【个人简介——包(bao)承超】

国联证券研究所(suo)副总经理，首(shou)席策略分(fen)析师，复旦大学经济学院专硕行业(ye)导师。复旦大学数理经济学学士、西(xi)方经济学硕士。2014年毕业(ye)后入职光大保德信基金(jin)，2014-2016年担任光大保德信基金(jin)研究员，2016年入职长江(jiang)证券策略组，2017-2023年担任长江(jiang)证券首(shou)席策略分(fen)析师，现就职于国联证券研究所(suo)，担任研究所(suo)副总经理、首(shou)席策略分(fen)析师，主要负(fu)责金(jin)融市场大类资产、组合管理、行业(ye)比较及主题策略研究。

2022-2024年连续3年荣获新(xin)财富(fu)最佳策略分(fen)析师第二名、2021年第三名；2024年卖方分(fen)析师水晶(jing)球奖第二名、2022年公募榜(bang)单策略第一名、2021年第一名；2024年新(xin)浪金(jin)麒麟最佳分(fen)析师策略第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季度末后市场指数或更(geng)强

全景(jing)网(wang)： 今年开年就给大家的净值挖了个大坑，类似于2024年初的暴跌，一些悲(bei)观的论调又出现了。市场从去年10月8日开盘(pan)的高点，已经盘(pan)整(zheng)3个多月了，为什么(me)迟迟没有突破？而且现在的整(zheng)体环(huan)境是强预期、弱现实，所(suo)以您觉得今年是不是又比较难？

包(bao)承超：我认(ren)为当前(qian)市场并非强预期、弱现实，而是预期在逐渐转(zhuan)弱。在市场调整(zheng)过程(cheng)中，随着预期的降低，政策落地(di)后的实际效果及后续数据可能会逐渐好(hao)转(zhuan)，但这需要一个过程(cheng)。

回顾过去一段时间的市场走(zou)势，9月底政策发生了显著变化，从央(yang)行政策的转(zhuan)变到政局会议的召开，提出了多项刺(ci)激经济和消费的政策。然而，由于已临近四(si)季度，这是政策制定和实施的过渡时期，因(yin)此大家需要耐心(xin)等待政策落地(di)和实施。

近期股票市场在2024年9月底冲(chong)高后进行调整(zheng)，这是正常的现象。关于市场为何迟迟未能突破，我认(ren)为这需要在数据上看到明显的变化。历史上，市场要持续创新(xin)高，通常伴随着数据的改善。例如，2016年市场也经历了大幅下(xia)跌后的超跌反弹，但随后盘(pan)整(zheng)了半年时间，直到下(xia)半年经济数据开始反应，市场才逐渐走(zou)出盘(pan)整(zheng)状态。

从逻辑上讲，要突破新(xin)高，在没有基本面改善的情(qing)况下(xia)，就需要拉估值。但拉估值需要流动性极度宽松和政策环(huan)境、风险偏好(hao)都非常好(hao)的前(qian)提。然而，这种行情(qing)要能够持续，还是需要看到基本面预期的变化。因(yin)此，大家对于政策落地(di)到金(jin)融数据的改善需要有一定的耐心(xin)。

我们预计，在今年一季度末新(xin)开工后，可能会看到发债力(li)度加(jia)快，社融数据等金(jin)融数据开始从底部恢复。这时，大家对于未来的盈利预期也会开始形成向好(hao)的展(zhan)望，市场指数可能会表现得更(geng)强一些。

上半年小盘(pan)和红利风格轮动

全景(jing)网(wang)：2025年的策略，您认(ren)为是小盘(pan)风格和红利资产均衡搭配(pei)，其实这一哑铃策略在过去几(ji)年也是如此，市场一会儿炒小票，各种题材满天(tian)飞，一会儿抱团到红利价值上，强调稳定分(fen)红收益，今年的哑铃策略和之前(qian)有什么(me)不同？

包(bao)承超：尽管我们在年度策略中提及了小盘(pan)风格和红利风格，但鉴于今年的经济环(huan)境和盈利周期的变化，我们的结论需要动态调整(zheng)。展(zhan)望未来一个季度到半年，我认(ren)为小盘(pan)和红利风格相对占(zhan)优(you)。

首(shou)先(xian)，无论是小盘(pan)还是红利，投(tou)资者通常都着眼于长期，而非短期。小盘(pan)风格往往与成长主题相关联，如人形机(ji)器人、低空经济等，这些主题通常具有较大的弹性，但短期内难以实现业(ye)绩。同样，红利风格也侧重于长期的现金(jin)流稳定性，投(tou)资者购买红利股票时，更(geng)关注企业(ye)长期的分(fen)红能力(li)，而非短期业(ye)绩。

这两类资产具有共性，即都属于长期投(tou)资品(pin)种。它们最适应的宏(hong)观环(huan)境是流动性充裕但短期经济环(huan)境仍在磨底。在这种环(huan)境下(xia)，多数资产的盈利变化不明显，但充裕的流动性会推高估值，尤其是远期价值的溢价。因(yin)此，以往常有“放水炒小票”的说法(fa)，意指在流动性充裕时，小盘(pan)股往往受到追捧。而近年来，红利风格也展(zhan)现出长期的吸(xi)引力(li)，成为另(ling)一种受益于流动性充裕的投(tou)资选择。

回到当前(qian)现实，政策的出台到落地(di)影响具体数据之间存在时间窗口期。在这一阶段，经济和盈利预期仍处于底部，但央(yang)行流动性环(huan)境良好(hao)。因(yin)此，在未来一个季度到半年内，小盘(pan)和红利风格整(zheng)体处于不错的宏(hong)观环(huan)境中。当然，这两类资产之间可能存在轮动，但对于大多数投(tou)资者来说，这种轮动可能具有挑战(zhan)性。

　下(xia)半年数据和风格或有所(suo)变化

全景(jing)网(wang)：这么(me)分(fen)析好(hao)像今年的哑铃风格和最近几(ji)年区别不大，那是不是政策的出台可能作用(yong)也不大？

包(bao)承超：小盘(pan)和红利风格所(suo)适应的环(huan)境与过去一年相似，都是经济盈利在底部徘(pai)徊，而流动性相对充裕。然而，政策出台后，我们预期将会带来数据上的变化。

当金(jin)融数据、信用(yong)数据开始修复，发债力(li)度加(jia)快，甚至通胀数据出现明显变化时，宏(hong)观环(huan)境将与过去两年有所(suo)不同。这时，整(zheng)个市场的风格也将发生变化。我们在年度策略中提到小盘(pan)和红利风格较好(hao)，这主要指的是上半年。但我们认(ren)为，下(xia)半年很多数据可能会有所(suo)变化，因(yin)此市场风格也可能会随之改变。

大家可以期待我们的年中策略报告，在今年年中可能会根据市场变化做出一些调整(zheng)。我们认(ren)为，下(xia)半年一些机(ji)构票和A500等成分(fen)股可能会展(zhan)现出更(geng)大的弹性。

关税(shui)2.0对国内出口影响不会太明显

全景(jing)网(wang)：我们将视线放至海外，美国特朗普上台。无论是国内演进的特朗普关税(shui)2.0，还是在海外市场演进的特朗普通胀，近期对于市场的影响都在显著加(jia)强，尤其是强美元和高通胀的再度回归，您怎么(me)看接(jie)下(xia)来这段时间密(mi)集的冲(chong)突和博弈？

包(bao)承超：目前(qian)，各类资产上的预期难以融合，因(yin)为高通胀、强美元、加(jia)关税(shui)、美国减税(shui)、刺(ci)激经济等多重因(yin)素交织在一起，形成了复杂的局面。这些因(yin)素之间存在一定的冲(chong)突，如同不可能三角一样，需要放弃一些方面以获得其他方面的利益。特朗普上台后，我们需要观察他会如何权衡这些因(yin)素，以及哪些因(yin)素对他来说更(geng)为关键(jian)。

关于关税(shui)问(wen)题，我们国联的总量团队(dui)进行了深入研究，并参考了学术文(wen)献和商业(ye)研究。我们认(ren)为，今年关税(shui)的力(li)度可能在10%~20%左右，这一结论基于美国不能影响自身经济增长和高通胀的前(qian)提。如果关税(shui)过高导致美国居民(min)部门承受不了，经济出现问(wen)题，中美双方都不会采取自损八百伤敌一千的做法(fa)。因(yin)此，我们预测(ce)关税(shui)对国内出口增速的影响并不会太明显。

同时，我们对整(zheng)体的进出口持积极态度。一方面，关税(shui)影响有限；另(ling)一方面，全球制造(zao)业(ye)的资本开支仍在上升(sheng)，这意味着海外有需求在开支。由于中国在全球70%的门类中市占(zhan)率前(qian)三，因(yin)此只要海外有需求，国内的出口应该也不会太差(cha)。所(suo)以，大家不要过于悲(bei)观，关税(shui)问(wen)题实际上没有那么(me)大影响。

此外，强美元的问(wen)题也备受关注。在特朗普的经济刺(ci)激政策下(xia)，财政力(li)度在加(jia)码，强美元应该还能维持。虽然人民(min)币兑美元汇率前(qian)一段时间有所(suo)贬(bian)值，但在全球范围内来看，人民(min)币依然很坚挺。因(yin)为美元指数是全球一揽子货币的汇率综合体，强美元的同时，其他国家的货币贬(bian)得更(geng)快。

关于汇率对A股市场的影响，实际上并没有大家想(xiang)象的那么(me)大。在历史上，过去15年快速贬(bian)值的时候，A股市场涨跌的概率是五(wu)五(wu)开。这意味着汇率问(wen)题并不是A股市场的主要矛盾(dun)。同时，美国对中国的出口依赖度已经明显降低，一带一路国家等新(xin)兴市场也承载了中国的部分(fen)出口需求。因(yin)此，大家不要过于担心(xin)汇率和进出口问(wen)题对A股市场的影响。

全景(jing)网(wang)：那么(me)特朗普关税(shui)2.0对哪些行业(ye)的出口影响大一些？

包(bao)承超：整(zheng)体上我们认(ren)为影响不大，但在细分(fen)结构上，部分(fen)行业(ye)还是会受到一定影响。具体来说，休闲用(yong)品(pin)、医疗保健设备和汽车零部件等行业(ye)可能会受到相对较大的影响。然而，大部分(fen)品(pin)类如家电、家具、电气设备、通信设备和消费电子等，尽管中美之间的贸易往来体量很大，但我们研究后发现其影响并不一定显著。

我们需要从依赖度的角度去看待进出口问(wen)题。有些品(pin)种虽然贸易量大，但美国对中国的依赖度并不高，即中国只是美国的众(zhong)多供应商之一。然而，有些品(pin)类美国却高度依赖中国进口，这种情(qing)况下(xia)，关税(shui)的影响就会相对较大。以汽车产业(ye)链为例，过去两年美国经常敲(qiao)打这条产业(ye)链，甚至要延伸到产业(ye)链上游去管辖。但相比之下(xia)，家电等品(pin)类却很少受到关注。在贸易摩(mo)擦1.0时期，除草(cao)机(ji)曾(ceng)被归为家电品(pin)类并加(jia)征关税(shui)，但由于美国民(min)众(zhong)对价格上涨的不满，最终这些关税(shui)被豁免了。

因(yin)此，我们得出了一个结论：一个品(pin)类如果美国对中国的进口依赖度越高且体量越大，那么(me)它后面关税(shui)豁免的比例也一定会越高。这是一个很强的相关性。

今年结构性机(ji)会比2024年大很多

全景(jing)网(wang)：外部冲(chong)击(ji)下(xia)，做好(hao)内部的事情(qing)更(geng)可控，所(suo)以政策一直在努力(li)，今年两会的财政刺(ci)激政策到底会有多超预期，财政发力(li)的方向和抓手会有哪些，都会成为市场交易的核心(xin)。投(tou)资者应该如何把握这次政策出台带来的投(tou)资机(ji)会？

包(bao)承超：在讨论市场时，我们需要同时关注总量和结构两个方面，它们都与政策有一定关系。

总量的节奏方面，当金(jin)融数据，如信贷和社会融资总量等，开始明显企稳回升(sheng)时，我们应该提升(sheng)对权益市场的关注度，因(yin)为金(jin)融数据的变化会反映市场对未来盈利和经济的预期。尽管过去几(ji)年市场整(zheng)体下(xia)行，已经处于较低位置，但政策的刺(ci)激和财政的加(jia)码都是循序渐进的过程(cheng)，并且还存在一些结构性问(wen)题。然而，一旦金(jin)融数据有变化，我们就应该积极一点，对权益市场持乐观态度。特别是当看到信用(yong)数据有改善时，我们更(geng)应该积极乐观。我们预计二季度就可以更(geng)加(jia)积极了。

结构上，投(tou)资者要找到结构性机(ji)会，首(shou)先(xian)要关注财政政策的增量和发力(li)方向。过去的2024年，家用(yong)电器和汽车行业(ye)因(yin)为受益于两新(xin)政策而表现突出。今年，大家普遍预期刺(ci)激消费政策的力(li)度会加(jia)大，范围也会扩大，因(yin)此会带来更(geng)多的结构性机(ji)会。此外，还有一些政策可能更(geng)反映到偏主题投(tou)资上，如低空经济等，这些都会带来主题性的机(ji)会。

除了与政策相关的机(ji)会外，还有一些机(ji)会是因(yin)为行业(ye)自身的竞争格局和产能周期到了一个位置。比如光伏(fu)行业(ye)，虽然目前(qian)可能还需要等待，但确实会有比较多的机(ji)会。我们通过财务数据的横向和纵向比较，可以大致刻画出不同细分(fen)行业(ye)在产能周期演变过程(cheng)中的位置。任何一个行业(ye)都有两类机(ji)会：一类是产业(ye)向上或政策支持带来的成长股机(ji)会；另(ling)一类是行业(ye)成长久(jiu)了后必然经历的产能过剩和出清过程(cheng)带来的底部反转(zhuan)机(ji)会。

在产能过剩和出清过程(cheng)中，一些行业(ye)可能会经历内卷、价格竞争和盈利下(xia)滑(hua)等阶段，导致整(zheng)个行业(ye)处于底部位置。然而，一旦经济的总量政策相对更(geng)加(jia)积极一点，这些行业(ye)从底部走(zou)出来的时间可能会缩短，我们等待的机(ji)会成本会减少，赔率也会更(geng)高。因(yin)此，我们认(ren)为目前(qian)有一些消费品(pin)类、电子以及医药里面的一些细分(fen)行业(ye)已经走(zou)到了产能周期非常底部的区域了。当经济总量政策更(geng)加(jia)积极时，他们的弹性可能会更(geng)大。

总的来说，2025年的结构性机(ji)会相对而言要比2024年大很多。我们应该积极寻找这些机(ji)会，并关注金(jin)融数据和政策变化来把握市场的节奏。

可布局超跌蓝筹白马或A500等指数基金(jin)

全景(jing)网(wang)：如果经济以不同力(li)度的方式回升(sheng)，那我们是关注蓝筹白马，还是挖掘成长龙头(tou)呢？

包(bao)承超：关于蓝筹白马与成长龙头(tou)的选择，主要取决于现实经济的强度。

随着下(xia)半年价格指标(biao)的逐步恢复，意味着盈利周期也将逐渐启动。我们预期在下(xia)半年将会看到数据上的明显变化。从中性假设来看，这种恢复可能是一个相对平(ping)缓的过程(cheng)。在这样的背(bei)景(jing)下(xia)，蓝筹白马可能会展(zhan)现出更(geng)大的弹性。因(yin)为蓝筹白马与经济的相关性较高，当经济逐步恢复时，它们作为行业(ye)龙头(tou)，具有更(geng)强的韧(ren)性和更(geng)干净的报表，因(yin)此在业(ye)绩和估值上都会有所(suo)表现。

然而，如果经济恢复的速度更(geng)快，弹性更(geng)大，那么(me)成长龙头(tou)的弹性可能会超过蓝筹白马。这是因(yin)为成长龙头(tou)通常与经济周期的相关性较低，它们更(geng)多地(di)依赖于自身的产业(ye)周期和创新(xin)力(li)。当经济明显好(hao)转(zhuan)时，市场对未来的盈利预期也会更(geng)加(jia)乐观，从而推动成长龙头(tou)的估值弹性上升(sheng)。

当然，也存在经济恢复缓慢的可能性，即零度角的情(qing)况。在这种情(qing)况下(xia)，红利和主题投(tou)资可能会贯穿全年，小盘(pan)股也可能表现突出。但我们更(geng)倾向于相信经济会逐步恢复。

因(yin)此，在投(tou)资策略上，我们建议投(tou)资者可以在上半年，特别是二季度，布局一些超跌的蓝筹白马或沪深300、A500等指数基金(jin)。这些标(biao)的在经济逐步恢复的过程(cheng)中，有望获得较好(hao)的收益。同时，对于熟悉行业(ye)和公司的投(tou)资者来说，也可以关注一些具有成长潜力(li)的龙头(tou)股。

选择适合自己的投(tou)资策略并坚持

全景(jing)网(wang)：巴菲(fei)特在2012年伯克(ke)希尔·哈撒韦年会上说：“如果我们找到一个我们认(ren)为了解的业(ye)务，并且喜欢它的价格，我们就会买入。头(tou)条新(xin)闻、美联储的动向，或是欧洲发生了什么(me)，都无关紧要。”作为策略首(shou)席，您怎么(me)看这一问(wen)题？

包(bao)承超：讨论投(tou)资时，巴菲(fei)特的理念(nian)强调长期视角，认(ren)为时间是检验投(tou)资价值的称重机(ji)。从科学角度分(fen)析，无论是美国还是中国市场，长期（如5~10年）来看，股票的涨幅主要由其盈利贡献。然而，在实际操作中，投(tou)资者往往难以做到长期持有，更(geng)多关注年度内的表现。

年度内，股价表现与业(ye)绩涨跌的相关性并不总是很高。以巴菲(fei)特为例，尽管其长期投(tou)资成绩斐然，但在金(jin)融危(wei)机(ji)后的十几(ji)年间，其投(tou)资产品(pin)的收益率并未跑赢基准。这反映了短期收益率与长期收益率在结构上的差(cha)异。短期内，收益率更(geng)多受估值波动影响，而非企业(ye)盈利。

因(yin)此，投(tou)资者的目光和预期对于投(tou)资决策至关重要。每位投(tou)资者需要根据自己的投(tou)资目标(biao)和时间框架，权衡短期估值波动与长期盈利增长之间的关系。

全景(jing)网(wang)：巴菲(fei)特是价值投(tou)资代表，但也有很多人认(ren)为价值投(tou)资在中国行不通。即便是过去几(ji)年，市场表现非常糟糕的情(qing)况下(xia)，红利板块表现相对不错，大家也不认(ren)为是价值投(tou)资的胜(sheng)利，更(geng)多的认(ren)为是大家对宏(hong)观比较悲(bei)观，所(suo)以资金(jin)抱团。其实政策也一直在引导长期资金(jin)入场，引导企业(ye)加(jia)大分(fen)红，强化市值管理，所(suo)以您觉得怎么(me)让价值投(tou)资在广大投(tou)资者心(xin)中生根发芽？

包(bao)承超：价值投(tou)资只是众(zhong)多投(tou)资方法(fa)中的一种，每个人都有自己认(ren)为有价值的投(tou)资方式。在接(jie)触众(zhong)多投(tou)资人和基金(jin)经理的过程(cheng)中，我们发现每位基金(jin)经理都有自己的风格和擅长的投(tou)资方法(fa)。

对于大多数基民(min)和散户来说，投(tou)资的主要目的就是挣钱(qian)。而在追求盈利的过程(cheng)中，价值投(tou)资被认(ren)为是一种长期性价比较高的策略，尤其对于资金(jin)体量较大的投(tou)资者来说更(geng)为适合。数据表明，在全球范围内，价值、红利和动量是被验证为长期有效的单因(yin)子策略。其中，价值和红利策略在大部分(fen)成熟和发展(zhan)中国家的资本市场上都表现出色。

此外，有量化基金(jin)对巴菲(fei)特的历史持仓进行了因(yin)子分(fen)析，发现巴菲(fei)特的投(tou)资策略主要涵(han)盖(gai)质量、低波动率和红利三个因(yin)子。这表明巴菲(fei)特的投(tou)资风格倾向于选择好(hao)公司、股价波动率较低且带有红利的股票。

然而，不同的投(tou)资者有不同的投(tou)资心(xin)得和方法(fa)。虽然价值投(tou)资被证明是一种长期有效的策略，但并不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以根据自己的投(tou)资目标(biao)和风险承受能力(li)，选择适合自己的投(tou)资方式。

最后，基于研究和个人风格，有些投(tou)资者可能更(geng)倾向于价值投(tou)资。但无论选择哪种投(tou)资方式，关键(jian)在于坚持自己的投(tou)资策略，并在长期内获得稳定的回报。

为客户提供有价值的研究和服务

全景(jing)网(wang)： 对于投(tou)资策略，预测(ce)准确难度非常大。预测(ce)不准的时候，您有没有压力(li)？

包(bao)承超：在投(tou)资分(fen)析领域，策略分(fen)析师的观点偶尔出错是在所(suo)难免的。即使采用(yong)科学的量化策略，也很难保证判断准确率超过70%。以我十年的宏(hong)观策略分(fen)析经验来看，能有百分(fen)之六七十的准确率已经非常不易。

首(shou)先(xian)，每个人都可能犯错，这是概率问(wen)题，需要坦然面对。其次，作为卖方分(fen)析师，我们的主要职责是提供建议，而非直接(jie)操作。我们的建议基于一定的推理和论据，即使最终结论被证明是错误(wu)的，但整(zheng)个推理过程(cheng)对客户和听众(zhong)来说仍然具有参考价值。

此外，我对自己和团队(dui)的分(fen)析能力(li)充满信心(xin)。我们始终遵循先(xian)有论据再有结论的原则，确保分(fen)析的严谨性。即使有时可能遗漏某些环(huan)节，但客户可以结合我们的论据和自己的观察，得出正确的观点。因(yin)此，即使结论有误(wu)，我们依然能够为客户提供有价值的分(fen)析和帮助。

全景(jing)网(wang)：也有分(fen)析师说要敢喊，因(yin)为市场只会记住你的成功，您同意吗？很多人提出，要追求模糊的正确，不要精准的错误(wu)，但是太模糊又成大旗党了，说一些正确的或者无法(fa)证伪的观点，对于实操又没有太大的帮助？

包(bao)承超：关于卖方分(fen)析师的工作风格，我认(ren)为每个人和团队(dui)都有自己的作风和性格，这决定了他们的研究和服务风格。对我而言，我和我们组的同事更(geng)倾向于基于深入研究，生产有深度的报告，以获取大家的关注，而不是靠博眼球或响亮的口号。

虽然博眼球可能会短期内吸(xi)引客户的注意，但我们认(ren)为，持续提供有深度、用(yong)心(xin)写的报告，能够让受众(zhong)在每次听完路演或看完报告后都有所(suo)收获。这样的做法(fa)虽然速度可能较慢，但能够避免回撤，赢得客户的信任和持续关注。

因(yin)此，无论是分(fen)析师还是团队(dui)，持续做正确的事情(qing)，即使过程(cheng)可能缓慢，但能够带来长期的收益和认(ren)可。不同的分(fen)析师和团队(dui)可能有不同的作风，但关键(jian)在于坚持自己的原则和价值观，持续为客户提供有价值的研究和服务。

根据具体需求和目标(biao)制定投(tou)资策略

全景(jing)网(wang)：您觉得什么(me)样的策略才是好(hao)的策略，怎样制定出好(hao)的策略？A股这样动辄暴涨暴跌，怎样才能执行好(hao)策略呢？您怎么(me)看？

包(bao)承超：这一话(hua)题较为复杂，但有几(ji)个原则较为明确。首(shou)先(xian)，多元配(pei)置、多资产配(pei)置是核心(xin)，因(yin)为不同类型(xing)的资产具有不同的风险和收益特性。例如，权益资产虽然收益高，但波动也大，是天(tian)然的风险资产；而固定收益类资产则相对低波动、低风险。此外，还有黄(huang)金(jin)、商品(pin)、量化期权等多种策略可供选择。

财富(fu)管理的多样性和复杂性主要源于不同投(tou)资人具有不同的目标(biao)和需求。有些投(tou)资人追求高收益，如一年翻倍的目标(biao)，这通常只能通过期货、股票等高风险资产实现；而有些投(tou)资人则更(geng)注重稳定收益，如每年6~8%的收益率以战(zhan)胜(sheng)通胀，这时固定收益类资产可能更(geng)为合适。

因(yin)此，没有一个所(suo)谓的“最好(hao)”的投(tou)资策略，而是需要根据不同人的需求来制定不同的解决方案。一个好(hao)的投(tou)资策略体系应该基于一套完整(zheng)的框架，包(bao)括资产之间的相关性、预期回报率以及配(pei)置比例等。这样的策略体系需要根据每个人的具体情(qing)况来制定，以确保能够满足其特定的投(tou)资目标(biao)和风险偏好(hao)。

在实际操作中，我们会遇到各种各样的投(tou)资人，他们的需求和目标(biao)各不相同。因(yin)此，我们需要根据他们的具体情(qing)况，为他们提供个性化的投(tou)资建议和策略配(pei)置。这需要我们具备一套完整(zheng)的策略体系，并能够根据市场变化和投(tou)资人的需求进行灵活调整(zheng)。

总之，财富(fu)管理是一个复杂而多样化的领域，需要我们根据投(tou)资人的具体需求和目标(biao)来制定个性化的投(tou)资策略。同时，我们也需要不断学习和完善自己的策略体系，以应对不断变化的市场环(huan)境和投(tou)资人需求。

　当上分(fen)析师“误(wu)打误(wu)撞”又“顺其自然”

全景(jing)网(wang)：您是复旦大学经济学院毕业(ye)的，数理经济班、硕博连读班七年理论学习，是什么(me)契机(ji)做了研究员后面又当了首(shou)席分(fen)析师？

包(bao)承超：我当年的高考经历与全国卷不同，上海是先(xian)填志愿再考试。我整(zheng)个志愿表里只填了一个文(wen)科专业(ye)——经济学，没想(xiang)到最终被这个唯一的文(wen)科专业(ye)录取。从起点开始，我的职业(ye)道路似乎就有些“出乎意料”，如果当初选择的是工科或理科专业(ye)，我可能就不会走(zou)上分(fen)析师这条道路。

我的职业(ye)生涯中也有很多转(zhuan)折和变化。在大学时，我本打算直接(jie)工作，但在保研夏(xia)令营的截止日期前(qian)两天(tian)，我和一个想(xiang)成为分(fen)析师的朋友商量后，决定通宵写论文(wen)并参加(jia)夏(xia)令营。结果，我们误(wu)打误(wu)撞地(di)获得了保研资格。由于论文(wen)偏向理论，我后来进入了硕博连读班，但中途因(yin)家庭(ting)原因(yin)选择退出，只获得了硕士学位。

在找工作时，我从未有过金(jin)融实习经历，而当时大家都清楚，要成为分(fen)析师需要有实习和研究所(suo)的经验。我的第一份金(jin)融实习是看固定收益的，后来公司调配(pei)我去看股票策略，最终在卖方工作。每一个职业(ye)节点都显得有些误(wu)打误(wu)撞。

但我认(ren)为，尽管职业(ye)生涯中看似有很多偶然因(yin)素，但每个节点的选择都基于我的性格。我可能相对更(geng)开朗、不那么(me)内向，这种性格可能驱使我走(zou)向某些道路。无论是与实习生还是与组里的同事交流，我都认(ren)为职业(ye)生涯中的每个选择都与自己的性格密(mi)切相关。

分(fen)析师工作对于年轻人是个好(hao)差(cha)事

全景(jing)网(wang)：你觉得这份工作的魅力(li)是什么(me)？

包(bao)承超：最近两年，有位从分(fen)析师行业(ye)转(zhuan)行做自媒体的人，叫江(jiang)东(dong)猫草(cao)，她原是华创的一位分(fen)析师。她提到的一个问(wen)题是，后台有人问(wen)她毕业(ye)生做分(fen)析师是否是个好(hao)选择，她认(ren)为，对于年轻人来说，分(fen)析师工作确实是个好(hao)差(cha)事，因(yin)为在这个职位上，刚入职的年轻人能在5~10年内每天(tian)体验到不同的工作方式，接(jie)触到各种新(xin)鲜事物。无论是研究新(xin)领域、学习新(xin)技能，还是与上市公司、各级别投(tou)资人打交道，都能让人每天(tian)保持新(xin)鲜感，不断学到新(xin)知(zhi)识。因(yin)此，他认(ren)为这种工种对年轻人来说是一种比较好(hao)的工作状态。

好(hao)的分(fen)析师应当诚实、勤奋、开朗

全景(jing)网(wang)：做好(hao)分(fen)析师工作需要具备的能力(li)素养有哪些呢？

包(bao)承超：我认(ren)为，对于分(fen)析师或任何从事研究工作的人来说，最重要的品(pin)质首(shou)先(xian)是诚实和正直。在分(fen)享给毕业(ye)生的经验时，我总是强调真诚的重要性。真诚的研究应该是基于事实，实事求是地(di)进行推演和得出结论，即使最终结果是错误(wu)的，也应该保持这种诚恳的态度。这是研究的首(shou)要原则。

其次，勤奋也是至关重要的。尽管我们经常听到关于卖方分(fen)析师工作强度大的言论，但无论是在华尔街的IBD还是其他金(jin)融领域，勤奋都是普遍的要求。勤奋不仅是对工作的投(tou)入，更(geng)是个人价值提升(sheng)的过程(cheng)。

此外，在当前(qian)的卖方分(fen)析师业(ye)态和商业(ye)模式下(xia)，开朗的性格也成为了一个重要的优(you)势。因(yin)为在这个竞争激烈的行业(ye)中，如何脱颖而出并与他人有效沟通成为了关键(jian)。开朗的性格有助于建立(li)良好(hao)的人际关系，增加(jia)与他人的交流机(ji)会，从而在众(zhong)多分(fen)析师中脱颖而出。

当然，研究做得好(hao)是进入这个行业(ye)的基础条件，只有深度研究才能赢得客户的认(ren)可和信任。然而，除了这些基本条件外，其他如沟通能力(li)、团队(dui)合作等能力(li)也是可以通过培养和训练来提高的。但真诚、勤奋和开朗的性格等品(pin)质则更(geng)多地(di)与个人的本性有关，是从事研究工作不可或缺的重要素质。

分(fen)析师输出的同时要有足够的输入

全景(jing)网(wang)：您日常怎么(me)安排自己的工作和生活？分(fen)析师每天(tian)工作的日常是什么(me)？

包(bao)承超：虽然常说分(fen)析师365天(tian)中有300天(tian)都在飞，这显然是夸张了。对我来说，我还是比较注重家庭(ting)生活的。我的工作安排大致是每月一周在北京、一周在广州或深圳、一周在上海进行路演和客户沟通，剩下(xia)的一周则用(yong)于思考问(wen)题、阅读书籍以及与公司内部人员进行沟通交流。

我认(ren)为，每个人的生活方式都有一个阈值，需要找到适合自己的平(ping)衡点。我不仅代表自己，也观察到许(xu)多年轻分(fen)析师在积累一定经验后，会担心(xin)自己陷入输出过多、输入不足的困境。因(yin)此，我会花时间阅读各行各业(ye)的资料，甚至是跨领域的内容，这两年我更(geng)多地(di)关注海外投(tou)资银行的研究体系和商业(ye)模式。作为组长，我认(ren)为这些都是我们需要去思考的问(wen)题，因(yin)为无论是买方还是卖方，大家都在寻求变化和进步。

在行业(ye)波谷(gu)期专注于提升(sheng)能力(li)和素质

全景(jing)网(wang)： 现在年轻人躺不平(ping)卷不动，一直在做仰卧起坐，你有没有什么(me)建议给到迷茫的他们？

包(bao)承超：我认(ren)为，无论是生活方式、职业(ye)规划(hua)还是情(qing)绪调节，我们都应该带着周期性的思维去思考问(wen)题。在研究、职业(ye)规划(hua)和情(qing)绪管理上，这种思维都同样适用(yong)。

周期性思维意味着我们要从长远的角度看待问(wen)题，认(ren)识到每个行业(ye)、每个职业(ye)都有波峰和波谷(gu)。当某个行业(ye)处于波峰时，很多人会盲目跟风，认(ren)为这个行业(ye)前(qian)景(jing)无限，但这样的想(xiang)法(fa)往往导致行业(ye)拥挤和产能过剩。相反，当行业(ye)处于波谷(gu)时，很多人会持悲(bei)观态度，选择离开，但这对年轻人来说可能是一个机(ji)会。因(yin)为在波谷(gu)期，大家可以冷静思考，专注于提升(sheng)自己的能力(li)和素质。

以我们这个行业(ye)为例，当行业(ye)不景(jing)气时，只有真正有能力(li)的人才会被市场认(ren)可。这种时候，年轻人可以打下(xia)坚实的基础，提升(sheng)自己的阿尔法(fa)能力(li)。等到行业(ye)复苏时，他们就是能够自由飞翔的“鸟”。因(yin)此，对于年轻人来说，在职业(ye)生涯的头(tou)几(ji)年遇到挑战(zhan)和困难，可能是一件好(hao)事，因(yin)为这能让他们更(geng)加(jia)专注于提升(sheng)自己的能力(li)和素质。