但是穿透“杭州六小龙”的概念，以家装设计软(ruan)件“酷家乐”为主要产品的群(qun)核(he)科技，在技术层面并不前沿。其所处的家装行业，成长性也已经有限。作为一家SaaS服务企业，群(qun)核(he)科技在软(ruan)件升级维(wei)护和营销层面的成本都较为高(gao)昂，即使能够凭(ping)借“杭州六小龙”的热(re)度成功(gong)上市，但长期能否满足投资者对其科技属性的期待尚存疑虑(lu)。

行业较为成熟，但盈利还(hai)未实现

杭州六小龙，即2025年初在杭州崛起的新技术、具有行业影响力的六家企业：游戏科学、深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技和群(qun)核(he)科技。

在因“杭州六小龙”破圈之前，最熟悉群(qun)核(he)科技的人群(qun)，是空间(jian)设计师们。

群(qun)核(he)科技主要的产品为空间(jian)设计软(ruan)件“酷家乐”、酷家乐海外版“Coohom”、以及群(qun)核(he)空间(jian)智能平台(tai)（SpatialVerse），企业定位(wei)是一家SaaS提供商和3D云设计平台(tai)。虽然大部分消费者并不直接使用酷家乐，但有过装修经验的人都知道，设计师在装修前给出的设计效果图，大部分就是使用酷家乐软(ruan)件进行制图。

从技术层面看，群(qun)核(he)科技并不像“杭州六小龙”中大多数企业那样拥(yong)有前沿创(chuang)新属性，酷家乐软(ruan)件主要是提供了大量软(ruan)硬装建材家居的建模素材，方便设计师自由搭建并进行3D渲染。

群(qun)核(he)科技从2022年-2024年第三季度的总营收为18.18亿元。招(zhao)股书引用的弗若斯特沙利文数据显示，以收入计算，群(qun)核(he)科技目前是最大的空间(jian)设计软(ruan)件提供商，能够占22.2%的市场份额。

同时作为软(ruan)件产品，具有较高(gao)的毛利率(lu)，期内的毛利率(lu)分别(bie)为72.7%、76.5%和80.4%。

群(qun)核(he)科技在公告中称的收费模式(shi)分两种(zhong)，一方面通过免费增值吸(xi)引用户并占据用户思维(wei)，另一方面通过提供更专业的产品和技术支持，将免费用户转变成付费用户。

这(zhe)和目前市面上很多软(ruan)件系统的收费方式(shi)类似，酷家乐瞄(miao)准的市场更为精准，对设计师来而言是能产生溢价价值的生产工具，并具有用户黏性。

但普遍来看，SaaS提供商所依赖传统订阅收费模式(shi)，也有着天然的商业化短板。订阅模式(shi)虽然能提供稳定的收入来源，但也限制了企业的盈利能力和增长空间(jian)。企业需要持续(xu)投入研发和运(yun)营成本，而用户的生命周期有时候难(nan)以覆(fu)盖(gai)成本。

另外，SaaS服务商普遍存在获客成本较高(gao)的情(qing)况，不少同类商业模式(shi)的企业比较难(nan)以实现正向盈利，需要靠资本输血维(wei)持，而这(zhe)也正是群(qun)核(he)科技所遇到的问题。

事(shi)实上，未能盈利的问题，一直以来都是群(qun)核(he)科技被质疑的部分。根据群(qun)核(he)科技2021年公布的财务数据，当时公司的市占率(lu)能够达到10.3%，但2019年和2020年两年的亏损额，也达到了5.56亿元。

在此之后，群(qun)核(he)科技的盈利表(biao)现未有根本性扭转，过去2年9个(ge)月(yue)的亏损金额共计17.7亿元，可以看出公司市占率(lu)在进一步扩大的同时，亏损额也随之放大。

从财务结构来看，群(qun)核(he)科技的销售及营销开支占比较高(gao)，在2023年收入为6.6亿元的情(qing)况下，营销费达到3.56亿元，占比高(gao)达53.7%，2022年的占比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销费占比才(cai)略有好转，降至(zhi)44.9%。

行政开支方面近年来则有所好转，期内支出分别(bie)为1.11亿元、0.96亿元、0.77亿元，在收入占比从18.6%降低至(zhi)13.9%。

作为软(ruan)件企业，群(qun)核(he)科技的研发成本一直占比较高(gao)，2022年在收入占比一度达到72.9%，达到4.37亿元。在此之后虽然有所下降，2023年和2024年前三季度分别(bie)为3.9亿元和2.63亿元，在收入中占比降至(zhi)58.9%和47.6%，但是可以看到，在这(zhe)个(ge)技术本身难(nan)有太大创(chuang)新的行业里，企业仍需持续(xu)投入人力对产品维(wei)护升级。

群(qun)核(he)科技表(biao)示，业务性质、持续(xu)研发能力和公司增长战略，是导致公司经营亏损的主要因素。对于未来的盈利方向，公司表(biao)示需要继续(xu)扩大客户群(qun)、提高(gao)用户的终(zhong)身价值，以及管理成本和改善运(yun)营效率(lu)来实现长期盈利。

根据弗若斯特沙利文数据，过去几年时间(jian)，国内和全球空间(jian)设计软(ruan)件市场呈现增长趋势，国内2019年—2023年行业市场份额从16亿元增至(zhi)30亿元，复合年增長率(lu)为16.6%，预(yu)计到2028年将达到68亿元。而放在全球市场，到2023年规模已经达到180亿元，预(yu)计到2028年将达到369亿元，5年复合增长率(lu)预(yu)计达到15.4%。

不过在现实中，空间(jian)设计需求和传统家装、地产、家居行业需求有着紧(jin)密关联。奥维(wei)云网公布的2024年数据显示，去年家装市场规模下降16.8%，行业整体呈现收缩趋势。从已上市家居企业发布的去年业绩预(yu)公告来看，行业整体表(biao)现惨淡。

因此，尽管现有的存量市场用户仍然值得群(qun)核(he)科技去挖掘，并长远来看或许还(hai)有增量空间(jian)，但眼下国内家装需求整体收缩的走势，无疑对企业提出了更大难(nan)题。

资本背景雄厚，美股IPO曾失败告终(zhong)

作为“杭州六小龙”之一，群(qun)核(he)科技的知名度虽然不如爆(bao)火的DeepSeek和手握《黑(hei)神话：悟(wu)空》的游戏科学，但算得上是其中最早(zao)做上市布局的企业之一。

群(qun)核(he)科技创(chuang)立于2011年，产品是服务于装修、家居、地产行业的设计软(ruan)件，但不同于同类产品大多来自于上述传统产业的延伸，群(qun)核(he)科技的联合创(chuang)始人黄晓煌、陈航、朱皓有着IT技术出身和海外留学和从业的精英(ying)背景，10多年的创(chuang)业过程中，陆续(xu)获得过IDG资本、高(gao)瓴创(chuang)投、云启资本、经纬创(chuang)投等等多家知名机构投资，是科创(chuang)型企业瞄(miao)准上市的常规路径。

同时，2019年就加入群(qun)核(he)科技、现任(ren)公司执行董事(shi)之一的沈倍，是原高(gao)盛中国的高(gao)管，操盘(pan)过蔚来汽车在美国上市、齐家网在香(xiang)港上市案例(li)。可以看出，不论从资本融资还(hai)是人员架构，群(qun)核(he)科技从早(zao)期就做好了上市准备(bei)。

事(shi)实上，此次在港股IPO也并非(fei)群(qun)核(he)科技首(shou)次对上市发起冲击，早(zao)在2021年6月(yue)，群(qun)核(he)科技就曾向美国证券交易委员会递(di)交过招(zhao)股书，尝试(shi)登陆美股市场筹(chou)集2亿美元资金，但到当年11月(yue)，公司就实际放弃了在美股的上市计划。

不过，从一开始群(qun)核(he)科技也就没有打算只和美股市场“死磕”，董事(shi)长黄晓煌在2020年就曾表(biao)示，早(zao)前公司拿的都是美元融资，奔着海外上市目标去：“但情(qing)况发生变化，公司会拥(yong)抱(bao)一切上市机会，不排斥在国内科创(chuang)板或者创(chuang)业板上市。”

时隔4年多，群(qun)核(he)科技选择了兼(jian)具科创(chuang)板和美股优势的港股市场。

对此，沈萌认为，港股对于不符合盈利要求的计划上市企业，需要满足市值规模的要求：“港股关注企业的成长表(biao)现，如果上市后的表(biao)现数据不能用高(gao)成长弥补(bu)不盈利的短板，那么股价也很难(nan)维(wei)持高(gao)位(wei)。”

其他“五小龙”，谁能冲击上市？

相较于其他“五小龙”，群(qun)核(he)科技的声(sheng)量似乎并不够高(gao)。

游戏科学通过爆(bao)款游戏产品的问世，对编(bian)程语(yu)言、游戏引擎、人工智能等技术有着综合性的展现；DeepSeek围绕大模型、多模态交互(hu)与持续(xu)学习，宇树科技的四足机器人，强脑科技的脑机接口(kou)技术和人工智能算法等等，都符合人们对AI人工智能创(chuang)新科技公司的定位(wei)。

相比之下，群(qun)核(he)科技产品具体展现在通过设计软(ruan)件的AI技术提供空间(jian)设计能力提升，主要提升集中在优化渲染、用户体验、计算支持、提高(gao)设计效率(lu)提供创(chuang)意等，更集中在较为单一的设计领域，客户主要是企业用户和设计行业从业人权，应用场景和用户人群(qun)相比上述企业更少。

而递(di)交了招(zhao)股书的群(qun)核(he)科技，也会在募资、定价之后，看出资本市场对企业的认可程度。

随着群(qun)核(he)科技对港股发起冲击，“杭州六小龙”中的其他企业，是否也会跟进？

如果说“杭州六小龙”企业的一夜爆(bao)火，是因为《黑(hei)神话：悟(wu)空》、能上春晚演出的机器人等话题性产品，那从资本市场而言，企业是否具有持续(xu)挣钱的能力，则是衡量能否上市的重要标准。

“以游戏科学为例(li)，虽然目前手握《黑(hei)神话：悟(wu)空》的大IP，但公司也只能算作国内3A游戏赛道的头部企业，这(zhe)只是游戏行业的一个(ge)分支赛道。”一位(wei)从事(shi)游戏行业多年的资深业内人士表(biao)示，国内3A游戏整体产值较低，比较难(nan)有像网游一样具有复制自己、不断稳定造血的能力：“3A游戏更像写小说，内容产业高(gao)度依赖持续(xu)创(chuang)意，所以不确定性很大。如果哪天内容做不好，用户不买帐，企业就会丢失优势。”

他坦言，是否选择上市，也要看冯骥是想继续(xu)做内容，还(hai)是想变现挣钱：“但从前两年的准备(bei)来看，游戏科学在《黑(hei)神话：悟(wu)空》问世之前都还(hai)在为生存忐忑，现阶段很可能还(hai)难(nan)以估计资本市场的财务要求。”

沈萌分析，目前来看，“六小龙”当中DeepSeek深度求索的资金较为充裕，还(hai)不太需要进入资本市场：“群(qun)核(he)科技的上市可以当作是他们当中的试(shi)水，其余几家会关注它上市后的表(biao)现，然后再看是否会有上市意愿。”

到那时，另外几家还(hai)能借“杭州六小龙概念股”冲击上市吗？“那就要看这(zhe)波热(re)度的持续(xu)程度了。”沈萌说到。