(dao)等电(dian)网设(she)施(shi)建设(she)滞后等原因限电(dian)，导致发电(dian)企业的部分风(feng)资源和光资源无法得到充分利用，造成所谓“弃风(feng)”“弃光”现象(xiang)。

未(wei)来若出现用电(dian)需求(qiu)降低、电(dian)网设(she)施(shi)建设(she)进展不及(ji)预期、区域输送线路拥挤(ji)等情况(kuang)而导致弃风(feng)、弃光率上升，将会对公司业务收入及(ji)利润产生不利影响(xiang)。

总体而言，陕(shan)西(xi)水电(dian)作为一家(jia)清洁(jie)能源发电(dian)企业，行业前景(jing)较好，公司在报告期内营收较为稳健(jian)；不过(guo)受“弃风(feng)”“弃光”等因素影响(xiang)，公司的毛利率部分年份(fen)较同(tong)行业公司略低，净利润存在波动。

未(wei)来，公司能否(fou)充分利用新建光伏项目，实(shi)现稳健(jian)增长，让(rang)我们拭(shi)目以待。