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高盛(sheng)唱多A股，认为A股即将迎来追赶反(fan)弹。
在这(zhe)份名为《是时候实施(shi)“A计(ji)划”了(le)》的最新(xin)研报中，高盛(sheng)表示，当A股与H股收益差距(ju)超过15%时，市场领导地位有(you)95%的概率出现反(fan)转。基于此，高盛(sheng)认为在估值优势和政策预期(qi)支撑下，A股有(you)望在未来三个月内迎来追赶反(fan)弹，预计(ji)将有(you)2%的超额回报。
此外，高盛(sheng)认为，A股相对H股的估值溢价已从三个月前的34%收窄至目前的14%。如果回升(sheng)至过去一年的平均(jun)水平，意味着A股估值有(you)约10%的上升(sheng)空间。
高盛(sheng)进一步指出，小盘股可能表现更佳。大盘股指数中，中证500指数可能优于沪深300指数，因(yin)为前者对科技和创(chuang)新(xin)行业(ye)的敞(chang)口更高。
A股有(you)望跑(pao)赢H股
自DeepSeek-R1发布以来，投资者对中国增长和股票(piao)表现的乐观情绪有(you)所上升(sheng)。高盛(sheng)的数据显示，自1月低(di)点以来，MSCI中国指数已上涨26%，其中以恒生科技指数为代表的中概互联网板块(kuai)上涨了(le)31%，而A股仅温和上涨7%。
过去三个月A股与H股的回报差距(ju)扩大至15%，达到历史范围的99%分(fen)位数，这(zhe)是自2018年以来第二大的回报差距(ju)——仅次(ci)于2022年11月至2023年2月期(qi)间MSCI中国指数超过CSI300指数的30%的超额回报。
高盛(sheng)的A-H市场轮动(dong)模型表明，未来三个月内市场领导权可能会发生轮动(dong)，预计(ji)A股将有(you)2%的超额回报。
高盛(sheng)表示，历史上，A股与H股的3个月相对回报通常(chang)在±10%范围内波动(dong)，当相对回报超出这(zhe)一范围时，有(you)很高的概率发生反(fan)转。经验表明，当A股与H股的回报差距(ju)超过15%时，市场领导低(di)位有(you)95%的概率发生逆(ni)转。
数据显示，MSCI中国和沪深300的市盈率分(fen)别为11.5倍(bei)和13.1倍(bei)，AH估值溢价已从三个月前的34%收窄至14%，如果反(fan)弹至过去一年的平均(jun)水平，这(zhe)表明A股的估值重估空间约为10%。
估值和宏观政策是关键驱动(dong)力
在高盛(sheng)考虑的六个关键宏观和市场因(yin)素（经济增长、宏观经济政策、法规/地缘政治、公司基本(ben)面、估值和流动(dong)性/情绪）中，估值压力较小和潜在的宏观经济政策刺激将成为A股实现追赶式反(fan)弹的关键驱动(dong)力。
除了(le)估值优势外，高盛(sheng)认为，支持性的国内政策也将利好A股表现。
宏观上，国内政策的支持和中美关系的外部不确定性使A股处于更好的位置。高盛(sheng)的经济学家预计(ji)，即将到来的重要会议将维持扩张性财政立场，以支持经济增长，这(zhe)可能导致A股表现优于其他股市，因(yin)为它们对国内政策刺激更加敏(min)感。
在资金流动(dong)方(fang)面，高盛(sheng)认为，强劲的盈利增长和全球(qiu)基金的进一步买入，可能会继续支撑H股。全球(qiu)对冲基金在中国股票(piao)上的配置为8.2%，在过去一个月里(li)提高了(le)约1个百分(fen)点，但仍低(di)于10月份9.8%的峰值水平。全球(qiu)主动(dong)型基金在中国的配置比例保持在6%左右，接近(jin)历史低(di)点。
A股受全球(qiu)资金流动(dong)的影响较小。高盛(sheng)表示，如果国内散户(hu)投资者能够更多地参与进来，这(zhe)可能会支撑A股的上涨。强劲的南向资金流动(dong)和软件/人工智能应用相关股票(piao)的融资买入表明，近(jin)期(qi)人工智能的发展可能提振了(le)在岸(an)投资者的信心。
基于以上分(fen)析，高盛(sheng)维持对中国A股和H股的超配评级，但预计(ji)A股有(you)望迎来追赶反(fan)弹，缩小与H股的收益差距(ju)。
看好小盘股
高盛(sheng)的分(fen)析指出，小盘股可能表现更佳，科创(chuang)50指数、创(chuang)业(ye)板指数和中证1000等小型股指数，由于对人工智能相关行业(ye)的敞(chang)口更高，且散户(hu)持股比例较高，有(you)望从情绪改善中受益。大盘股指数中，新(xin)推(tui)出的中证500指数可能优于沪深300指数，因(yin)为前者对科技和创(chuang)新(xin)行业(ye)的敞(chang)口更高。
尽管整(zheng)体偏好A股，但高盛(sheng)认为恒生科技指数成分(fen)股可能继续受益于人工智能带来的盈利上调。
从行业(ye)来看，高盛(sheng)指出，过去一个月，AI相关的硬(ying)件和软件技术(shu)公司在离(li)岸(an)市场上涨了(le)20%-40%，而A股同行则相对滞后(hou)。电信服务和医疗(liao)保健股票(piao)受到内地投资者的青(qing)睐，分(fen)别上涨了(le)22%和10%。
高盛(sheng)预计(ji)，随着投资者扩大对落后(hou)行业(ye)的配置，行业(ye)表现差距(ju)可能会缩小，建议关注(zhu)零售、科技硬(ying)件和媒体娱(yu)乐等近(jin)期(qi)A股表现落后(hou)H股的行业(ye)，这(zhe)些板块(kuai)存在追赶反(fan)弹的机会。