【个人简介(jie)——包承超】

国联证券(quan)研究所副总(zong)经理，首席策略分(fen)析师，复旦大学经济学院专硕行业(ye)导师。复旦大学数理经济学学士、西方经济学硕士。2014年毕业(ye)后入职光大保德信基金(jin)，2014-2016年担任光大保德信基金(jin)研究员，2016年入职长江证券(quan)策略组(zu)，2017-2023年担任长江证券(quan)首席策略分(fen)析师，现(xian)就职于国联证券(quan)研究所，担任研究所副总(zong)经理、首席策略分(fen)析师，主要负责金(jin)融市场(chang)大类资产、组(zu)合管理、行业(ye)比较及主题策略研究。

2022-2024年连(lian)续3年荣获新财富最佳策略分(fen)析师第二名、2021年第三名；2024年卖(mai)方分(fen)析师水晶球奖第二名、2022年公募榜单策略第一名、2021年第一名；2024年新浪金(jin)麒(qi)麟最佳分(fen)析师策略第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季度末后市场(chang)指数或更强

全景网： 今(jin)年开年就给大家的净值挖了(le)个大坑，类似于2024年初的暴跌，一些悲(bei)观的论调又出现(xian)了(le)。市场(chang)从去(qu)年10月(yue)8日(ri)开盘的高点，已经盘整(zheng)3个多月(yue)了(le)，为什么(me)迟迟没有突破？而且(qie)现(xian)在的整(zheng)体环境(jing)是(shi)强预期(qi)、弱现(xian)实，所以您觉得今(jin)年是(shi)不是(shi)又比较难？

包承超：我认为当前市场(chang)并(bing)非强预期(qi)、弱现(xian)实，而是(shi)预期(qi)在逐渐转弱。在市场(chang)调整(zheng)过程中，随着预期(qi)的降低，政策落地后的实际(ji)效果(guo)及后续数据可能(neng)会逐渐好转，但(dan)这需要一个过程。

回顾过去(qu)一段时间(jian)的市场(chang)走势(shi)，9月(yue)底政策发生了(le)显著变化，从央行政策的转变到政局会议(yi)的召开，提出了(le)多项刺激经济和消费的政策。然(ran)而，由(you)于已临近四(si)季度，这是(shi)政策制(zhi)定和实施的过渡时期(qi)，因(yin)此大家需要耐心等待政策落地和实施。

近期(qi)股票市场(chang)在2024年9月(yue)底冲高后进行调整(zheng)，这是(shi)正常(chang)的现(xian)象(xiang)。关于市场(chang)为何(he)迟迟未(wei)能(neng)突破，我认为这需要在数据上看到明显的变化。历史上，市场(chang)要持续创新高，通常(chang)伴随着数据的改善。例如，2016年市场(chang)也经历了(le)大幅下跌后的超跌反弹，但(dan)随后盘整(zheng)了(le)半年时间(jian)，直到下半年经济数据开始反应，市场(chang)才逐渐走出盘整(zheng)状态(tai)。

从逻辑上讲，要突破新高，在没有基本面改善的情况下，就需要拉估值。但(dan)拉估值需要流动性极度宽松和政策环境(jing)、风险偏好都非常(chang)好的前提。然(ran)而，这种行情要能(neng)够持续，还(hai)是(shi)需要看到基本面预期(qi)的变化。因(yin)此，大家对于政策落地到金(jin)融数据的改善需要有一定的耐心。

我们预计，在今(jin)年一季度末新开工后，可能(neng)会看到发债(zhai)力度加快，社融数据等金(jin)融数据开始从底部恢(hui)复。这时，大家对于未(wei)来的盈利(li)预期(qi)也会开始形成向好的展望，市场(chang)指数可能(neng)会表现(xian)得更强一些。

上半年小盘和红(hong)利(li)风格(ge)轮动

全景网：2025年的策略，您认为是(shi)小盘风格(ge)和红(hong)利(li)资产均衡(heng)搭配(pei)，其实这一哑铃策略在过去(qu)几年也是(shi)如此，市场(chang)一会儿炒小票，各种题材满天飞，一会儿抱团到红(hong)利(li)价值上，强调稳定分(fen)红(hong)收益，今(jin)年的哑铃策略和之前有什么(me)不同？

包承超：尽管我们在年度策略中提及了(le)小盘风格(ge)和红(hong)利(li)风格(ge)，但(dan)鉴于今(jin)年的经济环境(jing)和盈利(li)周期(qi)的变化，我们的结论需要动态(tai)调整(zheng)。展望未(wei)来一个季度到半年，我认为小盘和红(hong)利(li)风格(ge)相对占优。

首先(xian)，无(wu)论是(shi)小盘还(hai)是(shi)红(hong)利(li)，投资者通常(chang)都着眼于长期(qi)，而非短期(qi)。小盘风格(ge)往往与成长主题相关联，如人形机器人、低空(kong)经济等，这些主题通常(chang)具有较大的弹性，但(dan)短期(qi)内难以实现(xian)业(ye)绩。同样(yang)，红(hong)利(li)风格(ge)也侧重于长期(qi)的现(xian)金(jin)流稳定性，投资者购买红(hong)利(li)股票时，更关注企业(ye)长期(qi)的分(fen)红(hong)能(neng)力，而非短期(qi)业(ye)绩。

这两(liang)类资产具有共性，即都属于长期(qi)投资品种。它们最适应的宏观环境(jing)是(shi)流动性充(chong)裕但(dan)短期(qi)经济环境(jing)仍在磨(mo)底。在这种环境(jing)下，多数资产的盈利(li)变化不明显，但(dan)充(chong)裕的流动性会推高估值，尤其是(shi)远期(qi)价值的溢价。因(yin)此，以往常(chang)有“放水炒小票”的说法，意指在流动性充(chong)裕时，小盘股往往受到追(zhui)捧。而近年来，红(hong)利(li)风格(ge)也展现(xian)出长期(qi)的吸引力，成为另一种受益于流动性充(chong)裕的投资选择(ze)。

回到当前现(xian)实，政策的出台到落地影响具体数据之间(jian)存在时间(jian)窗口期(qi)。在这一阶段，经济和盈利(li)预期(qi)仍处于底部，但(dan)央行流动性环境(jing)良好。因(yin)此，在未(wei)来一个季度到半年内，小盘和红(hong)利(li)风格(ge)整(zheng)体处于不错的宏观环境(jing)中。当然(ran)，这两(liang)类资产之间(jian)可能(neng)存在轮动，但(dan)对于大多数投资者来说，这种轮动可能(neng)具有挑(tiao)战性。

　下半年数据和风格(ge)或有所变化

全景网：这么(me)分(fen)析好像今(jin)年的哑铃风格(ge)和最近几年区别不大，那是(shi)不是(shi)政策的出台可能(neng)作(zuo)用也不大？

包承超：小盘和红(hong)利(li)风格(ge)所适应的环境(jing)与过去(qu)一年相似，都是(shi)经济盈利(li)在底部徘徊，而流动性相对充(chong)裕。然(ran)而，政策出台后，我们预期(qi)将会带来数据上的变化。

当金(jin)融数据、信用数据开始修复，发债(zhai)力度加快，甚至通胀数据出现(xian)明显变化时，宏观环境(jing)将与过去(qu)两(liang)年有所不同。这时，整(zheng)个市场(chang)的风格(ge)也将发生变化。我们在年度策略中提到小盘和红(hong)利(li)风格(ge)较好，这主要指的是(shi)上半年。但(dan)我们认为，下半年很多数据可能(neng)会有所变化，因(yin)此市场(chang)风格(ge)也可能(neng)会随之改变。

大家可以期(qi)待我们的年中策略报告，在今(jin)年年中可能(neng)会根(gen)据市场(chang)变化做(zuo)出一些调整(zheng)。我们认为，下半年一些机构票和A500等成分(fen)股可能(neng)会展现(xian)出更大的弹性。

关税2.0对国内出口影响不会太明显

全景网：我们将视线放至海外，美(mei)国特朗普上台。无(wu)论是(shi)国内演(yan)进的特朗普关税2.0，还(hai)是(shi)在海外市场(chang)演(yan)进的特朗普通胀，近期(qi)对于市场(chang)的影响都在显著加强，尤其是(shi)强美(mei)元(yuan)和高通胀的再度回归，您怎么(me)看接下来这段时间(jian)密集的冲突和博弈？

包承超：目前，各类资产上的预期(qi)难以融合，因(yin)为高通胀、强美(mei)元(yuan)、加关税、美(mei)国减税、刺激经济等多重因(yin)素交织在一起(qi)，形成了(le)复杂(za)的局面。这些因(yin)素之间(jian)存在一定的冲突，如同不可能(neng)三角一样(yang)，需要放弃(qi)一些方面以获得其他方面的利(li)益。特朗普上台后，我们需要观察他会如何(he)权(quan)衡(heng)这些因(yin)素，以及哪些因(yin)素对他来说更为关键。

关于关税问(wen)题，我们国联的总(zong)量团队进行了(le)深入研究，并(bing)参考了(le)学术文献和商(shang)业(ye)研究。我们认为，今(jin)年关税的力度可能(neng)在10%~20%左右，这一结论基于美(mei)国不能(neng)影响自身经济增长和高通胀的前提。如果(guo)关税过高导致美(mei)国居民部门承受不了(le)，经济出现(xian)问(wen)题，中美(mei)双方都不会采取自损八百伤敌一千的做(zuo)法。因(yin)此，我们预测关税对国内出口增速的影响并(bing)不会太明显。

同时，我们对整(zheng)体的进出口持积极态(tai)度。一方面，关税影响有限；另一方面，全球制(zhi)造业(ye)的资本开支(zhi)仍在上升，这意味着海外有需求在开支(zhi)。由(you)于中国在全球70%的门类中市占率前三，因(yin)此只要海外有需求，国内的出口应该也不会太差。所以，大家不要过于悲(bei)观，关税问(wen)题实际(ji)上没有那么(me)大影响。

此外，强美(mei)元(yuan)的问(wen)题也备受关注。在特朗普的经济刺激政策下，财政力度在加码，强美(mei)元(yuan)应该还(hai)能(neng)维持。虽(sui)然(ran)人民币(bi)兑美(mei)元(yuan)汇率前一段时间(jian)有所贬值，但(dan)在全球范围内来看，人民币(bi)依然(ran)很坚挺(ting)。因(yin)为美(mei)元(yuan)指数是(shi)全球一揽子(zi)货(huo)币(bi)的汇率综合体，强美(mei)元(yuan)的同时，其他国家的货(huo)币(bi)贬得更快。

关于汇率对A股市场(chang)的影响，实际(ji)上并(bing)没有大家想象(xiang)的那么(me)大。在历史上，过去(qu)15年快速贬值的时候，A股市场(chang)涨跌的概率是(shi)五五开。这意味着汇率问(wen)题并(bing)不是(shi)A股市场(chang)的主要矛(mao)盾(dun)。同时，美(mei)国对中国的出口依赖度已经明显降低，一带一路国家等新兴市场(chang)也承载了(le)中国的部分(fen)出口需求。因(yin)此，大家不要过于担心汇率和进出口问(wen)题对A股市场(chang)的影响。

全景网：那么(me)特朗普关税2.0对哪些行业(ye)的出口影响大一些？

包承超：整(zheng)体上我们认为影响不大，但(dan)在细分(fen)结构上，部分(fen)行业(ye)还(hai)是(shi)会受到一定影响。具体来说，休闲用品、医疗(liao)保健设备和汽车零部件等行业(ye)可能(neng)会受到相对较大的影响。然(ran)而，大部分(fen)品类如家电、家具、电气设备、通信设备和消费电子(zi)等，尽管中美(mei)之间(jian)的贸(mao)易往来体量很大，但(dan)我们研究后发现(xian)其影响并(bing)不一定显著。

我们需要从依赖度的角度去(qu)看待进出口问(wen)题。有些品种虽(sui)然(ran)贸(mao)易量大，但(dan)美(mei)国对中国的依赖度并(bing)不高，即中国只是(shi)美(mei)国的众多供应商(shang)之一。然(ran)而，有些品类美(mei)国却高度依赖中国进口，这种情况下，关税的影响就会相对较大。以汽车产业(ye)链为例，过去(qu)两(liang)年美(mei)国经常(chang)敲打这条产业(ye)链，甚至要延伸到产业(ye)链上游(you)去(qu)管辖。但(dan)相比之下，家电等品类却很少受到关注。在贸(mao)易摩擦1.0时期(qi)，除草机曾(ceng)被归为家电品类并(bing)加征关税，但(dan)由(you)于美(mei)国民众对价格(ge)上涨的不满，最终这些关税被豁免(mian)了(le)。

因(yin)此，我们得出了(le)一个结论：一个品类如果(guo)美(mei)国对中国的进口依赖度越高且(qie)体量越大，那么(me)它后面关税豁免(mian)的比例也一定会越高。这是(shi)一个很强的相关性。

今(jin)年结构性机会比2024年大很多

全景网：外部冲击下，做(zuo)好内部的事情更可控，所以政策一直在努力，今(jin)年两(liang)会的财政刺激政策到底会有多超预期(qi)，财政发力的方向和抓手会有哪些，都会成为市场(chang)交易的核(he)心。投资者应该如何(he)把握这次政策出台带来的投资机会？

包承超：在讨论市场(chang)时，我们需要同时关注总(zong)量和结构两(liang)个方面，它们都与政策有一定关系。

总(zong)量的节(jie)奏方面，当金(jin)融数据，如信贷和社会融资总(zong)量等，开始明显企稳回升时，我们应该提升对权(quan)益市场(chang)的关注度，因(yin)为金(jin)融数据的变化会反映市场(chang)对未(wei)来盈利(li)和经济的预期(qi)。尽管过去(qu)几年市场(chang)整(zheng)体下行，已经处于较低位(wei)置，但(dan)政策的刺激和财政的加码都是(shi)循序渐进的过程，并(bing)且(qie)还(hai)存在一些结构性问(wen)题。然(ran)而，一旦金(jin)融数据有变化，我们就应该积极一点，对权(quan)益市场(chang)持乐观态(tai)度。特别是(shi)当看到信用数据有改善时，我们更应该积极乐观。我们预计二季度就可以更加积极了(le)。

结构上，投资者要找到结构性机会，首先(xian)要关注财政政策的增量和发力方向。过去(qu)的2024年，家用电器和汽车行业(ye)因(yin)为受益于两(liang)新政策而表现(xian)突出。今(jin)年，大家普遍预期(qi)刺激消费政策的力度会加大，范围也会扩大，因(yin)此会带来更多的结构性机会。此外，还(hai)有一些政策可能(neng)更反映到偏主题投资上，如低空(kong)经济等，这些都会带来主题性的机会。

除了(le)与政策相关的机会外，还(hai)有一些机会是(shi)因(yin)为行业(ye)自身的竞争格(ge)局和产能(neng)周期(qi)到了(le)一个位(wei)置。比如光伏行业(ye)，虽(sui)然(ran)目前可能(neng)还(hai)需要等待，但(dan)确实会有比较多的机会。我们通过财务数据的横向和纵(zong)向比较，可以大致刻画出不同细分(fen)行业(ye)在产能(neng)周期(qi)演(yan)变过程中的位(wei)置。任何(he)一个行业(ye)都有两(liang)类机会：一类是(shi)产业(ye)向上或政策支(zhi)持带来的成长股机会；另一类是(shi)行业(ye)成长久了(le)后必然(ran)经历的产能(neng)过剩和出清过程带来的底部反转机会。

在产能(neng)过剩和出清过程中，一些行业(ye)可能(neng)会经历内卷、价格(ge)竞争和盈利(li)下滑等阶段，导致整(zheng)个行业(ye)处于底部位(wei)置。然(ran)而，一旦经济的总(zong)量政策相对更加积极一点，这些行业(ye)从底部走出来的时间(jian)可能(neng)会缩短，我们等待的机会成本会减少，赔率也会更高。因(yin)此，我们认为目前有一些消费品类、电子(zi)以及医药里面的一些细分(fen)行业(ye)已经走到了(le)产能(neng)周期(qi)非常(chang)底部的区域了(le)。当经济总(zong)量政策更加积极时，他们的弹性可能(neng)会更大。

总(zong)的来说，2025年的结构性机会相对而言要比2024年大很多。我们应该积极寻找这些机会，并(bing)关注金(jin)融数据和政策变化来把握市场(chang)的节(jie)奏。

可布局超跌蓝筹(chou)白马或A500等指数基金(jin)

全景网：如果(guo)经济以不同力度的方式(shi)回升，那我们是(shi)关注蓝筹(chou)白马，还(hai)是(shi)挖掘成长龙头(tou)呢？

包承超：关于蓝筹(chou)白马与成长龙头(tou)的选择(ze)，主要取决于现(xian)实经济的强度。

随着下半年价格(ge)指标的逐步恢(hui)复，意味着盈利(li)周期(qi)也将逐渐启动。我们预期(qi)在下半年将会看到数据上的明显变化。从中性假设来看，这种恢(hui)复可能(neng)是(shi)一个相对平缓的过程。在这样(yang)的背(bei)景下，蓝筹(chou)白马可能(neng)会展现(xian)出更大的弹性。因(yin)为蓝筹(chou)白马与经济的相关性较高，当经济逐步恢(hui)复时，它们作(zuo)为行业(ye)龙头(tou)，具有更强的韧性和更干(gan)净的报表，因(yin)此在业(ye)绩和估值上都会有所表现(xian)。

然(ran)而，如果(guo)经济恢(hui)复的速度更快，弹性更大，那么(me)成长龙头(tou)的弹性可能(neng)会超过蓝筹(chou)白马。这是(shi)因(yin)为成长龙头(tou)通常(chang)与经济周期(qi)的相关性较低，它们更多地依赖于自身的产业(ye)周期(qi)和创新力。当经济明显好转时，市场(chang)对未(wei)来的盈利(li)预期(qi)也会更加乐观，从而推动成长龙头(tou)的估值弹性上升。

当然(ran)，也存在经济恢(hui)复缓慢的可能(neng)性，即零度角的情况。在这种情况下，红(hong)利(li)和主题投资可能(neng)会贯(guan)穿全年，小盘股也可能(neng)表现(xian)突出。但(dan)我们更倾向于相信经济会逐步恢(hui)复。

因(yin)此，在投资策略上，我们建议(yi)投资者可以在上半年，特别是(shi)二季度，布局一些超跌的蓝筹(chou)白马或沪深300、A500等指数基金(jin)。这些标的在经济逐步恢(hui)复的过程中，有望获得较好的收益。同时，对于熟悉行业(ye)和公司的投资者来说，也可以关注一些具有成长潜力的龙头(tou)股。

选择(ze)适合自己的投资策略并(bing)坚持

全景网：巴菲特在2012年伯克(ke)希尔·哈撒韦年会上说：“如果(guo)我们找到一个我们认为了(le)解的业(ye)务，并(bing)且(qie)喜欢(huan)它的价格(ge)，我们就会买入。头(tou)条新闻、美(mei)联储的动向，或是(shi)欧洲发生了(le)什么(me)，都无(wu)关紧要。”作(zuo)为策略首席，您怎么(me)看这一问(wen)题？

包承超：讨论投资时，巴菲特的理念强调长期(qi)视角，认为时间(jian)是(shi)检验投资价值的称重机。从科学角度分(fen)析，无(wu)论是(shi)美(mei)国还(hai)是(shi)中国市场(chang)，长期(qi)（如5~10年）来看，股票的涨幅主要由(you)其盈利(li)贡献。然(ran)而，在实际(ji)操(cao)作(zuo)中，投资者往往难以做(zuo)到长期(qi)持有，更多关注年度内的表现(xian)。

年度内，股价表现(xian)与业(ye)绩涨跌的相关性并(bing)不总(zong)是(shi)很高。以巴菲特为例，尽管其长期(qi)投资成绩斐然(ran)，但(dan)在金(jin)融危机后的十几年间(jian)，其投资产品的收益率并(bing)未(wei)跑赢基准。这反映了(le)短期(qi)收益率与长期(qi)收益率在结构上的差异。短期(qi)内，收益率更多受估值波(bo)动影响，而非企业(ye)盈利(li)。

因(yin)此，投资者的目光和预期(qi)对于投资决策至关重要。每位(wei)投资者需要根(gen)据自己的投资目标和时间(jian)框架，权(quan)衡(heng)短期(qi)估值波(bo)动与长期(qi)盈利(li)增长之间(jian)的关系。

全景网：巴菲特是(shi)价值投资代(dai)表，但(dan)也有很多人认为价值投资在中国行不通。即便是(shi)过去(qu)几年，市场(chang)表现(xian)非常(chang)糟糕的情况下，红(hong)利(li)板块表现(xian)相对不错，大家也不认为是(shi)价值投资的胜利(li)，更多的认为是(shi)大家对宏观比较悲(bei)观，所以资金(jin)抱团。其实政策也一直在引导长期(qi)资金(jin)入场(chang)，引导企业(ye)加大分(fen)红(hong)，强化市值管理，所以您觉得怎么(me)让(rang)价值投资在广大投资者心中生根(gen)发芽？

包承超：价值投资只是(shi)众多投资方法中的一种，每个人都有自己认为有价值的投资方式(shi)。在接触众多投资人和基金(jin)经理的过程中，我们发现(xian)每位(wei)基金(jin)经理都有自己的风格(ge)和擅长的投资方法。

对于大多数基民和散户来说，投资的主要目的就是(shi)挣(zheng)钱。而在追(zhui)求盈利(li)的过程中，价值投资被认为是(shi)一种长期(qi)性价比较高的策略，尤其对于资金(jin)体量较大的投资者来说更为适合。数据表明，在全球范围内，价值、红(hong)利(li)和动量是(shi)被验证为长期(qi)有效的单因(yin)子(zi)策略。其中，价值和红(hong)利(li)策略在大部分(fen)成熟和发展中国家的资本市场(chang)上都表现(xian)出色。

此外，有量化基金(jin)对巴菲特的历史持仓进行了(le)因(yin)子(zi)分(fen)析，发现(xian)巴菲特的投资策略主要涵(han)盖质量、低波(bo)动率和红(hong)利(li)三个因(yin)子(zi)。这表明巴菲特的投资风格(ge)倾向于选择(ze)好公司、股价波(bo)动率较低且(qie)带有红(hong)利(li)的股票。

然(ran)而，不同的投资者有不同的投资心得和方法。虽(sui)然(ran)价值投资被证明是(shi)一种长期(qi)有效的策略，但(dan)并(bing)不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以根(gen)据自己的投资目标和风险承受能(neng)力，选择(ze)适合自己的投资方式(shi)。

最后，基于研究和个人风格(ge)，有些投资者可能(neng)更倾向于价值投资。但(dan)无(wu)论选择(ze)哪种投资方式(shi)，关键在于坚持自己的投资策略，并(bing)在长期(qi)内获得稳定的回报。

为客户提供有价值的研究和服务

全景网： 对于投资策略，预测准确难度非常(chang)大。预测不准的时候，您有没有压(ya)力？

包承超：在投资分(fen)析领域，策略分(fen)析师的观点偶尔出错是(shi)在所难免(mian)的。即使(shi)采用科学的量化策略，也很难保证判断准确率超过70%。以我十年的宏观策略分(fen)析经验来看，能(neng)有百分(fen)之六七十的准确率已经非常(chang)不易。

首先(xian)，每个人都可能(neng)犯(fan)错，这是(shi)概率问(wen)题，需要坦(tan)然(ran)面对。其次，作(zuo)为卖(mai)方分(fen)析师，我们的主要职责是(shi)提供建议(yi)，而非直接操(cao)作(zuo)。我们的建议(yi)基于一定的推理和论据，即使(shi)最终结论被证明是(shi)错误的，但(dan)整(zheng)个推理过程对客户和听众来说仍然(ran)具有参考价值。

此外，我对自己和团队的分(fen)析能(neng)力充(chong)满信心。我们始终遵循先(xian)有论据再有结论的原则，确保分(fen)析的严(yan)谨性。即使(shi)有时可能(neng)遗(yi)漏某(mou)些环节(jie)，但(dan)客户可以结合我们的论据和自己的观察，得出正确的观点。因(yin)此，即使(shi)结论有误，我们依然(ran)能(neng)够为客户提供有价值的分(fen)析和帮助。

全景网：也有分(fen)析师说要敢喊，因(yin)为市场(chang)只会记住(zhu)你的成功，您同意吗？很多人提出，要追(zhui)求模糊的正确，不要精准的错误，但(dan)是(shi)太模糊又成大旗党了(le)，说一些正确的或者无(wu)法证伪的观点，对于实操(cao)又没有太大的帮助？

包承超：关于卖(mai)方分(fen)析师的工作(zuo)风格(ge)，我认为每个人和团队都有自己的作(zuo)风和性格(ge)，这决定了(le)他们的研究和服务风格(ge)。对我而言，我和我们组(zu)的同事更倾向于基于深入研究，生产有深度的报告，以获取大家的关注，而不是(shi)靠博眼球或响亮的口号。

虽(sui)然(ran)博眼球可能(neng)会短期(qi)内吸引客户的注意，但(dan)我们认为，持续提供有深度、用心写的报告，能(neng)够让(rang)受众在每次听完路演(yan)或看完报告后都有所收获。这样(yang)的做(zuo)法虽(sui)然(ran)速度可能(neng)较慢，但(dan)能(neng)够避(bi)免(mian)回撤(che)，赢得客户的信任和持续关注。

因(yin)此，无(wu)论是(shi)分(fen)析师还(hai)是(shi)团队，持续做(zuo)正确的事情，即使(shi)过程可能(neng)缓慢，但(dan)能(neng)够带来长期(qi)的收益和认可。不同的分(fen)析师和团队可能(neng)有不同的作(zuo)风，但(dan)关键在于坚持自己的原则和价值观，持续为客户提供有价值的研究和服务。

根(gen)据具体需求和目标制(zhi)定投资策略

全景网：您觉得什么(me)样(yang)的策略才是(shi)好的策略，怎样(yang)制(zhi)定出好的策略？A股这样(yang)动辄暴涨暴跌，怎样(yang)才能(neng)执行好策略呢？您怎么(me)看？

包承超：这一话题较为复杂(za)，但(dan)有几个原则较为明确。首先(xian)，多元(yuan)配(pei)置、多资产配(pei)置是(shi)核(he)心，因(yin)为不同类型的资产具有不同的风险和收益特性。例如，权(quan)益资产虽(sui)然(ran)收益高，但(dan)波(bo)动也大，是(shi)天然(ran)的风险资产；而固定收益类资产则相对低波(bo)动、低风险。此外，还(hai)有黄金(jin)、商(shang)品、量化期(qi)权(quan)等多种策略可供选择(ze)。

财富管理的多样(yang)性和复杂(za)性主要源于不同投资人具有不同的目标和需求。有些投资人追(zhui)求高收益，如一年翻倍(bei)的目标，这通常(chang)只能(neng)通过期(qi)货(huo)、股票等高风险资产实现(xian)；而有些投资人则更注重稳定收益，如每年6~8%的收益率以战胜通胀，这时固定收益类资产可能(neng)更为合适。

因(yin)此，没有一个所谓的“最好”的投资策略，而是(shi)需要根(gen)据不同人的需求来制(zhi)定不同的解决方案。一个好的投资策略体系应该基于一套(tao)完整(zheng)的框架，包括资产之间(jian)的相关性、预期(qi)回报率以及配(pei)置比例等。这样(yang)的策略体系需要根(gen)据每个人的具体情况来制(zhi)定，以确保能(neng)够满足其特定的投资目标和风险偏好。

在实际(ji)操(cao)作(zuo)中，我们会遇到各种各样(yang)的投资人，他们的需求和目标各不相同。因(yin)此，我们需要根(gen)据他们的具体情况，为他们提供个性化的投资建议(yi)和策略配(pei)置。这需要我们具备一套(tao)完整(zheng)的策略体系，并(bing)能(neng)够根(gen)据市场(chang)变化和投资人的需求进行灵活调整(zheng)。

总(zong)之，财富管理是(shi)一个复杂(za)而多样(yang)化的领域，需要我们根(gen)据投资人的具体需求和目标来制(zhi)定个性化的投资策略。同时，我们也需要不断学习和完善自己的策略体系，以应对不断变化的市场(chang)环境(jing)和投资人需求。

　当上分(fen)析师“误打误撞”又“顺其自然(ran)”

全景网：您是(shi)复旦大学经济学院毕业(ye)的，数理经济班、硕博连(lian)读班七年理论学习，是(shi)什么(me)契机做(zuo)了(le)研究员后面又当了(le)首席分(fen)析师？

包承超：我当年的高考经历与全国卷不同，上海是(shi)先(xian)填志(zhi)愿再考试(shi)。我整(zheng)个志(zhi)愿表里只填了(le)一个文科专业(ye)——经济学，没想到最终被这个唯(wei)一的文科专业(ye)录取。从起(qi)点开始，我的职业(ye)道路似乎(hu)就有些“出乎(hu)意料”，如果(guo)当初选择(ze)的是(shi)工科或理科专业(ye)，我可能(neng)就不会走上分(fen)析师这条道路。

我的职业(ye)生涯中也有很多转折和变化。在大学时，我本打算直接工作(zuo)，但(dan)在保研夏令营的截止日(ri)期(qi)前两(liang)天，我和一个想成为分(fen)析师的朋友商(shang)量后，决定通宵写论文并(bing)参加夏令营。结果(guo)，我们误打误撞地获得了(le)保研资格(ge)。由(you)于论文偏向理论，我后来进入了(le)硕博连(lian)读班，但(dan)中途因(yin)家庭(ting)原因(yin)选择(ze)退出，只获得了(le)硕士学位(wei)。

在找工作(zuo)时，我从未(wei)有过金(jin)融实习经历，而当时大家都清楚，要成为分(fen)析师需要有实习和研究所的经验。我的第一份金(jin)融实习是(shi)看固定收益的，后来公司调配(pei)我去(qu)看股票策略，最终在卖(mai)方工作(zuo)。每一个职业(ye)节(jie)点都显得有些误打误撞。

但(dan)我认为，尽管职业(ye)生涯中看似有很多偶然(ran)因(yin)素，但(dan)每个节(jie)点的选择(ze)都基于我的性格(ge)。我可能(neng)相对更开朗、不那么(me)内向，这种性格(ge)可能(neng)驱使(shi)我走向某(mou)些道路。无(wu)论是(shi)与实习生还(hai)是(shi)与组(zu)里的同事交流，我都认为职业(ye)生涯中的每个选择(ze)都与自己的性格(ge)密切(qie)相关。

分(fen)析师工作(zuo)对于年轻人是(shi)个好差事

全景网：你觉得这份工作(zuo)的魅力是(shi)什么(me)？

包承超：最近两(liang)年，有位(wei)从分(fen)析师行业(ye)转行做(zuo)自媒体的人，叫江东猫(mao)草，她原是(shi)华创的一位(wei)分(fen)析师。她提到的一个问(wen)题是(shi)，后台有人问(wen)她毕业(ye)生做(zuo)分(fen)析师是(shi)否是(shi)个好选择(ze)，她认为，对于年轻人来说，分(fen)析师工作(zuo)确实是(shi)个好差事，因(yin)为在这个职位(wei)上，刚入职的年轻人能(neng)在5~10年内每天体验到不同的工作(zuo)方式(shi)，接触到各种新鲜事物。无(wu)论是(shi)研究新领域、学习新技(ji)能(neng)，还(hai)是(shi)与上市公司、各级别投资人打交道，都能(neng)让(rang)人每天保持新鲜感，不断学到新知识。因(yin)此，他认为这种工种对年轻人来说是(shi)一种比较好的工作(zuo)状态(tai)。

好的分(fen)析师应当诚(cheng)实、勤(qin)奋、开朗

全景网：做(zuo)好分(fen)析师工作(zuo)需要具备的能(neng)力素养(yang)有哪些呢？

包承超：我认为，对于分(fen)析师或任何(he)从事研究工作(zuo)的人来说，最重要的品质首先(xian)是(shi)诚(cheng)实和正直。在分(fen)享给毕业(ye)生的经验时，我总(zong)是(shi)强调真诚(cheng)的重要性。真诚(cheng)的研究应该是(shi)基于事实，实事求是(shi)地进行推演(yan)和得出结论，即使(shi)最终结果(guo)是(shi)错误的，也应该保持这种诚(cheng)恳的态(tai)度。这是(shi)研究的首要原则。

其次，勤(qin)奋也是(shi)至关重要的。尽管我们经常(chang)听到关于卖(mai)方分(fen)析师工作(zuo)强度大的言论，但(dan)无(wu)论是(shi)在华尔街的IBD还(hai)是(shi)其他金(jin)融领域，勤(qin)奋都是(shi)普遍的要求。勤(qin)奋不仅是(shi)对工作(zuo)的投入，更是(shi)个人价值提升的过程。

此外，在当前的卖(mai)方分(fen)析师业(ye)态(tai)和商(shang)业(ye)模式(shi)下，开朗的性格(ge)也成为了(le)一个重要的优势(shi)。因(yin)为在这个竞争激烈的行业(ye)中，如何(he)脱颖(ying)而出并(bing)与他人有效沟通成为了(le)关键。开朗的性格(ge)有助于建立良好的人际(ji)关系，增加与他人的交流机会，从而在众多分(fen)析师中脱颖(ying)而出。

当然(ran)，研究做(zuo)得好是(shi)进入这个行业(ye)的基础条件，只有深度研究才能(neng)赢得客户的认可和信任。然(ran)而，除了(le)这些基本条件外，其他如沟通能(neng)力、团队合作(zuo)等能(neng)力也是(shi)可以通过培养(yang)和训(xun)练(lian)来提高的。但(dan)真诚(cheng)、勤(qin)奋和开朗的性格(ge)等品质则更多地与个人的本性有关，是(shi)从事研究工作(zuo)不可或缺(que)的重要素质。

分(fen)析师输出的同时要有足够的输入

全景网：您日(ri)常(chang)怎么(me)安排自己的工作(zuo)和生活？分(fen)析师每天工作(zuo)的日(ri)常(chang)是(shi)什么(me)？

包承超：虽(sui)然(ran)常(chang)说分(fen)析师365天中有300天都在飞，这显然(ran)是(shi)夸张了(le)。对我来说，我还(hai)是(shi)比较注重家庭(ting)生活的。我的工作(zuo)安排大致是(shi)每月(yue)一周在北京、一周在广州(zhou)或深圳、一周在上海进行路演(yan)和客户沟通，剩下的一周则用于思考问(wen)题、阅读书籍以及与公司内部人员进行沟通交流。

我认为，每个人的生活方式(shi)都有一个阈(yu)值，需要找到适合自己的平衡(heng)点。我不仅代(dai)表自己，也观察到许多年轻分(fen)析师在积累一定经验后，会担心自己陷入输出过多、输入不足的困(kun)境(jing)。因(yin)此，我会花时间(jian)阅读各行各业(ye)的资料，甚至是(shi)跨领域的内容，这两(liang)年我更多地关注海外投资银行的研究体系和商(shang)业(ye)模式(shi)。作(zuo)为组(zu)长，我认为这些都是(shi)我们需要去(qu)思考的问(wen)题，因(yin)为无(wu)论是(shi)买方还(hai)是(shi)卖(mai)方，大家都在寻求变化和进步。

在行业(ye)波(bo)谷期(qi)专注于提升能(neng)力和素质

全景网： 现(xian)在年轻人躺不平卷不动，一直在做(zuo)仰卧起(qi)坐，你有没有什么(me)建议(yi)给到迷茫(mang)的他们？

包承超：我认为，无(wu)论是(shi)生活方式(shi)、职业(ye)规(gui)划还(hai)是(shi)情绪调节(jie)，我们都应该带着周期(qi)性的思维去(qu)思考问(wen)题。在研究、职业(ye)规(gui)划和情绪管理上，这种思维都同样(yang)适用。

周期(qi)性思维意味着我们要从长远的角度看待问(wen)题，认识到每个行业(ye)、每个职业(ye)都有波(bo)峰和波(bo)谷。当某(mou)个行业(ye)处于波(bo)峰时，很多人会盲目跟风，认为这个行业(ye)前景无(wu)限，但(dan)这样(yang)的想法往往导致行业(ye)拥挤(ji)和产能(neng)过剩。相反，当行业(ye)处于波(bo)谷时，很多人会持悲(bei)观态(tai)度，选择(ze)离开，但(dan)这对年轻人来说可能(neng)是(shi)一个机会。因(yin)为在波(bo)谷期(qi)，大家可以冷(leng)静思考，专注于提升自己的能(neng)力和素质。

以我们这个行业(ye)为例，当行业(ye)不景气时，只有真正有能(neng)力的人才会被市场(chang)认可。这种时候，年轻人可以打下坚实的基础，提升自己的阿尔法能(neng)力。等到行业(ye)复苏时，他们就是(shi)能(neng)够自由(you)飞翔的“鸟”。因(yin)此，对于年轻人来说，在职业(ye)生涯的头(tou)几年遇到挑(tiao)战和困(kun)难，可能(neng)是(shi)一件好事，因(yin)为这能(neng)让(rang)他们更加专注于提升自己的能(neng)力和素质。