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国产替(ti)代一直是半(ban)导体领域近几年的核心(xin)议题，半(ban)导体产业(ye)链当中，光刻机、光刻胶(jiao)、电子气体等领域因其不足5%的极低国产替(ti)代率，受到广泛关注。
近期，科创板迎来一家光刻胶(jiao)公司(si)冲击上市。
格隆汇新股(gu)获悉，12月26日，厦门恒坤新材料科技股(gu)份有限公司(si)（简称“恒坤新材”）向上交所科创板递交招股(gu)书，保(bao)荐机构为中信建投证券股(gu)份有限公司(si)。
恒坤新材成立于2004年，总部位于厦门市，主要从事光刻材料和前驱体材料等产品的研发(fa)、生产和销售。
公司(si)的创始人易荣坤出(chu)生于1971年，本科学历。创业(ye)之(zhi)前曾任恒坤工贸执行(xing)董事兼总经理；2004年创办恒坤新材后，先后担任总经理、监事、董事长等职务；2017年2月至今，任恒坤新材总经理。
本次发(fa)行(xing)前，易荣坤通过直接和间接的方式(shi)合计控制公司(si)35.65%的表决权。除(chu)易荣坤外(wai)，其他任一单(dan)一股(gu)东持股(gu)比例均不超(chao)过5%。
公司(si)在发(fa)展的过程中，一共进行(xing)了12轮增(zeng)资，吸引了不少知名投资机构的参与，包(bao)括深创投、漳州(zhou)高新、淄博金(jin)控等国资股(gu)东。
2022年12月6日，公司(si)完成最后一轮增(zeng)资，其投前估值不高于45亿元。
公司(si)本次拟募资12亿元，募集资金(jin)将(jiang)投资于集成电路前驱体二期项目、SiARC开(kai)发(fa)与产业(ye)化项目和集成电路用先进材料项目。
01
在自研产品的驱动下(xia)，营收(shou)稳步提升
恒坤新材的发(fa)展过程并非一帆风顺，其主营业(ye)务在2014年经历了一次转型。
公司(si)成立之(zhi)初主要专注于光电膜器(qi)件及视窗镜(jing)片产品；不过，自2014年起，公司(si)推(tui)进筹划业(ye)务转型，并确定(ding)以集成电路领域关键材料为业(ye)务转型战略方向，转型之(zhi)初以引进进口产品为主。
2017年，公司(si)引进的进口光刻材料与前驱体材料陆续通过多家境内主要12英(ying)寸集成电路晶圆厂验(yan)证，并实现常(chang)态化供应。
不过，公司(si)也(ye)在逐步实现自主研发(fa)突破(po)。2020年以来，公司(si)自产光刻材料与前驱体材料陆续通过多家客户验(yan)证并实现销售，并在2022年实现自产产品销售收(shou)入突破(po)亿元大关。
目前，恒坤新材是中国境内少数具备12英(ying)寸集成电路晶圆制造关键材料研发(fa)和量产能力(li)的创新企业(ye)之(zhi)一。
2021年至2024年1-6月，公司(si)自产产品占主营业(ye)务收(shou)入的比例由28.22%提升至61.64%，引进产品的占比由71.78%下(xia)降至38.36%。
公司(si)业(ye)务构成，来源：招股(gu)书
在自产产品的驱动下(xia)，公司(si)的营收(shou)稳步增(zeng)长，但归母净(jing)利(li)润存在波动。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），恒坤新材实现营业(ye)收(shou)入分别为1.41亿元、3.22亿元、3.68亿元和2.38亿元，最近三年年均复合增(zeng)长率达到61.39%。
同期，归母净(jing)利(li)润分别为3012.86万元、1.01亿元、8984.93万元、4410.44万元。
公司(si)主要财务数据，来源招股(gu)书
报告期内，恒坤新材的综合毛利(li)率为69.44%、72.6%、62.24%、54.6%。
其中引进产品的毛利(li)率保(bao)持在96%以上，且稳步提升；自产产品的毛利(li)率由2021年的1.74%提升至2022年的33.52%，后小幅下(xia)滑至2024年1-6月的28.19%。
2021年，公司(si)自产产品尚处于产能爬坡阶段，收(shou)入规模较小，单(dan)位成本较高，因此毛利(li)率明显(xian)低于同行(xing)业(ye)上市公司(si)可比业(ye)务平均水平。
2022年以来，随着(zhe)公司(si)自产产品收(shou)入不断提升，毛利(li)率呈上升趋势，处于同行(xing)业(ye)上市公司(si)可比业(ye)务毛利(li)率中间水平。报告期内，公司(si)引进产品采用净(jing)额法确认收(shou)入，毛利(li)率较高，与同行(xing)业(ye)可比公司(si)不具有可比性(xing)。
同行(xing)业(ye)公司(si)毛利(li)率对比，来源：招股(gu)书
不过，尽管引进产品的营收(shou)占比已经降至40%以内，但是其毛利(li)占比依然高达68.48%，仍是公司(si)重要的利(li)润来源之(zhi)一，未来自研产品还需继(ji)续发(fa)力(li)。
政府也(ye)给(gei)与了公司(si)较大的支持，报告期内恒坤新材获得的计入当期损益的政府补助累计达7474万元，对公司(si)利(li)润总额的贡献超(chao)过15%。
02
依靠“引进、消化、吸收(shou)、再创新”路径，打破(po)国外(wai)垄断
恒坤新材的产品主要应用于先进NAND、DRAM存储芯片与90nm技术节点及以下(xia)逻(luo)辑芯片生产制造的光刻、薄膜沉积(ji)等工艺环节，系集成电路晶圆制造不可或缺的关键材料。
报告期内，公司(si)已量产供货产品包(bao)括SOC、BARC、i-Line光刻胶(jiao)、KrF光刻胶(jiao)等光刻材料以及TEOS等前驱体材料，量产供货款数随着(zhe)产品验(yan)证通过而持续提升。
同时，公司(si)持续开(kai)发(fa)新产品，包(bao)括ArF光刻胶(jiao)、SiARC、TopCoating等光刻材料和硅基、金(jin)属基前驱体材料均已进入客户验(yan)证流程。截至报告期末(mo)，公司(si)自产产品在研发(fa)、验(yan)证以及量供款数累计已超(chao)过百款。
公司(si)光刻材料主要应用于12英(ying)寸集成电路晶圆制造光刻工艺环节，来源：招股(gu)书
此外(wai)，在境内集成电路供应链安全需求增(zeng)加(jia)背景下(xia)，恒坤新材依靠对集成电路晶圆制造各类工艺的专业(ye)理解与技术积(ji)累，引进销售进口光刻材料、前驱体材料、电子特气及其他湿电子化学品等集成电路关键材料，创新性(xing)地走出(chu)了一条“引进、消化、吸收(shou)、再创新”的发(fa)展路径。
公司(si)客户涵盖了多家中国境内领先的晶圆厂，已实现境外(wai)同类产品替(ti)代，打破(po)12英(ying)寸集成电路关键材料国外(wai)垄断。
报告期内，恒坤新材前五大客户（同一控制下(xia)合并计算）的收(shou)入占主营业(ye)务收(shou)入的比例均超(chao)过了97%，其中2024年1-6月对客户A的销售收(shou)入占比达63.85%，客户集中度较高。
当然，这是由行(xing)业(ye)特征决定(ding)的。公司(si)产品目前主要应用于集成电路领域，下(xia)游客户主要系晶圆厂，行(xing)业(ye)集中度较高致使(shi)客户集中度较高。
03
光刻材料细分领域国产第(di)一
根(gen)据弗若斯特沙利(li)文统计及预(yu)测(ce)，境内集成电路关键材料市场规模总体从2019年664.7亿元增(zeng)长到2023年1139.3亿元，年复合增(zeng)长率为14.4%，预(yu)计2028年市场规模为2589.6亿元。
其中，预(yu)计前道工艺对应制造材料增(zeng)长幅度将(jiang)高于后道工艺封(feng)测(ce)材料增(zeng)长幅度。
境内2019-2028年集成电路关键材料行(xing)业(ye)市场规模分析，来源：招股(gu)书
制造材料中，硅片、光刻材料、掩模板、电子特气占比较高。以2023年为例，硅片市场在晶圆制造材料市场中占比为33.1%，位列第(di)1位，光刻材料、掩模板、电子特气分别位列第(di)2、3、4位，占比分别为15.3%，13.2%，13.2%。抛光材料、前驱体材料、湿电子化学品、溅射(she)靶材等材料占比均在2%-7%之(zhi)间。
同时，各大类材料又包(bao)括几十种甚至上百种具体产品，细分子行(xing)业(ye)多达上百个，关键材料产业(ye)呈现种类繁(fan)多、细分市场相对较为分散的特点。
现阶段，境内光刻材料与前驱体材料仍然系由境外(wai)厂商占据主要市场份额，境内关键材料企业(ye)虽然已有突破(po)，但是尚未在先进技术节点形成大规模替(ti)代的局面。
以公司(si)自产光刻材料为例，根(gen)据弗若斯特沙利(li)文市场研究，在12英(ying)寸集成电路领域，i-Line光刻胶(jiao)、SOC国产化率10%左右，BARC、KrF光刻胶(jiao)国产化率1-2%左右，ArF光刻胶(jiao)国产化率不足1%。
在未来一定(ding)时期内，境内关键材料企业(ye)仍将(jiang)以国产化应用为主要突破(po)方向。公司(si)是境内少数实现光刻材料与前驱体材料量产供货企业(ye)之(zhi)一，根(gen)据弗若斯特沙利(li)文市场研究，2023年公司(si)SOC与BARC销售规模均已排(pai)名境内市场国产厂商第(di)一位。
截至报告期末(mo)，公司(si)自产产品已实现或正在尝试替(ti)代的境外(wai)厂商包(bao)括美国杜邦、日本合成橡(xiang)胶(jiao)、信越化学、BrewerScience、东京(jing)应化、富士胶(jiao)片、日产化学以及德国默克等。
总体而言(yan)，恒坤新材所处的光刻材料以及前驱体材料赛(sai)道目前国产替(ti)代率不高，未来在国产替(ti)代的浪潮下(xia)，还有较大的增(zeng)长空间。公司(si)能否持续深耕高端赛(sai)道，与国际(ji)巨头一较高下(xia)，让我们(men)拭目以待。