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最近一段时间(jian)，商务部(bu)密集部(bu)署提振消费政策，为消费板块带来重大利好，财政部(bu)也(ye)重申，明年将(jiang)增加财政支出，大力提振消费，以支持经济增长。
在此背景下，消费板块再次(ci)受到关注，中百集团走出20天12板，一众消费企业股(gu)价也(ye)得到提振。
然而，却仍有一些公司(si)股(gu)价表(biao)现欠佳，没(mei)有赶上(shang)这一波浪(lang)潮，比(bi)如在港股(gu)曾经市值一度超过700亿港元的滔搏（06110.HK）。
作为阿迪和耐克在国(guo)内最大的合作经销商，曾经的滔搏跟着如日中天的耐克、阿迪，可谓是风光无两。
然而，当(dang)耐克阿迪逐渐褪去光环，以及年轻人转而支持国(guo)产品牌(pai)和小众品牌(pai)等一系列原因，滔搏也(ye)受到不小的影响。
数据显示，2020年，滔搏的门店(dian)数量达到历史巅峰8395家，而到了(le)2024，这一数字已经缩水至5813家。
四年之内，滔搏闭店(dian)超过2500家。
滔搏的股(gu)价也(ye)从2021年一度涨至12港元/股(gu)的价格一路下跌，至今已不超过3港元/股(gu)。
01
滔搏，一度是国(guo)内最为成功的运动品牌(pai)零售商之一。
但在拥有滔搏这个(ge)名字之前，滔搏只是百丽国(guo)际的体育(yu)事业部(bu)。
尽管尚未独(du)立，但在百丽国(guo)际的名头之下，彼时的滔搏已经成为国(guo)内运动零售市场的领头羊之一。
2002年左右，百丽国(guo)际才将(jiang)体育(yu)事业部(bu)正式取名为滔博运动。在此之后，滔搏也(ye)成为了(le)百丽国(guo)际对外最鲜明的名片。
2004年，滔博成为耐克在中国(guo)最大的经销商。同年，阿迪也(ye)决定和滔博合作。
最开始，耐克和阿迪更希望(wang)在国(guo)内找到类似于美国(guo)经销商集合店(dian)模式的合作伙伴，可惜这种模式在国(guo)内水土不服，难以推广。因此，耐克和阿迪接连找到滔搏。
这既成就(jiu)了(le)耐克和阿迪，同样，也(ye)成就(jiu)了(le)滔搏。
这一合作不仅让滔搏迅速崛起，成为国(guo)内最大的运动鞋(xie)服零售商之一，也(ye)让耐克和阿迪达斯在中国(guo)市场站(zhan)稳了(le)脚跟。
2012年，滔博成为了(le)阿迪全球最大的进(jin)口商。
2017年，高瓴(ling)资本联合鼎晖投资，以531亿港元完成了(le)对百丽国(guo)际的私有化收购。
百丽国(guo)际退场，滔搏运动登台(tai)。
2019年，滔搏被百丽国(guo)际分拆(chai)并(bing)独(du)立，同年便在港交所上(shang)市，市值一度突破700亿港元。
但是对于投资者来说，与其说是在投资滔搏，倒(dao)不如说是在投资耐克。
大家看好彼时的滔搏，正是因为彼时的耐克和阿迪都(dou)如日中天。
2018年，耐克大中华区营业收入(ru)突破50亿美元，连续(xu)18个(ge)季度双位数增长，成为耐克全球第二大单一市场。
也(ye)是在这一年，滔博营收达到382亿港元，同比(bi)增长23%，归(gui)母净利润达25.8亿港元，同比(bi)暴涨53%。
此后，尽管滔搏营收有所起伏，但净利润一直(zhi)保(bao)持增长，一直(zhi)到2021年。
2021年，耐克阿迪接连表(biao)达对于新疆棉的立场，在国(guo)内引起轩然大波。
尽管都(dou)说互联网没(mei)有记忆，但叠加上(shang)口罩影响，这一年，耐克和阿迪大中华区业绩增长态势被打(da)断。
2021年，耐克大中华区的营收下降了(le)9%，阿迪大中华区业绩也(ye)仅增长3%，成为增幅最小的区域，拖累了(le)整体增长。
也(ye)是从此开始，滔搏的业绩也(ye)随之走起了(le)下坡路。
2021年，滔搏营收为393亿港元，同比(bi)下降11.5%，净利润为30亿港元，同比(bi)下降30.18%。
2022年，滔搏营收同比(bi)下降15%至305亿港元，净利润也(ye)下降24.9%至20.73亿港元。
而在2023年随着耐克和阿迪中国(guo)市场业绩复苏，耐克大中华区营收达74亿美元，同比(bi)增长3%，阿迪大中华区业绩也(ye)重回增长，滔搏也(ye)迎来了(le)短暂回暖。
2023年滔博的营收达319亿港元，同比(bi)增长6.93%，而归(gui)母净利润则达到24.38亿港元，同比(bi)增长20.49%。
目前，耐克和阿迪仍旧是滔搏的“金主”，且相当(dang)程度上(shang)影响到滔搏的业绩。财报显示，直(zhi)到2023年，耐克阿迪产品的收入(ru)仍然占了(le)滔博总收入(ru)的85.8%。
但滔搏并(bing)非只是依附于耐克阿迪的“菟丝花”，现在的滔搏，正在逐渐减少对于耐克和阿迪的依赖。
02
尽管耐克和滔搏一直(zhi)深度绑(bang)定，但过去几年，耐克等品牌(pai)逐渐加重自(zi)营渠道，对于滔搏造成了(le)不小的影响。
对于耐克而言，滔搏的销售额终究不是自(zi)己的业绩，对于滔搏等经销商而言，耐克的自(zi)营渠道，也(ye)是自(zi)己的竞争对手(shou)。
随着耐克新CEO上(shang)任，公司(si)逐渐调转方(fang)向，甚至将(jiang)滔搏作为重要合作伙伴在大会(hui)上(shang)提出，滔搏和耐克的合作或许也(ye)会(hui)随之加深。
但现在的滔搏，已经正在逐渐走向其他品牌(pai)。
例如，滔搏已经与HOKA和凯乐石等户外品牌(pai)达成了(le)合作，并(bing)成为了(le)加拿大高端越野跑品牌(pai)Norda在中国(guo)市场的独(du)家运营伙伴。
当(dang)滔搏的品牌(pai)合作矩阵逐渐拓宽，耐克和阿迪对于滔搏的影响也(ye)会(hui)逐渐缩小。
然而，哪怕排除耐克和阿迪带来的影响，滔搏的运营也(ye)并(bing)非完美无瑕。
过往几年间(jian)，超过8000家的门店(dian)导致滔搏门店(dian)运营效率下降，低效门店(dian)和尾部(bu)店(dian)铺增加了(le)公司(si)的运营成本，却未能带来足够的营收。
2018年开始，滔搏门店(dian)呈爆发式增长，营业成本也(ye)逐年增长，随着2021年后，滔搏逐渐关店(dian)，营业成本也(ye)随之下降。
除了(le)门店(dian)运营，库存管理也(ye)是滔搏的运营痛点之一。
由于市场需(xu)求的不确定性，滔搏在库存管理上(shang)难以做(zuo)到精准预测和有效控制，存货周转率和存货减值拨备压力增大，近几年来，滔搏的存货周转天数不断拉长，2023年一度增长至147天。
今年第三季度，滔搏的折扣水平较上(shang)季有所扩大，这不仅来自(zi)于产品销量的下滑，也(ye)很大程度反(fan)映了(le)滔搏面临的库存管理压力。
但放眼整个(ge)鞋(xie)服运动行业，滔搏面临的问题并(bing)不是孤例。
横(heng)向对比(bi)来看，滔搏的运营表(biao)现并(bing)不算差。同为鞋(xie)类产品零售商及经销商的宝(bao)胜国(guo)际，情况也(ye)并(bing)不乐观。
2024年上(shang)半年，宝(bao)胜国(guo)际营收同比(bi)下降8.77%至110.68亿港元。而过去几年，宝(bao)胜国(guo)际的营收和净利润均经历了(le)大幅下跌，2022年净利润甚至跌至仅1亿港元。
从运营数据上(shang)来看，宝(bao)胜国(guo)际毛利率在30%左右，而滔搏的毛利率在40%左右。
尽管仍旧低于耐克、阿迪等运动品牌(pai)50%甚至超过60%的毛利率，但作为品牌(pai)代(dai)理商，这个(ge)毛利率已经相当(dang)不错。
目前，面对业绩下滑和市场竞争的加剧(ju)，滔搏也(ye)已经开始积极寻求转型之路。
一方(fang)面，滔搏在门店(dian)布局(ju)上(shang)进(jin)行了(le)调整，关闭了(le)一些低效门店(dian)和尾部(bu)店(dian)铺，同时加大了(le)对主力品牌(pai)和专业垂类品牌(pai)的投入(ru)。
另(ling)一方(fang)面，滔搏也(ye)在积极拓展线上(shang)渠道，通过小程序、直(zhi)播电商等方(fang)式加强与消费者的互动和连接。
近一段时间(jian)以来，线上(shang)渠道对滔搏零售业务的贡献(xian)持续(xu)上(shang)升，目前已达到40%。
滔搏，正在开始逐渐走出自(zi)己的路。
03
近年来，中国(guo)运动鞋(xie)服市场保(bao)持持续(xu)增长态势。
艾媒咨询最新发布的《2024-2025年中国(guo)运动鞋(xie)服市场运行状况及消费需(xu)求数据监测报告》显示，2023年中国(guo)运动鞋(xie)服市场规模已跃升至4926亿元。
预计到2025年，中国(guo)运动鞋(xie)服市场规模有望(wang)攀升至5989亿元。
随着运动鞋(xie)服市场的不断增长，运动鞋(xie)服市场的竞争也(ye)在不断加大。
国(guo)外品牌(pai)和中国(guo)品牌(pai)之间(jian)的竞争日趋激烈，对于滔搏这类品牌(pai)经销商来说，转型之路仍旧艰难。
一方(fang)面，品牌(pai)之间(jian)的竞争和销售策略的变(bian)化都(dou)会(hui)影响滔搏的发展态势。另(ling)一方(fang)面，消费者偏(pian)好的变(bian)化也(ye)让滔搏面临着不小的挑战。如何在保(bao)持品牌(pai)特色的同时，满(man)足消费者多(duo)样化的需(xu)求，也(ye)将(jiang)是滔搏未来能否成功转型的重要问题。
不过好在，从估值来看，目前滔搏的PE估值已经跌至9倍出头，处于有史以来的较低水平。更让人值得注意的是，其在过去几年都(dou)维(wei)持了(le)比(bi)较好的股(gu)东分红，2021-2023财年的股(gu)息率达到了(le)9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到13.26%的高位。
