滔搏的股价也从2021年一度涨至12港元/股的价格一路下跌，至今已不(bu)超过(guo)3港元/股。

01

滔搏，一度是国内最为成功(gong)的运动品牌零售商之一。

但在拥有滔搏这个名字之前，滔搏只是百丽(li)国际的体(ti)育事业部。

尽管(guan)尚未独立，但在百丽(li)国际的名头之下，彼(bi)时的滔搏已经成为国内运动零售市场(chang)的领头羊之一。

2002年左右，百丽(li)国际才(cai)将体(ti)育事业部正(zheng)式取(qu)名为滔博运动。在此之后，滔搏也成为了百丽(li)国际对外最鲜(xian)明的名片。

2004年，滔博成为耐克在中国最大的经销商。同年，阿迪也决定和滔博合作。

最开始，耐克和阿迪更(geng)希望在国内找(zhao)到类似于美国经销商集合店模式的合作伙(huo)伴，可惜这种(zhong)模式在国内水土不(bu)服，难以推广。因此，耐克和阿迪接连(lian)找(zhao)到滔搏。

这既成就了耐克和阿迪，同样，也成就了滔搏。

这一合作不(bu)仅让滔搏迅速(su)崛起，成为国内最大的运动鞋服零售商之一，也让耐克和阿迪达斯在中国市场(chang)站(zhan)稳了脚跟(gen)。

2012年，滔博成为了阿迪全球最大的进口商。

2017年，高瓴资本联合鼎晖投资，以531亿港元完成了对百丽(li)国际的私有化收购。

百丽(li)国际退场(chang)，滔搏运动登台。

2019年，滔搏被百丽(li)国际分拆并独立，同年便在港交所上市，市值一度突破700亿港元。

但是对于投资者来说，与其(qi)说是在投资滔搏，倒不(bu)如说是在投资耐克。

大家看好(hao)彼(bi)时的滔搏，正(zheng)是因为彼(bi)时的耐克和阿迪都(dou)如日中天。

2018年，耐克大中华区营业收入突破50亿美元，连(lian)续18个季度双(shuang)位数增长，成为耐克全球第(di)二大单一市场(chang)。

也是在这一年，滔博营收达到382亿港元，同比增长23%，归(gui)母(mu)净利润达25.8亿港元，同比暴涨53%。

此后，尽管(guan)滔搏营收有所起伏，但净利润一直保持增长，一直到2021年。

2021年，耐克阿迪接连(lian)表达对于新疆棉的立场(chang)，在国内引(yin)起轩然大波。

尽管(guan)都(dou)说互联网没有记忆，但叠(die)加上口罩(zhao)影响，这一年，耐克和阿迪大中华区业绩增长态(tai)势被打断。

2021年，耐克大中华区的营收下降了9%，阿迪大中华区业绩也仅增长3%，成为增幅最小的区域，拖累了整体(ti)增长。

也是从此开始，滔搏的业绩也随之走起了下坡路。

2021年，滔搏营收为393亿港元，同比下降11.5%，净利润为30亿港元，同比下降30.18%。

2022年，滔搏营收同比下降15%至305亿港元，净利润也下降24.9%至20.73亿港元。

而在2023年随着耐克和阿迪中国市场(chang)业绩复苏，耐克大中华区营收达74亿美元，同比增长3%，阿迪大中华区业绩也重回增长，滔搏也迎来了短暂回暖(nuan)。

2023年滔博的营收达319亿港元，同比增长6.93%，而归(gui)母(mu)净利润则(ze)达到24.38亿港元，同比增长20.49%。

目前，耐克和阿迪仍旧是滔搏的“金主”，且相当程度上影响到滔搏的业绩。财报显(xian)示，直到2023年，耐克阿迪产品的收入仍然占了滔博总收入的85.8%。

但滔搏并非只是依附于耐克阿迪的“菟丝(si)花(hua)”，现在的滔搏，正(zheng)在逐渐减(jian)少(shao)对于耐克和阿迪的依赖。

02

尽管(guan)耐克和滔搏一直深度绑定，但过(guo)去几年，耐克等品牌逐渐加重自(zi)营渠道，对于滔搏造(zao)成了不(bu)小的影响。

对于耐克而言，滔搏的销售额终究不(bu)是自(zi)己的业绩，对于滔搏等经销商而言，耐克的自(zi)营渠道，也是自(zi)己的竞争(zheng)对手。

随着耐克新CEO上任(ren)，公司逐渐调转方向，甚至将滔搏作为重要合作伙(huo)伴在大会上提出，滔搏和耐克的合作或许也会随之加深。

但现在的滔搏，已经正(zheng)在逐渐走向其(qi)他品牌。

例如，滔搏已经与HOKA和凯乐石等户外品牌达成了合作，并成为了加拿大高端越野(ye)跑品牌Norda在中国市场(chang)的独家运营伙(huo)伴。

当滔搏的品牌合作矩阵逐渐拓宽，耐克和阿迪对于滔搏的影响也会逐渐缩小。

然而，哪怕排除(chu)耐克和阿迪带来的影响，滔搏的运营也并非完美无瑕。

过(guo)往几年间，超过(guo)8000家的门店导致滔搏门店运营效率下降，低效门店和尾部店铺增加了公司的运营成本，却未能带来足够的营收。

2018年开始，滔搏门店呈(cheng)爆发式增长，营业成本也逐年增长，随着2021年后，滔搏逐渐关店，营业成本也随之下降。

除(chu)了门店运营，库存管(guan)理也是滔搏的运营痛点之一。

由于市场(chang)需求的不(bu)确定性，滔搏在库存管(guan)理上难以做(zuo)到精准预测和有效控制，存货周转率和存货减(jian)值拨备压(ya)力增大，近几年来，滔搏的存货周转天数不(bu)断拉长，2023年一度增长至147天。

今年第(di)三季度，滔搏的折扣水平较上季有所扩大，这不(bu)仅来自(zi)于产品销量的下滑，也很(hen)大程度反映了滔搏面临的库存管(guan)理压(ya)力。

但放(fang)眼整个鞋服运动行(xing)业，滔搏面临的问题并不(bu)是孤例。

横向对比来看，滔搏的运营表现并不(bu)算差。同为鞋类产品零售商及经销商的宝胜国际，情况也并不(bu)乐观。

2024年上半年，宝胜国际营收同比下降8.77%至110.68亿港元。而过(guo)去几年，宝胜国际的营收和净利润均经历(li)了大幅下跌，2022年净利润甚至跌至仅1亿港元。

从运营数据上来看，宝胜国际毛利率在30%左右，而滔搏的毛利率在40%左右。

尽管(guan)仍旧低于耐克、阿迪等运动品牌50%甚至超过(guo)60%的毛利率，但作为品牌代(dai)理商，这个毛利率已经相当不(bu)错。

目前，面对业绩下滑和市场(chang)竞争(zheng)的加剧(ju)，滔搏也已经开始积极寻求转型之路。

一方面，滔搏在门店布局上进行(xing)了调整，关闭了一些低效门店和尾部店铺，同时加大了对主力品牌和专业垂类品牌的投入。

另一方面，滔搏也在积极拓展线上渠道，通过(guo)小程序、直播电商等方式加强与消费者的互动和连(lian)接。

近一段时间以来，线上渠道对滔搏零售业务(wu)的贡献持续上升，目前已达到40%。

滔搏，正(zheng)在开始逐渐走出自(zi)己的路。

03

近年来，中国运动鞋服市场(chang)保持持续增长态(tai)势。

艾媒咨询最新发布的《2024-2025年中国运动鞋服市场(chang)运行(xing)状况及消费需求数据监测报告》显(xian)示，2023年中国运动鞋服市场(chang)规模已跃升至4926亿元。

预计到2025年，中国运动鞋服市场(chang)规模有望攀升至5989亿元。

随着运动鞋服市场(chang)的不(bu)断增长，运动鞋服市场(chang)的竞争(zheng)也在不(bu)断加大。

国外品牌和中国品牌之间的竞争(zheng)日趋激烈(lie)，对于滔搏这类品牌经销商来说，转型之路仍旧艰难。

一方面，品牌之间的竞争(zheng)和销售策略的变化都(dou)会影响滔搏的发展态(tai)势。另一方面，消费者偏(pian)好(hao)的变化也让滔搏面临着不(bu)小的挑战。如何在保持品牌特色的同时，满足消费者多样化的需求，也将是滔搏未来能否成功(gong)转型的重要问题。

不(bu)过(guo)好(hao)在，从估(gu)值来看，目前滔搏的PE估(gu)值已经跌至9倍出头，处于有史以来的较低水平。更(geng)让人值得注意的是，其(qi)在过(guo)去几年都(dou)维持了比较好(hao)的股东(dong)分红，2021-2023财年的股息率达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到13.26%的高位。