“今(jin)年或是人形机器人行(xing)业实(shi)现量产的元年，行(xing)业处于从0到1的商业化前夜阶段(duan)。”长城久鑫基(ji)金经理余欢对券商中国记者表(biao)示，年初某美(mei)股科技巨头宣(xuan)布计划在2025年生产数千台人形机器人，引发全球关注，后续众多国内外企业也相继入局，行(xing)业发展方兴(xing)未(wei)艾。从需(xu)求端来看(kan)，工(gong)业或是人形机器人率先落地的场景，工(gong)业场景相对简单可控，很多行(xing)为可以标准流(liu)程化，从技术角(jiao)度来说相对更容易实(shi)现。随着技术瓶(ping)颈的攻克和制造成本的进一(yi)步下降(jiang)，人形机器人在工(gong)业领域的广(guang)泛应用前景值得期(qi)待。更长远来看(kan)，人形机器人有望在服务业、家(jia)庭等偏(pian)终端消费的场景落地，比如陪伴机器人、康养服务机器人。

越来越多国内科技及制造业企业都(dou)在入局人形机器人的制造研发。一(yi)个完整的人形机器人涉及电机、减速器、传感器、丝杠、编码器、电池组等多个细分环节。

中国制造深层优势在人形机器人的产业爆发中将发挥中流(liu)砥柱作用。

余欢认为，人形机器人行(xing)业有望实(shi)现类似当年智能手机或者电动车的发展轨迹。

“对标智能手机与电动汽车，人形机器人产业的发展轨迹持续周期(qi)还会更长，赛(sai)道容量也更为庞大。”平(ping)安基(ji)金基(ji)金经理张荫先在接受(shou)记者采访时指出，凭借在智能手机、电动汽车领域积累的雄厚的制造业基(ji)础，加之众多高瞻远瞩(zhu)的企业家(jia)、技术精湛的工(gong)程师(shi)，中国供应链在人形机器人产业中发挥中流(liu)砥柱的作用。

国内的优势是提供规(gui)模化硬件、把技术转化为实(shi)际产品的落地执行(xing)能力，同时国内拥有广(guang)泛的制造业场景，可以探索出很多机器人的应用场景。此外，中国制造业在全球所占体量超过三(san)分之一(yi)，而人形机器人的核心目标是实(shi)现机器替人，这意味着中国自身就能为本体厂商提供极为广(guang)泛的应用落地场景，助力其(qi)进行(xing)训练、迭代(dai)与升级，进而加速人形机器人的推广(guang)。

基(ji)金经理重新(xin)审视投资逻辑

对一(yi)个新(xin)兴(xing)产业而言，早期(qi)投资必然被认为是主题(ti)投资，投资弹性受(shou)到政策驱动、新(xin)技术推出而大幅震荡，行(xing)情反复(fu)多轮发酵。不过，伴随产业端缓慢成长，产业渗透率快(kuai)速提升，成长投资的逻辑得以验证。

值得注意的是，人形机器人作为一(yi)个新(xin)兴(xing)产业，此轮行(xing)情中股价波动最(zui)大的却是一(yi)些被认为是夕阳产业下的传统(tong)制造公司。

尽管这些公司现在被视为未(wei)来人形机器人产业中的重要主体，但是在不久之前，大多数基(ji)金经理很难将这些传统(tong)制造公司与新(xin)兴(xing)产业挂钩，更不会将其(qi)纳(na)入股票池中。

老树开新(xin)花，人形机器人在AI等科技加持下，给老装(zhuang)备(bei)穿上信息(xi)化新(xin)衣，中国制造业产业链向(xiang)高端迈进。

AI赋能下，基(ji)金经理开始重新(xin)审视人形机器人的投资逻辑。

余欢表(biao)示，从估值角(jiao)度看(kan)，现阶段(duan)这些公司估值较高，但对于有明确产业发展趋(qu)势的高速成长性行(xing)业来说，需(xu)要采用新(xin)业务及传统(tong)业务分部估值或者远期(qi)估值折现的方式较为合理，如果采用这样(yang)的方式进行(xing)估值，很多龙头企业当前估值仍具有合理性。

华北(bei)一(yi)位公募基(ji)金经理表(biao)示，AI技术与传统(tong)行(xing)业的结合让人形机器人产业具有较强的爆发性和广(guang)阔的成长空间。

对于人形机器人产业而言，国金证券认为，科技巨头量产临近叠加不断(duan)进步的软件模型，人形机器人投资已从主题(ti)投资往景气投资风格(ge)切换。

AI技术的不断(duan)突破让人形机器人加速进化。张荫先认为，AI技术的突破，提升人形机器人的泛化能力，也就提升了它(ta)的边界。余欢认为，传统(tong)的机器人只有“小脑”，只能通过“线性”的指令实(shi)现相对简单的运动控制，AI技术的发展能为机器人提供更高阶的智力支持，使(shi)其(qi)实(shi)现拟人化的感知、学习以及决策能力，相当于让机器人拥有了“大脑”。

“AI时代(dai)，科技主线有望成为全民共(gong)识。” 鹏华基(ji)金权益投资三(san)部总经理、基(ji)金经理闫(yan)思倩(qian)表(biao)示最(zui)看(kan)好机器人。机器人是AI+万亿空间的产业，从0到1，行(xing)业刚刚开始，中国面临再(zai)次弯道超车，领先全球的机遇。

余欢指出，2025年或是人形机器人量产的元年，行(xing)业有望真(zhen)正(zheng)实(shi)现从0到1的进展，对于这样(yang)渗透率有极大提升空间的高速成长性赛(sai)道，更愿意用更长期(qi)的视角(jiao)紧密跟踪行(xing)业及相关企业进展，以长期(qi)成长股的策略对待相关受(shou)益标的。

张荫先也是本着“长期(qi)成长股”的策略去对待人形机器人标的。他指出，人工(gong)智能快(kuai)速迭代(dai)发展、人力成本持续上升、人类一(yi)直追求美(mei)好生活，在这样(yang)不可逆的趋(qu)势背(bei)景下，人形机器人产业在未(wei)来数年乃至十年间，无疑将成为极具成长性的黄金赛(sai)道。除了初创企业外，还会有家(jia)电巨头、互联网(wang)平(ping)台公司、汽车公司都(dou)会下场，产业目前处于快(kuai)速扩容、百花齐(qi)放的阶段(duan)。

主题(ti)基(ji)金业绩一(yi)路狂飙

人形机器人产业尚处于发展初期(qi)，相关企业业绩并不突出，不过考虑到未(wei)来市场潜力，资本市场给予了较高估值溢价，相关公司股价一(yi)路上扬，不少提前布局的公募基(ji)金净(jing)值攀升显著。

今(jin)年以来，鹏华碳中和主题(ti)基(ji)金收(shou)益率已经达到69.45%，永赢(ying)先进制造基(ji)金以66.9%的收(shou)益紧随其(qi)后，前海开源嘉鑫基(ji)金、中航趋(qu)势领航、平(ping)安先进制造和前海开源盛鑫年内收(shou)益率均超过50%。从近一(yi)年收(shou)益率来看(kan)，永赢(ying)先进制造基(ji)金、鹏华碳中和主题(ti)基(ji)金、中航趋(qu)势领航等产品业绩均实(shi)现翻倍。

无一(yi)例外，上述基(ji)金重仓公司以人形机器人概念(nian)股居多。一(yi)些市场感知灵敏的基(ji)金经理已经开始收(shou)获人形机器人产业爆发带来的超额回报。

近期(qi)，软件加速迭代(dai)进化不断(duan)打(da)开产品力瓶(ping)颈，人形机器人进化神速，是板块加速爆发的重要催化因素。

接下来，余欢认为可以关注人形机器人的标志性事件如国内外企业巨头切入机器人行(xing)业进度；核心机器人厂商产品迭代(dai)发布及量产、销售进展；国内外机器人相关重要政策出台，包括产业基(ji)金成立、补(bu)贴政策出台、产业联盟建立、行(xing)业标准出台等。

闫(yan)思倩(qian)指出，在平(ping)衡技术前景的“想象空间”与财务指标的“现实(shi)约束”方面，可以重点关注企业过往在技术领先，管理能力、财务状况等方面的表(biao)现，对于被实(shi)践证实(shi)的优秀企业，应该(gai)给予其(qi)技术前景“想象空间”更大的决策权重；而对于过往财务指标长期(qi)不佳的企业，其(qi)技术前景的“想象空间”也应该(gai)打(da)折扣，在合理的风险范围内去追求更大的投资收(shou)益。

基(ji)金经理希望投资者理性投资

成长股投资天然弹性大、收(shou)益高，同时业绩波动也较大。华南一(yi)家(jia)公募的基(ji)金经理向(xiang)记者表(biao)达了对市场情绪过度亢奋(fen)的担忧。

当下，不少公司估值较高，波动加大，引发投资者担忧，基(ji)金公司和基(ji)金经理希望投资者理性投资。

“不少公司估值的确较高。”张荫先表(biao)示，这里面主要反映市场对机器人量产元年及未(wei)来普及的信心，因此有些公司的估值已经隐含了几年后的收(shou)入及利润贡献，如果投资周期(qi)较短的话(hua)，需(xu)要注意短期(qi)估值透支的风险。张荫先认为国内外机器人公司落地速度不及预期(qi)，可能会引起板块回调，但要相信产业只会迟到、不会不到，方向(xiang)是不会错的，所以如果有回调的机会，反而是投资者需(xu)要重点关注的时候。

闫(yan)思倩(qian)指出，人形机器人产业趋(qu)势明确，但行(xing)业格(ge)局未(wei)定，在投资中应充分认识到技术落地周期(qi)、地缘政治、盈利困境等诸多因素，区(qu)分情绪驱动、逻辑驱动、产品驱动、盈利驱动等不同类型的投资机会，分散投资、理性投资。

她还表(biao)示，科技股投资往往在前期(qi)就实(shi)现股价上涨(zhang)，基(ji)本面滞后实(shi)现。投资者可以更多地关注产业发展趋(qu)势、公司技术和产品在行(xing)业的领先位置，公司过往的创新(xin)和经营能力等。但对于普通投资者，科技投资虽然可能带来高回报，也伴随着技术迭代(dai)快(kuai)、市场情绪驱动、没有基(ji)本面等都(dou)导致科技股市场波动较大的风险，投资者应保持理性，避免盲目跟风投资，避免认知偏(pian)差和过度集中投资于高风险资产。

目前阶段(duan)，机器人的大脑、小脑的能力都(dou)需(xu)要提高，包括上肢(zhi)的泛化能力，要做到“穿针引线”，还需(xu)要不断(duan)强化各(ge)类感知能力，然后再(zai)到小脑控制执行(xing)输出，不断(duan)提升“快(kuai)、稳(wen)、准”的能力，这里面需(xu)要软件、硬件方面的共(gong)同持续提升。随着上述通用性能的解决，再(zai)逐步提升安全性、续航性等方面能力。张荫先指出，人形机器人产业蕴藏(cang)着巨大的发展潜力和投资机遇。但投资路上存在起伏，短期(qi)涨(zhang)幅较大可能会面临调整压(ya)力，这往往是成长性赛(sai)道投资过程中会面临的问(wen)题(ti)，波动率较大，希望投资者理性投资。

余欢表(biao)示，当前人形机器人面临的最(zui)大技术难点包括更像人的“泛化”通用能力实(shi)现、大幅量产降(jiang)本等；从现在的产业发展情况来看(kan)，人形机器人的部分零部件还存在低成本量产的难度，这可能会延缓行(xing)业的商业化进程，但国内企业在降(jiang)本量产方面具备(bei)巨大的优势，有能力生产出“物美(mei)价廉”的人形机器人零部件和本体。此外，核心机器人企业机器人迭代(dai)更新(xin)速度不及预期(qi)、量产进度不及预期(qi)、机器人使(shi)用场景落地情况低于预期(qi)等都(dou)可能引起板块大幅调整，需(xu)要引起投资者注意。

值得注意的是，业绩表(biao)现显著的部分基(ji)金也同样(yang)保持克制，如今(jin)年业绩排名前二(er)的鹏华碳中和主题(ti)基(ji)金和永赢(ying)先进制造智选基(ji)金分别(bie)宣(xuan)布自2月24日、2月13日暂停个人投资者的大额申购，纷(fen)纷(fen)将申购、定投上限设置为100万元。

责(ze)编：战术恒

校对：祝(zhu)甜婷