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中(zhong)国网(wang)财经2月(yue)20日讯(记者 张明江) 去年四季度熟(shu)悉的“股(gu)债跷跷板”又来了，过去一周(zhou)债市经历了一场倒春寒，债券基金业绩(ji)大面积调整，近半纯债基金年内业绩(ji)告(gao)负，不少债券基金持有人开始担忧。公募(mu)基金认为短(duan)期内债市波(bo)动或加大，但中(zhong)长期趋势不会改变，可适当(dang)把握调整所带来的入场机会。
债市持续调整 纯债基金业绩(ji)滑(hua)坡
蛇年新(xin)春的债市开局，仿佛经历了一场倒春寒：30年期国债期货高(gao)位回(hui)落，短(duan)期回(hui)撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续多个交易日调整，半数(shu)纯债基金年初以来收益率告(gao)负。
同花(hua)顺iFinD数(shu)据显示，截至2月(yue)19日，可统计的4148只(A/C类份额分开计算)中(zhong)长期纯债基金和短(duan)债基金中(zhong)有2001只年初以来净值下跌，占比近半。数(shu)据显示，年初以来已有257只纯债基金跌幅在(zai)0.30%以上(shang)，鹏扬淳(chun)兴三个月(yue)债券A、鹏扬淳(chun)兴三个月(yue)债券C、宏利溢利债券C几只基金年内跌幅已超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌幅已在(zai)0.60%以上(shang)。
另据数(shu)据显示，截至2月(yue)19日，近一周(zhou)可统计的4183只纯债基金有3741只净值下跌，占比近九成，其中(zhong)有54只纯债基金近一周(zhou)净值跌幅在(zai)0.50%以上(shang)，多达1397只纯债基金近一周(zhou)跌幅超0.20%，纯债基金业绩(ji)大面积滑(hua)坡。
多原因制约债市
中(zhong)欧财富认为，随着去年12月(yue)以来债券收益率的快速下行，今年1月(yue)中(zhong)旬以后债券的“涨速”明显放慢，甚至这几天(tian)开始出现了连续的回(hui)调。这背后可能有以下几个原因：
第一，今年以来银行间资金面还在(zai)持续收紧。其实关于资金面松紧的问题，我们在(zai)春节前也有提示，按惯例来说，春节后资金面会偏松，特(te)别是去年中(zhong)央经济工作会议对货币政策的提法是“适度宽松”，所以债券投资者对于今年一季度降准降息报以较高(gao)的预期。但是，受制于人民币汇率的压力，央行货币宽松的力度受到较大制约，银行间资金面利率在(zai)春节后也仍然水涨船(chuan)高(gao)持续收紧。
第二，资金面的收紧，使得金融机构的借钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的快速下行，一边是今年以来资金利率的持续抬高(gao)，一进一出导(dao)致不少非(fei)银机构的静态收益率与负债成本产生了倒挂。如果这种倒挂是暂时的，那(na)么(me)非(fei)银金融机构可以通过赚资本利得的方式来弥补短(duan)期的倒挂，但是目前这个情况已经持续了一段时间但是负carry问题一旦长期化，那(na)就又不一样了。
第三，去年四季度熟(shu)悉的“股(gu)债跷跷板”又来了，Deepseek带领的科技股(gu)异动，使得居民的风险偏好和机构行为发生了变化。以deepseek为引领的科技股(gu)行情，在(zai)权益市场出现了一定程度的“赚钱效应”，股(gu)债跷跷板再度上(shang)演(yan)。相应的，我们也观察到今年以来银行理财的增长规模明显低于季节性规律。理财资金少了，买(mai)债的资金自然也就少了。
南(nan)方基金认为，最近债市调整主要有两个原因，一个是资金面相对收紧，另一个是基本面数(shu)据和股(gu)市有所回(hui)暖，在(zai)一定程度上(shang)对债市形成了制约。资金方面，2024年年底到现在(zai)，因为要稳汇率，还有担心长端债券收益率下降太快等一些(xie)原因，央行在(zai)投放资金方面比较谨慎(shen)，这可能会导(dao)致市场资金变得紧张，直观体现为近期银行间质押式回(hui)购利率中(zhong)枢上(shang)移。经济数(shu)据上(shang)，1月(yue)的通胀数(shu)据有所回(hui)暖；同时，1月(yue)金融数(shu)据也超预期，社融和信贷都有明显增加，其中(zhong)，1月(yue)社融同比多增5833亿元(yuan)，信贷同比多增2100亿。股(gu)市方面，大家也看到了，最近A股(gu)和港股(gu)市场情绪都在(zai)升温。这些(xie)在(zai)一定程度上(shang)对债市形成了扰动，影响投资者情绪。
华夏基金认为，近期债市的调整，大致是以下多重因素交织作用的结果：
其一，2024年单边行情催(cui)生的"债牛信仰"，使得市场持仓结构呈现一定的同向性。当(dang)十年期国债收益率触及“1%”打(da)头的新(xin)低之后，类比6000点高(gao)位的A股(gu)，此时任何风吹草动都可能触发行情的扰动。拥挤的交易结构需要一次喘息，而(er)交易盘存在(zai)短(duan)期止盈的需求。
其二，市场此前对于降息降准预期较强(qiang)，但“稳汇率”框架下国内1月(yue)社融超预期的"开门红"，叠加美联储降息周(zhou)期迟滞的"灰犀牛"，使得货币政策的天(tian)平在(zai)内外约束下微妙回(hui)摆，市场经历了预期差的重构。
第三，随着节后资金回(hui)流，春节前夕资金面的紧张状况的确(que)略有缓解。然而(er)，与过往年后情况相比，当(dang)前总体资金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回(hui)购利率偏高(gao)，叠加政府债供给放量，进一步加剧了利率的波(bo)动压力。
而(er)更为重要的转折则来自股(gu)债再平衡的资本迁(qian)徙——随着AI算力革(ge)命催(cui)生的科技牛市初现端倪，固收产品的夏普比率优势一度被科技股(gu)的β收益稀释。股(gu)债跷跷板的另一边，债市的短(duan)期调整便成为风险偏好切换的对价。
债市将何去何从？
展(zhan)望后市，中(zhong)金公司最近发布的研报认为，资金面阶段性紧张并不是债市的核心矛盾(dun)，当(dang)前国内的债券市场，还没有出现能让经济强(qiang)力修复，同时让债券收益率反转的情况，债券收益率大幅上(shang)升的可能仍然较小。
诺安基金认为，债市波(bo)动或将放大。短(duan)期内，债市可能因资金紧平衡、1月(yue)社融超预期等因素波(bo)动增加，长端利率面临调整压力，虽然货币宽松的预期仍在(zai)，但货币宽松的节奏或发生变化，中(zhong)期维度债市调整也有可能延续。非(fei)银机构配置需求旺盛，债市“资产荒”趋势预计持续，短(duan)期虽然波(bo)动增加，但后续关注利率走势，债市可能在(zai)一定区间中(zhong)波(bo)动，如果出现幅度较大的调整，将会是比较好的增配机会。
中(zhong)加基金认为，从最新(xin)货币政策执行报告(gao)来看，“适度宽松”的货币政策基调并不代表一季度货币必(bi)然宽松，央行政策仍受到稳汇率和防风险的阶段性制约。央行在(zai)报告(gao)流动性段落中(zhong)删(shan)除了“保持货币市场利率平稳运行”表述，或也在(zai)侧(ce)面暗示其对近期资金价格偏高(gao)的态度。在(zai)持续深度的负息差状态下，债市的微观脆弱性略有显现，短(duan)债近期调整较多。
可适当(dang)把握调整所带来的入场机会
当(dang)下债市持续调整，有投资者当(dang)有基金收益，方正富邦基金建议，历史显示，债市牛长熊短(duan)，复盘近5年中(zhong)长期纯债基金指数(shu)走势，会发现其呈现出“牛长熊短(duan)”的特(te)征。尽管在(zai)上(shang)涨过程中(zhong)遭到回(hui)调，但长期上(shang)涨趋势不变。因此大家在(zai)债券型基金的投资操作上(shang)，不适宜过于依赖择时进行高(gao)抛低吸，从操作上(shang)来看追涨杀跌在(zai)债基上(shang)并不可取(qu)。而(er)且在(zai)A股(gu)市场股(gu)票去几次大的上(shang)涨阶段，万得中(zhong)长期纯债型基金指数(shu)仍然保持上(shang)涨趋势，股(gu)市的上(shang)涨并不影响债基的持有体验(yan)。
方正富邦基金认为在(zai)债市已经调整到前期高(gao)点的位置时，或可适当(dang)把握调整所带来的入场机会，当(dang)前或可以采取(qu)分批(pi)投资的方式逐步进场。
南(nan)方基金认为，现在(zai)判断债市拐点出现或许还为时过早(zao)。此外，在(zai)债券市场波(bo)动变大的市场环境下，配置中(zhong)短(duan)债基金或许是个不错的选择。中(zhong)短(duan)债基金主要投资于中(zhong)短(duan)期债券，一般来说，投资的债券剩余期限通常在(zai)1.5年左(zuo)右(有些(xie)可能会稍微长一点，但总体偏短(duan))。因为投资的债券期限较短(duan)，所以中(zhong)短(duan)债基金的流动性相对较好，且受债券收益率波(bo)动的影响也相对较小。过去十几年，债券市场在(zai)某些(xie)年份曾经出现过较大的波(bo)动，但中(zhong)短(duan)期债基受到债券收益率波(bo)动的影响较小，基金净值波(bo)动也相对较低。