可以看(kan)到，不(bu)同(tong)行业之间的负债率可能相差巨大，高端制造业保持在75%以上，而现制茶(cha)饮行业的负债率是相对(dui)较低的。不(bu)过在同(tong)行业内，企业之间的负债率肯定也有差别，但(dan)不(bu)会相差悬殊。

基于此，笔者翻(fan)阅古茗最(zui)新的招股书，发现即将上市的古茗，负债率看(kan)起(qi)来高，实际是源于这(zhe)项“以公允(yun)价值计量且其变(bian)动计入(ru)当期(qi)损益的金融负债”占了相当大的比例(li)，截至2024年9月底这(zhe)一金融负债的金额为32亿(yi)元。

知晓(xiao)财务知识的业内人士会明白，这(zhe)实际是会计计量方式所导致的。

古茗早(zao)期(qi)拿到美团、红(hong)衫、Coatue等(deng)的股权投资，而这(zhe)一类股权投资往往附带(dai)了一些优先权利如“赎回(hui)权”，因此会被视作为“优先股”。按(an)照规则，在会计计量中会被计为“以公允(yun)价值计量且其变(bian)动计入(ru)当期(qi)损益的金融负债”。

一言蔽之，该优先股在会计计量层面被分类为了金融负债，而没有分类为权益工具，所以拉高了古茗的负债率。

已上市的智驾领域公司地平(ping)线也出现过。地平(ping)线获得(de)大众旗下CARIAD、上汽、五(wu)源资本、高瓴、红(hong)杉等(deng)投资，2021年-2023年，公司“优先股及按(an)公允(yun)价值计入(ru)损益的其他(ta)金融负债”分别为183.41亿(yi)元、264.51亿(yi)元、392.40亿(yi)元。由此公司的负债率较高，分别为179%、276%、255%。

不(bu)只是地平(ping)线，许多的港股上市公司在上市前也都有这(zhe)一项而造成(cheng)的高负债。这(zhe)实际是企业发展初期(qi)寻求在扩张、运营以及研发上获得(de)资金支持的常规操作，如果(guo)还能拿到知名投资机构背书，对(dui)计划上市的公司来说，也可以为IPO打下很好的基础。

02

不(bu)影响经营和现金流，同(tong)口径下对(dui)比行业更优

财报中的负债数(shu)据(ju)，所指(zhi)的实际不(bu)是传统意义上的“负债”，纵观(guan)这(zhe)些高端制造业领头羊企业，也说明了负债率对(dui)应的并非(fei)都是高风险。

一般来说，负债根据(ju)是否(fou)承担利息可分为无息负债和有息负债。

无息负债，往往指(zhi)企业在生产(chan)经营过程中，临时占用上下游(you)资金，比如预(yu)收款、合同(tong)应付(fu)款等(deng)，企业不(bu)需(xu)要支付(fu)利息，而且未来这(zhe)部分负债可能会部分转化为收入(ru)。

有息负债，往往指(zhi)企业从银行等(deng)机构融来的钱，企业需(xu)要支付(fu)相应的利息，并在到期(qi)时偿还本金。

而这(zhe)项“以公允(yun)价值计量且其变(bian)动计入(ru)当期(qi)损益的金融负债”，一般无需(xu)用现金偿付(fu)，即使投资人考虑行使“赎回(hui)权”，按(an)照规则，古茗只需(xu)按(an)照一定的年利率支付(fu)投资额和利息即可。

由此可以进一步推出两(liang)点结论：

一是从“负债”类型来看(kan)，这(zhe)一金融负债并非(fei)直接来源于古茗的生产(chan)经营过程，其更多强(qiang)调的还是会计计量以及财务报告方面的处理方式。

二是结合招股书内容来看(kan)，投资人不(bu)会选择行使“赎回(hui)权”。潜在赎回(hui)金额不(bu)到10亿(yi)元，而截至2024年9月底，这(zhe)一金融负债的价值金额为32亿(yi)元，这(zhe)意味着，投资人持有股权的价值比赎回(hui)要高很多，自然没有理由考虑赎回(hui)。

值得(de)一提(ti)的是，32亿(yi)元的计算方法是用投资人的股权占比乘以公司的估值得(de)出。因此公司的业务越好，盈利能力越强(qiang)，其估值越高，这(zhe)一金融负债就会越高，对(dui)应投资人持有的股权价值就会越高。

所以对(dui)古茗来说，这(zhe)一金融负债并非(fei)直接影响生产(chan)经营，也不(bu)影响现金流，也就不(bu)会对(dui)财务造成(cheng)负面影响。

展望古茗上市之后，持有该优先股的股东(dong)可以将其转换为普通股，这(zhe)一金融负债也将不(bu)复(fu)存在。

参考2018年上市的美团，从当时的招股书内容来看(kan)，截至2018年4月30日，公司的金融负债金额较大，而在其上市后的首份年报中，优先股产(chan)生的金融负债已经归零。

那么，我们可以进一步剖析古茗的“实际负债率”：

在剔除掉这(zhe)一金融负债后，公司负债率截至2023年9月底为28%，截至2024年9月底为23%，而且财务状况还在持续优化。

对(dui)比来看(kan)，在同(tong)口径下，蜜雪(xue)冰城在2024年9月底的资产(chan)负债率为24%，茶(cha)百道、奈(nai)雪(xue)的茶(cha)和沪(hu)上阿姨在2024年6月底分别为25%、34%和38%。

所以，按(an)照该口径，古茗的负债率实际是符合现制茶(cha)饮行业正常范围的，且优于行业平(ping)均水平(ping)。从投资者的角度看(kan)，古茗作为投资标的，该指(zhi)标算是比较优质的。

03

投融资加速企业成(cheng)长，以长期(qi)基本面论英雄(xiong)

在企业借助投融资助力自身发展的过程中，资金使用策略是一个很核(he)心的问题(ti)，这(zhe)不(bu)仅涉及到财务指(zhi)标，更关乎企业发展战(zhan)略。

外界关注的重点可以落脚到，钱有没有用在刀刃上、投入(ru)是否(fou)值得(de)，以及会如何带(dai)动公司未来的估值走向(xiang)。而这(zhe)些都会在赚钱能力有所体现。

结合招股书来看(kan)，公司的基本面强(qiang)劲(jin)，对(dui)比同(tong)行表现更佳。

2023年，古茗全年收入(ru)76.76亿(yi)元，经调整利润（非(fei)国(guo)际财务报告准则计量）14.59亿(yi)元。2024年前三季度收入(ru)64.41亿(yi)元，经调整利润11.49亿(yi)元，净利率从2021年的0.5%提(ti)升至17.4%，公司在激烈竞争中反而逆势增长。

2023年，古茗加盟商单店经营利润高达37.6万元，单店经营利润率达20.2%，大幅超越同(tong)期(qi)中国(guo)大众现制茶(cha)饮店市场(chang)普遍低于15%的利润率水平(ping)。也就是说，古茗品牌为加盟商带(dai)来了好于其他(ta)品牌的利润空间，公司拥有互利共赢的加盟商关系，而这(zhe)未来会持续吸(xi)引加盟商，形成(cheng)古茗业绩(ji)增长的良性循环。

进一步来看(kan)看(kan)古茗的核(he)心竞争力。在门店网络上，2023年末，在大众现制茶(cha)饮店市场(chang)中，古茗在二线及以下城市的市场(chang)份额约为22%。另外，截至2023年底，古茗位于乡镇的门店比例(li)达到38%，而其他(ta)前五(wu)大大众现制茶(cha)饮店品牌在乡镇的门店比例(li)普遍低于25%，截至2024年三季度末，古茗乡镇门店占比进一步提(ti)升至40%。

这(zhe)意味着在下沉市场(chang)，古茗以较高的客单价占据(ju)着领先优势，足见公司能够深度激发目标市场(chang)的潜在消费需(xu)求。

同(tong)时，古茗掌握强(qiang)大的仓储(chu)及物流供应链(lian)体系，一方面，截至2024年9月30日，公司已成(cheng)功运营22个现代(dai)化仓库，基于整体规模和冷库等(deng)配置方面的领先，古茗可以保障前端门店制作高质量的饮品，充分满足消费者购买需(xu)求。

另一方面，古茗约76%的门店位于仓库150公里范围内，高效的物流配送(song)网络是其差异化的竞争力，能够将新鲜的原材(cai)料及时、准确地配送(song)至各大门店，能够确保门店产(chan)品的新鲜度和品质一致性。

随着公司在战(zhan)略投入(ru)上持续转化出成(cheng)果(guo)，核(he)心竞争力得(de)到了显著(zhu)提(ti)升。由此，古茗能在竞争中持续扩大品牌竞争力，释放规模效应，获得(de)更优的成(cheng)本控制和盈利能力的提(ti)升，未来不(bu)断巩固领先地位。

另外在现金流方面，截至2024年9月30日，经营现金流达11.3亿(yi)元，账上现金及银行结余和理财产(chan)品余额合计33.2亿(yi)元。所以古茗的经营和财务都十分健(jian)康，长期(qi)来看(kan)，公司具备更多的战(zhan)略选择和应对(dui)市场(chang)变(bian)化的能力。作为投资者，对(dui)古茗上市后表现无疑(yi)可以给(gei)予更多期(qi)待。

04

总结

古茗的负债率数(shu)据(ju)实际被误读已久，现制茶(cha)饮行业的整体负债率是处于较低水平(ping)的，而看(kan)起(qi)来偏离该水平(ping)的负债率数(shu)据(ju)，投资者值得(de)去深入(ru)挖掘一番。

按(an)照同(tong)一口径会发现，古茗的负债率并未偏离行业正常范围，对(dui)比行业平(ping)均水平(ping)反而更优。进一步挖掘核(he)心竞争力，古茗已在产(chan)品、市场(chang)以及供应链(lian)等(deng)方面形成(cheng)竞争壁垒。无论看(kan)实际负债情况还是看(kan)长期(qi)业绩(ji)表现，古茗都处于发展的康庄(zhuang)大道上。