从三(san)生国健此次转让的两个项目的行业竞(jing)争来看，HER2及(ji)PD-1靶(ba)点的药物(wu)开发竞(jing)争激烈。其中，自第一款单(dan)抗药物(wu)获批上(shang)市以来，HER2靶(ba)点一直是(shi)人们追捧的对象，目前全球已有至(zhi)少10余款药物(wu)获批上(shang)市，包括单(dan)抗、小分子抑制剂和ADC等。围绕(rao)PD-1靶(ba)点开发的药物(wu)，全球亦有10余款获批上(shang)市，基于PD-1的双(shuang)抗药物(wu)研发是(shi)目前的一个研发趋势，在联用靶(ba)点选择上(shang)种(zhong)类(lei)繁(fan)多，亦有产品获批上(shang)市。

三(san)生国健表示，此次交易的两个项目均为非自身免疫项目，交易完成后，公司(si)在早研层面(mian)将更(geng)加专注于自身免疫疾病及(ji)炎症领域的药品研发，巩固公司(si)在自免疾病领域的市场地位，逐步向国内领先的自免制药企业迈进。此外，交易的两个项目未来研发支出将由沈阳三(san)生负责，一方面(mian)可大(da)幅缓解(jie)三(san)生国健未来研发投入(ru)压力，研发投入(ru)的减(jian)少将增厚公司(si)业绩；另(ling)一方面(mian)，有充足的资(zi)金保障，标的项目有望(wang)加快临(lin)床推进速度，早日实现上(shang)市目标从而增加公司(si)收益。

沈阳三(san)生与三(san)生国健受同(tong)一控制人LOU JING（娄(lou)竞(jing)）控制，沈阳三(san)生直接持有三(san)生国健6.42%的股权，因此本次交易构成了关联交易，项目定价是(shi)否公允、是(shi)否存在利益输(shu)出等问题也(ye)因此受到关注。对此，三(san)生国健表示，公司(si)与关联方之间(jian)的合作是(shi)基于正常市场交易条件的基础(chu)上(shang)进行的，符合商业惯例，关联交易定价公允，不存在损害公司(si)和全体股东(dong)，特别是(shi)中小股东(dong)利益的情形。

除了上(shang)述授(shou)权转让外，三(san)生国健还曾两次向沈阳三(san)生转让其非自免领域的早期项目。其中，2023年(nian)，三(san)生国健将5个在研项目独(du)家(jia)授(shou)权给沈阳三(san)生，涉及(ji)肿瘤、眼科领域，许可区域为中国大(da)陆地区及(ji)美国区域；此外，三(san)生国健还将重组人鼠嵌(qian)合抗CD20单(dan)克隆抗体注射液(ye)（304R）项目所(suo)产生的所(suo)有化合物(wu)及(ji)其成为药物(wu)后的其他在全球范围内的一切权利转让给沈阳三(san)生。据三(san)生国健2023年(nian)年(nian)报数据显示，报告期内，三(san)生国健授(shou)权许可业务中取得与沈阳三(san)生合作的抗体肿瘤及(ji)眼科管线授(shou)权收入(ru)部分款项为9740万(wan)元。2024年(nian)6月，三(san)生国健又将旗(qi)下的7款在研非自免项目独(du)家(jia)授(shou)权给沈阳三(san)生，交易对价包括2.36亿元首付款及(ji)里(li)程碑付款、后续权利金。7款产品主要治(zhi)疗领域涉及(ji)肿瘤、代谢类(lei)疾病、肾病，均处(chu)于早期研发阶段。

逐步聚焦自免领域

通过授(shou)权的方式“坐享(xiang)其成”，逐步剥离非自免研发项目，减(jian)少研发资(zi)金分散投入(ru)，聚焦自免领域新药研发，对于三(san)生国健而言(yan)，未尝不是(shi)件好事。肿瘤疾病领域的新药研发与竞(jing)争已经白热(re)化，而自免领域对于创新药的需求巨大(da)，是(shi)全球第二大(da)药物(wu)市场，成为近年(nian)来的热(re)门新药研发领域，吸引了众多药企布(bu)局。

自免领域的创新药也(ye)长期占据全球畅销药前列(lie)，尤其是(shi)针对银屑病、克罗恩病等常见且患者群(qun)体庞大(da)的自免疾病。据跨国药企近期披露的2024年(nian)财报数据来看，全球销售额(e)最高的TOP30药物(wu)中，有8款为自免领域的药物(wu)，其中赛诺(nuo)菲/再生元的度普利尤单(dan)抗、艾伯维的利生奇珠单(dan)抗、强生/三(san)菱(ling)田边的乌司(si)奴单(dan)抗2024年(nian)销售额(e)均破(po)百(bai)亿美元。

从业绩上(shang)来看，在过去20年(nian)里(li)，2005年(nian)上(shang)市的大(da)单(dan)品益赛普——国内最早上(shang)市的TNF-α抑制剂依(yi)那(na)西普单(dan)抗生物(wu)类(lei)似药，一度撑起了三(san)生国健的业绩，公司(si)营收在2019年(nian)达到11.77亿元。但也(ye)就在这一年(nian)，竞(jing)品修美乐、类(lei)克等被纳入(ru)国家(jia)医保目录，对益赛普造成冲(chong)击。2020年(nian)，益赛普销售收入(ru)仅(jin)有6.15亿元，同(tong)比大(da)幅下滑46.15%。受此影响(xiang)，三(san)生国健当年(nian)营收也(ye)仅(jin)有6.55亿元，同(tong)比下滑44.37%。三(san)生国健在2020年(nian)年(nian)报中坦言(yan)，随着纳入(ru)医保范围的竞(jing)品数量增多、竞(jing)品价格下调等因素的共同(tong)作用，公司(si)重点产品益赛普面(mian)临(lin)的市场竞(jing)争加剧，对公司(si)营业收入(ru)增长造成一定影响(xiang)。

靠单(dan)品独(du)撑业绩的弊端(duan)已经显露，三(san)生国健此前已布(bu)局了诸多研发管线，主要聚焦肿瘤、自免两大(da)领域，眼科亦有布(bu)局。但多点布(bu)局、持续高额(e)投入(ru)，对三(san)生国健也(ye)造成了不少压力，从其近几年(nian)的研发投入(ru)占营收比也(ye)能窥见一斑。2022年(nian)、2023年(nian)、2024年(nian)前三(san)季度，三(san)生国健的研发投入(ru)分别为3.3亿元、3.14亿元、3.53亿元，占营收比分别达到39.93%、30.98%、42.41%。据2024年(nian)半年(nian)报披露的数据，三(san)生国健研发管线中共有14个自免项目，其中有5个已经进入(ru)三(san)期临(lin)床试验，5个处(chu)于二期临(lin)床，2个处(chu)于一期临(lin)床。

在2021年(nian)报中，三(san)生国健首次提(ti)及(ji)，2022年(nian)初(chu)公司(si)制定了聚焦先发优势的自免领域、各平(ping)台发力，多维度贡献增长的发展战略。自2022年(nian)开始，其研发布(bu)局发生了转变，不再是(shi)多点开花，而是(shi)逐步聚焦到了自免领域，将资(zi)金集中发力于自免新药研发，也(ye)因此有了上(shang)述动作。自决定聚焦自免领域以来，三(san)生国健其对非自免研发项目已不再追加研发投入(ru)，并积极寻求推进抗肿瘤资(zi)产的授(shou)权合作，以缓解(jie)研发投入(ru)的压力。

2021年(nian)-2023年(nian)，三(san)生国健分别实现营收9.29亿元、8.26亿元、10.14亿元。2024年(nian)预计营收为11.45亿元-12.28亿元。

归(gui)母净利润方面(mian)，2019年(nian)营收达到最高峰值时，归(gui)母净利润仅(jin)有2.29亿元，2020年(nian)更(geng)是(shi)亏损2.18亿元。2021年(nian)开始，三(san)生国健通过降本增效、加快核心产品益赛普的市场渗透(tou)，以及(ji)2020年(nian)获批上(shang)市的国内首个自主研发的创新抗HER2单(dan)抗赛普汀（伊尼妥单(dan)抗）开始快速放量，三(san)生国健净利润逐步攀升。对外授(shou)权收益，在其中也(ye)起到了助(zhu)推业绩上(shang)涨的作用。

2024年(nian)，三(san)生国健预计实现7亿元-7.72亿元的归(gui)母净利润，同(tong)比大(da)幅增长。除了上(shang)述因素外，其参投的Numab Therapeutics也(ye)在2024年(nian)为三(san)生国健带来了6242.47万(wan)美元（约合人民币4.47亿元）分红，对2024年(nian)报经营业绩产生积极影响(xiang)。

海通证券研报分析认为，三(san)生国健自免领域多管线即将步入(ru)收获期，经营效率(lu)稳步提(ti)升，业绩持续向好，预计未来四年(nian)，公司(si)将逐步进入(ru)自免管线收获期，带动业绩进一步增长。

新京(jing)报记者 王卡拉

校对 穆祥桐(tong)