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《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质(zhi)量发展(zhan)的若干意见》强调,要增强资本市场内在(zai)稳定性,出台程(cheng)序化交易监管规定。2024年中(zhong)央经济工作会议也提出要稳定股市。以证券(quan)法为(wei)依据(ju),2024年10月实施的《证券(quan)市场程(cheng)序化交易管理规定(试行)》对程(cheng)序化交易作了总体、框架性制度安排,并授权交易所研究细化相(xiang)关规则。细化完善程(cheng)序化交易制度,对增强资本市场内在(zai)稳定性具有重要意义。
与传统人工下单相(xiang)比,程(cheng)序化交易是近年来国际(ji)资本市场出现并迅速发展(zhan)的新(xin)型交易方式,其利用计算机程(cheng)序自动生(sheng)成或(huo)者下达交易指令(ling),交易速度以微秒或(huo)纳秒计算,大(da)大(da)提高了交易效率,增强了市场的活(huo)跃度。但与此(ci)同时,程(cheng)序化交易涉(she)及高频(pin)交易、量化交易等形态,交易策略因趋同或(huo)共振可能加剧市场波动;其速度优(you)势常引发普通交易者对交易公平性的质(zhi)疑,防范其滥用或(huo)者操纵市场从而形成系统性风险,成为(wei)监管难点(dian)。
从国内外实践案例来看(kan),不同资本市场对程(cheng)序化交易监管存在(zai)许多共性。在(zai)整(zheng)体方面,多秉持趋利避害、注重规范、促进发展(zhan)等理念;在(zai)具体措施方面,涉(she)及事(shi)前、事(shi)中(zhong)和事(shi)后的全过程(cheng)监管,主要包括交易前报备和信息披露、交易订单审核与过程(cheng)监测、差异化收费和应(ying)急(ji)处理取消交易等;普遍重视对交易速度快、频(pin)率高的高频(pin)交易强化监管,更加注重防范市场“闪崩”风险,严厉(li)打击“幌骗(pian)”等市场操纵行为(wei),稳定市场交易秩序。
在(zai)当前程(cheng)序化交易监管新(xin)规的基础上,进一步完善程(cheng)序化交易制度。首先(xian),可以从防风险强监管出发,细化异常交易的监控标准。同时,为(wei)避免重蹈“乌龙指”事(shi)件的覆辙,强化证券(quan)期货经营机构(gou)“看(kan)门人”的职能;当证券(quan)期货经营机构(gou)交易系统订单处理接近最大(da)阈值(zhi)时,可以采取订单流量限制措施,或(huo)自动禁止(zhi)订单进入交易所系统;督促证券(quan)期货经营机构(gou)加强技术系统改造(zao),依托技术提高订单审核能力等。
其次,从优(you)化营商环境角度,细化对高频(pin)交易差异化收费的制度设计。差异化收费是落(luo)实市场化法治化国际(ji)化营商环境建(jian)设要求的重要体现。视情况对高于基准以上的交易征收交易附加费;对热门品种(zhong)的换手(shou)率建(jian)立动态管控机制,并视情况对做市商是否(fou)豁免缴费作出安排。
再次,针(zhen)对滥用程(cheng)序化交易操纵市场行为(wei),明确相(xiang)关行政案件查处标准。可以重点(dian)考虑以下因素:虚假申报的撤单量与总申报量、虚假申报量与前五档市场总申报量的关系等;虚假申报行为(wei)对市场交易价格或(huo)交易量的影响程(cheng)度等;虚假申报行为(wei)的发生(sheng)频(pin)率;虚假申报行为(wei)人的主观故意情况,特别是其对报大(da)单成交小单的态度等。此(ci)外,还应(ying)加强对分层(ceng)铺单、塞单、试单、冒充(chong)普通投资者、动量发动等操纵行为(wei)的研究和规制。
展(zhan)望未来,程(cheng)序化交易将深刻影响资本市场监管模式和投资方式,促使证券(quan)期货经营机构(gou)更加重视交易技术和服(fu)务质(zhi)量的升级变革。程(cheng)序化交易制度的进一步完善,将为(wei)防范资本市场交易风险和增强市场内在(zai)稳定性提供更加坚实的保障,进而提升投资者保护水平,激发市场发展(zhan)内生(sheng)动力,促进资本市场长期健康稳定发展(zhan)。