后续政策(ce)能否扭转基本面(mian)预期是关键

主持人：近期随着市场行情的(de)变化，创业板(ban)的(de)波动也较大，您认为创业板(ban)波动大的(de)原(yuan)因主要是什么？波动触发的(de)因素有(you)哪(na)些？

刘杰：一方面(mian)，核心资产(chan)对于政策(ce)刺激以及市场情绪较为敏感，近期国(guo)家出台一系列政策(ce)刺激经济增长，为上市公(gong)司尤其是核心资产(chan)提供了更好的(de)发展环境(jing)，而创业板(ban)市场聚(ju)集(ji)了多行业的(de)核心资产(chan)，也受益于相关经济政策(ce)的(de)刺激。另一方面(mian)，历史上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的(de)都和(he)前(qian)期回撤较大的(de)资产(chan)有(you)关，即反转效应(ying)，而以创业板(ban)指数为代表的(de)大盘(pan)成长在前(qian)期的(de)回调较大，本轮受到政策(ce)刺激，反弹幅度也非常(chang)突出。主持人：创业板(ban)作为成长板(ban)块的(de)一个核心资产(chan)，本轮反弹主要受益于相关经济政策(ce)的(de)刺激，但近期也出现了一定的(de)回调，您对于创业板(ban)未来的(de)行情表现有(you)何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业板(ban)指出现了一定的(de)回调，第(di)一，我(wo)认为这(zhe)是对前(qian)期过(guo)快修复的(de)调整，市场也有(you)望在调整中(zhong)重新找到平(ping)衡点；第(di)二，调整是市场的(de)常(chang)态，关键要看调整后市场演绎的(de)预期，短(duan)期的(de)预期以及情绪的(de)变化，也会给行情带来一些波折。不过(guo)，历史经验表明，短(duan)期的(de)波折不会影响中(zhong)期的(de)趋势。本轮中(zhong)期行情的(de)关键在于，后续的(de)政策(ce)支(zhi)持力度是否能真正扭转投资者(zhe)对基本面(mian)的(de)预期。市场调整之后，政策(ce)面(mian)的(de)、情绪面(mian)的(de)继续刺激以及其他因素的(de)发酵，叠(die)加创业板(ban)估值和(he)其他方面(mian)的(de)优势受到市场更多关注，创业板(ban)有(you)望迎来反转。

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创业板(ban)整体估值尚(shang)在低(di)位

主持人：目前(qian)，创业板(ban)已经经过(guo)了一轮上涨和(he)调整，投资者(zhe)如果现在入(ru)场，在您看来，会不会太晚？

刘杰：从(cong)中(zhong)期、长期视角来看，创业板(ban)代表的(de)成长板(ban)块的(de)核心资产(chan)依然比较乐观。一方面(mian)，整体估值还处在低(di)位，而在新旧(jiu)动能切换的(de)大背景(jing)下，这(zhe)一类(lei)资产(chan)的(de)全要素生产(chan)率都在提升，新质生产(chan)力已经成为国(guo)家中(zhong)长期的(de)发展战略，未来经济转型的(de)进步都需要依托于这(zhe)一类(lei)企业。另一方面(mian)，创业板(ban)中(zhong)的(de)细分行业，如新能源、创新药、新材料、先进制造、以新一代信息技术为代表的(de)战略新兴(xing)产(chan)业，以及近两年火热的(de)以人工智能为代表的(de)未来产(chan)业，都具(ju)备一定的(de)潜力和(he)投资关注度。因此，从(cong)中(zhong)长期的(de)视角来看，创业板(ban)的(de)投资价值较大。

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国(guo)内外(wai)宏观环境(jing)边际向好

主持人：进一步来看，政策(ce)层面(mian)上，除了之前(qian)发布的(de)一系列政策(ce)，您认为后续还有(you)哪(na)些政策(ce)或事件值得投资者(zhe)关注和(he)期待？

刘杰：总体上看，国(guo)内外(wai)的(de)宏观环境(jing)边际向好。国(guo)内层面(mian)，前(qian)期财政部、证监会以及三(san)大交易所均官宣了一系列重大的(de)政策(ce)调整，比如规范股份(fen)减持、降低(di)融资保(bao)证金比例、优化IPO以及再融资监管安排方面(mian)等一系列举措(cuo)，这(zhe)些政策(ce)都会让环境(jing)变得越(yue)来越(yue)好。同时，央行也采取了一系列的(de)降准降息措(cuo)施，释放了一定的(de)流动性，降低(di)了实体经济融资成本，总体有(you)利(li)于市场风险偏好的(de)逐步回升。此外(wai)，政治局会议(yi)释放的(de)积极信号，例如财政政策(ce)全面(mian)转向稳增长、财政货币双管齐(qi)下。后续还有(you)更多增量政策(ce)在期待，尤其是在房地产(chan)、资本市场方面(mian)持续性的(de)举措(cuo)，会不断提升市场的(de)信心和(he)经济的(de)活力。海外(wai)层面(mian)，9月美联储已经降息50个基点，虽(sui)然整个过(guo)程有(you)一定的(de)反复，但已经进入(ru)降息大周期，结合历史上成长板(ban)块，尤其是以创业板(ban)为代表的(de)成长板(ban)块，在这(zhe)一趋势下，估值的(de)修复预期以及力度会比其他板(ban)块更大。

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创业板(ban)基本面(mian)已出现改善趋势

主持人：除了政策(ce)因素，我(wo)们再看基本面(mian)，根据今年上半年的(de)数据，创业板(ban)合计实现了营业收入(ru)1.86万亿，总体增长3%，领先沪深(shen)两市，您如何评价创业板(ban)目前(qian)整体的(de)基本面(mian)情况？对于未来的(de)盈利(li)预测，您怎么判(pan)断？

刘杰：营收方面(mian)，创业板(ban)今年上半年的(de)营收表现优于沪深(shen)主板(ban)以及北证A股，营收增速也较为显著，与科创板(ban)的(de)营收增速较为接近；利(li)润方面(mian)，创业板(ban)和(he)沪深(shen)主板(ban)的(de)归母净利(li)润均有(you)所下降，但降幅与科创板(ban)、北证A股相比也有(you)明显优势。主要原(yuan)因在于：前(qian)期压制指数基本面(mian)的(de)制约(yue)因素在逐步缓(huan)解，比如降息，创业板(ban)在本轮的(de)变化中(zhong)逐步迎来反转。自2022年以来，创业板(ban)指经过(guo)了两年的(de)漫长调整，其中(zhong)有(you)美联储对全球流动性压制加息的(de)因素，也有(you)产(chan)业自身的(de)因素以及半导体周期下行让行业承压。

对于创业板(ban)，很多投资者(zhe)会担心创业板(ban)权重行业产(chan)能过(guo)剩问题，一般而言，在产(chan)能过(guo)剩加剧时，行业的(de)竞争格局会有(you)一定的(de)恶化，价格战也会导致赚钱效应(ying)减弱(ruo)，行业的(de)营收以及毛利(li)润都会呈(cheng)现一定的(de)回落趋势。直到产(chan)能过(guo)剩末期，供需结构出现一定的(de)反转，产(chan)品的(de)价格会逐渐企稳，毛利(li)润和(he)净利(li)润也会表现为企稳趋势。而根据今年上半年创业板(ban)数据，营收同比增加且明显高于其他板(ban)块，可以一定程度上认定为整个创业板(ban)面(mian)临的(de)竞争环境(jing)出现改善趋势。从(cong)分析师预期的(de)数据来看，目前(qian)普遍认为2024年的(de)营收增速相比于2023年会有(you)明显改善，且可能出现给市场带来情绪明显改善的(de)因素，这(zhe)都是未来值得期待的(de)。

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锂电、光伏板(ban)块盈利(li)能力逐步恢复

主持人：从(cong)行业分布来看，在创业板(ban)指当中(zhong)，电力设备占比最高，达到了34.2%。对于新能源当前(qian)的(de)投资价值，您怎么看？近期有(you)哪(na)些机会值得关注？

刘杰：对于新能源板(ban)块，最近一年多时间里，上下游有(you)很多改善，比如国(guo)产(chan)新能源车(che)销量的(de)提升和(he)国(guo)产(chan)产(chan)品质量的(de)提升，都给市场带来了积极的(de)变化。细分板(ban)块来看，锂电板(ban)块，当前(qian)政策(ce)加码，助推供给侧出清，且需求端仍然具(ju)备一定的(de)韧性，供需结构的(de)反转有(you)望带来行业景(jing)气(qi)度的(de)反转。2023年，锂电行业的(de)供给释放力度相对于需求更大，一方面(mian)是高渗透率基数下需求大幅下滑，另一方面(mian)是前(qian)期高额资本投入(ru)下产(chan)能集(ji)中(zhong)释放，导致了去年产(chan)业链价格急速下跌。

在供给端，锂电行业的(de)产(chan)能在逐渐出清，相关政策(ce)如工信部发布的(de)锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企业规避盲目扩(kuo)张等问题，有(you)望加速缓(huan)解产(chan)业供给过(guo)剩问题；在需求端，下游新能源车(che)需求仍具(ju)备一定的(de)韧性，而国(guo)内的(de)新能源产(chan)业链具(ju)备了相当的(de)国(guo)际竞争力，产(chan)能以及出口增速都处在较高水平(ping)。后续随着行业供需情况的(de)改善，我(wo)认为未来锂电产(chan)业链的(de)价格也有(you)望触底反弹。光伏板(ban)块，当前(qian)产(chan)业链的(de)价格处在磨底期，行业的(de)供给格局改善需要一定时间。光伏行业同样经历了产(chan)能快速扩(kuo)张之后产(chan)能释放的(de)上升期，近期光伏的(de)去产(chan)能也开始演绎。

除了市场机制的(de)原(yuan)因外(wai)，政策(ce)端的(de)发力也加快了供给侧出清的(de)进程。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业高质量发展的(de)座谈会，提出了鼓励行业兼并(bing)重组，畅通市场的(de)退出机制，并(bing)且加强对低(di)成本价格恶性销售的(de)打击(ji)力度。未来，相信伴(ban)随着一系列的(de)措(cuo)施，一定程度上可以加速去产(chan)能的(de)进程。另外(wai)，行业景(jing)气(qi)下滑最快的(de)时间已经过(guo)去，产(chan)业链主要产(chan)品的(de)价格在经历了一段时间的(de)磨底之后，也有(you)望迎来反弹，多重因素的(de)叠(die)加让产(chan)业链的(de)盈利(li)能力在逐步修复。

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医药板(ban)块前(qian)期压制将逐步释放

主持人：医药生物是创业板(ban)指的(de)第(di)二大行业板(ban)块，在经历了几年的(de)调整之后，今年医药板(ban)块也成为了市场逢低(di)布局的(de)行业之一，您如何看待 A股医药生物板(ban)块当前(qian)的(de)估值以及未来的(de)投资机会？哪(na)些医药子板(ban)块有(you)希望迎来反转？

刘杰：医药经历了这(zhe)么多年的(de)调整，最近整个市场情绪逐渐恢复，对医药前(qian)几年的(de)压制也会逐步得到释放，未来更多的(de)关注度将逐渐集(ji)中(zhong)于医药赛道。具(ju)体到细分行业，大家越(yue)来越(yue)重视医疗器械和(he)创新药。在医疗器械领域(yu)，国(guo)内院端复苏以及出海加速，都有(you)望提振板(ban)块的(de)景(jing)气(qi)度。医疗器械板(ban)块在2023年存在一定的(de)库存现象，经营情况受到拖累，而后，行业的(de)库存消化已大幅出清，叠(die)加海外(wai)供应(ying)链的(de)回暖(nuan)，提振了整个行业的(de)需求。

根据今年上半年的(de)出口数据，医疗器械出口金额同比增加了将近5%，正处在温(wen)和(he)复苏趋势中(zhong)。从(cong)宏观层面(mian)来看，在全球制造业PMI改善的(de)过(guo)程中(zhong)，出口增速也会得到改善，并(bing)呈(cheng)现一定的(de)持续性，从(cong)而推动相关业绩出现修复。此外(wai)，政策(ce)面(mian)也在推动板(ban)块盈利(li)的(de)改善，一方面(mian)反腐的(de)影响逐渐减弱(ruo)，另一方面(mian)医疗设备更新换代，利(li)好的(de)政策(ce)催(cui)生了部分需求的(de)释放。在创新药领域(yu)，海外(wai)不确定因素依然存在，但国(guo)内的(de)利(li)好政策(ce)出台，下半年的(de)盈利(li)可能会出现一些拐点。创新药产(chan)业链的(de)部分环节，比如相关行业的(de)CXO，在前(qian)期的(de)景(jing)气(qi)度较低(di)，从(cong)中(zhong)报预期来看，盈利(li)增速有(you)所下降，甚至为负。

同时，海外(wai)对于创新药产(chan)业链的(de)负面(mian)影响依然存在着不确定性。这(zhe)些因素以及环节在基本面(mian)和(he)未来的(de)能见度相对较低(di)，也影响大家的(de)预期。不过(guo)，有(you)很多利(li)好政策(ce)在出台，比如之前(qian)《全链条支(zhi)持创新药发展实施方案》被行业认定为一个重大的(de)支(zhi)持，鼓励创新药高质量发展。在政策(ce)支(zhi)持下，下半年医药的(de)盈利(li)也有(you)很大可能会出现改善。

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TMT板(ban)块将受益于AI创新发展

主持人：除了新能源、医药两大板(ban)块，您认为创业板(ban)还有(you)哪(na)些机会，或者(zhe)有(you)哪(na)些风格特点值得投资者(zhe)关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三(san)季度之后，一直在提TMT的(de)去库存，且 TMT行业和(he)科技、传媒以及通信等相关性很高，国(guo)内TMT产(chan)业链将受益于AI产(chan)业的(de)创新发展趋势。

在算力端，随着英伟(wei)达最新的(de)人工智能计算平(ping)台发布，以及国(guo)产(chan)替代AI芯片的(de)持续迭代，国(guo)内 AI算力产(chan)业链将持续受益；在应(ying)用(yong)端，海外(wai)厂家、国(guo)内厂家对大模型持续不断的(de)布局，为AI的(de)应(ying)用(yong)提供了更广阔的(de)发展空间，总体有(you)望加速国(guo)内AI的(de)应(ying)用(yong)场景(jing)。同时，全球半导体目前(qian)正处在上行周期，有(you)望推动国(guo)内TMT行业景(jing)气(qi)度。

今年上半年，全球消费电子呈(cheng)现了一定的(de)温(wen)和(he)复苏趋势，带动了相关产(chan)业链的(de)盈利(li)出现改善。本轮全球半导体销售周期，自2023年年中(zhong)企稳后处在上行阶(jie)段，国(guo)内半导体的(de)销售亦是如此。需要注意(yi)的(de)是，本轮AI发展在服务器端的(de)创新较多，但在消费端手机和(he)PC上的(de)创新暂时不多，可能需要一定的(de)时间，这(zhe)也是国(guo)内产(chan)业链收益偏低(di)的(de)一个短(duan)期因素。而未来随着AI手机和(he)AIPC的(de)创新以及应(ying)用(yong)，AI加持带来消费终端的(de)更新换代，将有(you)望带来国(guo)产(chan)TMT景(jing)气(qi)度在未来持续进一步上行。

此外(wai)，国(guo)家的(de)大基金三(san)期成立以及三(san)中(zhong)全会对于科技的(de)重视，都意(yi)味着科技领域(yu)作为改革的(de)重点方向，未来会得到更多的(de)政策(ce)支(zhi)持，而半导体作为自主可控领域(yu)中(zhong)非常(chang)重要的(de)一个领域(yu)，在未来也有(you)望受益于这(zhe)一趋势和(he)相关的(de)政策(ce)支(zhi)持。

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投资需考虑制定合理(li)的(de)止损(sun)策(ce)略

主持人：创业板(ban)特别设置了20%的(de)涨跌幅，市场起名叫“20厘米”，为什么创业板(ban)会这(zhe)样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册制下，创业板(ban)的(de)涨跌幅由原(yuan)来的(de)10%扩(kuo)大到20%，即在交易的(de)过(guo)程中(zhong)，有(you)望达到当天20%涨停板(ban)的(de)情况。创业板(ban)在注册制之后，除了涨跌幅发生了变化，在新股上市的(de)前(qian)5天也没有(you)涨跌幅限制，5天之后则变成20%的(de)涨跌幅，且创业板(ban)股票买卖需要开通相应(ying)的(de)权限，有(you)一定的(de)门槛，因此“20厘米”这(zhe)一称呼就出现了。

主持人：既然创业板(ban)的(de)涨跌幅扩(kuo)大到了20%，那么投资创业板(ban)的(de)风险是不是更大了？

刘杰：过(guo)去几周，创业板(ban)的(de)表现亮眼，为投资者(zhe)带来了非常(chang)可观的(de)收益，同时也引起了市场的(de)高度关注。面(mian)对这(zhe)一场风暴，很多投资者(zhe)都纷纷进场，试图分享(xiang)这(zhe)一轮涨幅。当前(qian)，中(zhong)国(guo)经济逐步恢复，中(zhong)国(guo)经济的(de)发展和(he)调整也在逐步加快。在这(zhe)一宏观背景(jing)下，创业板(ban)作为中(zhong)国(guo)科技创新企业的(de)聚(ju)集(ji)地，潜力被更多的(de)投资者(zhe)看好。另外(wai)，国(guo)家政策(ce)的(de)引导也是资金流入(ru)的(de)一个重要因素，今年中(zhong)国(guo)政府对于创业板(ban)的(de)支(zhi)持政策(ce)逐步放宽，很多初创企业通过(guo)创业板(ban)获得融资，表现出较好的(de)增长前(qian)景(jing)，也增强了市场的(de)信心。

纵观当下创业板(ban)的(de)火热现象，也不仅仅是现金和(he)科技发展的(de)结合，更是国(guo)家政策(ce)和(he)市场需求共同铸就的(de)结果。此外(wai)，我(wo)认为在投资的(de)同时也要考虑风险。对于普通投资者(zhe)而言，如果要把握市场的(de)机会，无疑是面(mian)临诸多挑战。乐观因素导致的(de)短(duan)期市场高涨，对于追(zhui)逐短(duan)期投资的(de)投资者(zhe)而言，制定合理(li)的(de)止损(sun)策(ce)略比较重要，防止市场情绪的(de)变化产(chan)生更多损(sun)失。当前(qian)创业板(ban)“20厘米”的(de)热潮吸引了很多资金的(de)涌(yong)入(ru)，尤其是科技股受到的(de)关注度非常(chang)高，投资者(zhe)在关注市场变化、分析各个行业趋势时，要结合自身的(de)风险承受能力，制定合理(li)的(de)投资策(ce)略。

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当下市场环境(jing)适合定投

主持人：您提到投资过(guo)程中(zhong)也要注意(yi)控制风险，那么您认为定投是不是一个更好的(de)参与方式？

刘杰：是的(de)，定投是在固(gu)定的(de)时间用(yong)固(gu)定的(de)金额投资固(gu)定的(de)基金，是较好的(de)懒人投资方法。华尔街流传一句(ju)话(hua)：在市场中(zhong)准确把握入(ru)市的(de)时点，比在空中(zhong)接住一把飞刀更具(ju)备难度。所以，我(wo)们可以采取较好的(de)定投策(ce)略，克服一次(ci)性投资以及固(gu)定时点择时的(de)缺陷，总体上做到风险和(he)收益的(de)均衡。虽(sui)然定投本身不是一个最佳的(de)获得投资收益的(de)方法，但初衷是为一些不熟(shu)悉市场以及没有(you)时间和(he)精力挖掘超越(yue)市场收益的(de)投资者(zhe)而准备的(de)。

通过(guo)定投，跟(gen)上某一类(lei)资产(chan)的(de)平(ping)均收益，与指数投资分享(xiang)市场平(ping)均收益的(de)理(li)念高度契合。在定投中(zhong)较为理(li)想的(de)一种(zhong)形式，如微(wei)笑曲线，即市场走出一波先下跌后回升的(de)行情，虽(sui)然前(qian)期会经历一些亏损(sun)，但在下跌的(de)过(guo)程中(zhong)，投资者(zhe)一直进行定投，就能在市场低(di)迷时，以较低(di)的(de)成本获得筹码摊薄成本，最终在上升时收获更多的(de)收益。实际上，在一些波动较大的(de)时期，构成了很多微(wei)笑曲线。在当下的(de)市场环境(jing)中(zhong)，通过(guo)定投参与市场投资，与很多投资者(zhe)的(de)风险承受能力和(he)预期会更匹配(pei)。