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主要在康(kang)复护理与医疗防护领域研发销售一次性医用耗材的爱舍伦，目前正在北交所进行IPO冲刺，不过(guo)远高于同(tong)类企业(ye)的大(da)客户(hu)营收(shou)比重，远低于竞争对手的研发团队规模和研发费(fei)用，以及业(ye)绩处于下行趋势等问题，让不少投资(zi)者对公司未来发展产生了担忧。
位列头部(bu)梯队 但与竞争对手研发差距巨(ju)大(da)
爱舍伦主要从事(shi)应用在康(kang)复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过(guo)ODM/OEM等方式为医疗器械品(pin)牌(pai)厂商提供(gong)相关产品(pin)。目前公司产品(pin)种(zhong)类已经涵盖康(kang)复护理产品(pin)、手术感(gan)控产品(pin)两个核心品(pin)类，可为客户(hu)提供(gong)医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合(he)包等各种(zhong)医用敷料产品(pin)。
部(bu)分产品(pin)展示 资(zi)料来源：招股书
招股资(zi)料显示，全球参与市场(chang)竞争的医用敷料企业(ye)共有大(da)型(xing)外资(zi)企业(ye)、中(zhong)资(zi)大(da)型(xing)企业(ye)、中(zhong)资(zi)中(zhong)小型(xing)企业(ye)等三类。其中(zhong)国内(nei)医用敷料企业(ye)主要分为两个梯队，首先是生产规模大(da)、以贴牌(pai)代工为主、聚焦传统医用敷料的中(zhong)资(zi)大(da)型(xing)企业(ye)。该类企业(ye)受益于自20世(shi)纪90年代之后的医用敷料产业(ye)转(zhuan)移(yi)浪(lang)潮(chao)，以贴牌(pai)出(chu)口起家，经过(guo)多年的发展建设，已经具备了成熟的技术以及完善的产品(pin)体系，传统的医用敷料产品(pin)质量已达到世(shi)界领先水平。该类企业(ye)主要以奥美医疗、振德医疗、稳健医疗、健尔康(kang)医疗等企业(ye)代表。
第二梯队则(ze)是生产规模小、产品(pin)低端的中(zhong)资(zi)中(zhong)小型(xing)企业(ye)。该类企业(ye)早期大(da)多不以医用耗材的生产经营为主要业(ye)务，而是活跃在其它医疗器械领域，生产规模相对较小，多在低端市场(chang)内(nei)进行低价竞争，品(pin)牌(pai)识别度和影响力相对较低。国内(nei)众多中(zhong)小型(xing)企业(ye)属于此类。
爱舍伦表示中(zhong)国传统医用卫生材料及敷料产品(pin)年产值(zhi)超过(guo)5亿元的上市企业(ye)不足10家，公司作为国内(nei)最大(da)的医用护理垫生产厂家，2021年至2023年年产值(zhi)均超过(guo)5亿元，跻(ji)身(shen)中(zhong)国本土医用敷料行业(ye)头部(bu)行列。
不过(guo)相对于振德医疗、奥美医疗、健尔康(kang)医疗等企业(ye)分别为546、460、156人的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员占比；647、395、55件专利数，以及3%以上的研发费(fei)用率而言，爱舍伦仅10人的研发团队、0.83%研发人数占比以及经过(guo)连续提升之后也仅有0.85%的研发费(fei)率，差距过(guo)于明显，其中(zhong)2021年的研发费(fei)用仅79.16万(wan)元，占当年营收(shou)规模0.14%。
要知道的是，国内(nei)医用敷料生产企业(ye)具有明显的“多、小、散”特点，企业(ye)数量众多。根据(ju)尚普咨询统计，中(zhong)国医用敷料行业(ye)生产企业(ye)数量约6000至6500家，其中(zhong)仅30家左(zuo)右生产企业(ye)年产值(zhi)超过(guo)1亿元，占所有生产企业(ye)0.5%左(zuo)右；80%左(zuo)右的生产企业(ye)年产值(zhi)不足1000万(wan)元，市场(chang)集中(zhong)度非常(chang)低，即便所谓的头部(bu)企业(ye)，其规模效应等优(you)势并不显著。
公司也在招股书中(zhong)明确提及，当前国内(nei)产品(pin)同(tong)质化严(yan)重，相较于国际医疗器械巨(ju)头资(zi)金雄厚、技术先进、科研实力强差距明显，高端市场(chang)领域难(nan)以渗透。这意(yi)味着国内(nei)企业(ye)在低端领域的竞争只会更加激烈(lie)，对于研发投入较竞争对手差一大(da)截的爱舍伦来说并不是个好消息，公司近年来业(ye)绩表现(xian)也并不理想。
营收(shou)规模增(zeng)长停滞 净利处于下滑趋势
多产品(pin)营收(shou)贡献起伏不定，爱舍伦近年来营收(shou)总规模增(zeng)长停滞。
招股资(zi)料显示，公司近年来多款主要产品(pin)单价出(chu)现(xian)下滑，其中(zhong)医用护理垫从2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片，一次性手术衣从2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手术组合(he)包从2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资(zi)料来源：招股书
此背(bei)景下，公司康(kang)复护理产品(pin)2021-2023年营收(shou)分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下降趋势；手术感(gan)控产品(pin)营收(shou)分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出(chu)现(xian)较大(da)程度下滑；其他产品(pin)营收(shou)分别为641.21万(wan)元、2365.9万(wan)元、284.14万(wan)元，同(tong)样波动巨(ju)大(da)，此背(bei)景下公司2021-2023年营收(shou)总规模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增(zeng)长已然停滞。
资(zi)料来源：招股书
传导至利润端，公司毛利率不仅明显低于行业(ye)均值(zhi)水平，并且有下滑趋势，使得(de)归母净利润同(tong)样处于下行大(da)趋势中(zhong)。
招股数据(ju)显示，公司2021-2023年整体毛利率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个百分点，同(tong)时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值(zhi)而言，爱舍伦均差距明显，其中(zhong)2022年的最大(da)差距达到了8.7个百分点。最终公司2021-2023年归母净利润分别为9987.3万(wan)元、6280.15万(wan)元、6695.7万(wan)元，下滑趋势明显，归母净利润率从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资(zi)料来源：招股书
虽然最新(xin)公布的2024半年报中(zhong)公司4421.93万(wan)元归母净利润有所增(zeng)长，但值(zhi)得(de)注意(yi)的是其中(zhong)其他收(shou)益因政府补助同(tong)比增(zeng)长685.63%有近940多万(wan)的增(zeng)量，加上投资(zi)收(shou)益也同(tong)比增(zeng)长了370万(wan)元，刨除非经营性因素后的公司业(ye)务盈利能力，其实是要大(da)打折扣的。
单一大(da)客户(hu)过(guo)度依赖 新(xin)客户(hu)拓展能力存疑
单一大(da)客户(hu)营收(shou)贡献超70%，远高于行业(ye)同(tong)类企业(ye)。
招股资(zi)料显示，爱舍伦第一大(da)客户(hu)是Medline集团，2021-2023年分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收(shou)比重，其余四名大(da)客户(hu)也较为固定，但近三年营收(shou)贡献总比例也仅有10%左(zuo)右。
资(zi)料来源：招股书
相比之下，奥美医疗、振德医疗、健尔康(kang)等同(tong)类企业(ye)前五大(da)客户(hu)销售比重均值(zhi)仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦。
资(zi)料来源：招股书
虽然单一大(da)客户(hu)为爱舍伦提供(gong)了较为稳定的营收(shou)来源，但同(tong)样限制(zhi)住了公司的长期发展潜(qian)力，其产品(pin)利润率同(tong)样会被压(ya)制(zhi)。但如(ru)果公司想要回(hui)归市场(chang)常(chang)态化竞争，公司过(guo)低的销售费(fei)用率至少要回(hui)归同(tong)类可比企业(ye)均值(zhi)，近三年来的差值(zhi)在3个百分点左(zuo)右；同(tong)时，公司过(guo)低的研发费(fei)用率回(hui)归均值(zhi)同(tong)样要增(zeng)加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍伦的归母净利润仅剩11.65%，费(fei)用率5.5个百分点增(zeng)加将影响近半利润规模，如(ru)果再加上公司追赶之前的研发、销售差距，则(ze)会影响更多。
由此看(kan)来，即便公司最后成功登陆(lu)公开资(zi)本市场(chang)，想要赢得(de)投资(zi)者的信任，还有很长的一段(duan)路要走。
资(zi)料来源：招股书